兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本报记者 王(wáng)鹤静

　　经历了今年8月以来(lái)的债市调整之后，兴银
基金固定收益 部基(jī)金经(jīng)理王(wáng)深近期在接受中国(guó)证券报记者(zhě)专访时表(biǎo)示，目前(qián)市场(chǎng)集中配置的1年期、3年期票据信用利差基本已调整(zhěng)至2024年初的水平，并且短端资金面、存单价格也在逐步趋稳，这(zhè)一轮债市快速调整或已告一段落。

　　随着美联储(chǔ)降息周期的临近，人民币汇率走强，王深表示，国内一系列政策空间有望打开，增量的货币政策可(kě)能率(lǜ)先落地。综合来看，王深认为，中短端(duān)票息策略的相对优势正逐步(bù)凸显，投资者(zhě)也可进一步挖掘债券内部的资(zī)产轮(lún)动、行业轮动(dòng)策略(lüè)。

　　王深主要负(fù)责(zé)兴银基金固 收(shōu)研究团队和
信评 体系(xì)的管理，他擅长企业信用 分析、行业轮动研究(jiū)、信用策略挖掘，通过轮动配置不同景气度的信用(yòng)资产，获(huò)取票息之外(wài)的利差收益。在投资过程中，他灵活调整组合久期杠杆、采用(yòng)均衡(héng)的债券(quàn)配置(zhì)策略。“我希望(wàng)追求绝对收益，积小(xiǎo)胜为大(dà)胜，以期为投资者力争中长(zhǎng)期稳定的回报。”王深表(biǎo)示。

　　信用债企 稳(wěn)迹象显 现

　　8月(yuè)以来，上半年的债牛行情“刹(shā)车”，利率债出现(xiàn)回调，信用(yòng)债调整时间更(gèng)长、幅(fú)度相对更大。

　　“信用债的市场定价(jià)是无风险收益率叠加风险定(dìng)价，无风险利率上行的过(guò)程中风险溢价、流动性溢价都在走扩(kuò)，同时机构还存(cún)在对赎回的担(dān)忧，多重(zhòng)因素叠加导致信用债(zhài)在这一轮(lún)调整(zhěng)中的表现远远要(yào)弱于(yú)利率债。”王深解释。

　　然而从近(jìn)期信用利(lì)差的历史水位(wèi)变化(huà)中，王深发现了(le)信用债企稳的迹象：以(yǐ)市(shì)场配置最(zuì)多的票据品种为例，目前1年期(qī)票据(jù)的信用利差(chà兴银基金王深：关注中短端票息机会)基本回到(dào)了近两(liǎng)年的中(zhōng)枢水平
，3年期(qī)票据的信用利差也回到今年初行情(qíng)启动的(de)阶段，单从配(pèi)置(zhì)角度 来看(kàn)，性价比已(yǐ)大幅提升。

　　王深表示，目(mù)前债(zhài)市的定价模式已经(jīng)从原来长 期利率看MLF（中期借贷便利）、短期利率看(kàn)OMO（公开市场(chǎng)操(cāo)作利率），转变成在短端定价的(de)基础上叠加
期限利差、信用利差来锚定不同品种、不同期限的利率(lǜ)水平(píng)。当(dāng)前短端(duān)资金面稳定、存单价格企稳，王深判断，这一(yī)轮(lún)债市的快速调(diào)整或(huò)已告一段落，市场短期或将进入震荡阶段，信用利差或将跟随资金价格及季末机(jī)构申赎情况波动。

　　8月，人民银(yín)行 开展了公开市场国债买卖操作，向部(bù)分公(gōng)开市场业务一级交易商买入短期(qī)限国债并卖出长期限国债。“一(yī)方面，买入短期限国债(zhài)有助于弹性释放短端资金，增强对短端资金价格的调控和(hé)信号传导；另一方(fāng)面，卖出长期限国债有(yǒu)助于引导长端利率与经济中长期增速相匹(pǐ)配(pèi)。”在王(wáng)深看来，人民银行“买短卖长”的(de)操作旨在通过(guò)更加(jiā)灵活的方式，保持正 常(cháng)向上倾斜的
收益率(lǜ)曲线。

　　市场配置需(xū)求坚(jiān)挺

　　王(wáng)深注意到，理财、保险等机构在本轮信用(yòng)债回调(diào)过程中(zhōng)的买入规模阶段性增加(jiā)，他认为，目前市场的(de)配置需求依然(rán)坚挺，将继续支撑债市行情。

　　不过，主流的(de)市场投资策(cè)略正在发(fā)生转变。王深坦言(yán)，市场(chǎng)上半年追捧的久期策略性价比逐步降低，特别是监(jiān)管通过各种方式对于长期限(xiàn)国债收益率进行引导兴银基金王深：关注中短端票息机会，长久期债券的收益(yì)空(kōng)间(jiān)被压缩，波动也在放大，持有体验(yàn)整体趋弱。

　　“从政策面来看，当前美联储降息临近，人民币汇率走(zǒu)强，国内的一(yī)系列政策空间打开，四季度货币政策及财政政策密集落地的概率提升(shēng)，债市或将出现(xiàn)宽幅震荡的趋势。”王深预计，接下来
增量的货币政策可能率先发力。综合来看，中短端票(piào)息策略的相对优势正逐步凸显。

　　除了中短期 票息(xī)策略之外(wài)，王
深及(jí)兴银基金固收研究团队也采取了债券(quàn)内部 的资产轮动、行业轮动策略，在不同行情的切换当中(zhōng)为(wèi)组合捕捉超额
收益。归根结底，王深认为，还(hái)是要分析清楚市场波动
的底层逻(luó)辑(jí)，才能在资(zī)产类别上进行适当的切换。

　　王深介绍，兴银基金打(dǎ)造的业内独特的信用债内评体系，为资产轮动、行业轮动策略提供了很大的支持，“公司的内评体系采取了(le)行业评分(fēn)加公司评分的二维模式，首先根据行业所处的景气度周(zhōu)期以及(jí)对经济的敏感性排(pái)序，其次根据公司(sī)在行业当中的地(dì)位进(jìn)行排序”。这样有助于拆 分公司的信用资质变化是来源于(yú)行(xíng)业景气度波动(dòng)，还(hái)是公司的行业地位发(fā)生变化，从行业和公司两个维度对个券合理定价，这样在入库以及 配置(zhì)时才能(néng)提供有力的分析支撑。

责任编辑：王旭

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