首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大

美(měi)联储超预期显著降息

或暗示“硬着陆”风险加大(dà)

当地时间9月18日，美(měi)联(lián)储宣(xuān)布将联邦(bāng)基金目标(biāo)利率区间下调50个基点至4.75%-5.00%，这是自2022年3月(yuè)美(měi)联储启动本轮紧缩周期以来的首次降息(xī)。此次降(jiàng)息幅度超出市场(chǎng)预期，根据彭(péng)博会议前(qián)的调查显示(shì)，113名分析师中(zhōng)仅9位预测利率下调幅度达50bps。国金(jīn)证券首席策略分析师张弛(chí)对(duì)此(cǐ)进行了深入分析，他(tā)认为，美联储此次超预期(qī)的降(jiàng)息幅度可能暗示(shì)美(měi)国经济“硬着陆”的概率上升。

美国经济硬着陆的概率上升

谈及50bps的降息幅度时，鲍威尔表示(shì)可将此视为美(měi)联储不甘落后于曲线的承诺，并称(chēng)其为降息周期开了(le)一个良好(hǎo)而有(yǒu)力的头，背后或主要出于两点考虑：一方面(miàn)，与会前的市场参(cān)与者(zhě)对未来降息幅度的定(dìng)价远领先于美联储6月的官方点阵图(tú)；另一(yī)方面，鲍威(wēi)尔提到(dào)，如果决策者在上次会议时就知(zhī)道7月份就业报告的疲软，他们在当时就极有可(kě)能降息。张弛认为，这进一(yī)步确认(rèn)了对于美联储而言，增长放缓(huǎn)的风险已经超过(guò)了(le)通胀上行风险，即失业率的上升、新增就业的显著(zhù)滑(huá)落更令其担忧。综合(hé)会议增量信息(xī)，张(zhāng)弛判(pàn)断，美国经(jīng)济“硬着陆”的风险依然在上行通道，预计(jì)11月附近确认“硬着陆”概率约60%~70%。

张弛表示，在判断美国经(jīng)济是否已进入“硬着陆”时，仍需关注失业率、萨姆法则、全(quán)球景气等多个指(zhǐ)标(biāo)。特别是当“失(shī)业率-自然失业率＞0”且呈现趋势性上升，萨姆法(fǎ)则(zé)超过(guò)0.5%，以及(jí)全球景气依旧呈现下行态势时，美(měi)国失业率仍将大(dà)概(gài)率继续上行。此外，历(lì)史(shǐ)上美联储50个基(jī)点的首次(cì)降息幅度往(wǎng)往(wǎng)对应失业率与首申人(rén)数较大偏离度，这也是美国经济“硬着陆(lù)”的一个重要信号。

美联储降息引发三重风险

优化资产配置以应对挑战

面(miàn)对美联储降息带来的影响，张(zhāng)弛此前发布报告称，投(tóu)资者应高度警惕“硬着陆+流动性陷(xiàn)阱+日元升值”三大风险对资产(chǎn)的潜在冲(chōng)击。历次美(měi)联储降息均会触发“流动性陷(xiàn)阱”和金(jīn)融条件的收紧，而“流(liú)动性陷阱”的(de)冲击(jī)力将随着美国经济(jì)从“软着陆”向“硬着陆”乃至“危机情形”的(de)转变而趋势性(xìng)增强。同时，如果美国经济“硬着陆”与日央行加息形(xíng)成负反馈，风(fēng)险资(zī)产将面(miàn)临汇率成本、利率成本双重上升以及基本面下行的三重压力。

针对上述分析，张弛为(wèi)投资者提供了具体(tǐ)的资产配置(zhì)建(jiàn)议(yì)：首先，黄金作(zuò)为避险资产，在短期受降息影响兑现涨幅(fú)后，随(suí)着(zhe)“硬着(zhe)陆”风险的加剧，其上行(xíng)空间有望进(jìn)一步拓展。历(lì)史经验表明，在美联(lián)储首次降息前后，黄金通常受益于实际利率下(xià)行和美元走弱的双重驱动。其次，医药行业(yè)（尤其是创新药）同样受(shòu)益于(yú)美联储宽松(sōng)货币政策的开启，历(lì)次降息周期中，无(wú)论(lùn)A股还(hái)是港股的(de)创新(xīn)药均表现出上涨(zhǎng)机会并具备超额收益。此外，对于美债而(ér)言，虽然中期维度内的中枢下行趋(qū)势(shì)仍然确定，但短期内可能(néng)存在反弹风险(xiǎn)。最后，在“弱经济”预期的影响下，美股大概率(lǜ)将再次开启调整。

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（转自：国(guó)金证券第(dì)5小时）

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