投资A股难不难？这组数据惹人深思！

　　上证指数逼近2700点，成(chéng)交量再(zài)度下滑，悲观情绪接近顶点。

　　有投资人(rén)表示，在(zài)A股(gǔ)做投资格外艰难，比如牛短熊长、政策干扰等因素的存在，加剧(jù)了投资的难度。但正如“20年(nián)2000倍(bèi)”的价投大佬张尧(yáo)曾说过的：“投资在哪儿都难，不只(zhǐ)在中国，大多数人都(dōu)做不好投资。过去几十年是中国经济高速发展，是证券市场赚钱的黄(huáng)金时期，讲中国投资难(nán)，是没有真(zhēn)正理解投资及企业发展。”

　　如果用一个横截面来看，A股整体是一个跑赢通胀的正收益市场：自2005年9月至2024年9月，上市超(chāo)过20年的(de)公司共有1200家，如果将这些公司视(shì)为一个投资组合，那(nà)么这一组合过去20年累计派息为5.8万亿元，当前这些(xiē)公司的总市值为22.2万亿元，而20年前这些公司的总(zǒng)市值仅为(wèi)3.2万亿元，不过20年间累计增发募资持续投入金(jīn)额为6.9万亿元。

　　可以粗略地计算，20年间，这一组合为(wèi)投资者带来(lái)的累计收益为5.6倍，年化复合收益率(lǜ)约10%。考虑到当前估值位(wèi)于(yú)历史大底部，A股过去20年的实际收(shōu)益率要(yào)好于表面的统计数据(jù)。

　　与此同时，优秀上(shàng)市公司更是给(gěi)长期投资者带来了丰厚的收益。在这1200家公司中，大约(yuē)有20%的公司自首发上市后(hòu)没有再进行募资，它(tā)们(men)完全依(yī)靠(kào)内生增长。如果(guǒ)将这批公司视为一个投资组合，过(guò)去20年，这些公(gōng)司(sī)累计分(fēn)红为1.27万亿元(yu投资A股难不难？这组数据惹人深思！án)，当前总市值(zhí)5万亿元，而(ér)20年前买下这一组合仅需要(yào)6442亿元。这意味着，前20%的(de)优秀公司过去20年为投资者带来的收(shōu)益为8.7倍，20年的年化复合收益率为(wèi)12%。

　　在内(nèi)生性(xìng)增长公司(sī)中，仅招(zhāo)商(shāng)银(yín)行(xíng)、贵州茅台和(hé)格力电器在过去20年的分红就有7460亿(yì)元，为2005年9月时(shí)A股总市值的23%。

　　那么，到底是(shì)什么导致了(le)投(tóu)资者的普遍感(gǎn)受与市场统计数据之间的差异(yì)？正(zhèng)如巴(bā)菲特经常讲到的，资本市场是个(gè)错误(wù)观念容易遍地滋生的地方，不合时宜的进(jìn)出场时(shí)点，追(zhuī)逐热门行业的热门股，缺(quē)乏长期心理上(shàng)和财(cái)务上(shàng)的准备，缺乏评价上(shàng)市公司(sī)的能力，缺乏严守能力圈的纪律等，导致了(le)A股市场回报与投资者(zhě)感受之间的差异。

　　这三家公司20年分红7460亿元

　　从实业的角度看，过去20年是中国经济和上市公司发展的黄金时期，A股优秀上市公司(sī)的盈利能力并不差(chà)。

　　过去20年，尽管有些公司萎缩(suō)了，甚至(zhì)退市了，但更多的公司得到了壮大，这也是巴(bā)菲特(tè)所说的“鲜花会盛开，蓬蒿会枯萎”，失败的公司影响越来越小，而(ér)优秀的公司所占的份量越来越大。

　　2004年(nián)时(shí)，A股所有(yǒu)上市公司归母净利润为1538亿元。到2023年时，这些上(shàng)市超过20年(nián)的公司合计归母净利(lì)润(rùn)为13114亿元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长了7.5倍，20年的年化增长率为11%。

　　但是由于定增募集资金的(de)持续投(tóu)入，这些(xiē)公司的年化利润增长率实际上要相对打(dǎ)个折扣。

　　部(bù)分优秀上市公(gōng)司更(gèng)是提(tí)供了不输巴菲特(tè)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)中最优秀上(shàng)市公司的收(shōu)益，不过(guò)能够像巴菲特那样以正确的态度对待投资的(de)人(rén)非(fēi)常鲜见。

　　贵州茅台2005年9月的市值(zhí)为235亿元(yuán)，过(guò)去20年该公司累计派息为2710亿元。这意(yì)味着，假如一个非(fēi)常有远见的投资者(zhě)在2005年9月购买了贵州茅台并持股不动，他从贵州茅台获得股息就是当初买入成(chéng)本的11.53倍。

　　“买股票就是买公(gōng)司”，在(zài)此获得具象化的答案。股息收益来自于上市公司本身所创造的盈利，并不是来自高(gāo)抛低(dī)吸的博弈行为，也与市场(chǎng)波动没有任何关系。

　　2023年贵州茅台的归母净利润为747亿(yì)元，而2004年(nián)时该公司的归母净利润仅为8亿元，过(guò)去20年(nián)间贵州茅台的(de)净利润上升了90多倍，贵(guì)州茅台的股价在过去20年也上涨了近百倍。

　　与(yǔ)声名显赫的(de)贵州茅台(tái)相比，伟星(xīng)股份只是一家生产(chǎn)拉链等服(fú)装配件的传统企业，20年间主业未(wèi)曾有过变化。伟星股(gǔ)份2005年9月的(de)市值为5亿元，过去20年公司累计派息为40亿(yì)元，20年间增发(fā)募资持续投入合(hé)计18亿元，当前该公司市值为(wèi)143亿元。粗略计算的话，过(guò)去20年该公司累计为(wèi)全(quán)体投资者带来(lái)30倍(bèi)的收益。

　　真(zhēn)金白银的股息收入完全来自于(yú)上市公(gōng)司的(de)盈利能力不断增长，2023年伟星股份的归母净利润为5.58亿元，2004年时该公司的归母净利润仅为2500万元，20年(nián)间净利润上升了21倍。

　　同样，福耀(yào)玻璃是一家以生产汽车玻璃为主(zhǔ)的(de)传统制造公司。福耀玻璃2005年(nián)9月的市值为(wèi)66亿元，过去20年投资A股难不难？这组数据惹人深思！公司累计(jì)派息为282亿元(yuán)，20年间没有增发募资。这(zhè)意(yì)味着，一位20年持股不(bù)动的投资者所获得的股息收入已是其当初买(mǎi)入成本的4.3倍，如(rú)果算上资本利(lì)得的话，投资者投资福耀玻璃20年获(huò)得的收益是22倍。

　　上(shàng)市公司自身的收益是投资者获利的基础，它与市场波动没有太大关系。福耀玻璃2004年的归母净(jìng)利润为4亿元(yuán)，2023年的归母净利润为56亿(yì)元(yuán)，公司的(de)净利(lì)润过去20年上升了13倍。

　　统计数据(jù)显示，近30家顶尖公司过去20年间没有再从资本(běn)市场上融资，而是依靠内生增长给投资者(zhě)提供了丰厚的收(shōu)益，它们20年(nián)累计派发的(de)股息均是其20年前市值的2倍以上。其中，格力电器20年的累计分红(hóng)是其20年前市(shì)值的21倍；贵州茅台20年(nián)的累计分(fēn)红(hóng)是其20年前市值的11.53倍(bèi)；山西汾酒、招商银行、特变电工、达安基因等公司20年(nián)的累(lèi)计分(fēn)红(hóng)均是其20年前市值的4倍以上。

　　仅招(zhāo)商银行、贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)和格力电(diàn)器3家公司，在过(guò)去20年的时间里就向投资者分红7460亿元。

　　资(zī)本市场是一个(gè)错误概念滋生的地方

　　过去20年，上证(zhèng)指数从1100点变迁至今天(tiān)的2700点，其间经历了两轮大(dà)的牛熊，牛市一般持续一年多的时间，而熊市会绵延三四(sì)年甚至(zhì)更长时(shí)间(jiān)，投资(zī)过程一波三折。如果没有提前注入对市场波动的免疫力，投(tóu)资者很容易在不该乐观的时候蜂拥而入，在不该悲观的(de)时候绝(jué)望清仓。

　　在(zài)同样的环境(jìng)中，张(zhāng)尧却能创造“20年2000倍”的收益，这是因为他不仅对资本市(shì)场的波动具有(yǒu)正确的理念(niàn)，在他人贪婪的时候恐(kǒng)惧，在他人恐惧的时候贪婪，而且他能正确评估自身能力(lì)圈和上市公司价值，严守价值投(tóu)资的纪律。他说：“至于(yú)投资最核心的问题，不同类型的(de)投资(zī)者有不同(tóng)的理解，对于价投来说，就(jiù)是将(jiāng)巴菲特(tè)经(jīng)常强调的要点和原则做到真正理解，并落到实处(chù)。”

　　资本市场是(shì)一个错误观念容易(yì)遍地滋生的地方。其中，最大的错误观念就是，买进大家都想买进的股票，卖出大家都想卖出的股票，在技术面走强、股价(jià)创出(chū)新高，成交量(liàng)不断放(fàng)大时，投资者(zhě)追买(mǎi)股票，在股价(jià)向下绝望悲观时卖出股票。

　　这一不顾内在价值(zhí)的观念造就了投资者追买热门行业的热(rè)门(mén)股，或者后知后觉在牛市顶峰时期疯狂买入。买入比(bǐ)合理(lǐ)价值(zhí)昂贵的(de)股票(piào)，一旦泡沫不可持续，有些公司永远(yuǎn)不可能回到顶峰(fēng)，投资者遭遇永久损失。

　　投资者绝大多数都是(shì)趋势投资者，而非价值(zhí)投(tóu)资(zī)者。就如巴菲特曾说过的(de)，“知道本杰明·格(gé)雷厄(è)姆的人很(hěn)多，但是令人(rén)困惑的是，真正(zhèng)效仿他做(zuò)投资的人很少，我们在(zài)年度报告中以简(jiǎn)单易懂的方式详细描述了我们的投资策略，投资者们可以很容易地(dì)跟随投(tóu)资，但是投资者(zhě)们感兴趣的仅仅是：今天我应(yīng)该买什么股票？正如格雷厄姆一样，我们广为人知，但鲜少有人效仿。”

　　格雷厄姆说，“有些投资方法明明(míng)切实可行，但(dàn)是它(tā)们依然很少被人采(cǎi)用，考虑到证券市场中有那么(me)多专(zhuān)业的投资者，这实(shí)在太(tài)奇怪了，而我们的事业和声(shēng)誉正是建(jiàn)立在这个难(nán)以置(zhì)信的事(shì)实上。”

　　（本文所(suǒ)提及(jí)股票(piào)均(jūn)为举例用，请(qǐng)勿据此(cǐ)入市）

责(zé)任编辑：石秀珍 SF183

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