东吴 证券陈李：A股指
数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”

东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”>来源：陈李lichen

“A股指数最低点(diǎn)可(kě)能已经过(guò)去了”，这个判(pàn)断来自两个(gè)“公理”，一(yī)些(xiē)市场观察在(zài)说明这两个“公理”已经发生。

一、公理一：地量见地价(jià)

在证券交易层面，股票成交(jiāo)换手率的低点往(wǎng)往 和 东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”股票价格低(dī)点高度(dù)重合。一些论据指向，A股的最低成交换手率已经过去了，换(huàn)言(yán)之股票价格低点已经过(guò)去了。

1、A股前期换手率已经下跌到(dào)2018年4季度水平(píng)，一个典型熊市的低点水平。

近期全A成交金(jīn)额低点约(yuē)4800亿元，换手率（全A成交(jiāo)金额/自由流通市值）约为1.5%。2018年四季度(dù)，股(gǔ)债双杀，换手(shǒu)率低点约为1.1%，换手率(lǜ)低点均(jūn)值（30日移动平均(jūn)）在1.5%左右。这样看，当前换手
率与2018年低点接近，应该算经(jīng)历过了地量。

2、债券市场信用(yòng)利(lì)差的(de)走势，可以佐证A股换手率已经度(dù)过最低(dī)点。

我们观察，债券信用利差低点与股市换手率低点有相关性。一(yī)般来 说，股市换手率会在(zài)债券信用利差触底前后进入低点。当(dāng)大量资金(jīn)从股票转(zhuǎn)向债券时，信用债 交易(yì)会十(shí)分拥挤，信用利差(chà)不断被压缩(suō)，当(dāng)信用利差收窄演(yǎn)绎到极致时，也意味着(zhe)股票市场流(liú)动性进入低点。如果信用利差开(kāi)始走阔，股票市场的成交也会(huì)有(yǒu)所上升，比如2020年5月和2022年10月。

当前看(kàn)信用利差，流动性(xìng)利差已经走阔，等级
利差已经收(shōu)窄到历史极致，说明债券(quàn)信用利差已经(jīng)走阔，大量资金不再继续堆积债(zhài)券，股(gǔ)市成交可能会缓慢放大。

二、公理(lǐ)二：股价领先盈(yíng)利

证券(quàn)市场基于预(yù)期定价股票，股票价格低点往(wǎng)往领先(xiān)于
企业盈利低点(diǎn)。如果我们正在经历企业盈利(lì)最低点，那么股票价格(gé)的最低点可能已经过去了。

企业收入是观(guān)察(chá)盈利的最重要指标，没有之一。因为主营业务收入是最难被调节(jié)的，公信度最高的(de)会计(jì)指标，而
会计利润往往可以被各种因素影响 而扭曲。

1、2024年第二季(jì)度 上市企业收入同比增速（全(quán)A股/全A非金融石油石化）创造了(le)过去二(èr)十年(nián)的(de)第四个低点。

一般(bān)来看，收入(rù)连续下滑（即收入同(tóng)比增(zēng)速连续负(fù)值下探）在A股历史上(shàng)最长不超过3个季度(dù)。

2、股票指数最低点一般在企业营收增(zēng)速最 低点之前就出现了。

3、企业收入增速(sù)低点和GDP增速没(méi)有显著关系。

全A营收(shōu)同比增速(sù)低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的(de)实际GDP同比增速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负6.9%（2020Q1）。所以投(tóu)资者可以适当少关心所谓的宏观(guān)指标。

我们大胆推(tuī)测：2024年第三季度上市公司(sī)收入同比增速或是本(běn)轮周期最低点，可能还是负(fù)值。但从2024年第四季(jì)度开(kāi)始，收入同比增速开始回升(shēng)。也就是说，我们(men)现在正(zhèng)在经(jīng)历企业盈利最低点(diǎn)，股票价格最低点(diǎn)已经过去了。

风险提示：历史不代表未来(lái)； 第(dì)三(sān)方(fāng)数据(jù)统计(jì)误差； 政策刺激(jī)超预(yù)期(qī)。

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