经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政

　　经观头条|央企(qǐ)“限金令”下一(yī)步(bù)

　　经济观察报记者王雅洁这一次，国务(wù)院国资委（下称“国资委”）对央企中占比(bǐ)超过半数的金融资产下手了。

　　2024年6月(yuè)3日，国资委党委扩大会议明确，各(gè)中央企业原则上不得新设、收(shōu)购、新参股(gǔ)各类金融机构，对(duì)服务主业实业效果较(jiào)小、风险外溢性较大的金(jīn)融机构原则上不予参股和增持。业内称此为“限金令”。

　　经济观察报发现，“限金令”出台后，包括中化资本、中国(guó)保利在内的数家央(yāng)企，陆续开始(shǐ)售卖手中的金融机构股权。

　　央企此举，不仅是在回应“限金令”，也是在(zài)抢(qiǎng)占(zhàn)一个先机。

　　经济观察报独(dú)家获悉，在“限金令”之后，监管会陆续出台和(hé)资本市场、上市公司(sī)有关的新政。具体包括央企出售金(jīn)融资产的后续措施，比如资产出售后(hòu)出现亏(kuī)损，可(kě)能会受到相应的限制措(cuò)施。同时，国资(zī)委拟(nǐ)在(zài)内(nèi)部下发针对央企上市公司以及资本市(shì)场方面(miàn)的新政策，鼓(gǔ)励上市公司并购，并(bìng)专门就央企市值管理提出新要求。

　　一名国资(zī)人士说：“资本市(shì)场的运作需要一致性和稳(wěn)定性(xìng)。”

　　监(jiān)管层的态度(dù)明(míng)确，旨在加强对央企(qǐ)金融业务的监管和风险防范，控制和抑制企(qǐ)业过(guò)度金融扩张的现象。

　　一(yī)名央(yāng)企人(rén)士认为，这也意(yì)味着，央企过往(wǎng)靠金融业务赚快钱的时代，要结束了。

　　这并(bìng)非易事。

　　一名央企总会计师(shī)正在面临“痛苦的抉择”：现在出售金融机构股权(quán)，兴许还能卖个好价钱；一旦(dàn)错过时机，未来可能就卖不出去(qù)。不过，要是真的将这一利(lì)润贡献的主力军卖掉，势必影响年底的(de)央企考核。

　　尽管问题棘手，在(zài)当前各方因(yīn)素之(zhī)下，央企必须尽快做出决策。

　　国资研究(jiū)学者王绛建议，下一步，各大央企需要从防范经营(yíng)风险入手，特别是防范金融风险，聚焦增加值管理，提升价值创造功能，在促(cù)进(jìn)我国产业(yè)转型升级中做好耐心资本(běn)，发挥关键作用。

　　风向(xiàng)

　　监管层的眼光，盯住了“金(jīn)融”，盯住了(le)“高风险”，盯住了“非主业”。

　　在(zài)出台(tái)“限(xiàn)金令”之前(qián)，有关部门对央企金融(róng)资产进行过整体评估。

　　经济观察报获悉，当前，金(jīn)融资产(chǎn)在(zài)央(yāng)企(qǐ)中占有相当大的比例；尤其是上市(shì)央企，其资(zī)产80%以上涉(shè)及金(jīn)融领域(yù)。

　　上(shàng)述国资人士认为，聚焦央企参股、控股金融机构的监管背后，是日趋显现的金融风(fēng)险。金融业(yè)的发展也(yě)关(guān)系着中国经济的稳定。

　　该人士表示，中(zhōng)国优(yōu)质的企业多是上市(shì)公司，或者是(shì)由国(guó)资委管(guǎn)理的央企(qǐ)，但这些企业的收入和(hé)利润正在下降。这说明经济面在承(chéng)压。

　　想要应对风险，就得从金融先入手(shǒu)，从央企先入手，并让央企回(huí)归主业。

　　央企的(de)反应很(hěn)迅速。在(zài)“限金令”出台后，经济观察报通过产权交(jiāo)易(yì)平台统计发(fā)现，中国保(bǎo)利集团、鞍钢集团、中化资本等均有所动作。

　　2024年6月17日，攀钢集团西(xī)昌新(xīn)钢业有限公(gōng)司挂牌转让凉山(shān)州中小(xiǎo)企业信用(yòng)融资担保有(yǒu)限责任公司3%股权(quán)。前者是鞍钢集团旗下(xià)攀(pān)钢集(jí)团的控股子公司(sī)。

　　2024年7月，中化(huà)资(zī)本挂牌转让所持有的江泰保险经纪1238.4万股股份。这(zhè)已经是其第三次转让这部(bù)分股权(quán)。该股权的转让(ràng)底价(jià)从(cóng)最初的5583.33万元降至(zhì)第二次的 5151.74万元，如今再降至5040.30万元。

　　2024年8月7日，中国保利集(jí)团(tuán)旗下广州保利小额贷款股份有限公司的2亿股股份在广州产权交易所挂牌(pái)，占总股本的(de)100%，转让(ràng)底价约为2.81亿元(yuán)。

　　截(jié)至目前，相关央(yāng)企挂牌出售的金融(róng)股权，均(jūn)属于“非主业”。这与国资委的政策思(sī)路吻(wěn)合。

　　上述国资(zī)人士表(biǎo)示，央企的(de)核心金融资产必须保留，原(yuán)因很简(jiǎn)单：“假设(shè)我(wǒ)是一个卖茶杯的商家，就不能只专注卖茶杯，而忽视存款。存款对于任何企(qǐ)业来说都是重要的流动资金和安全(quán)垫。”

　　上述国资人(rén)士建议，相关央企在处理金融资产时，应综合考虑企业的长期(qī)战略(lüè)和市场环境，确保金融资(zī)产的管理和运用(yòng)能为企业带(dài)来最大的价值，而不是简单地将其视(shì)为可以随(suí)意出售的资产。

　　而且(qiě)，国资委的(de)本(běn)意(yì)并不仅仅(jǐn)是让央企剥离金(jīn)融资(zī)产，向财政上缴收益也(yě)是监(jiān)管层考(kǎo)虑的深意之一。在确保(bǎo)资产保值(zhí)增值的同(tóng)时，央企也要(yào)面对地方政府财政收入的挑战，以及从股权财政中(zhōng)寻找新(xīn)的增(zēng)长点。

　　基(jī)于此，聚焦主业，防(fáng)范(fàn)风险，缓解财政(zhèng)压(yā)力，推动经济发展，是监管层提出“限(xiàn)金令”背后的“一石多鸟(niǎo)”之策。

　　最困难(nán)的决策

　　在政策风向之下(xià)，相关央企却有着更现实的(de)考虑。

　　如果不是“限金(jīn)令”，很多央企不会逼自己走到出售(shòu)金(jīn)融机构股权这一步。

　　上述央企总会计师表示，长期以来，面对金融资产释放风险时，该(gāi)央企集团内的财务人(rén)员和董事会成(chéng)员之间，会(huì)发生意见相左的情(qíng)况。

　　比如，集团内部财务人员可能会提出预警并建议采取行动(dòng)，但董事会或其他管理人员会从产业发展、战略(lüè)性投资布局、市场(chǎng)地位和拓展(zhǎn)方向(xiàng)等多(duō)方面考虑(lǜ)，并不依靠单纯的金融或者财务标准(zhǔn)来决定。在董事会做决议时，财务人员(yuán)的意见只是一个方(fāng)面。

　　该总会计师表示(shì)，在风(fēng)险(xiǎn)没有实际发生之前，很难说服(fú)他们相信风险的存在。在这种情况下，确实很(hěn)难规避金融(róng)风险。如果最终风险爆发，旗下金融(róng)机构出现严(yán)重的财务问题，央企董事会成员也需要共(gòng)担责任(rèn)。

　　一名央企董事会成员认为，问题在于，当金融机构是集团的一部分时，对集团来说有益；但如果放在(zài)整个(gè)金融体系中来看，就不是那么乐观。换句话说，单纯从金融机(jī)构的角度来看，决策会容(róng)易些；但从产业集团的整体布局和发展逻辑(jí)去考虑，情况就会变得(dé)复杂。而且，面对(duì)已(yǐ)经存在风险的金融(róng)资产，央企不能(néng)立即出售，因为这(zhè)涉及国有资产保值(zhí)增值的责任。

　　上述央(yāng)企董(dǒng)事(shì)会成员(yuán)表(biǎo)示，和其(qí)他企业董(dǒng)事会相比，一旦出现国资流(liú)失方面的问题，就会有严厉的追责机制。他说：“在央(yāng)企，如(rú)果(guǒ)没(méi)有发生风险，就不被(bèi)视为有(yǒu)风险，这与其他(tā)企业不(bù)同。在这种情(qíng)况(kuàng)下做决定(dìng)，大家都会感到(dào)很痛苦。”

　　在上述央企总会计(jì)师看来，目前，市场上还有(yǒu)很多金融股(gǔ)权待出售，现在还能(néng)卖个好价钱。有“限(xiàn)金令”“站台”，对于国资流失(shī)方面的顾虑(lǜ)少一些，如果不抓住这个时机(jī)，未来这部(bù)分非(fēi)核心金融股权可能就真卖不出(chū)去了。

　　经济观察报获悉，如果相关央企此时不处置部分非核心金融股权，下一步，国资委很可能会有进一步措施(shī)。例如，在(zài)股权出售方面，可能监(jiān)管会出台匹配资产出售的后(hòu)续措施；如果央企出售(shòu)股权发生(shēng)亏损，可能会受到相应的限制措施。

　　不过，现在卖出部分非核心金融股(gǔ)权，会(huì)对一些央企的年终考核产生(shēng)影响。因为，很多央企的金融板块都(dōu)是利润贡献的主力军。

　　随着顶层考核导向的变化，上述(shù)问题也(yě)有望得以逐步解决。

　　上述央企总会计师认为，以(yǐ)前监管对央(yāng)企的考(kǎo)核要求企业盈(yíng)利，或者配(pèi)合政(zhèng)府行为。如果没有这些(xiē)导向，央企之前也不会(huì)有那么大的冲动频繁买卖(mài)金融股权。

　　国资委最新推出的“一利五(wǔ)率”考核，指利润总额、资产负债率、营业现金比率、净资产收益率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度、全员劳动(dòng)生产(chǎn)率这六个经营指标，旨在引导央(yāng)企更加注重经营效益和(hé)质量，强(qiáng)化风险管理，优化资源配置。

　　在这种情(qíng)况下，央企剥离非核(hé)心金(jīn)融(róng)资产，集中资源(yuán)和精力(lì)发展主营业务，亦契合“一利五率”中强调的目标。

　　在(zài)层层因素叠加之下(xià)，“限金令(lìng)”的背书，给(gěi)了上述央企往前迈一步的勇气。或许，这是(shì)一个出售(shòu)高风险金融资产的(de)时机。不过，也将(jiāng)是一次艰难的抉择。

　　售卖的(de)边界

　　按照国资委的导向，企业应该弃(qì)掉与核心业务(wù)不相关(guān)的金融机构股权，尽可能剥离相关资产。

　　在实际操作过程中，央企的考虑却是千差万别，有些企业现(xiàn)在还不能全部退出(chū)。因(yīn)为其手中的股权包(bāo)含了许多(duō)投资项目，如果这些投(tóu)资项目表现良(liáng)好，会有很(hěn)多人愿意接盘。

　　上述国资人士表示，从某种程度上说，现阶(jiē)段，国资(zī)委确实鼓励央企出售高风险(xiǎn)的非主业金融资(zī)产。央企有动力尽快转手时，也意味着有可能以较低的价格出售这些资产。

　　不管资产的价格高低，现在的重(zhòng)点是，首先要将风险转移出去。这是央企当前的首要任务。

　　上述国(guó)资(zī)人士担忧(yōu)，这(zhè)又引(yǐn)出了一(yī)个问(wèn)题：谁(shuí)来接(jiē)手这些可能存在风险的资产？特别是如果这些资产(chǎn)即将(jiāng)出现问题(tí)，谁(shuí)会愿意购买它们？

　　这就像买房子一样，如果(guǒ)首付已经支付，后(hòu)续贷款无法(fǎ)偿(cháng)还，买家就会面临风险。央企出售的金融(róng)资(zī)产，如果存在潜在的问题(tí)，买家同样需要谨慎考(kǎo)虑。

　　该人士认为，现在，金融(róng)机构和银行都在购买国债，这表明在当前的(de)市场环境下，金融(róng)机构在寻求更安全的投(tóu)资渠(qú)道。因此，对于央企出售的高风险金融资产，潜在买家可能会(huì)非常谨慎，甚至可能需要政府或其他(tā)机构的(de)介入来确保交(jiāo)易顺利进行。

　　经济观察报联系数家央企后发现，一些(xiē)央企准备售卖金融(róng)机构(gòu)股权(quán)时，自己都尚难理清高风(fēng)险的边界。

　　令上述国资人士头痛的是，哪些是(shì)需要售卖的高风(fēng)险金融(róng)资(zī)产，国资委人士有时都很难辨别——很难(nán)通过(guò)央企(qǐ)提交的集(jí)团总(zǒng)数据看出来。以资产负债率(lǜ)指标为(wèi)例，这些金融(róng)资产的数据看起来好像“都还可以”。

　　上(shàng)述央企(qǐ)董事会(huì)成员(yuán)正在和(hé)团队讨论高风险金融资(zī)产的界定。他希望国资委能够尽快出台具体的(de)操作(zuò)细(xì)则，比如哪些类型(xíng)的股(gǔ)权需要(yào)出售，以及判断标准(zhǔn)是什么等。

　　依据中国人民银行发布的《商业银行(xíng)金融资产风险(xiǎn)分类(lèi)办法》（2023年第1号），他在团(tuán)队(duì)内部提出(chū)以(yǐ)下几(jǐ)点判定原则：真实性原则，风险分类应真实、准确地反映金融(róng)资产风(fēng)险(xiǎn)水(shuǐ)平(píng)；及时性原则，根据(jù)债务人履约能力及金融资产风险变化情况，及时、动态地调整(zhěng)分类结果；审慎性原则，金融(róng)资(zī)产风险分类不确(què)定(dìng)的，应(yīng)从低确(què)定分类等级；独立性原则，金融资(zī)产风险分(fēn)类结果(guǒ)取决于商业银行在依法依规前提(tí)下的独立判断。

　　该央企董事会成(chéng)员将企业下属的金融资产按照(zhào)风险程度分成正(zhèng)常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，后三类合称“不良资(zī)产(chǎn)”。

　　他表示，高风险金融资产的界定(dìng)涉及对资产的风(fēng)险程度(dù)进行分类，并(bìng)根据其履约能(néng)力、逾期情况、信用减值等因(yīn)素进行综合评估。但是(shì)央企的情况又很特(tè)殊，叠加国资委的考核要求，央企需要(yào)考虑更多的风险管(guǎn)理和资产管理因素(sù)。在这一点上，需要国资委(wěi)给(gěi)出更明确的操作意见。

　　上(shàng)述国资人士表示，首先，国资委不会简单地要求(qiú)央企把所有的金融股权都卖掉(diào)，毕竟金融对于央企的运(yùn)营和发展有(yǒu)重要作用。适当的金融资产可以帮助企(qǐ)业进行(xíng)风险管理、资本运(yùn)作和增(zēng)强收益。

　　其次，企业也不可能一夜之间就把所有金(jīn)融资产(chǎn)全部出售，这样(yàng)的操作会(huì)引起市场动荡(dàng)，对企(qǐ)业的稳定运营造成不(bù)利影响。

　　该国资人士透露，下(xià)一(yī)步，当相关央企金融资(zī)产出现问题时，国资委会采取(qǔ)果断措施进行处理，比如加强监(jiān)管、追责等，以确保风险(xiǎn)得到(dào)有(yǒu)效(xiào)控制(zhì)。总体来说，国资委对央企金融(róng)资产的管理将更加注重风险(xiǎn)控制和合规性，而不是简单地(dì)全部出售。

　　向快钱说(shuō)再见

　　上(shàng)述央企(qǐ)总会计师(shī)认为，央(yāng)企通过产融(róng)结合跑(pǎo)马圈地赚快钱的时代，可能(néng)要结束(shù)了。

　　此前，一些央企(qǐ)出于投资(zī)驱动，拥有了属于自己的金融机(jī)构。其手握金融牌照时，就会(huì)感到“很冲动”。上述总会计师表示，当央企既做金融又做产业，事情就(jiù)会(huì)变得很(hěn)难控制(zhì)，原有的很多机遇，最后也演变出问题。

　　他说：“我们拥有(yǒu)一个信(xìn)托公司或者基金公司时，就想搭建很多架构，想自己融(róng)集大量资金。在投资时，这些资金就是一(yī)种筹码。”

　　他认(rèn)为，部(bù)分央企并不是因为真正(zhèng)看到投资本身的长期价值去做金融。这在某种程(chéng)度上会增加风险。

　　另一(yī)家贸易央企人士也认为，在企业发展到一定规模时，产融(róng)结合似乎成为一种普遍(biàn)现象。大型企(qǐ)业在发展过程中，为了进一步扩大影响力和控制(zhì)力，一般都会涉足金融领域(yù)。金融行业具(jù)有高(gāo)杠杆、高回报的特点，能够为(wèi)企业(yè)带(dài)来更多(duō)的资金流动性和盈利机会(huì)。因(yīn)此，很多大型企(qǐ)业(yè)最终都会(huì)形成以金融业务(wù)为核心的(de)商业模式。

　　多年(nián)来，央企(qǐ)的产融(róng)结(jié)合是(shì)一个逐步发展和深化(huà)的过程，涉及产业资本与金融资本的结合，以促进企业集团内部资金、资本、资产、资源的高效运作。

　　在实践探索中，产融结合曾对央(yāng)企的发(fā)展发挥过重要作用，比如提升了资金运作(zuò)效率，降低融资成本，通过财务公司延伸产业链金融服(fú)务，支持集团主业发展。

　　部分央企通过股权划转、收并购、股权投资等方式获得银行、证(zhèng)券、信托(tuō)、期货等金融牌(pái)照(zhào)，拓展了企业自身的产业链(liàn)服务能力。

　　随着时间推移，央企的产融结合开始出现一(yī)些问题，比如一些央企在产融结合的过程中，产(chǎn)业与(yǔ)金融之间(jiān)缺乏有效的互动和协(xié)同，金融业务不能很好地服务(wù)于产业发展；部分央企的金融(róng)业务资产(chǎn)负债率较高，超出适宜水平，增加了企业的财务风(fēng)险(xiǎn)。

　　一(yī)家建筑央企人士表示，以(yǐ)PPP（政府和社会资(zī)本(běn)合作模式）项目(mù)为例，其所在企业在产融结合的过程中，因政(zhèng)策(cè)导向的调整，以及内在对(duì)风险管理不够重视、风险防控(kòng)体系不完善，导致(zhì)了一(yī)系(xì)列的风险累积和暴露。

　　有的央企(qǐ)则过于追求金融业务的发展，而忽视了主业的(de)稳定和提升，导致企业资(zī)源配(pèi)置失(shī)衡。此外，企业与金融机构之间的(de)相互参股可能会增加内部交易和(hé)道德风险。

　　而“限金令”的出台，将促使各大央(yāng)企的下一(yī)步产融结合，适度调转(zhuǎn)船头，按照(zhào)“一利五率”的新考核(hé)要求，以(yǐ)一种更(gèng)稳健(jiàn)的方式产融结合，更(gèng)多倾斜(xié)支持企业主营业务，而不(bù)是赚快钱。

　　从落实(shí)“限金令”的路径上看，参股和控股，各有各的难题。

　　上述国资(zī)人士和多(duō)家央企接(jiē)触后认为，控股的情况相对(duì)容易处理(lǐ)，参股(gǔ)的情况则更为复杂。

　　参股的问题在于，虽然央(yāng)企是投资者之一，但没有决定权，在(zài)决策上(shàng)的(de)影响力有限。当他们被问及(jí)参股的原因和背后的具体(tǐ)情况，往往难以经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政给(gěi)出清晰的(de)解释。

　　他建议，下一步，央(yāng)企(qǐ)在金融资产的管理上要更加谨慎，确保(bǎo)自己的投资决(jué)策是透明的，并且能够对可能的风险(xiǎn)和责任有清晰的认识和控制。

　　不过，上述央企总会计师觉得，控股的操作难度更大。

　　他认为，参股时，企业期(qī)待的(de)是高额回报(bào)；控股时，企(qǐ)业考虑的是更大的话语权(quán)。

　　他说：“相比(bǐ)参股，控股(gǔ)的风险会相对更高。当一(yī)个产业集团自己控股金融机(jī)构时，风险尤其显著，因为(wèi)可(kě)能会出现方向不经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政明确的情况，难以做出正确(què)的判断。”目前(qián)，控股金(jīn)融机构，尤其是当许多央企自身就(jiù)拥有基金公司、信(xìn)托公(gōng)司(sī)和财富公司(sī)时，风险会不(bù)断增加。控股时，企业也很难控制自己(jǐ)的产业和金融集团之间的关系，这(zhè)会(huì)增加风险管理的难(nán)度。

　　上述(shù)国资人士建议(yì)，下一步，央企必须保留其核心(xīn)金融(róng)资产，以维(wéi)持(chí)企业的长期稳定和可持续发(fā)展(zhǎn)。对于非核(hé)心的(de)金融资产(chǎ经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政n)，央企应根(gēn)据市场情况和企业战略进行合理配置，有时可能需要(yào)适时出售或重组，以优化资产结构，提高资产效率。同时，央企在处理金融资(zī)产时，应保持透明和负责任的态度，确保所有操作都有利于企(qǐ)业价值的最大化(huà)和风险(xiǎn)的最小化。

责任编辑：石秀珍 SF183

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