美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联储大幅降息50基点，开启宽松周期！但鲍威尔鹰派表态

　　随着(zhe)美联储政策重心从抗通胀转向稳就业，一度很“纠(jiū)结”的(de)美(měi)联储最终还是选择了大力(lì)降息。

　　美东时间9月18日(rì)，美(měi)联(lián)储宣布降(jiàng)息50个基点(diǎn)，将联邦基(jī)金利率(lǜ)目标(biāo)区间从5.25%至5.5%降至4.75%至 5%。上一次美联储降息还要追溯到2020年3月新冠疫情暴发初期，两(liǎng)次降息已经相隔四年多。

　　除了(le)危机期间的紧(jǐn)急降息外，美联储(chǔ)一次降息50个基点并不多见。长城证券首席经(jīng)济学家汪(wāng)毅对21世纪经济报道记者分析称，美联储采取了较为激(jī)进的措施，一次性降息50个基点，这一决定超(chāo)出了之前的预(yù)测。这次降息主要是为了应对(duì)近期(qī)就业市场的疲软，可以被视为一(yī)种对经济状况的及时(shí)调整，是一种“预防式降息”而非“衰退式降息”。同时，对于未来通胀可能保持稳定或出现反弹的情况，美联(lián)储表达了一种更谨(jǐn)慎的态(tài)度。

　　正(zhèng)如美联储主席鲍威(wēi)尔所言，通胀水平已更接近目标(biāo)，通胀的上行风(fēng)险已减弱，而(ér)劳动力市场的下行风险(xiǎn)则有所上升。

　　中航证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家董(dǒng)忠云对21世纪经济(jì)报道记者分析(xī)称，美联储决策主要关注美国的通(tōng)胀和就业情况。美联储选择降息(xī)50个基点的主要考量是，在(zài)持(chí)续高利率背景下，美(měi)国经济基本面的回落压(yā)力加深(shēn)。例如，美(měi)国失业率自2024年3月的3.8%连(lián)续4个月(yuè)上升，7月升至4.3%，8月(yuè)虽小幅(fú)回落至(zhì)4.2%，但整体看仍未(wèi)脱离上升(shēng)趋势。此外，美国ISM制造业PMI已连续5个月位于收缩区间内(nèi)。

　　与此同时，美国通胀继续呈现稳步下行的趋势，给降(jiàng)息提供了空(kōng)间(jiān)。本次会(huì)议上，美联储(chǔ)下调了今年的经济增长预期(qī)，上调了失业率预期，在这(zhè)种情况下，美联储需要在政策(cè)调(diào)整上进一步向“稳经济，保就业”方向倾(qīng)斜。

　　围绕美联储(chǔ)“首降”幅(fú)度的悬念已经尘埃落定，但仍(réng)有不少谜题需要解(jiě)答，美联储究竟“是鹰是鸽”？大力降息50个基点是否暗示“经济悬(xuán)崖”将至？接下来降息之路怎么走？

　　美联储“是(shì)鹰(yīng)是鸽”？

　　整(zhěng)体而言，美联储(chǔ)“鹰鸽(gē)交织”，内部罕见出现(xiàn)公开分歧，美联储理事米歇尔·鲍曼投出(chū)了唯一的反对票，她希望降息幅度是(shì)25个基点，这是2005年以(yǐ)来第一位投票反对美联储(chǔ)利率决议的(de)理事。

　　利率决议显示，最终降息50个(gè)基点占了上风。虽然美(měi)联储利率决议偏鸽，但鲍威(wēi)尔(ěr)讲话偏鹰，暗示不急于再次大(dà)幅降息(xī)，称(chēng)不要把降息50个基点(diǎn)当成新节奏。

　　董忠云分析称，目前美联储的实际(jì)操作偏鸽，但在预期引导(dǎo)上相对偏(piān)鹰，主要反映了美联储(chǔ)不希(xī)望市场形成过于(yú)激进的宽(kuān)松预期。一方面，过强的宽松预期会对通胀形成(chéng)一定的刺激作用，而目前通胀二次抬头的风险并不能完全排除；另一方面，过(guò)于强烈的降息预(yù)期可能向市场传递经济衰退风险上(shàng)升的(de)信号(hào)，从而可能引发恐慌。因此，为了后续能够顺利实现稳就业(yè)和抗通胀的双重目标，美联储有必要在实际宽松的同时，通过表态来适度控制市场的预期。

　　富(fù)达国际(jì)全球宏观及策略资产配(pèi)置主管Salman Ahmed对记者表示，美联储(chǔ)此(cǐ)次降息似乎是(shì)先发(fā)制(zhì)人，点(diǎn)阵图和鲍威尔(ěr)的评论都强调，未来美联储在宽松政策(cè)的步伐和幅度上会(huì)更(gèng)为(wèi)审慎，此次降息50个基(jī)点略显(xiǎn)鹰派。但(dàn)毋(wú)庸置疑的是，鸽派是FOMC的主旋律，如果劳动力市场出现进一步疲软的情况，都将(jiāng)带来更大(dà)幅度、速度更快的降(jiàng)息，软着陆(lù)仍是今年很有可能出现的情形。

　　需(xū)要注意(yì)的是，美联储降息的同时仍在继续缩减(jiǎn)资产(chǎn)负债表。鲍威尔(ěr)表(biǎo)示，金(jīn)融(róng)体系的流动(dòng)性水平依然强劲，降息的同时可继续缩减资产负债表(biǎo)。

　　美联(lián)储“鹰鸽交织”难掩鸽派(pài)底色。在董(dǒng)忠(zhōng)云看来，虽(suī)然当前美(měi)联储同时开展降息和(hé)缩(suō)表(biǎo)，但整体政策方向无疑是转向宽松的。后续美联储或可通过调整缩表操作来控制宽松力度、增加政策步伐的灵活性，同(tóng)时也能够(gòu)起到引(yǐn)导市(shì)场预期、避免宽松预期过强的(de)作用。但降息和缩表并存的(de)状态预(yù)计不会长期持(chí)续，随着(zhe)宽松的进一步推进，缩表规模(mó)大(dà)概率将(jiāng)逐步减少并走(zǒu)向(xiàng)暂(zàn)停，而最终美联储(chǔ)资产负债表预计难以缩减到新冠疫(yì)情暴发之前的规模。

　　对于(yú)美联储“亦鹰亦鸽”的策略，汪毅(yì)认为，美联储(chǔ)的这种策略显示(shì)出其根据具体经济数据来做决定(dìng)的谨慎态度。从会议声明(míng)和(hé)经(jīng)济(jì)预测摘要来看，美联储对就业市(shì)场的(de)担忧有所(suǒ)增加(jiā)，对控制通胀显示出更强的信心。但是，委员会成员之间(jiān)存在意见分歧，特别是(shì)米歇尔·鲍曼(màn)提出了不同意见(jiàn)，她更(gèng)倾向于较小(xiǎo)幅度的降息。这种分歧(qí)在(zài)美(měi)联储的决策中并不常(cháng)见，可能预示着通胀控制的潜(qián)在风险。

　　这(zhè)次或不会重蹈覆辙

　　随着抗通胀任务大(dà)部分完成，美联(lián)储的政策重心正转向稳就业(yè)，大力降息确保经(jīng)济(jì)软着陆。

　　美(měi)联储预计通胀可(kě)以回到2%的目标水平。2024年核心PCE通(tōng)胀率中值从2.8%降至 2.6%，2025年核心PCE通胀率中值(zhí)从(cóng)2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在2.0%。

　　这次更激进的降(jiàng)息表明，美联储对通(tōng)胀的下行趋势感到放心(xīn)。鲍威尔透露，衡量物价上涨速度的一项关(guān)键(jiàn)指标将显示8月份通胀将降至2.2%。他还(hái)坦言，如果决策者在7月末开会时知道7月就业报(bào)告疲软(ruǎn)，他们(men)当时就可能会降息。他(tā)将50个基点的降息描述为(wèi)在利率正常化过程美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？中美联储的决心“不落后”的信号，这是强有(yǒu)力的(de)一步。

　　此次降息后货币政(zhèng)策仍偏紧，美联储此次(cì)降息更多地是为了(le)让货币政策脱离高度限制(zhì)性水平。虽然美联储降息50个基点(diǎn)，但预计至少到2025年的一段时间内，利率(lǜ)仍(réng)将处于限制性区域，未来美国经济衰(shuāi)退风险几何？

　　在董(dǒng)忠云看来(lái)，目前美国GDP数据较为稳健，库(kù)存周期或正处于被动(dòng)去库向主动补库过渡阶段，美联(lián)储(chǔ)对(duì)经济的表(biǎo)态仍(réng)较为乐观，议息会议前市场(chǎng)已提前演绎降(jiàng)息预期，美债收益率曲线已结束倒挂，有利于美国衰退风险的下降。因此，尽管近期美国经济数据有所走弱(ruò)，劳动力市场压力(lì)提升，但预计(jì)降息后美国经济仍有望实现软着陆。

　　官方层面，尽管经济增速放缓，但美联储仍描绘了一幅“软着陆”画卷：2024年美国GDP增长预(yù)期从2.1%下调(diào)至2%，未来三年的(de)增长(zhǎng)速度都将保持(chí)在这一(yī)水平，长期增速保持在1.8%不(bù)变；今年的失业率(lǜ)预期从4%上调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对于经济前景，鲍威尔明确表示(shì)，美国经(jīng)济目前没有衰退(tuì)的迹(jì)象，也(yě)不认为经济衰退即将(jiāng)到来。美(měi)联(lián)储现(xiàn)在越来越相信(xìn)，在(zài)调整政策利率的同时，就业(yè)市场(chǎng)的强劲(jìn)势头可以保持下去。经济活动继(jì)续以“稳健的速度”扩张，预计(jì)今年下(xià)半年的增长速度将与上(shàng)半年相似(shì)。美国(guó)经济状况良好，降息50个基(jī)点旨在保持这种状况。

　　昔日(rì)通胀(zhàng)误判的教训还历历在目，美联储加(jiā)息曾(céng)姗姗来(lái)迟，降息(xī)周期不能再度(dù)迟(chí)缓，此(cǐ)次(cì)美(měi)联储大力降息50个基点(diǎn)可谓是情理之中，这次(cì)或许不会重蹈覆(fù)辙。

　　汪毅对记者表示，当前美国经济数据暂未出现衰退，美国8月新增非农就业人数相对稳定，薪资增速达到(dào)3.8%，仍高于(yú)市场预期，通胀有所放缓，就业降(jiàng)温但仍有韧性。美国目前的核心通胀黏性较强(qiáng)。本次降息后，对房价、薪资的刺激可能(néng)会显现(xiàn)，二次通胀的(de)概率相对(duì)较高(gāo)。再加(jiā)上财政仍保持积极状态，整体来看，美国经济(jì)软着陆的概率相对较高，甚至可能“不着陆”。

责任编辑：郭建(jiàn)

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