广发现丨债基出现回调，还能继续“债一起”吗？

　　导读：

　　分享经济发展之果，增加财产性收入之源，投资市(shì)场承载了众多投(tóu)资者的希望。

　　但盈亏同源，收益与风(fēng)险并(bìng)存，市场的波动也是每(měi)个投资(zī)者都(dōu)可能(néng)面临的(de)挑战。

　　市场震荡自有逻辑(jí)。广发基金与上海证(zhèng)券(quàn)基金评价团队联合开设《广发现》专栏(lán)，以广(guǎng)阔(kuò)的历史数(shù)据为基，力图洞察市场周(zhōu)期，发现长期机会(huì)，给投资者以指(zhǐ)引(yǐn)。

　　我们相(xiāng)信，识航道，坐坚船(chuán)，掌好舵，远航必(bì)达目标；尊重(zhòng)市场(chǎng)，理性投资，恪(kè)守纪律，收获就在前方(fāng)。

　　让我们一起，见多识广(guǎng)，发现机遇，知行合一，成(chéng)为聪明(míng)的投资者。

　　正文：

　　刚刚结束的8月，债市出现阶段性(xìng)调整(zhěng)，债券基金(jīn)的净值也(yě)随之回调。这一波债市出现的(de)震感(gǎn)，让一直以来习惯于“稳稳收蛋”的债基持有人，内心开始纠结“赎回还是加仓”。

　　债市震荡之下，如果我们对于市场(chǎng)走(zǒu)势、产品特征和自身诉求有多一点(diǎn)了解，或(huò)许可以(yǐ)在回调时少一点焦虑，还有(yǒu)可能从中(zhōng)找到更好(hǎo)的介入时机。本期《广发现》，我们将从这三个方面展开，帮助大家做(zuò)出投资决策。

　　第(dì)一步：判断债市后续怎么走

　　在《债市(shì)出现震感(gǎn)，“收蛋人”该如何应对？》中，我们解释过近期(qī)债市(shì)震荡(dàng)的背景和先涨后跌的演变。站在(zài)当前，这些风险因素是否依然(rán)存在(zài)？我们可以(yǐ)从拥挤度、流动性、市场(chǎng)情绪三个(gè)方面来(lái)看待。

　　01 拥挤度

　　债市的拥挤度可(kě)以根据多个指标来判断，例如杠杆(gān)率、期限利差、信用利(lì)差(chà)、债基久期等。

　　根据2024年公募基金二季报，中长期纯债(zhài)基(jī)金的杠(gāng)杆率中位数和均(jūn)值都延续了下降趋势，并非处于历史较高分位。

　　图：中长期纯债基金杠(gāng)杆(gān)率中位数及均值（%）

　　而在(zài)买盘行(xíng)情+高息资产荒的背景下，信用利差（即信(xìn)用债收(shōu)益率减去无(wú)风险收益率的利差）已被明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩。不过，考虑到当前的(de)杠杆率并非处于历史较高分位(wèi)，对于市场融资(zī)利率的变化不会像处于极端位置时那么敏感，因此不用过(guò)分担心。

　　02 流动性

　　站在当前(qián)，出于呵护经济复苏(sū)、维持政策一致性的(de)目的，央行大(dà)幅收紧流动性的可能性并不高。但考虑到防空(kōng)转(zhuǎn)、保汇率、保银(yín)行息(xī)差等因素可能会减缓宽松幅度，对于波动承受度较低的投资者，可能需要持(chí)续关注近期央行和监管动向对(duì)市(shì)场的(de)影响。

　　03 市场情绪(xù)

　　随着大家(jiā)对投资(zī)波(bō)动接受度的提(tí)升和对(duì)长期投资理念的(de)认可(kě)，近期债市回调(diào)所(suǒ)引发(fā)的焦虑(lǜ)情(qíng)绪有所缓解。

　　对于债基投资者而言，在对以上不确定性(xìng)因素做好心理预期(qī)的同时，也需要看到一些积极因素正在积(jī)累：

　　l 首先，债券类(lèi)资产持续扮演(yǎn)着“压舱石”的(de)角色(sè)。在(zài)《以史(shǐ)为鉴，债市过去十年的“潮起潮落”》中(zhōng)，我们回顾了债市在(zài)近十(shí)年的三轮大幅回调中，整体表现相对(duì)稳健，通常能以时间换空间，逐渐(jiàn)完成修复。

　　l 其(qí)次(cì)，在当前“资(zī)产荒”的环境中，投资者(zhě)普遍趋于谨慎，债券基金作(zuò)为稳健(jiàn)类产品(pǐn)，依然备受市场(chǎng)青睐。据基金业协会披露，截至7月末，全市场债(zhài)券基金总规模超7万亿，同比去年增(zēng)长超40%。

　　l 此外，如果美联储的降息政(zhèng)策尘埃落定，则有望进一步为(wèi)债券市场注入活力，提振(zhèn)整体表现。

　　第二步：增强对债基特征的了解

　　从风险水平来(lái)看，债券基金的整体(tǐ)风险通常低于股票型和混合型基金，但高于货币基金(jīn)。与此同时，不同的债基类型其(qí)风(fēng)险收益特征也有所差异。

　　在《当我们买(mǎi)债基时，我们在买(mǎi)什么？》中，我们初步介(jiè)绍过“债基家族”的成(chéng)员，其中比较常见的成员为纯债型债基（短(duǎn)债和中长债）和混合型债基(jī)（一(yī)级和二级）。

　　图(tú)：债基家族成员(yuán)一览

　　据统计，过去十年间（2014~2023年(nián)），各类型债券基金的表现如(rú)下：

　　图：近十年各类型基金(jīn)指数涨跌幅(fú)（%）

　　图：近十年各类型基金指(zhǐ)数风险收益(yì)表现（%）

　　01 纯债型基金：短债基金＜中长债基金(jīn)

　　（注：按照(zhào)风险暴露水平排序，下同）

　　债券的剩余期限越长，受到市场波(bō广发现丨债基出现回调，还能继续“债一起”吗？)动的影(yǐng)响就越大。过去十年间(jiān)（2014~2023年），短期纯债型基金指数、中长期纯债(zhài)型基金指数的年化收益率分别(bié)为3.52%、4.89%，年化波动率分别为0.44%、1.02%。

　　可见(jiàn)，相(xiāng)较于中长期纯债型(xíng)基金(jīn)，短期纯债型基金的风险通常更低，但相应地，后者在收(shōu)益上(shàng)也具有更高的弹(dàn)性。

　　02 含(hán)权类债(zhài)基：一(yī)级债(zhài)基＜二级债(zhài)基＜可转债基金

　　由于权益资产的波动水平显著高于债券，含权类(lèi)债基(jī)的收益情况更多受到权益市场的表现影响。例如，在股(gǔ)债双(shuāng)牛的2014年，一(yī)级、二级债基(jī)指数均取得较高收益率；而在股债表现不佳的2022年，一级、二级债基指数均录得负收益。

　　图：近十年含权债基的收益表现（%）

　　总体而(ér)言，按(àn)照含权量划分，一级债(zhài)基、二级债基、可转(zhuǎn)债基金与(yǔ)权益市场(chǎng)表现的相关性(xìng)呈现出递增规律。

　　第(dì)三步：了解自己的投资诉求

　　在对债市(shì)的后续走势、各类债基(jī)的特征都有了一定(dìng)的认(rèn)知之后，回到当下，债券基金还能持有吗？如(rú)果继续持有，又该选择哪类债基？

　　我们建议，可以结合(hé)自己的投资需求(qiú)来考虑，主(zhǔ)要分为以下三个方面：

　　01 风险承(chéng)受能力

　　对于亏损较为敏感、追(zhuī)求稳健增值的投资者，短债基金可能是(shì)一个相对稳健的选择；对于愿意承担一定风(fēng)险以获取更高收益的投资者，中长(zhǎng)债(zhài)基(jī)金、含权类债基(jī)可能更(gèng)具吸引力。

　　02 资金使用(yòng)期限

　　对于投资期限较长的投资者，中(zhōng)长(zhǎng)债(zhài)基和含(hán)权类债基或将带来更高的回报水平；而对于资金投资周期较短的投资者，相对(duì)稳(wěn)健的短广发现丨债基出现回调，还能继续“债一起”吗？债基金则(zé)能有更大概率获利离场。

　　03 对市场走势的(de)预期

　　对于持有纯(chún)债型基金的投资者，如果认为利率将长期下行，那么投(tóu)资长久期(qī)债券能够提前锁(suǒ)定更高(gāo)利率，在利率下行的过(guò)程中享受更大的上涨弹性；反之，如果认为(wèi)当前的利率水平已经处于(yú)低位，则建议选择更为稳健的短(duǎn)久期债券。

　　持有含权类(lèi)债基的投资者(zhě)，还需要结合对股市(shì)的判断：

　　l 如果(guǒ)对(duì)股(gǔ)市、债市的后续走势都较为乐(lè)观(guān)，那么相对积极的二级债基、可转债基金或许会更(gèng)加契合；

　　l 如果对(duì)债市保持乐观、对股市持谨慎(shèn)态度，就(jiù)需(xū)要关注债基(jī)持仓中的权益配置比例及基金经理(lǐ)看好的板块；

　　l 如果对股(gǔ)市、债市都持观望(wàng)态度，选择那些本身风险偏好(hǎo)较低、历(lì)史业绩相(xiāng)对抗跌的基金经理就尤为重(zhòng)要。

　　（分割线(xiàn)）

　　上半年规模增长超8000亿(yì)，这类基金是什么来头？下一期，我(wǒ)们将继续探(tàn)索债(zhài)券基(jī)金的世界，敬请期待！

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责任编辑：王若云

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