板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块

8月，A股市场呈现下跌态势，沪深300指(zhǐ)数收益率为-3.51%。中证全债、中证国债以及中证企业债(zhài)收(shōu)益率分别为0.15%、0.17%、-0.20%。

不定期调(diào)仓(cāng)的绝对收益配置(zhì)组(zǔ)合最新(xīn)仓位配置为：信用债: 20.0%, 中(zhōng)短债: 80.0%。

8月(yuè)周期上(shàng)游以及金融板块跌(diē)幅较小

8月周期上游(yóu)以及金融板块跌幅较(jiào)小，周期下游(yóu)以及成(chéng)长等板块表现较差。行业方面，石油(yóu)石化以及煤炭行(xíng)业跌幅较小，农林牧渔(yú)、美容(róng)护理、建筑材料等行业出现较大回撤。

现金流上行，折现率下行：建议配置周期上游、周期中游板块

根(gēn)据最新数(shù)据，天风(fēng)制造(zào)业活动指数同比上行，现金流上行，折现率下行，模(mó)型(xíng)建议9月配置周期上游、周期中游板(bǎn)块。

根据对应时期Two-Beta板块轮动结果，我们构建回测框架，策略历史表现优异，历史年化收(shōu)益8.71%、相对(duì)沪深300指(zhǐ)数超额8.35%。

8月，A股市场呈现下跌态势(shì)，沪深300指数收益率为-3.51%。中证全债、中证国债以及中证企业债(zhài)收益率分别为0.15%、0.17%、-0.20%。

不定期(qī)调仓的绝对收益(yì)配置组合跟踪(zōng)

在报(bào)告《CTA思维下的资(zī)产配置方法(fǎ)》中(zhōng)，我们构建了一类不定期触发(fā)调仓的绝(jué)对收益型资产配置策略，配置资(zī)产范围包括黄金、南华商品、沪深300，中长期信用债、货币基金指(zhǐ)数等，力求获取超越一般固(gù)收类产品(pǐn)的业绩回报。策略回测历史表现优越，历史年化收益8.46%、最(zuì)大回(huí)撤5.71%。

今年(nián)以来组合绝对收益为6.90%，最大回撤为2.75%。当前最新仓位配置为：信用债: 20.0%, 中短债: 80.0%。

根据最新(xīn)的仓位配置，我们(men)在信用债主题基金、中短债主题基(jī)金中(zhōng)结合基金规模、Alpha、风险指标等维度筛选相应基金，基金推荐名单以及相(xiāng)应的权重配置建议如下。

行业(yè)轮动

8月周(zhōu)期上游以及(jí)金融板块跌(diē)幅较小

8月板块层面，周(zhōu)期上(shàng)游以及金融板块跌幅相对(duì)较小(xiǎo)，周期下游以及成长等板块表(biǎo)现较(jiào)差。行业(yè)方面石油(yóu)石化、煤炭等行(xíng)业(yè)跌幅最(zuì)小，农林牧渔、美容护理、建筑材料等行业出现较大回撤(chè)。

下月(yuè)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)建(jiàn)议

现金流上(shàng)行，折现率下行：建议配置周期上游、周期中游板块

板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块cms-style="font-L"> 基于《天风(fēng)金工(gōng)行业轮动(dòng)系(xì)列报告之一——基于现金流与折现(xiàn)率的板(bǎn)块轮动策略(lüè)》中(zhōng)的TWO-BETA板块配置模(mó)型，我们得到如(rú)下板块现金流折现(xiàn)率beta结(jié)果。

可以看到金融、周期上(shàng)游、周期中游对于现金流(liú)，也就是经济的景气程度敏感(gǎn)度较高，而周期下游、消费、成(chéng)长板块则相对(duì)敏感度较低。因此在(zài)现金流上行时，应当(dāng)配置金融、周期上游、周期中游，现金流下行时应当(dāng)配(pèi)置周期下游、消费、成长。

在现金流(liú)上行环境中，金融、周期上游、中游三个(gè)板块(kuài)对于折现率(lǜ)的敏感度也(yě)存在较(jiào)大差异，金融板块折现率beta为负，即(jí)折现率的(de)上行有利于金融板块。因此在现金(jīn)流上行，折现率上(shàng)行(xíng)时(shí)，配置金融板块，现金流上(shàng)行(xíng)，折现(xiàn)率下行时，配置周(zhōu)期上游、周期(qī)中游板块。

在现金流下行环境中，成(chéng)长(zhǎng)板块折现率beta显著高于周期下(xià)游板块，因此(cǐ)成长板块(kuài)应当(dāng)在现金流下行(xíng)，折现率下行时(shí)进行配置(zhì)。而周期下游适宜在(zài)现金流下行，折现率上行环境中配置，消费板(bǎn)块折现率居中，在(zài)折现率上行下行中均(jūn)有(yǒu)配置价值。

现(xiàn)金流方面我们构建了天风制(zhì)造业活动指数同比指标作为代理变量，构(gòu)建方法如(rú)下。

围绕制造业活动的指数主要分为三类：1）制造业景气度调(diào)查：通过采购经理的(de)预(yù)期来反映制造业情况，我们选取国内最权威的两大景气度指数：中采PMI和财新PMI；2）制造业(yè)行情反馈：我们选取了PPI、发电量和铁(tiě)路货运量，其中(zhōng)PPI代表工(gōng)业品价格与制造业息(xī)息相关，而发电量和铁路货运量(liàng)也是克强指数的关键成分，能深刻反应工业的景气(qì)度水平；3)进(jìn)出口环境：制造业产业链复杂，往(wǎng)往与贸(mào)易强相关，且各国工业景气度较为同步，我们选取了进口金额(é)、工业企业出口交货(huò)值、美国ISM制造业协会PMI。

数据处(chù)理步(bù)骤如下：

1． PMI、财新PMI和美国制(zhì)造业协会PMI指数已经是经过季调的环比类数据，我们(men)不再进行加工；

2．出于数(shù)据的可(kě)得性，从2010年1月份数据开始，滚动对过去7年的非季调类型指标进行季(jì)调，并(bìng)与季调数据结合进行标准化处理，对标准化后的数据每月滚动进(jìn)行PCA分解。

折现率方面(mi板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块àn)，我(wǒ)们选(xuǎn)择10年期(qī)中债国开债到期收益率作为(wèi)代理变量，指标最(zuì)新(xīn)走势如下：

根据最新(xīn)数据，天风制造业活动指数同比上行，现金流上(shàng)行，折现率下行，模(mó)型建(jiàn)议9月配置周期上游、周期中游板块。

根据(jù)对应时期的板块轮动结果，我们(men)构建以下回测框架：

回测时间：2010年1月至今；
基准指数：沪深(shēn)300指(zhǐ)数；
调仓周期：月(yuè)度调(diào)仓；
调仓规则：每月末板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块根据板块轮动结果按基准权益指数(shù)权(quán)重等比例放大持有相应(yīng)板(bǎn)块；
交(jiāo)易(yì)成本(běn)：双边(biān)0.3%（买0.1%，卖0.2%）

根据(jù)下表可以看到，策略历史表现优异，2010年(nián)至今(jīn)大部分(fēn)完整年度相对沪深300指数超额收益为正，仅(jǐn)2014年、2022年以及2023年超额(é)收益为负。2015年、2019年以及2021年策略相对沪深300指数超(chāo)额收益均达到20%以上。策略总体历史年化收(shōu)益8.71%、相对(duì)基准超额8.35%。

今年以来策略绝对收益为-5.70%，相对基准超额-2.51%。

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