有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时(shí)报记者(zhě) 赵黎(lí)昀臧晓松聂英好

过去一个多月，国际金价不断刷新(xīn)历(lì)史高点，在掀起(qǐ)资本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属(shǔ)独有的金融(róng)属性，以铜为代表的(de)多种有色商品，在价格(gé)同频上涨之时，也牵动了众多下游制(zhì)造(zào)业企业的成本线(xiàn)波动，对市场供需格(gé)局产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记者采访多家有色产业链企业以(yǐ)及分析人(rén)士获悉，当前(qián)有色商品(pǐn)的较大、较快涨幅(fú)，已对部分下游企业盈利水平及流动现金带来(lái)压(yā)力。据了解，相关企业通(tōng)过(guò)多种有效金融(róng)工具，逐(zhú)步形成规避上游(yóu)原材(cái)料价格(gé)波(bō)动风险的能力。

而对于近期小幅回调的有色商品价(jià)格，行业人士多(duō)认为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将(jiāng)维持高位震荡(dàng)格局。

高铜价侵蚀下游利润

每天(tiān)早上一进办公室(shì)，宜兴华永电机(jī)有限公(gōng)司（下称“华永电机”）董事长吴(wú)谢良都会盯着(zhe)墙上的大(dà)屏幕，观察铜期货行情走势(shì)。

作为国内最大的民营风电电机生(shēng)产(chǎn)企业，华永电机已经成为(wèi)远(yuǎn)景能源、国(guó)电(diàn)联合(hé)动力、三(sān)一重能、维斯塔斯等国内(nèi)外大型风机整机制造企业的合格供应商。就在最(zuì)近，该公(gōng)司(sī)照(zhào)例迎来风电(diàn)电机订(dìng)单(dān)交付(fù)旺季。

在华永电机的总装车间内(nèi)，证(zhèng)券时报·e公司记者看到运转(zhuǎn)车频(pín)繁往来，电机转子、定子陆续被搬运(yùn)到装配线进行组装。过去几年里，华永电机订单持续攀升，2023年(nián)装机更(gèng)是突破一万台，当年(nián)产值突破7亿元。

虽然生意一(yī)片红火景象，但(dàn)在当下市场环境中，吴谢良也向记者表达了隐忧，“这几(jǐ)年风电电机的千瓦造价一(yī)直在跌，今年招标后整体售价也下降了。”

他提及，风电整机厂会(huì)在每年第一季度完成全年的招标排产，在中标价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风(fēng)电电机企业就能多赚一些，“实际上我们的售价无法调整，如果铜(tóng)价一路上涨，就是要直接‘吃(chī)’掉我们(men)的利润。”

据介(jiè)绍，去年第四季度铜价稳定在每吨(dūn)6.5万元至6.9万元区间，而如(rú)今铜价(jià)已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期稳(wěn)定在(zài)8万元以上(shàng)的话(huà)，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜价涨，只不过(guò)这(zhè)次(cì)涨的时间(jiān)点不好(hǎo)。”吴谢良直言，如果铜价(jià)在去年第四季度上涨，就会体现到今年一季度的招标(biāo)价格中。但(dàn)此轮涨(zhǎng)价发生在投标(biāo)结束后，于公(gōng)司排产期间突然上涨，这样企(qǐ)业就(jiù)相当于被“精准狙击(jī)”了。

“对于我们赚加工费的企业来(lái)说(shuō)，铜价明显上涨对我(wǒ)们肯定有影(yǐng)响(xiǎng)，最主要的就(jiù)是现金流(liú)压力和财务(wù)成本显著提高了。”近日，浙江一(yī)铜加工企业负责人在接受(shòu)证券时报·e公司记者采访时，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍，公司往(wǎng)往会给下游客(kè)户留三个月账期。在采购铜(tóng)原料到最后给客户打款(kuǎn)的过(guò)程(chéng)中，公司一般都需要先垫(diàn)付(fù)资金。这期间，铜价、加(jiā)工周期及账(zhàng)期(qī)都(dōu)是成本。例如客(kè)户按(àn)铜价6.9万(wàn)元/吨的成本(běn)下单，但公司生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增加了1万元。这无疑会影响到企业的现金流(liú)，并增加(jiā)因此导致的借款、融资(zī)等财务费用。

有色价格冲高现连锁(suǒ)反应

在国际金价(jià)持续拉涨(zhǎng)带(dài)动下，铜价不断冲高，LME（伦(lún)敦金属交易(yì)所）期(qī)铜主(zhǔ)力合约报价一度触及9900美元/吨(dūn)，创下2022年(nián)4月底以来新高，沪铜主力(lì)合约也一度突破8万元/吨关口，刷(shuā)新近18年高点。

而除(chú)铜金属外，据生意(yì)社数据，4月铝现货价(jià)整体上涨(zhǎng)，4月(yuè)21日国内铝锭华东(dōng)市场均价为2.04万元/吨，较月(yuè)初市场均价1.96万元(yuán)/吨，上涨4.14%，而此前(qián)在4月(yuè)15日，市场均价一(yī)度达2.08万元/吨(dūn)。

2024年4月1日至22日，华东(dōng)地区锡锭市场价格(gé)更(gèng)是大(dà)幅(fú)上涨。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到(dào)22日(rì)市场(chǎng)价格达到(dào)28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其(qí)中22日单日就上涨(zhǎng)达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需两端(duān)共振的结果，但是由于涨势过快，且部分(fēn)利多需要下游需求配合，所以对(duì)下游制造(zào)业的冲击还是存在的。”广州金控(kòng)期(qī)货研究(jiū)中(zhōng)心副(fù)总经理程小勇接受证(zhèng)券时报(bào)·e公司记者(zhě)采访时指出(chū)，从制造业PMI分项指标看，3月原(yuán)材料价格上(shàng)涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较(jiào)上月下降0.7个百分点；主要原材料(liào)购进价格指数升至50.5，较上月上(shàng)升0.4个百分点，导(dǎo)致主要原材料购进价格指数(shù)/出厂价格指数(shù)价(jià)差扩大(dà)至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨(zhǎng)，贸(mào)易商并(bìng)不敢高位接货，多是根(gēn)据订单来采(cǎi)购。部分(fēn)加工企(qǐ)业(yè)按需采(cǎi)购，以销定产，主要保证(zhèng)长单的供应(yīng)。从以往的经(jīng)验来看，下游承受高价(jià)格需要时间来平(píng)衡。

中原期(qī)货有色分析师刘(liú)培洋也称，原料成本价格的大(dà)幅上涨(zhǎng)对(duì)下游加工行业形成明(míng)显影响，传(chuán)统旺季期间，下游铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显示顺利进入去(qù)库周期(qī)。

据SMM数据显示，截至(zhì)4月18日当周，国内主要精铜杆企业周度开工率环(huán)比下(xià)降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选(xuǎn)择停产(chǎn)或安排检修以缓解压力，拖累精铜杆开工(gōng)率罕见(jiàn)地在旺(wàng)季出现掉头下降(jiàng)。

原材料高价或(huò)将持续

虽然近两日以黄金为代表的有色商品价格较(jiào)高点有所回落(luò)，但(dàn)采访中行业(yè)及(jí)分析人士多认为，铜、铝(lǚ)等金属价格或将维(wéi)持高位(wèi)运(yùn)行。

“根据公司(sī)得(dé)到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并未因价格上涨出现萎缩，下(xià)游客户整体按需采购。因为原材(cái)料供(gōng)应偏紧等因素，目前下游也逐步在接受调整后的价格。”对于近期有色商品价(jià)格上涨(zhǎng)对企业需求端带来的影响，上(shàng)游矿业巨头洛(luò)阳钼业(yè)相(xiāng)关负责(zé)人对证券时(shí)报·e公司记者称(chēng)。

得益于旗下海(hǎi)外矿山的产能(néng)释放，2023年洛阳(yáng)钼业铜、钴、钼(mù)、钨(wū)、铌、磷肥、黄金所有产品(pǐn)产量同比均实(shí)现(xiàn)上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按公开预测口径，洛(luò)阳钼业新增产铜量将成为全(quán)球(qiú)新增(zēng)产铜量(liàng)的重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴生(shēng)产商。

对于2024年的铜市场(chǎng)，洛阳钼业认为，当前全(quán)球经(jīng)济依然面临挑战，但(dàn)随着美联储(chǔ)加息周期进入尾声，宏观压(yā)力将逐渐减轻。同时，中国政府将继续推出稳增长措施来稳(wěn)定经济，政策预期持(chí)续偏积极。随着更多的经济政策出台，预计政策端的宏(hóng)观调控将继续支(zhī)持(chí)实体经济和终(zhōng)端消费的复苏，特别(bié)是电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等行业，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价表现(xiàn)。

“此轮有色(sè)金属牛市是金(jīn)融属(shǔ)性和(hé)商品(pǐn)属性共振的结果(guǒ)，有色金属还(hái)面临金融属性层面利好，高(gāo)价(jià)格还会持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电力需求的攀升，引发了电力设备更新带(dài)来需求大幅增长的预期。同时，有色金属供给端(duān)的利好同样短期无(wú)法解决；例如(rú)铜矿(kuàng)供应(yīng)紧张，电(diàn)解铝受云南电(diàn)力制约和4500万吨(dūn)产能天花板限制(zhì)，锌矿加工费下降同(tóng)样因锌(xīn)矿供应下降。所以，这(zhè)一(yī)轮上涨背(bèi)后的供需失衡并非短(duǎn)期能够逆转的，如果考虑到下半年或明(míng)年美联储(chǔ)降息这个金融属性，有色金属牛市不会很(hěn)快结束。”程小勇分析，当前部分品种由于需求(qiú)受到高价格抑制，出现持续的(de)累(lèi)库，例如上期所镍(niè)和锌库存在(zài)4月(yuè)19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别(bié)为1496吨和12万吨。而部分品种(zhǒng)还(hái)在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中(zhōng)上旬持续创新高，但是全球铜(tóng)显性库存在(zài)4月19日当周回落至44.6万吨，前一(yī)周突破45万(wàn)吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑(huá)至84.8万吨，3月创下年内高(gāo)点87万吨，但远低于去年同期的110万吨左(zuǒ)右的水平。

此外，还(hái)有部分品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位数(shù)，以铜矿为原(yuán)材料的(de)冶炼厂亏损扩大(dà)，引发冶炼厂检修增(zēng)多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云南地区冶炼厂复(fù)产进程放(fàng)缓，有几家铝冶炼(liàn)厂(chǎng)原计划4月满产，但由于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需求对(duì)有色金(jīn)属价格有季节性利好支撑。4月及5月(yuè)是传统制造业(yè)消费旺季。目前新能源汽车、家电出口(kǒu)和光伏等新能源行业对有色金(jīn)属拉动还(hái)是存在的。从需求端来看，下游由于高价格进入观望阶段，短(duǎn)期可能会引发市场对(duì)需求能(néng)否承接高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造业还将面临原材料(liào)价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来(lái)看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都转为大(dà)幅贴水情(qíng)况，同(tóng)时社会库存处于高位，现货供给较为充裕，下游加(jiā)工行业开(kāi)工率未出现明显走强，需求端短期未(wèi)能匹配上价格的表现。但从长(zhǎng)期来看(kàn)，国(guó)内外经济(jì)数据(jù)仍旧偏强，政(zhèng)策端也有利好支撑，因(yīn)此市场对长(zhǎng)期需求仍旧较(jiào)为乐观。

“铜是本(běn)轮(lún)有色(sè)行情的领头羊，不论(lùn)是启动时间，还是波动幅度都位居(jū)前列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动补(bǔ)库周期时来临，铜供需格局转为短缺逐步成为市场的共识，在短期之内(nèi)很难彻底扭(niǔ)转(zhuǎn)过来。不管是从(cóng)资(zī)产配置，还是资金投(tóu)机角(jiǎo)度来说，铜都是一个较好的标的，在大(dà)量资金参与(yǔ)的情况下，铜价的牛市预计将持续(xù)下(xià)去。”他说。

运用金融工具

规避价格波动风险

对单(dān)一进行大宗商品加工业(yè)务的(de)企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材料价格波动风(fēng)险的基本方(fāng)式。近期有色商品价(jià)格(gé)的上涨，无疑也对(duì)下游加工企业的套期(qī)保值业务(wù)提出了更高要求。

“套期保(bǎo)值是(shì)我们的核心竞争力，但铜价波动幅度(dù)加大，对(duì)公司套期保值的实际操作要求更高，尤其(qí)是对于中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)而言，铜价上涨不仅要增(zēng)加成本，若没有长期套期保值经验和成熟的团队也会(huì)有亏损风险。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示(shì)，企业(yè)最重要(yào)的就是加强管理，并(bìng)提高现(xiàn)金流周转(zhuǎn)速度，加强存货(huò)管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企业来说越加快资金和产(chǎn)品周转效率(lǜ)，经济性压力就会越小，只能从这个(gè)方面(miàn)去努力(lì)。”

不仅下游企业，矿(kuàng)企为应对市场价格波动，近年来也运用多种金融手段规避(bì)风险(xiǎn)。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公司的(de)现货贸易主要通过寻找价值链上的低(dī)风险套(tào)利机(jī)会，通过期货合约等(děng)衍(yǎn)生金融(róng)工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减(jiǎn)低潜在的(de)价格风险从(cóng)而获取(qǔ)回报。

证券时报(bào)·e公(gōng)司记者注意到，面(miàn)对有色市(shì)场的价格波动，多家产(chǎn)业链上市公司近期(qī)在(zài)互动平台上回应了相关影(yǐng)响及应对措施。

电缆(lǎn)企业金杯电工就表示，铜价上涨(zhǎng)会带动原材(cái)料成本上升，但公司业务分(fēn)为(wèi)直销和经(jīng)销两种销售模式，其中(zhōng)直销模式充分(fēn)利用(yòng)期货及衍生品市场的套期保(bǎo)值功能，规避由(yóu)于大宗商品价格波动(dòng)所带来的风险，经销备库(kù)的电线电缆产品由于(yú)周转快、公司(sī)拥有产品定价权并可及时调价传导。

万马股份则称，公司通过定价机制(zhì)、与铜材供应商签订远期合约(yuē)、套期保值、按订单(dān)生产等(děng)方式，有效地降低铜价(jià)波动带来(lái)的经营风险。

鑫宏业也称，公司销售(shòu)产(chǎn)品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产品销售价(jià)格与原材料(liào)采购价格联动传导(dǎo)的定价策略，基本上能反映铜价波动的影响，公司主(zhǔ)营业务收入受铜价上升的影(yǐng)响亦有所上升。

采访中，程(chéng)小勇(yǒng)建议，对于制造业企业而言，运用期货和期权进行(xíng)套期保值，管(guǎn)理原材料价格波(bō)动风险(xiǎn)，是(shì)应对原材料涨(zhǎng)价带来成(chéng)本(běn)压(yā)力的最重要(yào)和最有效方(fāng)式。

“例如，对于长单采购，在后结算的方式下，通过(guò)买(mǎi)入有(yǒu)色金属期货和看涨期(qī)权锁定(dìng)原材料价格；对于现货采购，运(yùn)用期货(huò)进行点价，且通过期货来锁定基准价(jià)。企业(yè)还可以通(tōng)过期货(huò)和期权建立虚拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是个(gè)性化(huà)的，可以通过场外期权定制风险管理产品，对冲价格上涨带来(lái)的成本(běn)压力。”他说。

证券时报记者赵(zhào)黎昀臧晓松聂英好

过去一(yī)个多月，国际金价不断刷新历史(shǐ)高点，在掀起资本狂欢的同时，也带(dài)来购金热潮。

不同于贵金属独有的金(jīn)融属性，以铜为代表的多种有(yǒu)色商品(pǐn)，在价格同(tóng)频上涨之时，也牵动了众多下游制(zhì)造业企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证(zhèng)券时报(bào)·e公司记者采访多家有色产业链企业以及分析人(rén)士(shì)获悉(xī)，当前有色商品的较大、较快(kuài)涨(zhǎng)幅，已对部(bù)分下游企业盈(yíng)利水平及流动现金带来压力。据(jù)了解，相关企业(yè)通过多种有效金融工具，逐步形成规避上游原材(cái)料价格波动风险的能(néng)力(lì)。

而对于近期(qī)小(xiǎo)幅回(huí)调的有色商品价格，行业人(rén)士多认(rèn)为(wèi)，伴随需求稳定释(shì)放及供给端收缩(suō)预期，铜、铝等商品价格或仍(réng)将维持高位震荡(dàng)格局。

高铜价侵(qīn)蚀下游利(lì)润

每天早上一进办公室，宜兴华永(yǒng)电机(jī)有限公司（下称(chēng)“华永电机”）董事长吴谢良都会盯着墙上的大屏幕，观察铜(tóng)期货行情走势。

作为国内最大的民营风电(diàn)电机生产企业，华永电机已经成为远(yuǎn)景能源、国电联合动力、三一重能、维斯塔斯等国内(nèi)外(wài)大型风机整机制造企业的合格供应商。就(jiù)在最(zuì)近(jìn)，该公司照例迎来风电电机订单交付旺季。

在华永(yǒng)电机的总(zǒng)装车间内，证券时报·e公司记者(zhě)看到运转车频繁(fán)往来，电机(jī)转子、定子陆续被搬运到装(zhuāng)配线进行组装。过去几年里，华永电机(jī)订(dìng)单持续攀升，2023年装机更(gèng)是突破一万台，当年产值突破7亿元。

虽然生意一片红火景(jǐng)象，但在当下市(shì)场环境中，吴谢良(liáng)也向记(jì)者表达了隐忧，“这几年风电电机的(de)千瓦造价一直在跌，今年招(zhāo)标后整(zhěng)体售价也下降(jiàng)了。”

他(tā)提及，风电整机厂会在每年第一季(jì)度完成全年的招标排产(chǎn)，在中标价格确定(dìng)后，如果铜(tóng)价(jià)和钢价下跌，风电电机企(qǐ)业就能多赚一些，“实际(jì)上我们(men)的售价无法调整，如果铜价一(yī)路上(shàng)涨(zhǎng)，就是要直接‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去(qù)年第(dì)四(sì)季度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万元(yuán)区间，而如今铜价(jià)已经(jīng)涨到每吨7.8万元(yuán)到7.9万元，“如(rú)果接下来长期稳定在8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左(zuǒ)右(yòu)。”吴谢良说。

“我们(men)不是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度上涨，就会(huì)体现到今年一季度的招标价格中。但此轮涨价(jià)发生在投标(biāo)结束后(hòu)，于(yú)公司排产期间突然上涨，这样企业就(jiù)相当于被(bèi)“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费的企业来说，铜价明显上涨对我们肯定有影响，最主要的就是现金流压(yā)力和财务成本显著提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责(zé)人在接受证券时报·e公(gōng)司记者采访时，透露出同样的(de)担忧。

据该(gāi)负(fù)责人介绍，公司往往(wǎng)会给下游客户留三个月账(zhàng)期。在(zài)采购铜原料到最(zuì)后给客户打款的过(guò)程中，公司一(yī)般都需要(yào)先垫付资金。这期间，铜价、加工周期及账期都是成(chéng)本。例(lì)如客户按铜价6.9万(wàn)元/吨的成本(běn)下单，但公司生产过(guò)程中铜价已(yǐ)涨到7.9万元/吨(dūn)，这就(jiù)意味着(zhe)单吨成本就增(zēng)加了1万元(yuán)。这无疑会影响(xiǎng)到企业的现金流，并增加因此导致的借款、融资等财(cái)务费用。

有色价格冲高(gāo)现连锁反应

在国际金价持续(xù)拉涨带动下，铜价(jià)不断冲高(gāo)，有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险LME（伦敦金属交易所）期铜主力合约报价一度触(chù)及9900美(měi)元/吨，创下2022年4月(yuè)底以来新高，沪铜主力(lì)合约也一度突(tū)破8万元/吨(dūn)关(guān)口(kǒu)，刷新近18年高点。

而除铜金属外，据(jù)生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月(yuè)初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年(nián)4月(yuè)1日(rì)至22日，华东地区(qū)锡锭市场价格更是大幅(fú)上涨。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到22日市场价格达(dá)到28.13万元/吨，累(lèi)计上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝(lǚ)、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是由于涨势过快，且部分利多需(xū)要下游(yóu)需求配合，所以对下(xià)游制造业的冲击(jī)还是(shì)存在的。”广(guǎng)州金控期(qī)货研究中心副总经理程小勇接受(shòu)证券时报·e公司记者采访时(shí)指出，从制造业PMI分项指标看，3月原材(cái)料价格上涨已经对企业利润构成(chéng)挤(jǐ)压。

数据显示，3月制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较上(shàng)月(yuè)下(xià)降0.7个百分(fēn)点；主要(yào)原材料购进价格指数升至(zhì)50.5，较上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百分点(diǎn)。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位接货，多(duō)是根据订单来(lái)采购。部分加工企业按需采购，以销定产，主(zhǔ)要(yào)保证长单的供应。从以往的经验来看，下游承受高价格需要时间来平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也称，原(yuán)料成本(běn)价格的(de)大幅上涨对下游加工行业形成明显影响，传统旺季期间，下(xià)游(yóu)铜(tóng)铝加工行业(yè)开工率甚至出现小幅回(huí)落，社会库存也未能显示顺利进(jìn)入去库周期。

据(jù)SMM数据显示，截至4月18日当周(zhōu)，国内主要精铜杆企业(yè)周度开工率环比下(xià)降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择停产或安排检修(xiū)以缓解压力，拖累精铜(tóng)杆开工率罕见地在旺(wàng)季出现掉头下降。

原材(cái)料高(gāo)价或将持续

虽然近两日以黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落，但(dàn)采访中行业及分(fēn)析人士多认为，铜(tóng)、铝等金属价格或将维持(chí)高位运行。

“根据(jù)公(gōng)司(sī)得到的反馈信(xìn)息，近期在(zài)国内市场钨合金的终(zhōng)端需求并未因价(jià)格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧等因素，目前下游也逐步在接受调整后的价格。”对于近期(qī)有色商品价格上涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对证券时报(bào)·e公司记者(zhě)称。

得益于旗下海外矿山的产能释(shì)放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷(lín)肥、黄金(jīn)所(suǒ)有产品产量同比均实(shí)现上涨，其中铜、钴等主要产品更(gèng)是爆(bào)发式增长。按公开(kāi)预测口径，洛(luò)阳钼业新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来(lái)源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴(gǔ)生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面(miàn)临挑战，但随着美联储加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐(jiàn)减(jiǎn)轻。同时，中国政府将继续(xù)推出稳增长措施来(lái)稳定经济(jì)，政策预期持(chí)续偏积极。随着更多的经济政策出台，预计政策端(duān)的宏观(guān)调控(kòng)将继续支持实体经济(jì)和终端消费的复(fù)苏，特别(bié)是电动汽车、可(kě)再生能(néng)源、电力传输和分布网(wǎng)络(luò)等行业，对(duì)铜的(de)需求将进一步增加，从而支撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融属性(xìng)和商品属性共振的结果，有色金属还面临金融属性层面利好，高价格还会(huì)持续。另外，由于全球新(xīn)能源发展(zhǎn)、AI产业对电力需求(qiú)的攀升，引(yǐn)发(fā)了电力(lì)设备(bèi)更新带来(lái)需求大幅增长的预期。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法解决；例如铜矿供(gōng)应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板限(xiàn)制(zhì)，锌矿加工费下降同(tóng)样因锌矿(kuàng)供应下降。所(suǒ)以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短期能够逆转的，如果考虑到下(xià)半年或明年美联(lián)储降息这个金(jīn)融(róng)属性，有色金属牛市不(bù)会很快结束。”程小勇分(fēn)析，当前部分品种由于需(xū)求受到高价格抑(yì)制，出现持续的累库，例如上期所(suǒ)镍和锌库存在4月19日(rì)分别升至2.32万吨(dūn)和13.2万吨(dūn)，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部分品种(zhǒng)还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜(tóng)价在4月中上旬持续创新高，但是全球(qiú)铜显性库存在4月19日当周回(huí)落至44.6万吨(dūn)，前(qián)一周突破45万吨。铝社会库(kù)存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创(chuàng)下年内高点87万吨，但远低于去年同期的(de)110万吨(dūn)左右的水平。

此外(wài)，还有部分(fēn)品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场(chǎng)。由于铜精矿现货加工费跌(diē)至个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引(yǐn)发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云南地区冶炼厂复产进程放(fàng)缓，有(yǒu)几家铝冶炼厂原计划4月满产，但由于电力紧张，推迟到5月(yuè)满产。

他表(biǎo)示，目前需求对有色金属价格(gé)有季节性利(lì)好支(zhī)撑。4月及5月是传统(tǒng)制造(zào)业消(xiāo)费旺季。目(mù)前新能源汽车、家电出口和光伏等(děng)新能源行业对有色金属拉动还是存在(zài)的。从需求端来看(kàn)，下(xià)游(yóu)由(yóu)于高价格(gé)进入观望阶段，短期可能会(huì)引发市场对需求能否承接(jiē)高价格的担忧而出现调整，中期(qī)来看，制造业还将面(miàn)临原材料价格(gé)上涨带来的利(lì)润压(yā)力。

刘培洋(yáng)也认为(wèi)，从现货升贴水表现(xiàn)来看，本轮铜(tóng)铝价格大幅上涨过程中，铜铝(lǚ)现货都转为大幅(fú)贴水(shuǐ)情况，同时社会库(kù)存处于高位(wèi)，现货供给(gěi)较(jiào)为充裕，下游加工行业开工率未出现明显走强，需求端短期未(wèi)能匹配上价格的表现(xiàn)。但从长期来看，国内外经济(jì)数据仍旧偏强，政策端也有利好支撑，因此市(shì)场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是本(běn)轮有色行情的领头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来(lái)看，在(zài)矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动(dòng)补库(kù)周期时来临，铜(tóng)供需格局转为短缺逐步成为市场的共识(shí)，在(zài)短期(qī)之内很难彻底扭转过(guò)来。不(bù)管(guǎn)是(shì)从资产配置(zhì)，还(hái)是资金投机角(jiǎo)度来(lái)说(shuō)，铜都是一个较(jiào)好(hǎo)的标的，在(zài)大量资金参与的情况下，铜价的牛(niú)市预计将持续下去。”他说。

运用(yòng)金融工具

规避价格波动风险(xiǎn)

对单一进行大宗商品加工业务(wù)的(de)企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材料价(jià)格波动(dòng)风险的基本方式。近期有色商品(pǐn)价格的上(shàng)涨，无疑(yí)也(yě)对下游(yóu)加工企业的套期保值业务提(tí)出了更高要求(qiú)。

“套期保值是我们的核心(xīn)竞争(zhēng)力，但铜价波动(dòng)幅度加大，对公司套期保值的实际(jì)操(cāo)作要求更高，尤(yóu)其是(shì)对于中小企业而言，铜价(jià)上涨不仅要增加成本，若没有长期(qī)套期保值经验(yàn)和成熟(shú)的团队也会有(yǒu)亏损风险。”前(qián)述浙江地区铜加(jiā)工企业负(fù)责人表示，企(qǐ)业最(zuì)重要的(de)就是加强管理(lǐ)，并提高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右(yòu)不了的，对我们企业来说越加快资金(jīn)和产品周转(zhuǎn)效率，经济性(xìng)压力就会(huì)越小，只能从这个方面去努力(lì)。”

不仅下游企业，矿企(qǐ)为应对市场价格波动，近年来也运用(yòng)多种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公(gōng)司的现货贸易主(zhǔ)要(yào)通过寻找价值(zhí)链上的(de)低风(fēng)险套利(lì)机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现(xiàn)货持仓的(de)价格变动风险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。

证券时报·e公(gōng)司(sī)记者注意(yì)到，面(miàn)对有色市场的价格波动(dòng)，多家产业链上市公司近期在互动平台上回应了(le)相关影响及应对措施。

电缆企业金(jīn)杯电工就表示，铜价上涨会带动原材料成本上升(shēng)，但公司业务(wù)分为直销(xiāo)和经销两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场的套期(qī)保值功能，规避(bì)由于大(dà)宗商品价(jià)格波(bō)动(dòng)所带来的风险，经销备库的电线电缆产品由于周转快、公司(sī)拥有产品定价权并可及时(shí)调价传导。

万马股份则称，公司通过定价机制(zhì)、与铜材供应商签订远期合约、套期保(bǎo)值、按订单生产等方式(shì)，有效地(dì)降(jiàng)低铜价波动(dòng)带(dài)来的经营风险(xiǎn)。

鑫宏业也称，公司销售产品定价模式采取线(xiàn)缆行业通用的“铜价+加工费”，通过(guò)产品销售价格与(yǔ)原材料采购价格联动传导的定价策略，基本上(shàng)能反映铜价波动(dòng)的影响，公司主营业务收入受(shòu)铜价上升的影响亦有所上升。

采访中，程小勇建议，对于(yú)制造业企业而言，运(yùn)用期货和期权进行套期(qī)保值，管理原材料价格波动风险，是应对原材料涨价带来(lái)成本压力的(de)最重要(yào)和最有效方式。

“例如，对于(yú)长单采购，在后结算的方(fāng)式下，通过(guò)买入有色金(jīn)属期货和看涨期权锁定原材料价格；对于现货(huò)采购，运用期货进行点价，且通过期(qī)货来(l有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险ái)锁定基准(zhǔn)价。企业还可(kě)以通过期货和期权建立虚拟库存，节约资金成本(běn)。同(tóng)样，如果企业需求是个性化的，可以通过场外期权定制风险管理产(chǎn)品，对冲价格上(shàng)涨带来的成本(běn)压力。”他说。

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