全面飘红！债市做多情绪修复

　　国债期货市(shì)场今日全面飘(piāo)红。

　　近期，央行多
次(cì)向市场“喊话”，提示(shì)长期国债收益率风险，债 券市场波(bō)动也明显加大。

　　8月30日，央行发布 “国债买卖业务公告”称，8月买短卖(mài)长，合(hé)计净买(mǎi)入国债1000亿元。8月央行净买入1000亿元国债，体现了央行对于流动性的呵护。

　　9月 2日开盘后(hòu)，国债期货市(shì)场持续震荡走高。截至收盘，30年国债主力合约涨(zhǎng)0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，，2年国债主力合约涨(zhǎng)0.11%。

　　分析(xī)人士指出，央行开启公开市场国债买卖业务，有(yǒu)利于保持陡峭化的收益率曲线，另一方面利(lì)于呵护流动性平稳。此外，随着美联储(chǔ)9月开启降息的可能性不断提升，也意(yì)味着我国货币政策的外(wài)部压力将会有所缓解，有利于债市表现。

　　债市做多情绪修复(fù)

　　近期，长 端利率的快速下行，引发监管对债市风险的
关注。8月初以来，受(shòu)国有大行(xíng)卖券(quàn)、交易商协会调查中小金融机构违规行为、银行理财预(yù)防式赎回基 金，监管部门对债市(shì)调控力度不断升(shēng)级，债市(shì)做多情绪被压制，国债期(qī)货整体呈现出“颠簸(bǒ)”震荡行情。

　　9月2日，随着央行买卖国债落地，并对应的实现(xiàn)了1000亿元的资金投放，此前被压制的(de)债市做(zuò)多情绪反扑。截至收盘，30年(nián)国债主力合(hé)约涨0.58%，10年国债主力合约(yuē)涨0.29%，5年国债主力合约(yuē)涨0.23%，2年国债主力合约涨0.11%。

　　记(jì)者注意(yì)到，相对以往，5年国债主力合约以及2年 国
债主力合约等短(duǎn)期国债期货近期的表现明显较强，5年国债主力合约今日盘中最高上涨至104.73元，2年国债主力(lì)合约今日盘中最高上涨至102.268元，距离前期高(gāo)点只有一步之遥(yáo)。

　　短期国债期货的强势表现(xiàn)与央行“买短(duǎn)卖长”相关。8月30日，央行发布(bù)首条国债买卖业务公告显示(shì)，8月央(yāng)行向一级(jí)交(jiāo)易商买入短期 限国债并(bìng)卖出长期限国债，全月净买(mǎi)入1000亿元。

　　招商固收团队认为，央(yāng)行买入短期国债并卖(mài)出长期国债，这体(tǐ)现了央行维持一条向上倾斜利(lì)率(lǜ)曲线的诉求。向上的利率曲线能够引导投资预期，并促进(jìn)银行投放信贷。与此同时，8月央行净买入1000亿国债，这意味(wèi)着央行投放了1000亿基础货币，体现(xiàn)了央(yāng)行对(duì)于流动性的呵(hē)护。

　　国信宏观固收团(tuán)队也表(biǎo)示，我(wǒ)国央(yāng)行首轮国债买卖(mài)，本质上是传(chuán)统流动性调节+兼顾利率效用的“反向扭曲操作”。而本(běn)次操作中，我(wǒ)国(guó)央行既实(shí)现了1000亿元的长期流动性投放，也通(tōng)过“买短卖(mài)长”，避免加剧长端利率(lǜ)的单边下行势(shì)头。短期(qī)看，买卖国(guó)债将部分 替代(dài)（升）降(jiàng)准，作为流动性吞吐的新(xīn)“锚(máo)”，MLF将逐步淡出，未来准(zhǔn)备金率 调整更侧重于信
号作用。

　　债市(shì)扰动(dòng)因素仍值得关注

　　央行买卖国债落地后，市场对债市(shì)担忧情绪有所 缓解，叠加近期A股市场(chǎng)持续(xù)低(dī)迷震(zhèn)荡，美联(lián)储降息将至，债券市(shì)场(chǎng)再次强势走高。但(dàn)不少机构认为，债市(shì)扰动因素仍需要关注。

　　从(cóng)基本面(miàn)看，经济基本(běn)面(miàn)条件对(duì)债市依然友好。国(guó)家统计局服务(wù)业调查中心和中(zhōng)国物流与(yǔ)采购联合会8月31日发(fā)布了中国采购经理(lǐ)指数（PMI）。8月份(fèn)，制造业采(cǎi)购经(jīng)理指数为49.1%，比上月下降(jiàng)0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合(hé)PMI产出指数(shù)为50.1%，比上月略降0.1个(gè)百分(fēn)点。

　　目前PMI指数连续4个月(yuè)低于荣枯线，为(wèi)完成(chéng)全年经济增长(zhǎng)目标，有机构认为，9月或开启(qǐ)增(zēng)量政策的(de)窗口期，积极扩内需和促(cù)消费。华(huá)创证券的研究观点称，目前(qián)各项经济数(shù)据(jù)边际走低，指向全年完成“5%”增速目标难度不小，还需(xū)“稳增长”政策组合继续加力，后续关注储(chǔ)备政策加快落地对(duì)债市可能带来的扰动
。

　　此外，从往年经验看 ，进入9月后，房地产将迎来“金九银十”传统(tǒng)旺季，若房(fáng)地产政策加码，包括财政对地方“收储”的(de)支持继续加力、加(jiā)大存量房贷 利率的调降幅度(dù)、一(yī)线城(chéng)市限购放松加码等，也会对(duì)债市(shì)形成扰动(dòng)。

　　值得一提的是，9月美联储降息(xī)落地概率较大，汇率等外部(bù)制约将有缓(huǎn)和，打开(kāi)总量宽松降准、降息操作落
地的政策空间。华创证券认为，考(kǎo)虑到当(dāng)前MLF政(zhèng)策利(lì)率定位淡化，且存单定价仍显(xiǎn)著低于MLF，从银行负债成本调降的角度看，年内仍有降息，甚至MLF更大(dà)幅度降息的可能。但在7月降息之后(hòu)“宽信用”政策尚未加码，何时开启新一轮“宽货币”政(zhèng)策存在不确定性，目前(qián)以OMO为主(zhǔ)的(de)政策利率调降(jiàng)时点仍难以明确(què)判断。

　　从监管层面看，8月30日央行公告(gào)，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部(bù)分公开市场业务(wù)一级交易商(shāng)买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿(yì)元。此(cǐ)外，4000亿元特(tè)别国债续作之(zhī)后，央行长端调控的子弹储备增加。

　　中金固收团队认为(wèi)，9月债市仍需关(guān)注金融(róng)监管及机构行为后续演 绎带来的影(yǐng)响，信用债方面需要关注(zhù)资金面变化、监管公开表态以(yǐ)及理财和基金的规(guī)模及投资者行为。考虑到9月中下(xià)旬存在资金面、理财回(huí)表、地(dì)方债发行等诸多不(bù)利因素，加之目前绝对收益率和信用利(lì)差仍低，8月(yuè)市场调整后市场情绪整体较前期谨慎，因(yīn)此大幅下 行的可能性(xìng)较低。另(lìng)一方面，基本面、货币政策等因素未(wèi)带来债市逆转压力(lì)，由于监(jiān)管引发(fā)风险的可(kě)能性很低，加之(zhī)居民(mín)缺乏其他投资机会的背景下理财规模小(xiǎo)幅(fú)增长趋势(shì)未变，因此出现超预(yù)期(qī)调整风险也低。

　　不过，中金固收团队也提醒投资者，长久期信用债依然是信用债市场压力(lì)较大(dà)的品种，压力点主要在于流动性担忧(yōu)、抗(kàng)跌(diē)性较差、折价成交引发负反馈等。

责任编辑(jí)：杨红卜

国债期货市场今日全面飘红。

近期，央行多(duō)次向(xiàng)市场“喊话”，提示长期国(guó)债收益率(lǜ)风(fēng)险，债券市场波动也明显加大。

8月30日(rì)，央行发布“国债买卖业务公告”称，8月买短卖(mài)长，合计净买入国债1000亿元。8月央行净买入1000亿元国(guó)债，体现 了央行对于流动性的呵护。

9月2日(rì)开盘后，国(guó)债期(qī)货市场持续(xù)震荡走高。截至(zhì)收盘，30年国债主力合(hé)约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国(guó)债(zhài)主力(lì)合约涨0.23%,，2年国(guó)债主力合约涨0.11%。

分析人士指(zhǐ)出，央(yāng)行开(kāi)启公开市(shì)场国债买(mǎi)卖(mài)业务(wù)，有利于保持陡峭化的收益(yì)率曲线，另一方面利于呵护(hù)流动性平稳。此外，随着美联储9月开启(qǐ)降息(xī)的可能性(xìng)不断提(tí)升，也意味着
我国货(huò)币政(zhèng)策的外(wài)部压力将会有(yǒu)所缓解，有利于债市表现。

债市做多情绪修复

近期(qī)，长端利率的快速下行，引发监管对债市风险的关注。8月初以(yǐ)来，受国有大行卖(mài)券、交(jiāo)易商协会调(diào)查中小金融机(jī)构违规行为、银行理财预防(fáng)式赎回基金，监管部门对债市调控力度不断升级，债市做多情绪被压制，国(guó)债期货整体呈现(xiàn)出“颠簸”震(zhèn)荡行情(qíng)。

9月2日，随 着央行买卖(mài)国债落地，并对应的实现了(le)1000亿元的资金投放，此前被压制的(de)债市做多情绪反扑。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主(zhǔ)力合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，2年国债主
力(lì)合(hé)约涨0.11%。

记者注意到，相对以往，5年国(guó)债主(zhǔ)力合约以及2年国 债主力合(hé)约等短期国债期货(huò)近期(qī)的
表(biǎo)现明 显较强，5年国债主力合约今日盘(pán)中最高上涨(zhǎng)至104.73元，2年(nián)国债主力合约今日(rì)盘中最(zuì)高上涨至(zhì)102.268元(yuán)，距离前期(qī)高点(diǎn)只有一步之遥。

短期(qī)国债期货的强势表现与央行(xíng)“买短卖长”相关。8月30日，央行发布首条(tiáo)国债买全面飘红！债市做多情绪修复卖业(yè)务公告显示，8月央行向一(yī)级交易(yì)商买(mǎi)入短期(qī)限(xiàn)国债并卖出长期限国(guó)债，全月净买入(rù)1000亿元。

招商固收
团队认为，央行买入短期(qī)国债并卖出(chū)长期国债，这体现了央行维持
一条向上倾斜利率曲线的诉求。向(xiàng)上的利率曲线能够引导(dǎo)投(tóu)资预期，并促进银行投放信贷。与此同时，8月(yuè)央行净买入1000亿国债，这意味着央行投放了1000亿基础货币，体现了央行对于流动性的呵护。

国信宏(hóng)观固收团队也(yě)表示(shì)，我国央行首轮国债(zhài)买卖
，本质上是传统流动性调节+兼顾利率(lǜ)效用的“反向(xiàng)扭(niǔ)曲操作(zuò)”。而本次操作中(zhōng)，我国央行既实(shí)现(xiàn)了(le)1000亿元的长期流动性投放(fàng)，也通过“买短(duǎn)卖(mài)长”，避免加剧长(zhǎng)端利率的单边下行势头。短期看，买卖国债将部分(fēn)替(tì)代（升）降准，作为流动性吞吐的新(xīn)“锚 ”，MLF将逐(zhú)步淡出，未来准备金率调整更(gèng)侧重于信号作用。

债市扰动因素仍值得关注

央(yāng)行买卖国债落地后，市(shì)场对债市担忧情绪有所(suǒ)缓解，叠加近期A股市场持续低迷(mí)震荡，美联储降息将至，债券市场再次强势(shì)走高。但(dàn)不(bù)少机构认为，债市扰动(dòng)因素仍需要关注。

从基本面看，经济基本面条件对债市依然友好。国(guó)家统计局服务业调(diào)查中心和中国物流与采购联合会8月31日发布了中国采购经理指数（PMI）。8月份，制造(zào)业采购经理指数(shù)为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非(fēi)制造业商务活动指数(shù)为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综 合PMI产(chǎn)出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。

目(mù)前PMI指数连续4个月低(dī)于荣枯线，为完成全年经济增(zēng)长目标，有机构认为，9月或(huò)开启增量政策的窗口(kǒu)期，积极扩内需和(hé)促消费。华创证(zhèng)券的研究观点称，目前(qián)各项经济数据边(biān)际走低，指向全年完(wán)成(chéng)“5%”增速目标(biāo)难 度 不小(xiǎo)，还需“稳增长(zhǎng)”政策(cè)组合继续加力，后续关(guān)注储(chǔ)备(bèi)政(zhèng)策加快落地对债市可能(néng)带来的(de)扰动。

此外，从往年经验看，进入9月后，房地 产(chǎn)将迎来“金九银十”传统旺季，若房地产政策加码，包括财政对地方“收储”的支持继续加力、加大存(cún)量房贷(dài)利率(lǜ)的调降(jiàng)幅度、一线城市限购放松加码等，也会对债市形成扰动。

值(zhí)得一(yī)提的是，9月美联储降息落地概率较大，汇(huì)率等外(wài)部制约将有(yǒu)缓和，打开总(zǒng)量宽(kuān)松降准(zhǔn)、降息操作(zuò)落(luò)地的政策空间。华创(chuàng)证券认为，考(kǎo)虑到当前MLF政策利率定位淡化(huà)，且存单(dān)定价仍显著(zhù)低于MLF，从银行负债(zhài)成本调降(jiàng)的角度看，年内(nèi)仍有降息，甚至MLF更大幅度降息的可能。但在7月降息之后(hòu)“宽信用”政策尚未加码，何时(shí)开启新一轮“宽(kuān)货币”政策存在不确定性，目前以(yǐ)OMO为主的政策利率(lǜ)调降时点仍难以明(míng)确判(pàn)断。

从监管层面看，8月30日央行公告，2024年8月(yuè)人民银行开展(zhǎn)了(le)公开市场国债买(mǎi)卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并(bìng)卖(mài)出长期限国债，全(quán)月净买(mǎi)入债券面值为1000亿元。此外(wài)，4000亿元特别国债续作之后，央行(xíng)长端(duān)调控的子弹储(chǔ)备增(zēng)加
。

中金固收团(tuán)队认为，9月(yuè)债(zhài)市仍需关(guān)注金融监(jiān)管及机构行(xíng)为后续演绎带来的影响，信(xìn)用债方面(miàn)需要关注资金面变化、监管公开表态以及理财(cái)和基金的规模及投资者行(xíng)为。考虑(lǜ)到9月中(zhōng)下旬存在资金面、理(lǐ)财回表、地(dì)方债发行等诸多(duō)不利因素，加(jiā)之目前绝(jué)对收(shōu)益率和信用利差仍低，8月市场调整后市场情(qíng)绪整体较前期(qī)谨慎，因此(cǐ)大幅下行的可(kě)能(néng)性(xìng)较(jiào)低。另一方面，基本面、货币政策等因素未带来债市逆转压力，由于监(jiān)管引发风险的可能性很(hěn)低，加之居民缺乏其
他投资机会的背景下理财规模
小幅增长趋(qū)势未变，因此出现超 预期调整风险也(yě)低。

不过，中金固收团队也提醒投资者(zhě)，长久期信用债依(yī)然是信用债市场压力 较大的品种，压力点主要在(zài)于流(liú)动(dòng)性担忧、抗跌性较(jiào)差、折价成交引(yǐn)发(fā)负反馈等。

校对：苏焕文(wén)

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