上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压

　　今(jīn)年上(shàng)半年，金徽酒营收17.53亿元，同比增加15.17%；归属于上市公司股东(dōng)的(de)利润2.95亿元，同(tóng)比增加15.96%。

　　在2023年年报中，金徽酒定下了力争2024年实(shí)现营业(yè)收(shōu)入30亿元(yuán)，净利润4亿元的(de)经营计划，今(jīn)年上半年(nián)已(yǐ)完成过半。

　　不过在行业整体的存(cún)量竞争下，作为(wèi)西北(běi)地区的(de)区域名酒，金徽酒在推进高端化、全(quán)国(guó)化(huà)的进程。竞争逐渐激烈下，金徽酒能在下半年还保持这一(yī)增速吗(ma)？

　　营收(shōu)增速放缓(huǎn)

　　具体看单季度的业(yè)绩，金徽(huī)酒要实现全年目标并不(bù)容易。

　　今年第一季度，金徽酒的营收增速、净利(lì)润增速(sù)分别为20.41%、21.58%。按此计算，第二季(jì)度(dù)的环比收窄。据(jù)中原(yuán)证券研报，相比一季度，二季度收入增(zēng)幅收窄12.68个百分点，净利润增幅收窄11.92个百分点，增长势头有所收敛。

　　拉长时间线来看，金徽酒上半年(nián)的增长基(jī)本优于(yú)全年。

　　分析前几年的半年(nián)报数据，可以看(kàn)到，2021年1-6月、2022年1-6月、2023年1-6月，金徽(huī)酒(jiǔ)的营收增速分别为36.59%、26.13%、24.25%；净利(lì)润增(zēng)速分别为55.89%、13.06%、20.06%。从数(shù)据看，显(xiǎn)然最(zuì)近几年的上半年金徽酒表现都挺不错。然而，年报数据就(jiù)没(méi)有半年报数据好看了。2021年-2023年，金徽酒的营(yíng)收增速分别为(wèi)3.34%、12.49%、26.64%；净利润增速分别为-1.95%、-13.73%、17.35%。

　　叠加今年第(dì)二季度的(de)环比降速，为金(jīn)徽酒全年目标的实现增加了(le)不确定(dìng)性。

　　同时，次高端已成为不少酒(jiǔ)企发力的重点。据《2024中国(guó)白酒市场中期研究报告》，高端白酒在送礼、商务宴请场景依然占据优势(shì)，但亲朋(péng)聚会、婚(hūn)宴的主力白酒选(xuǎn)择(zé)继续向次高端价位产品(pǐn)回调。

　　在2022年报中，金徽酒将(jiāng)产(chǎn)品(pǐn)分为低、中、高三档，其(qí)中低(dī)档产品指出厂价30元/500ml以下的产品；中档产品指(zhǐ)出厂价(jià)30元至100元/500ml的产品(pǐn)；高档产品指出(chū)厂价在100元(yuán)/500ml以上的产品。

　　2023年报，金徽酒不再在财报中划为低、中、高三档，直(zhí)接以出厂价划分产品，分为了300元以上、100-300元、100元以下，对产品结构重新进(jìn)行了划分(fēn)。

　　2023年，金徽(huī)酒(jiǔ)300元以上产品(pǐn)收入4.01亿元(yuán)，同比增加37.13%；100-300元(yuán)产(chǎn)品收入12.88亿元，同比增加32.28%；100元(yuán)以下产品收入8.16亿元，同比增加14.22%。收入占比分别为16.01%、51.42%、32.57%。

　　财报显示，300元(yuán)/500ml以上的产品主要有金(jīn)徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的产品主要有柔(róu)和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等；100元/500ml以下的(de)产(chǎn)品主要有世纪金徽四星、世纪金徽三(sān)星、世纪金徽二(èr)星、金徽陈酿等。

　　今(jīn)年上半年，金徽酒300元以上产品收入3.13亿元，同比增长44.71%；100-300元产品收入8.9亿元，同比增长14.97%；100元以下产品收入5.22亿(yì)元，同比增长1.77%。收入占比分别为(wèi)18.14%、51.61%、30.25%。

　　金徽酒曾表示，目前高档产品(pǐn)以金徽 28、金(jīn)徽 18等年份(fèn)系列(liè)为引领(lǐng)，聚焦资(zī)源，紧抓品牌(pái)影响(xiǎng)力和(hé)销量(liàng)，向下辐射其他产(chǎn)品。从数据来看(kàn)，尽(jǐn)管300元以上产品拥有最高的增速，但100元以下(xià)的低档产(chǎn)品占比依然较(jiào)高，其高端化进度还需加快脚步(bù)。

　　全国化进展较慢(màn)

　　2016年金徽(huī)酒上市(shì)，在当年(nián)的财报中，金徽酒表示(shì)公司在继续稳固(gù)甘肃省内市场(chǎng)的同(tóng)时，稳步拓展宁夏、陕西、新疆、西(xī)藏等省外市场，正逐步成为西北地区强势白酒品牌。

　　据信达(dá)证券研报，在(zài)2020年以(yǐ)前，金徽酒的战(zhàn)略是“立足甘肃，发展(zhǎn)西北，重(zhòng)点突破”，聚(jù)焦以甘肃为代表的西(xī)北市场。2020年以后，金徽酒将战略(lüè)方向调整为“布局全国、深耕西北、重点(diǎn)突破”的战(zhàn)略路径，在(zài)夯(hāng)实甘肃大本营市场(chǎng)的同时，积(jī)极加大西(xī)北市场、华东市(shì)场、北方市场和互联(lián)网市场的开拓力(lì)度。

　　从聚焦(jiāo)西北到发展全国的转折便是，2020年复星系旗下的豫园股份(fèn)受让(ràng)了亚(yà)特集(jí)团持有的金徽酒(jiǔ)30%股份，入主金徽酒，并推动其全国化发(fā)展。

　　2022年9月，复星(xīng)系旗(qí)下的(de)豫园股(gǔ)份及海南豫珠向亚特集团、陇南(nán)科立特转让金徽酒13%股份。公司(sī)控股股东变(biàn)回亚特集团及其一致行动人陇南科立特(tè)。

　　这一(yī)变(biàn)动也让外界关注，金徽酒是否会改变(biàn)全国化(huà)战略。不过目前来看，全国化依旧是金徽酒的主要发展(zhǎn)战(zhàn)略——在2024年半(bàn)年报中，金(jīn)徽酒提到，坚(jiān)持“布局全国、深耕(gēng)西北、重点突破”的(de)战略路(lù)径。

　　在(zài)今年1月披露的(de)投资者接待调研活动记录表中，金徽酒表示在甘肃省实现全价位、全渠道、全区域覆盖(gài)，世(shì)纪金徽星级系列、柔和金(jīn)徽系列、金徽年份系列产品成为甘肃白酒主销产品；在陕西、宁夏等西北市场以100-400元价格带能(néng)量金徽系列产品为主开拓(tuò)市(shì)场，随着影响力提升，在陕西市场导入(rù)百(bǎi)元价格带金奖金徽系列产品，团购渠道布局次高端年(nián)份系列产品，聚焦资(zī)源(yuán)夯实(shí)市场(chǎng)；在江苏、河南、山东、浙江等华东市场以(yǐ)300-900元价格带(dài)金徽老窖系列产品为主开拓市场。

　　从营收占比来看，金徽酒的全国(guó)化依旧还有很长的路要走(zǒu)。今年上半年，金徽酒省内收(shōu)入13.49亿元，同比增长16.84%；省外收入3.76亿元，同比增长7.79%。在收入体(tǐ)量以及增速(sù)上(shàng)相比，金徽酒的省外(wài)影响力仍(réng)不及省(shěng)内。

　　不过，金徽(huī)酒仍在(zài)加大(dà)省外(wài)投入(rù)。截(jié)至报告(gào)期末，省内(nèi)有286个(gè)经销商(shāng)，省外有739个经销商。

　　这一投入也(yě)体现在销售费用上。今年上半年，金徽酒的销售费用3.36亿元(yuán)，同比增长13.95%。金徽酒(jiǔ)表(biǎo)示，主(zhǔ)要是公司新市场(chǎng)开拓、品(pǐn)牌宣传及消费者培育费用增加。管理费用1.7亿元，同比增长24.37%，金徽酒在(zài)投资(zī)者关系活动(dòng)记录表(biǎo)中披露，是因(yīn)为(wèi)公司市场区域拓展，人员数量增加，工资、社保费用(yòng)等提升。

　　消费旺季何时来？

　　据统计，第二季度增速(sù)放缓是白(bái)酒上市公(gōng)司的普遍现象，不(bù)少证券机构也预测下半年(nián)逐步进入消费旺季，白酒企业的业绩(jì)可能会有改善。

　　然而临近(jìn)中秋，被视为风向标的飞天茅台价格却又开始下(xià)跌。据今日酒价数据，8月10日，24年飞天(tiān)茅台53度/500ml规格的(de)原(yuán)箱(xiāng)和散件批发参考(kǎo)价分别为2700元/瓶(píng)、2435元/瓶。9月10日，原箱和(hé)散(sàn)件的价(jià)格(gé)已分别跌至2540元/瓶、2380元/瓶。

　　据媒体报道，今年中秋酒水消费市场表(biǎo)现不如(rú)往年，经销商进行打款备货、渠道促销的意愿很低。

　　在这(zhè)种情况下，金(jīn)徽酒要(yào)完成今(jīn)年的销售目标可能也不是一件(jiàn)易事。

　　另一(yī)方面，当下的白酒行业竞争形势对区域名酒来说，是一(yī)个巨大的挑战。

　　在2024年半年报中，金徽酒表示(shì)，白酒行业集中(zhōng)和(hé)分化的趋势加剧，市场竞(jìng)争日(rì)趋激烈。消费者(zhě)对高品质、高附加值的白(bái)酒产品需求(qiú)不断提升，市场份额逐步向(xiàng)头部企业和区域(yù)龙(lóng)头(tóu)靠拢。

　　民生证券也在研报中表示，名酒品牌(pái)扩充产品线组合以上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压价格下(xià)延与区域下沉策略进(jìn)一步挤压中小品(pǐn)牌生长空(kōng)间；在行业高(gāo)集中、强(qiáng)分(fēn)化趋势下，中小品牌求存与(yǔ)龙头品(pǐn)牌(pái)的成长战加剧，“以渠道对抗品牌”“终端为王(wáng)”高筑渠道壁垒策略(lüè)也(yě)成为市场份(fèn)额争夺中的(de)必然选(xuǎn)择。可以预见的是存量竞争阶段“以价换量”仍(réng)将持续，但随着竞争(zhēng)方人力、费用等资源追加而先发(fā)优(yōu)势也将抹平，效用边际递减。

　　在存量竞争下，区域名(míng)酒受全国性名酒的挤压会越来越大，而走出增长空间可见(jiàn)的省内市场，也是赢得未来增长机会的一(yī)种(zhǒng)方式。

　　在(zài)2023年11月的投资者接(jiē)待调(diào)研活动记录表中，甘肃省白酒市场(chǎng)规(guī)模大约80亿，竞争格局呈现“一超(chāo)多强”态势，金徽(huī)酒市占率优势明显。兰州作为省会城(chéng)市(shì)，市场空间大(dà)、包容性强、竞争(zhēng)激烈，金徽酒(jiǔ)在省(shěng)会城(chéng)市与(yǔ)外来品牌、地方(fāng)性品(pǐn)牌都有(yǒu)竞争，外来品(pǐn)牌主(zhǔ)要有剑南春、五粮(liáng)春等，地方性品牌(pái)主要有红(hóng)川、滨(bīn)河等。

　　华福(fú)证券曾(céng)测算(suàn)，参考其他(tā)西北白酒龙头的省(shěng)内市占率(lǜ)，测算金徽酒在省内还有(yǒu)13亿元左右的份额提升(shēng)空间。但随着全国性名酒的下沉，金徽酒的增长空间也会被压缩(suō)，走出(chū)省外才能寻得(dé)更多(duō)市场机会。

　　对金徽酒来说(shuō)如(rú)何在存量竞争下(xià)，进一步加快产品结构的优化，提高全(quán)国化进程，保证(zhèng)更稳定的(de)竞争(zhēng)力。

责任编辑：李显杰

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