苯乙烯：过山车行情

　　2024年9月11日(rì)EB10合约盘面触及最低点(diǎn)8265后反弹至8536收盘，整体跌 幅2.66%。苯乙烯下跌驱动来自
两方(fāng)面(miàn)，一
方面是(shì)原油价格下跌(diē)，另一方面是海(hǎi)外纯(chún)苯供需宽松，带来纯苯(běn)进(jìn)口增量。苯(běn)乙烯已有12%装置长停，自身利(lì)润压缩(suō)空间(jiān)不大。

　　后续苯乙烯价格(gé)取决于原油和纯苯，Brent原油(yóu)价格重心降至70美元/桶附近，后续下跌空间有(yǒu)较大不确定性；纯苯进口增加(jiā)的(de)兑(duì)现程度有待观察，现实是纯苯港口库存(cún)处于极低值，且价格下跌后纯苯 基差走强，近端供需紧张。

　　短期苯乙烯(xī)盘面(miàn)交易预期宽松而忽视现实(shí)紧张(zhāng)，价格下跌后(hòu)定价已计入纯苯进口预期，但对预期的博弈仍未结束。放长周期来看，调油季正式结(jié)束以及中国纯苯进口增加，纯苯定价(jià)重心确实(shí)有走弱驱(qū)动，后续建议逢高空。

　　1 原油价格下跌

　　原油的最近一次下跌从8月27日开始，Brent开盘价格为(wèi)80.16美元/桶，9月(yuè)10日收于69.71美元/桶，下(xià)跌13%。原油的下跌十分(fēn)流畅，几乎没 有反弹，而在此期间(jiān)，苯乙烯经(jīng)历了先涨后跌，前期的上涨为后续下跌拉开了更大的空间。

　　图1：苯乙烯和Brent价格走势

　　我们可以 把苯(běn)乙烯的价格拆为苯乙烯生产利润和(hé)纯苯价格两段来理解。苯乙烯生产利润这(zhè)一段(duàn)压缩(s苯乙烯：过山车行情uō)空间 有(yǒu)限，此前(qián)苯乙烯长期亏损(sǔn)使(shǐ)得一(yī)部分装置处于长停状态，2024年7月(yuè)以来苯乙烯利润(rùn)回升至盈亏平衡附近，但仍有部分装置未重启，这部分装置基本可被判定为长停。目(mù)前苯乙烯长停产能263.2万吨(dūn)，占所有产(chǎn)能比(bǐ)例(lì)12.55%。部分产能淘汰后(hòu)，苯(běn)乙烯存量装置产能(néng)利(lì)用率回升(shēng)，且年内仅有盛虹45万吨装置(zhì)计(jì)划在10月投产，可以认为(wèi)盈亏平衡(héng)附近的利润属于合理(lǐ)水平。

　　表1：苯乙烯长停装(zhuāng)置

　　反观纯苯价格，纯苯-石脑油价格维持在300美元(yuán)/吨以上，华东纯苯现货价格(gé)/Brent比价也处于历史 高位，因此我(wǒ)们(men)主(zhǔ)要关注纯苯走弱的空间。

　　图2：亚洲纯苯(běn)-石脑油
价差

　　图3：华东纯苯/Brent

　　2 海外(wài)纯苯价(jià)格下跌

　　原油价格之外，海外纯苯供需宽(kuān)松也使得支撑减弱。

　　（1） 美国调油季不及预(yù)期

　　2024年美国(guó)汽油(yóu)消费同比下滑(huá)，汽油及调油组(zǔ)分价格均下跌。作
为(wèi)高辛(xīn)烷值调油组分，芳烃供需也受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。对于纯苯(běn)来说，一方(fāng)面下游乙苯
和异丙苯被排除在调油池(chí)外，需求减少；另一方面，由于终(zhōng)端中调油占(zhàn)比(bǐ)较大，甲(jiǎ)苯跌幅远(yuǎn)大(dà)于纯(chún)苯，STDP和HDA均由亏(kuī)损走向盈利，装置逐步重启，纯苯供应(yīng)增加。

　　图4：美国辛(xīn)烷值价格

　　图5：美国歧化装置现金流利润(rùn)

　　（2） 韩国供应充足(zú)

　　韩国
裂解和(hé)歧化的(de)纯苯产出都在(zài)增加。裂解维持低开工，但PG/石脑油比价上(shàng)升，裂解装置石
脑油进料占(zhàn)比增加，副(fù)产品芳烃出率也增加。且与美国(guó)类似，韩国歧化利润也(yě)处
于高位，刺激装置开工。此外，相比歧化的主产品PX，副产品(pǐn)纯苯(běn)的利润 更高，因此歧化装置调高甲苯进料增(zēng)加纯苯出率。

　　图6：亚洲LPG/石脑油比价(jià)

　　图7：韩国(guó)歧(qí)化装置现金流利润

　　3 后市展望

　　后(hòu)续苯乙烯单(dān)边价格主要取决于两(liǎng)方面，一方面(miàn)是原油价格， Brent原油价格重心降至(zhì)70美元/桶附近，后续下跌空间 有较大不(bù)确定(dìng)性；另(lìng)一方面是纯苯进口增加(jiā)的兑
现程度，现
实是(shì)纯苯港口库(kù)存处于极低值，且价格(gé)下跌后纯苯基差走强，近端供需紧张。

　　短期苯乙烯盘面交易预期宽松而忽视现实紧张，价(jià)格下跌后盘面定价已计入(rù)纯苯(běn)进口预期 ，但关于预期的博弈仍未结束。放长(zhǎng)周期来看，海外(wài)纯(chún)苯供需环比宽(kuān)松(sōng)，纯苯定 价重心确实有走弱驱动，后(hòu)续(xù)建议逢高空。

　　图(tú)8：纯苯和苯乙烯华东港口库存

　　（转自：油市小(xiǎo)蓝莓）

责任编辑(jí)：李铁民

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