近期，财政部公开发文表(biǎo)态支持央行下场购买国债 ，而央行相央行下场买债将近？或配合特别国债发行关负责人在接受《金(jīn)融时报》采访时也提出，央行在二级(jí)市场开展国债买卖，可(kě)以(yǐ)作为(wèi)一种流动性管理方式和(hé)货币政策工具(jù)储备。

多位市(shì)场人士在接受证(zhèng)券(quàn)时(shí)报(bào)·券商中(zhōng)国记者(zhě)采访(fǎng)时(shí)表示，央行如果下场在二级 市场购买国债，可能更多是基于(yú)配合特别国(guó)债发行的考虑，短期不(bù)会成为常规的流动性管理手段。同时(shí)，央行即便下场购买国债，只要规 模适度，与经济增速和目标物价水平基本匹配，都属于(yú)正常(cháng)的货币政(zhèng)策操作，无需贴上“量化宽松”和“财政赤字货币 化”的标签。

或将配合特别国债(zhài)发行

4月23日，财政部党组理论学(xué)习中心组在(zài)《人民日报》发表的文章中提到，要加(jiā)强财(cái)政(zhèng)与货币政策、金融改革的协调(diào)配合，完善基础货(huò)币投放和(hé)货(huò)币供(gōng)应调控机制，支持在央行公开市场操作中(zhōng)逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。

同(tóng)日，央行相 关负责人在答(dá)《金融时报(bào)》记者问的文章中指出，央行在(zài)二级(jí)市场开展国债买卖，可以作为一种流动性(xìng)管理方式和货币政策工具(jù)储备。根据(jù)现(xiàn)行《中国(guó)人民银行法》，央行(xíng)禁止在一级市(shì)场购买(mǎi)国债，但为执行货币政策，可以在公开市场上买卖国(guó)债、其他政府债券和金融债券及外汇。

中信证券首席(xí)经济学家明明认为，央行实施购买国债(zhài)可(kě)能主(zhǔ)要是维护资金(jīn)面平稳
运行。预计(jì)央(yāng)行购债可能和财政部发(fā)行特别国债的时段重(zhòng)合，实现货币和财政两个渠道的流动性释放，并缓解政府债供给高峰对于银 行间流动性(xìng)市场的冲击。

“考虑到二季度(dù)政(zhèng)府债券的大规模发行可能会给市(shì)场流(liú)动性(xìng)造成较大的冲击，央行不排除会在二级市(shì)场(chǎng)直接购买(mǎi)国债，尤(yóu)其是特别国债。在大规模国债发行(xíng)下，央行直
接下场购买国债
，意在释放流动性，防止(zhǐ)国债价格的大幅(fú)波动，是(shì)维(wéi)护资本市场稳定之举。”中(zhōng)证鹏(péng)元研究发展部高级董事(shì)吴志武此前(qián)在接受券商中国记者采(cǎi)访时表示。

民生证券固收(shōu)首席分析师谭逸鸣也表示，我国政策利率和(hé)零利率仍有(yǒu)距离(lí)，降(jiàng)准也仍有空间(jiān)，或(huò)尚未达到开(kāi)启(qǐ) QE 的阶段，结合当前国内宏观图景和历史操作来看，目前央行如果加大国债买断式购入，预计仍将聚焦于特别国债的(de)承接上。

与(yǔ)QE并不相同

QE又叫量化宽(kuān)松，是指中央银(yín)行在实行零利率或近(jìn)似(shì)零利率(lǜ)政策后，通过购买国债(zhài)等(děng)中长期债(zhài)券，增加基础货币供给，向市场注入(rù)大量流动性资金的干预方式，以鼓励(lì)开(kāi)支和借贷。一(yī)些市场人(rén)士认为，央行下场购买国债，意味着中国版的(de)QE开启。

对(duì)于市场上对央行在二级市场开展国债(zhài)买卖的一些误解(jiě)，央行有关部门负责人近日在接受《金融时报(bào)》采(cǎi)访时(shí)表示，此举可以作为一种流(liú)动性管理(lǐ)方式(shì)和货币政策工具(jù)储备。

上述央行(xíng)有关部门负责人提及(jí)，不少专家提出，央行公开市场操(cāo)作(zuò)可以配合(hé)财(cái)政进行赤字融资 ，但(dàn)国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效(xiào)实现政策传导(dǎo)，也能避免市场利(lì)率大幅波动；而
且(qiě)未来央(yāng)行(xíng)开展国债操作也会是双向(xiàng)的(de)。

该负责人还强调，一些发达经济体央行在常规货币政策(cè)工具用尽情况下，被迫(pò)大规模(mó)单向买入(rù)国债来实现货(huò)币政策目
标，而我国坚持实施正常的货币政(zhèng)策，人民银行买(mǎi)卖(mài)国债与这些央行的量化宽松操作是截然不同(tóng)的。

吴志武表示，量化(huà)宽松政策的(de)条件(jiàn)是传(chuán)统的货币政策(cè)像利率(lǜ)政策不再有效，一般利(lì)率接 近于零(líng)利(lì)率，在此情况下，采取QE这样激进的(de)政策来刺激经济修复。从目前(qián)来看，推出“中国版QE”的条件并(bìng)不具备，一方面，我国货币政策工具(jù)仍然较多，像降(jiàng)准降息(xī)仍然具有足够的空间；同(tóng)时，我国经济目前(qián)处于(yú)修复过程中(zhōng)，不需要十分激进的货币政策(cè)。因而，我国央(yāng)行直接下场(chǎng)购买国债并不等同于“中国版(bǎn)QE”。

天风证券固 收首(shǒu)席分析师孙彬彬也认为(wèi)，央(yāng)行买卖央行下场买债将近？或配合特别国债发行(mài)国债是央行调剂银行间流动性的工具之一(yī)，投(tóu)放的资金期限长，操
作更加灵活，可以视作对降准的替代。但公开(kāi)市场(chǎng)操作过程中进行债券交易，与(yǔ)“赤字融资”仍有一定(dìng)区别。前者(zhě)是央行的流(liú)动性管理工(gōng)具，后者是央行与财政的进一步协同与(yǔ)配合(hé)，也已超脱了常规利率(lǜ)政策调控的范畴。

“当前面临(lín)的背景和操作的方式，与发达国家实行非常规货币政策有一定不同(tóng)。一是货币政(zhèng)策操作仍有(yǒu)空间，二是未来央行开展国债操作也会(huì)是双向的。央 行也认为，即使开展(zhǎn)上(shàng)述操作，我(wǒ)们依旧在 坚 持常规的货币政策操作。”孙(sūn)彬彬(bīn)表 示。

提(tí)升货(huò)币政(zhèng)策
传导效(xiào)率

一些市(shì)场人士(shì)认为，如果央(yāng)行(xíng)直接在二级市场买债(zhài)，有利于提升货币政策(cè)的传导效率。

东方金诚首(shǒu)席经济学家王青对券商中国记者表示(shì)，当前债市长端收益率偏低，如果央行(xíng)将手中持有(yǒu)的长期债券卖出，可以直接调节债市长端收益率，推动其回(huí)归合意水平。

在财政部都公开表态“支持在央(yāng)行公开市场操作中逐(zhú)步(bù)增加国(guó)债买卖”后，4月24日债市长端(duān)收益率出现大幅上行(xíng)。

王青(qīng)表示，央行(xíng)在公开市场(chǎng)买卖国债，操作标的既可以是长期国债，也可(kě)以(yǐ)是短期国债。如果重点是调控短 端利率，就会以买卖短期国债为主，反之亦然。考虑到近年短期国(guó)债发行量较少，后期为(wèi)配合央(yāng)行在(zài)公开市场买卖国债需求，接下来财政(zhèng)部将会逐步增加短期国(guó)债发行量。

“这将增强货币政策调控的灵活性，货币政策的传导效率(lǜ)也会显著提升。”王青表示，当前央行公开市场操作以数量调(diào)控为主，对市场利率的影响是间接的。无论是7天期逆回(huí)购(gòu)利率，还是MLF操作利率，都是重要的政策(cè)利率，虽能直接(jiē)影响市(shì)场利率，但不能频(pín)繁(fán)变动。与此同(tóng)时(shí)，数量操作向市场利(lì)率传导会有一定时滞，具体(tǐ)传导效果也会受到其他(tā)因素(sù)干扰(rǎo)。央行(xíng)在公开市场(chǎng)买卖国债(zhài)，则可以直接调(diào)控(kòng)市场(chǎng)利率(lǜ)，相比
现有(yǒu)的政策工具，灵活性增强，价(jià)格调控的效率
也会明显改善。

光(guāng)大证(zhèng)券首席经(jīng)济学家高瑞东在近(jìn)期的一份研究报告中 表示，从我国的国情 出发，将央行在二(èr)级市场买卖国债纳(nà)入货币工(gōng)具箱主要是出于三个方面考虑：基础(chǔ)货币(bì)投放，通过二级市场买卖(mà央行下场买债将近？或配合特别国债发行i)国债形成基础货币吞(tūn)吐，适度突破再贷款(kuǎn)工具投放基(jī)础货币的约束(shù)；支(zhī)持财政扩张，货币政策的作用不仅(jǐn)仅体(tǐ)现在一 级市场提供(gōng)资金安排，长期作(zuò)用更在于提升财政政策的稳健性和可(kě)持续性(xìng)；调控利(lì)率曲线，近期央行提出“关(guān)注(zhù)长期收(shōu)益率”，隐含了对利率 脱离
经 济基本面产生的资金空转(zhuǎn)问题的担忧(yōu)。

“如能直接通过二级市场国 债买卖调节利率(lǜ)曲线上不同期限的利率，则能更好地实现货币政(zhèng)策传导。”高瑞东说。