从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁言债市

摘要

融资(zī)租赁违约明显减少，山东和贵州非标风险收敛

2023年7月，中央政治局会议(yì)指出要制(zhì)定实施一揽子化债(zhài)方案(àn)。在政策呵护下，2024年以来城投非标违约的(de)省份数(shù)量明显(xiǎn)减少，山东和贵州这两个此前非标(biāo)违(wéi)约频发的省份，今年以来债务风险收敛。地级市层面，今年以来发生(shēng)城投非标违约的数(shù)量达32个(gè)，较(jiào)2023年减(jiǎn)少(shǎo)13个。

重点省份(fèn)非标压降近两成，“网(wǎng)红地市(shì)”债(zhài)务结构亦优化

非标风险缓释(shì)主要得益于高息债务(wù)的重组和置换，整体来看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快(kuài)。12个重(zhòng)点省份非标规模(mó)压降约(yuē)两(liǎng)成，占比下降2个百(bǎi)分点，而银行贷款占(zhàn)比上升2.6个百分点。分(fēn)省来看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃(sù)、西藏、吉林(lín)、湖南、江(jiāng)西、河南等(děng)省(shěng)份非标占比较低，小于5%。

从占比变化来看，绝大(dà)多数省份债务结构(gòu)有所(suǒ)改善，其中西藏、贵州、山(shān)东、重(zhòng)庆、河南、四川、天津2023年非标占比下(xià)降较多，超过2个(gè)百分点。此外，黑龙江、宁(níng)夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份短期债务占比下降较多，较2022年末下降超1.5个(gè)百分点。

地级市层(céng)面，我们聚焦有息债务规模较大并(bìng)且发生过非标舆情的地(dì)市，非标占比基(jī)本都下降。具体来(lái)看，湘潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌非标(biāo)占比下降超过4个百分点。此外(wài)，柳州、兰州、大(dà)连(lián)、渭南、洛阳短期债务占比下降超过5个百(bǎi)分点。

城投新增非标(biāo)减少，债务结构或持续改善

今(jīn)年以(yǐ)来各省城投发行信托产品的数量均大幅压降，较2023年(nián)同期减少近八成。融资租赁则有所分化，较2023年同期减少约(yuē)三(sān)分之一，主(zhǔ)要是重点省份在压降，而浙(zhè)江、江苏等经(jīng)济大(dà)省依(yī)然活(huó)跃。由(yóu)于非标产品(pǐn)多数期限为1-3年，因此当下(xià)即将(jiāng)到(dào)期(qī)的产品多数发行于2021-2022年，而彼时发行数量相对而言还处于高位，伴随(suí)着下半(bàn)年信托产品的陆(lù)续到(dào)期，我们预计城投的债务结构或持续改善。

风险提示：财政收入大幅下滑；城投政(zhèng)策收紧；负面事件超预期。

本文以2000+发债城投审计报告披(pī)露的债务数据为基础(chǔ)，分析化债情况，尝试回答以下三个问题：哪些区域(yù)非标风险有所收敛？各区域(yù)的化债进展如(rú)何(hé)？2024年城(chéng)投非标新增和到期的(de)情况如何？

融资租赁违约次(cì)数明显减少，山东和贵州(zhōu)非标风险收敛

2023年7月，中央政治局会议指出(chū)“要有效(xiào)防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，随后35号文出(chū)台、特殊再融(róng)资债重启发行、央行流动性贷款支持等具体政策逐步落地(dì)。在政(zhèng)策支(zhī)持下，城投非(fēi)标债务风险(xiǎn)明显收敛。

据不完全统计，城投融资租赁(lìn)违约次数明显减少。2024年以(yǐ)来，城投非标(biāo)违(wéi)约次数达110次，违约数量较2023年同(tóng)期减(jiǎn)少约35%。分产品类型来看，融(róng)资租赁违(wéi)约(yuē)次数大幅减少，今年以来基本没有发生违约。不过，信托和定融的违约仍然频发，分别为41次和62次。

2024年以来，发生城投非标违约的省份数量明显减(jiǎn)少。2023年(nián)发生(shēng)非标违约的(de)省份(fèn)达15个，2024年减(jiǎn)少至7个，像广西、吉林、内蒙古、天(tiān)津、辽宁等重(zhòng)点省份今年以来(lái)没有再(zài)发生过(guò)非标违约，债务管控(kòng)能力有所加强。贵州、山东和云南等2023年融资租赁违约较多的省份，今年以来基(jī)本没有相关的(de从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化)舆情。

山东和贵州这两(liǎng)个此前非标(biāo)违约(yuē)频发的省(shěng)份，今年以来债务风险有所收敛。山东和贵州这(zhè)两个此前非(fēi)标违约频发的(de)省份，今年以来债务风险有所(suǒ)收敛。其中(zhōng)山东违约次数减少四成(chéng)，主要是潍坊的信托、融资租赁、定融等产品(pǐn)违约次数都明显减少。贵州非标违约数(shù)量减(jiǎn)少至2023年(nián)同期的三分之一，像(xiàng)遵(zūn)义、六盘水、黔南州等减少10次以上。而河南和陕西违约次数和2023年基(jī)本持平。

图(tú)片

地级市层面，今(jīn)年以来非标违约的地级市(shì)数量达32个，较2023年减少13个。其中潍坊违约次(cì)数较2023年减少56次，风险有所(suǒ)缓释。像遵(zūn)义(yì)、六盘水、黔南州等违约次数已降至10次以内(nèi)。不(bù)过值得关注的(de)是，西安、洛(luò)阳、德州、成都、红河州等地(dì)级市，非标违约次数反(fǎn)而较2023年(nián)增加超(chāo)过3次。

图片(piàn)

重点省份非标压降近两成，“网红(hóng)地市”债务(wù)结构亦优化(huà)

“一揽子化债”方案下非标风险有所收敛，主要得益(yì)于在金融(róng)机构支持下，对高息债务进(jìn)行了重组和置换，因此我们关注各区域(yù)债务置换的(de)进展。基于审计报告披露的2000+城投债务数据，我们从品种(zhǒng)结构和(hé)期限结构两个方面进行分析（本文纳入统(tǒng)计的样本为截至(zhì)2024年6月30日有公募债的城投，总共2231家）。

首先(xiān)关注品种结构，非标融(róng)资(zī)往往成(chéng)本较高，其占比下降也意味着区域的付息支出减(jiǎn)少。其次关(guān)注期限结构，银行贷款置换的(de)资金多为3年期以上，期限往往长于存续的非(fēi)标和债券，短期债务占比下降也意味着通(tōng)过置(zhì)换，债务集中到(dào)期压(yā)力减(jiǎn)小。

整体来看，城投平台的(de)债务(wù)置换已见成效，重点省(shěng)份进展(zhǎn)更快(kuài)。2023年末样本城投非标(biāo)债务占有息债务的平均比例为5.9%，与2022年相(xiāng)比下降 1.1个百分点；债券平均占比为29.7%，相较2022年下降0.7个百分点，银行贷款占比则提升1.8个百分点。其中，12个重点省(shěng)份的非标规模压降约两成，占比下降2个百分点，而银行贷款占比上升2.6个百分点，置换进度相对更快。

分省来看(kàn)，内蒙古、青(qīng)海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖(hú)南、江(jiāng)西、河南等省份(fèn)非标(biāo)占比较低，已经不到(dào)5%。福建、广东、重庆、江(jiāng)苏、宁夏、山东、河北、湖北在(zài)5%-6%左右。而云南、天津(jīn)、陕西、贵州、黑龙江、辽(liáo)宁等相对较高(gāo)，在7%以上。

从占比变化来看，绝大多数省份债务结构改善，非标占比下降。西藏、贵州(zhōu)、山东(dōng)、重(zhòng)庆、河南、四川、天(tiān)津2023年非标占比(bǐ)下降(jiàng)较(jiào)多，超过2个百分点。贵州非(fēi)标规模压降超过(guò)三成，山东、重庆、河南、四川等省份银行贷款余额增加超过12%，非标规模均压降(jiàng)超过400亿元。

仅辽宁、黑龙江(jiāng)、海南、河北(běi)、北京、浙江、青海非标占比增加，其中(zhōng)辽宁、黑龙(lóng)江、海南增(zēng)加超过1个百分点，主要是(shì)区域内样(yàng)本城投数(shù)量(liàng)较少，有息债务规模较(jiào)小，容易(yì)受到个别城投平台的(de)影(yǐng)响，而其余省份(fèn)非标占比仅是略有增加。

从债券占比上(shàng)看，西藏、山西、上海、宁夏、山东较高，在35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内蒙(méng)古占比较低，在15%以下。从(cóng)占比变化上看，12个重点(diǎn)省份除天津(jīn)和(hé)重庆(qìng)外均下降，黑龙江、辽宁、青海下降(jiàng)超7个百分点，甘肃、贵州、宁夏等债券占比下降在2-3个百分点。非重点省份(fèn)中，浙江和(hé)江苏这两个发债大省债券占比也下降比较多，超(chāo)过2个百分点(diǎn)。

图(tú)片

此外关注各区域短期债务置换的进展，重点省份也(yě)更快。截(jié)至2023年末，多(duō)数省份置换的效(xiào)果已经有所(suǒ)显现，黑(hēi)龙江、宁夏、辽宁、吉林(lín)、青海、广西等省份短期债务占比(bǐ)下降更多，较2022年末下降超1.5个百分点。

地(dì)级市(shì)层面，广(guǎng)西、山东、湖南和河南的地级市(shì)非标占比下降的数量较多(duō)。具体(tǐ)来看，12个重点省(shěng)份中，广西有6个地市(shì)非(fēi)标占比下降超过3%，其(qí)中玉林和桂林下降超过(guò)6个(gè)百分点。非重点省份中，山东、湖(hú)南和(hé)河南有5个（含）以上地市非标占比下(xià)降超过3%，像(xiàng)湖(hú)南湘潭、河南濮阳、山东(dōng)泰安、济宁、滨州、威海、聊城等非标占比均下降超过5个百分点。而广东和浙江非标占(zhàn)比上升的地级市数量反而较多，分别为9个和7个，或指向从一些(xiē)区域(yù)撤出的非标机构寻求在这些地方拓展(zhǎn)业务，像杭州、深圳、宁波、绍兴等发达区域非(fēi)标规模有(yǒu)所增加。<从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化/p>

图片(piàn)

更进一(yī)步(bù)，我们聚(jù)焦有息债务规模较大（300亿元以上）并且发生过非标舆情的地级市(shì)（共32个），非标占比基本都下降。具体来看，湘(xiāng)潭、濮阳、泰(tài)安、济宁、淄博、钦州(zhōu)、渭南、许昌非(fēi)标占比下降(jiàng)超过4个百分点，债务结构明显改善。其中(zhōng)，湘(xiāng)潭、濮阳、泰安(ān)、济宁非(fēi)标占比下降较多可能直接得益于银行贷(dài)款置(zhì)换，2023年银行贷款余(yú)额增长超过20%，占有息债务的比重也上(shàng)升超2个百分点。此外，柳州、兰州、大(dà)连、渭(wèi)南、洛阳短期(qī)债(zhài)务占比下降超过5个百(bǎi)分点。

城投新增非标减少，债务结构或持续改善

审计报告反映的是2023年末城投非标债务的截面数据，在此(cǐ)基础(chǔ)上我们对今年以(yǐ)来城投新增非标的(de)情况进行跟踪，整体来看相较(jiào)去年同(tóng)期有所减少。

今(jīn)年以来各省发行信(xìn)托产品的数量均大幅压降，总数较2023年同期减少近八成。多数(shù)重点省份城投今(jīn)年以来不再(zài)发行信托产品，像(xiàng)重庆和天津这两个(gè)之前(qián)通过信托产(chǎn)品融(róng)资比较多的(de)省份今(jīn)年(nián)以来也仅发行个位数(shù)，并且只涉及(jí)到三(sān)家平台。非(fēi)重(zhòng)点省份中，仅(jǐn)江(jiāng)苏(sū)和陕西今年以来发行信托产品的数量超过(guò)100笔(bǐ)，但是数量都较2023年大幅减少，分别减(jiǎn)少八(bā)成和七成。

融资租赁的表现则有所分化，数量(liàng)较(jiào)2023年同期(qī)减(jiǎn)少约三(sān)分之一，主要是重点省份在(zài)压降。2024年以前，重庆、天津、贵州等(děng)重点省份城投发行融资租赁产品(pǐn)的数(shù)量较多，像重庆和天(tiān)津2021-2022年数量都上百笔，而今年以来仅发行10笔和34笔，而贵州仅(jǐn)发行4笔(bǐ)，数量均大幅减少。不过非重(zhòng)点省份发(fā)行融资租赁产品的数量(liàng)降幅相(xiāng)对有限，像浙江基本和2023年同期持(chí)平，江苏依(yī)然发行了172笔，今(jīn)年以来这些区域城(chéng)投平台开展(zhǎn)融资租赁业务依然活跃。

由于非标产品具有期限较短的特征，多数(shù)为1-3年，因此当下将要到期(qī)的(de)产品多发行于2021-2022年，而彼时发(fā)行数量还(hái)处(chù)于相(xiāng)对高(gāo)位，所以下半(bàn)年仍然将有不少的产品到(dào)期，不过总(zǒng)的来(lái)看，到期高峰将逐渐过去。

伴随着下半(bàn)年信托产品的陆续到期，我们预计城(chéng)投的(de)债务结构(gòu)或持(chí)续改善(shàn)。从2024年9-12月非标产品到期的情况上看，信托大约还有1100笔到期(qī)，如果按照1-8月的发(fā)行进度(dù)，其中绝大部(bù)分需要城投(tóu)平台通(tōng)过其(qí)他渠(qú)道(dào)的资金来(lái)偿还(hái)，这有利于城投债(zhài)务结构(gòu)的优化。

而(ér)融资租赁到期的笔数接近500笔，相较今年上半年(nián)会少一点，而且到期的产品主要(yào)分布在浙(zhè)江、江苏等大省，这些区域相关(guān)业务仍然比较活跃(yuè)，因此能通过新发产品去接续的比例会高(gāo)一些。预(yù)计随着此前(qián)城投(tóu)发行非标(biāo)产品的高峰期过去(qù)，城投的债务结构(gòu)将在2025年年中逐步(bù)达到一个稳态(tài)。