一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月物价数据：核(hé)心CPI延续承(chéng)压，

CPI同比略低于预期

杨帆明明(míng) 玛西高(gāo)娃周成华

宏观

8月CPI同比(bǐ)进一步回升，但(dàn)增速(sù)略低于市场预期。年内始终偏(piān)弱的核心商品价格延续下跌态势；服务CPI出现边际降(jiàng)速的(de)迹(jì)象。向后看，猪周(zhōu)期反转与核心CPI偏(piān)低之间的冲(chōng)突(tū)大概率将(jiāng)持(chí)续，预计24Q3 CPI同比仍在0.5%附近波动，24Q4有望回升(shēng)至1.0%以上，服务CPI是(shì)未来几个月的重要观(guān)测(cè)指标。上游工业品价格普遍偏弱，PPI环比录得年内最大跌幅(fú)。中下游行业中，飞机制造、工业机器人(rén)制造、计(jì)算机整机制造等行业价格表现较(jiào)好，其余大部(bù)分(fēn)行(xíng)业价格仍在下探。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预(yù)期(qī)，海外衰退及风(fēng)险事件(jiàn)超预期，海外货币政策超预期(qī)等。

进出口数据：8月出口增速为何

超预期？

杨帆明明玛西高娃

宏观

近期(qī)海运价格下(xià)跌、外贸(mào)企业观望(wàng)情绪(xù)逐步改善带动8月出口增速较(jiào)前值回升1.7个百分(fēn)点，出口链景气(qì)仍保持高位。向后看，海外持续补库和运价下跌后外贸企业观望情绪改善仍将(jiāng)对短期内的出口(kǒu)基本面形成支(zhī)撑，但后续补库斜率可(kě)能放(fàng)缓、年末基数(shù)有所(suǒ)抬升等(děng)因素或将对未来出口增速构(gòu)成一定(dìng)拖累。

风险因素：外需恢复不及预(yù)期；地缘政(zhèng)治风险恶化等。

居民用电需(xū)求提(tí)升，核电投资显著

增长

李(lǐ)想

电力

7月国内(nèi)用(yòng)电增速略微放(fàng)缓至(zhì)5.7%，环比涨幅高(gāo)于历史(shǐ)中值(zhí)3.8个百分点；二产用电增速环比微降，持续高温天气导致居民(mín)用电增长贡献提升(shēng)明显；沿海地(dì)区用电增速回升而高耗能地区用电增速(sù)下滑；电源投资平稳增长(zhǎng)，其中核电投资(zī)额同比增(zēng)长显著，电(diàn)网投资有所(suǒ)放缓但依旧(jiù)保持较高(gāo)增速；新(xīn)能源消纳持续承(chéng)压，风电单月利用小(xiǎo)时数下(xià)滑明显。

风险(xiǎn)因素：用电需(xū)求不(bù)及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大(dà)幅上涨；风光造价(jià)上行；新能源消纳风险加剧；来水不及预期(qī)等。

美国(guó)非农数据：如何看待8月

美国不温不火的非(fēi)农数据(jù)？

李翀崔嵘贾天(tiān)楚

海外研究

2024年8月美国(guó)新增非农就业人数低于预期，美国就业市场继续降温，但目前就业市场走弱幅度不至于导致美国经济衰退。美联(lián)储理事沃勒发(fā)言表示货币政策(cè)决议依(yī)赖于数据，对降息(xī)的规(guī)模和速度持开放(fàng)态度。8月的非农数据仍在联(lián)储的(de)“舒适区”内，我们预计(jì)联储将于9月FOMC会议首次降息25bps，全(quán)年有3次25bps降息(xī)，年内10Y美债(zhài)收(shōu)益率将在3.5-4.2%区间运行。

风险因素：美国就业市(shì)场变动超预期；美国后续CPI数据超出(chū)预期。

全球PMI：美国PMI指数仍反映

当前“供需双弱、就业(yè)市场降温(wēn)”

的阶段特(tè)征(zhēng)

贾(jiǎ)天楚崔嵘李翀

海外研究

2024年8月全球制造业PMI指数（49.5）环比进一步(bù)回落，呈“中国调(diào)整(zhěng)、新兴回落、欧洲筑底、美国降温、日韩分化、印(yìn)度(dù)亮丽”特(tè)征。欧元(yuán)区制造业PMI读数(shù)边际震荡，法德(dé)PMI读数仍较为(wèi)疲软。美国制造业8月(yuè)PMI指数录得46.8，低于(yú)前(qián)值和预期，并呈现(xiàn)“供需双弱、就业市场(chǎng)降温”的特点。9月中上旬预计海(hǎi)外市场将会迎来(lái)经(jīng)济数据、美国大选(xuǎn)及(jí)货币(bì)政策(cè)的激烈博弈，风险不确定性或放大资产价(jià)格波动程度。

风险因素：美联储货币宽松路径超(chāo)预期(qī)；美国经济韧性的不确定(dìng)性；美国劳动力市场(chǎng)变化的不确定性；我国经济复苏进程低于预期；中美贸易政策变动超预期。

美国8月CPI：美国(guó)通胀基本符合(hé)

预期，降息周(zhōu)期即(jí)将开启(qǐ)

崔嵘李翀

海外研究

美国8月CPI基(jī)本符合预期，整体延(yán)续了上份(fèn)报(bào)告“中规中矩(jǔ)”的基调，但核(hé)心(xīn)CPI读(dú)数受租金通胀影响而出现瑕疵。我们预计年内美国通胀同比将大致稳定，仍认为租金通胀降温趋势并非出现(xiàn)反转，维持美联(lián)储年(nián)内(nèi)降息三次、每次25bps的预测。大选辩论减弱了市场对美国明年出现“再通胀”风险的(de)担忧，而近(jìn)期市场在通胀缓和的基调中对增长方面的(de)数据表现较敏感，可(kě)留意短端美债、防御性美股的配置机会。

风险因素：美国经济增长(zhǎng)动能不及预期；美国就业(yè)市场需求与薪资增(zēng)速不及预(yù)期；美国金融状况紧缩程度不及预期；美国大选(xuǎn)等(děng)事件意(yì)外(wài)影响超预期；市场(chǎng)流动性或情(qíng)绪变化超预(yù)期。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告(gào)：

发布日期：2024-9-09｜《A股策略聚焦20240908—外部信号影响加剧(jù)，内部(bù)信号仍需观察》，作者(zhě)：秦培景，裘(qiú)翔，杨帆，玛西高娃，于翔，李世(shì)豪，杨家骥，连一席，崔嵘，联系人：徐(xú)广鸿

发布(bù)日期：2024-9-08｜《围炉(lú)谈策系(xì)列报(bào)告之十九—努力(lì)抓好政策(cè)部署落实》，作者：杨帆，于翔(xiáng)，刘春彤

发布日(rì)期：2024-9-09｜《消费产业研究消费出海专题—中国消费出(chū)海启航正当(dāng)时》，作者：姜(jiāng)娅，李鑫，盛夏，徐晓芳，冯重光，杨清朴，黄(huáng)元夕

发布(bù)日期(qī)：2024-9-08｜《主题聚焦：新质生产力系列跟踪—新质生产力全景(jǐng)图与赛(sài)道选择》，作者：连一席，沈思越，秦培(péi)景，裘翔，徐涛(tāo)，杨泽原，祖国鹏，华鹏伟，吴威辰，刘(liú)易

发布日期：2024-9-10｜《美妆与商业行业海外龙头2024年中报业绩(jì)复盘专题—变局之下，从(cóng)海外龙头中报看国内外美业发展》，作者(zhě)：杜一帆，徐晓芳

发布日期：2024-9-09｜《美妆与商业行业黄(huáng)金珠宝子行(xíng)业2024年中(zhōng)报总(zǒng)结—金(jīn)价上行，金饰(shì)降(jiàng)、金条升，挖成长、重分红(hóng)》，作者(zhě)：徐晓芳，杜一帆

发布日期：2024-9-11｜《美妆与商业行业医美行业2024年中报总结—短看赛道孤品和品项开(kāi)发力，长看平台力》，作者：徐晓芳，杜一帆，宋硕

发布日(rì)期：2024-9-10｜《医疗健康产业2024年(nián)中报业绩总(zǒng)结—差异(yì)化增长趋势(shì)突出，布局确定性(xìng)，静待拐点》，作者：陈竹，韩世通，宋硕，曾令鹏，沈睦钧(jūn)，王凯（金麒麟分析师）旋(xuán)，唐寅灏，蒋罗昕

发布(bù)日期：2024-9-09｜《证(zhèng)券行业2024年中报综述(shù)及固收专题—业绩环比改善，债券(quàn)牛市和费用控制为核心驱动》，作者：田良，陆昊，邵子钦，童成墩(dūn)，薛姣，林永健

发布日期：2024-9-08｜《电池与能源(yuán)管理行(xíng)业2024年中报总(zǒng)结—盈利环(huán)比显著修复，资本开支持续收紧》，作者：吴威辰，王喆，尹欣驰，李景涛，李越，拜(bài)俊(jùn)飞，汪浩，柯迈

发布日期：2024-9-09｜《新材料行业半导体先(xiān)进封(fēng)装及碳纤维板块(kuài)2024年中报总结—看好先进封(fēng)装及(jí)军用碳纤维(wéi)的领跑者》，作者：李超（金麒麟分析师），陈(chén)旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料行业军(jūn)工材料板块2024年(nián)中报总结(jié)—24Q2业绩拐点已至，板块估(gū)值有望大幅修复》，作者(zhě)：李超，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材(cái)料行业消(xiāo)费电(diàn)子材料板块2024年中报(bào)总结—消费电子材料板块景气(qì)企稳回升，Q3新品发布有望拉动需求(qiú)增长》，作者：李超，陈旺(wàng)

发布日(rì)期：2024-9-10｜《计算机行业通(tōng)用软件2024年中报(bào)总结及展望—收入韧性增长，信创有望提速》，作者：杨(yáng)泽(zé)原，丁奇，马庆刘(liú)

发布(bù)日期：2024-9-12｜《计算机行业产业(yè)互联网2024年中报总结及展(zhǎn)望—收入加速增长，把握结构机遇》，作者：杨(yáng)泽原，丁奇，潘儒琛

发布日期：2024-9-10｜《电力设(shè)备与新能(néng)源行(xíng)业电气设备行业2024中(zhōng)报总结—行业盈利(lì)降幅收窄，龙头企业(yè)超额明显》，作者(zhě)：华鹏伟，华夏

发布(bù)日期(qī)：2024-9-10｜《金(jīn)属(shǔ)行业2024年中报总结：盈(yíng)利(lì)稳定性(xìng)显著增强，板块分红水(shuǐ)平持续提升》，作者：敖翀(chōng)，拜俊(jùn)飞，商力

发布日期：2024-9-12｜《基(jī)础材(cái)料与(yǔ)工程服务行业2024年中报总结—风雨兼程，破浪前行》，作者：孙明新，冷威

发布日期：2024-9-09｜《2024年8月物价数据点评：如何理解服务CPI同比增速的边际下滑？》，作者：杨帆，明明，玛(mǎ)西(xī)高(gāo)娃(wá)，周成(chéng)华

发布(bù)日期：2024-9-10｜《2024年8月进出口数据点评：8月(yuè)出口增速为何超预期？》，作者：杨帆，明明，玛西(xī)高娃

发布日期：2024-9-10｜《电力行业(yè)—居民用电需求(qiú)提(tí)升(shēng)，核电投资显著增长》，作者：李想

发布日期：2024-9-08｜《2024年(nián)8月美(měi)国非农数据点评—如一周研读｜外部信号趋于明朗何看待不温不火(huǒ)的非农数据与“front-loading rate cuts”？》，作者：李翀，崔嵘，贾天楚

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月全球(qiú)制造业PMI跟踪点(diǎn)评(píng)—美国PMI指(zhǐ)数仍反映当前“供需双弱(ruò)、就业市(shì)场降温”的阶段特征》，作者(zhě)：贾天楚，崔嵘，李(lǐ)翀(chōng)

发布日期：2024-9-12｜《美国2024年8月CPI点(diǎn)评—通胀基本符合预期，降息周期即将开启》，作者；崔嵘，李翀

《中信证券一周研读(dú)》系对历史(shǐ)报告摘要的汇编，其内容(róng)均节选自中信(xìn)证券研究部已经发布的研究报(bào)告，仅供汇总参考(kǎo)之用；《中信(xìn)证券(quàn)一周(zhōu)研读》不(bù)应被(bèi)视为发布新的证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)，或对节选的(de)已外发研究报告的重新(xīn)发布；若因对报告的节(jié)选(xuǎn)而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内(nèi)容为准。

本文(wén)节选自中信证券研究部已于2024年9月13日发布的《一周研读（2024.9.8-2024.9.13）—外部(bù)信号趋于明朗》报告，具体分析内容（包括相关风险(xiǎn)提示等）请详见报告(gào)。若因对(duì)报告的摘编而(ér)产生歧义，应以报(bào)告发布当日的完整内容为准。

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本资(zī)料定位(wèi)为“投资信息参考服(fú)务(wù)”，而非具体的“投资决策服务”，并不(bù)涉及对具体证券或金融工具在具体(tǐ)价位、具体(tǐ)时点、具体市场表现的(de)判断。需特别关注的是(shì)（1）本资料的接收者应(yīng)当(dāng)仔细阅读所(suǒ)附的各项声明、信息披(pī)露事项及(jí)风险提示，关(guān)注相关(guān)的分析、预测能够(gòu)成立的关键假设条件，关注投资评级(jí)和(hé)证券目标(biāo)价格的(de)预测时间周期，并准确理(lǐ)解投(tóu)资评级的含义。（2）本资料所(suǒ)载的信(xìn)息来源被认为是(shì)可靠(kào)的(de)，但是中(zhōng)信一周研读｜外部信号趋于明朗证券不保证其准确性或完整，同时其相关(guān)的分析意见及推测可能会根据中信(xìn)证券研究部后续(xù)发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会(huì)因(yīn)为使用不同(tóng)的假设(shè)和标(biāo)准、采(cǎi)用不同观点和分析方法而与中信证券其(qí)它业务部门、单位或附属机构(gòu)在制作类似的其他材料时所给出的(de)意见不同或(huò)者相(xiāng)反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏(piān)好、资金(jīn)特(tè)点等具体情况并配合包括“选股(gǔ)”、“择时”分(fēn)析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对(duì)本资料(liào)所(suǒ)涉(shè)及的研(yán)究方(fāng)法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进(jìn)而造成投资损(sǔn)失，在必要时应(yīng)寻求(qiú)专业投(tóu)资顾(gù)问的指导。（4）上述列示的风险事项并未(wèi)囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯(chún)依(yī)靠所接收(shōu)的相关信息(xī)而取代自身的独(dú)立判断，须充分了解各类投资风险，自主(zhǔ)作出投资决策并自行承担投资风险。

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