10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日，国债期货再创新高。Choice金融终(zhōng)端显示，30年期国债期(qī)货(huò)主(zhǔ)力(lì)收盘报108.350元(yuán)/张，盘中出(chū)现最高价108.480元/张(zhāng)；10年期国(guó)债期货主力收盘报104.845元/张，盘中出现最高价(jià)104.900元/张。

银行间(jiān)市场现(xiàn)货方面(miàn)，截至4月3日收盘，10年国债活跃券(quàn10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解)“24付息国债04”到期收益率报2.2200%。较(ji10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解ào)昨日跌2.25BP。

长债利率走势与资金面(miàn)走势背(bèi)离

今年以来，债(zhài)券市场表现(xiàn)强势(shì)，10年国(guó)债利率下行幅度超30bp。与此同时(shí)，DR007月度中枢大致在1.8%～1.9%区间运行。有(yǒu)市场观点认为，债市走势与资金面走势背离。

年(nián)内DR007走势图片来源：同(tóng)花顺iFinD

有市场观点认为，今(jīn)年以来政府债券(quàn)供给明显减(jiǎn)少，这或是(shì)导致长期国债收益率与长期经济增长预期出现阶段性背离的一个因素。

10年期国债到期收益率今年以来下(xià)行34BP图片来源：同花顺iFinD

兴业证券固定收益研究中心认为，上(shàng)周，资金面(miàn)平稳偏松状态延续(xù)，基本面对债(zhài)市利空有限，债市供给(gěi)节奏也可能慢于市场预期，短端收益率下行进而带动长端收益率下行，期债(zhài)整体上(shàng)涨。

这一时(shí)期债市受多重利多因素支撑：一是部分银行继续调降存款利(lì)率，银行间资金(jīn)面平稳偏松的状态延续；二是基本面指标表现分(fēn)化，3月(yuè)制造业PMI回(huí)到50以上，1季(jì)度实际GDP同比为5.3%，但3月出口、通胀(zhàng)、投资及消(xiāo)费(fèi)数据略不及预期，M1同比也低于2月，指向基(jī)本面修复的情(qíng)况仍需进一步验证；三是政府债发行(xíng)进度慢于(yú)市(shì)场(chǎng)预期，当前来看，地方债，以及特别国债的(de)发行进度并不快。

关于债市走势与(yǔ)资金面走势背离的原因，兴业研究宏观团队认为，债(zhài)市情绪、降息预期、中美利差与汇率压力是引(yǐn)发资金面与债市走势背离的重要(yào)因素。

在债市情绪方面，10年(nián)国债的波动中蕴(yùn)含了更多市场情绪，当债市情绪(xù)较高时，10年国债利率会较DR007超额下行；在降息预期方面，在MLF、5年(nián)期LPR降息前期至降息时，10年国债利率变化对降息(xī)更为敏感；在汇率压力方面，人民币(bì)即期汇率向上(shàng)偏离中间价时，资金(jīn)价格趋于上升(shēng)或稳定，但10年国债利率可能受其(qí)他(tā)因素影响趋(qū)于下行或上升程度不及DR007。

从当(dāng)下情况来看，中(zhōng)美利差处(chù)于高位、稳汇(huì)率压力较大，美联储降息预期减弱背景下，以上(shàng)因素当前暂看不到转变(biàn)迹象，债市情绪和(hé)降息预(yù)期(qī)可能是后续博弈关键，其中基本面和政府债供给是近期可能扰动债市和资金(jīn)面(miàn)的(de)较为显性的因素，若经济(jì)持续修复或(huò)会打击降(jiàng)息预期(qī)，政府债(zhài)供给冲击较大，则债(zhài)市情(qíng)绪或有所回落，反之则背离仍然会存在。

未来供给释放，“资产荒”有望缓(huǎn)解(jiě)

东吴固收首席(xí)分析师李勇在接受《每日经(jīng)济(jì)新闻》记者采访时表示，以10年(nián)期国债期货为代表的长债品种(zhǒng)在经历了一个多月的(de)盘(pán)整之后，近两日出现(xiàn)上涨。主要原因在(zài)于基本面和交易面的积极信息。

从基(jī)本面的边际变化来看，一季度的经济数据呈现(xiàn)出(chū)总量强但结(jié)构分化的特点，GDP达到了5.3%，超过了全年目标(biāo)，但(dàn)房地产依然是拖累，造成的结果就(jiù)是(shì)对于债券市场投资者而言，认(rèn)为(wèi)基本面依然有利于债市，经济总(zǒng)量的强劲(jìn)令大规(guī)模财(cái)政刺激政策推(tuī)出的可(kě)能性大大减弱，对(duì)于债市的利空(kōng)也减小。

从交易(yì)层面的边际变化(huà)来(lái)看，10年期和30年期国债活跃券的成(chéng)交笔数3月以来甚至相比1月和 2月(yuè)利率下行的时候有所上升，表明机构有出现集中获利了结的(de)情况(kuàng)，在经(jīng)历了1个月的调整之后，目前(qián)的交易结构也不那么拥挤。

另外从长(zhǎng)期逻辑上来看(kàn)，“资产荒(huāng)”还是没(méi)有明确的解决办法，城投债和地产(chǎn)债的供给减少，加上现在手动补息(xī)也被严查，存款的性价比变低，更多的保险资金会进入到(dào)无风险利率(lǜ)债的市场(chǎng)之中(zhōng)，助推(tuī)利率的下行。另外对于公募来说，一季(jì)度收益率排名靠前采取的主要是久期策略，公募资金(jīn)也会考(kǎo)虑往长(zhǎng)债(zhài)方向上转向。

值得一提的是，近日央行有关部门负(fù)责人表示，今年计划发行的(de)政府债券规模也不小，未来发行节奏还会(huì)加(jiā)快。随(suí)着(zhe)未来超长期特别国债的发(fā)行，“资产荒”的(de)情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升(shēng)。“长(zhǎng)期国债(zhài)收益率总(zǒng)体(tǐ)会运行在与长(zhǎng)期经济增长预期相(xiāng)匹配的合理区间内。”

另有固收人士也对记者表示，未来供给释放之后，确实(shí)有助于缓解供需错配压力。

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