中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作

文｜田良陆昊邵子钦童成墩薛姣林永健

国君(jūn)海通并购(gòu)为本轮周期首单头部机构(gòu)并(bìng)购案例，也是行业首单上市券商并购案例，响应了国家打造一(yī)流投(tóu)资银行、促(cù)进(jìn)行业高质量发展的宏观方向，长(zhǎng)期有(yǒu)望显著改(gǎi)变行业竞争格(gé)局，并为证券行业后续并购重组打开空间(jiān)。推(tuī)荐同属同一(yī)实控人的证券公司以及后续市(中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作shì)场化(huà)并(bìng)购(gòu)可能性较高的证券公司。

▍中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作>事件：

2024年9月5日，国泰君安公告拟通过向(xiàng)海(hǎi)通证券全体A/H股换股股东发行A/H股股票的方式，换(huàn)股吸收合并海通证券(quàn)并发行A股(gǔ)股票募(mù)集配套(tào)资金。

▍并购影响(xiǎng)：本轮周期首单头(tóu)部机构并购案(àn)例，有望显(xiǎn)著改变行业竞争(zhēng)格局。

自2023年(nián)11月证监会提出鼓励并购重组号召以来(lái)，证券行业(yè)并购重组持续取得突破，国联民生、浙商(shāng)国(guó)都(dōu)、西(xī)部(bù)国融、国信万和先(xiān)后推出自身并购重组计划。但(dàn)前期并购集中于中型券商(shāng)，此次(cì)国君海通并购方案(àn)的(de)推出是此轮周期首单头部机构(gòu)并购案例，有望对证券行业格局产生重要(yào)影响，具体来看：

资产及资本均位居行业(yè)首位：根据(jù)两(liǎng)家证券(quàn)公司的2024年中(zhōng)报，国(guó)君海通总资产规模分别为8981亿(yì)和7214亿元，排(pái)名行业第2和(hé)第5位，合并后(hòu)总(zǒng)资产16195亿，位居行(xíng)业首位，领先次席8.32%（1245亿）；归(guī)属母公司净(jìng)资产规(guī)模分别为1681亿和1630亿元，排名行(xíng)业第3和第4位，合并后归母净资产3311亿位居(jū)行(xíng)业首位，领先次席11.37%（518亿）；净(jìng)资本分别为917和855亿，位居行业第5和第7，合并后净资本1772亿位居行(xíng)业首位(wèi)，领先次席21.29%（311亿）。

收入利润距头部仍有空间，经营效率有待进一步提升：受(shòu)海通国际风险事(shì)件影响，海通证券(quàn)净利润(rùn)近三年来显著承压，根据两家(jiā)公司的2024年中报数(shù)据计算(suàn)，国君海通合并后营业收(shōu)入和归母净利(lì)润分别(bié)为260亿(yì)和60亿，均排名行业第2（国君为第6和第4），为行业榜首的86.1%和(hé)56.6%。以此计算，合并后摊薄年化ROE为3.6%，较行业平均水平(píng)存在一定差(chà)距。如不(bù)考虑2024H1海通(tōng)国际业务利润负面影响，则合并后利润规模有望达(dá)到行业榜首的81.3%。

各项业务实力均位(wèi)居行业前三，信用业务(wù)优势明显。分业务来看，国君(jūn)海通2024H1合并后的(de)经纪、投行、资管、利息和投资收益规模为48亿(yì)、20亿、28亿、28亿和68亿，分别排名行业第2、第1、第3、第1和第2。投行收入和信用业务收入(rù)均(jūn)登顶行业，领先(xiān)行业(yè)次席16%和152%，在其最具(jù)优势的信(xìn)用业务中2024H1国君海通合并(bìng)后(hòu)的(de)融出资金和买入返售金融资(zī)产规模分别达1469和955亿元，领先行业次席335和394亿元；经纪(jì)业务与(yǔ)榜首实力较(jiào)为接近，落(luò)后行(xíng)业(yè)榜首2.3%；资管与投资业务落后行业榜(bǎng)首44%和43%。

▍并购意义：响(xiǎng)应一流投资银行构(gòu)建要求，促进行业高质量发展(zhǎn)。

2023年中央(yāng)金(jīn)融工作会议(yì)提出“支持(chí)国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力(lì)军和维护金融稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监(jiān)会《关于加强证券公(gōng)司和公募(mù)基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(jiàn)（试(shì)行）》进一步提出“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的具体要求。国君(jūn)海通(tōng)合(hé)并方案的推(tuī)出标志(zhì)着一流投行的建设与改革开(kāi)始充(chōng)分落地(dì)中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作于实践，围绕(rào)优(yōu)化行业资源配置(zhì)的(de)后续举(jǔ)措值得期待。

▍后续展望：成为(wèi)上(shàng)市券商并购案例(lì)蓝本，有望(wàng)推动多(duō)项资本市场运作。

此次国君海(hǎi)通并购是行业首单上市券商并购，将在国有(yǒu)企业换股并购(gòu)定价、并(bìng)购退(tuì)市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他上市券商并购积累经验(yàn)。同时，围绕证券公司对于公募基金的“一参一控”限制(zhì)，风险资产剥离(lí)等(děng)问题，机构的股权运作值得关注。

▍风险(xiǎn)因素：

A股成交额大(dà)幅下降，信用业务风险暴(bào)露，自营业务投资亏损，资本市场改(gǎi)革进(jìn)度(dù)不及(jí)预期，收购(gòu)进展不及预期或失败风险。

▍投资建议(yì)：

国君海(hǎi)通并购(gòu)方案的(de)落地有望深度推动行业资源优化配置，并(bìng)为证券行业后(hòu)续并(bìng)购重组打开空间。在此趋势下，行业活力和资本市场(chǎng)关注度有望显著提升，推荐：1）同属(shǔ)同一实控人的证券机构；2）后续市场(chǎng)化并购可能性较高的证券公(gōng)司。

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