有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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炒股少烦恼

过去一个(gè)多月，国际金价不断刷新历(lì)史高点，在掀起(qǐ)资本(běn)狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属(shǔ)独有(yǒu)的金融属性，以铜为代表的多种有色商品，在(zài)价格同频上涨之时，也(yě)牵动(dòng)了众多下游制(zhì)造业企业的成本线波(bō)动(dòng)，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记者采访多家(jiā)有色产业链企业以及分析人士获悉(xī)，当前有色商品的较大、较快涨幅，已对部分下游企业盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相关(guān)企业通过(guò)多种有效金融工具，逐步形成规避上游(yóu)原材(cái)料价(jià)格波动风险(xiǎn)的能力。

而对于近期小幅(fú)回调的(de)有色商品价格，行业人士多(duō)认为，伴(bàn)随需求稳(wěn)定释放及供给(gěi)端(duān)收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将维(wéi)持高位震(zhèn)荡格局。

高铜(tóng)价侵蚀下游利润

每(měi)天早上(shàng)一(yī)进办公(gōng)室，宜兴华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事长(zhǎng)吴谢良都会盯着墙上(shàng)的大屏幕，观察(chá)铜期(qī)货行(xíng)情走势。

作为国内最大(dà)的民营风电电机生(shēng)产企业(yè)，华永电机已经(jīng)成为远景能(néng)源、国(guó)电联合动力、三一重能、维斯塔斯等(děng)国内外大型风机整机制造企业的合格供应商。就在最近，该公司照例迎来风电电(diàn)机订单交付旺季。

在华永电机的总装车(chē)间内，证券时报·e公司记(jì)者(zhě)看到运转车频繁往来，电(diàn)机转子(zi)、定子陆续被搬运到装配线进行组装。过去几年(nián)里，华(huá)永电机(jī)订单持续攀升，2023年装机更是突破(pò)一万台，当年产值突破7亿元。

虽然生意(yì)一片红火景象，但在当下(xià)市场环境中，吴谢良也向记者表达了隐忧，“这(zhè)几年风(fēng)电电机的千瓦(wǎ)造价一直(zhí)在跌，今年(nián)招标后(hòu)整体(tǐ)售价也下降了。”

他提及，风电整机厂会在(zài)每(měi)年第一季度完成全年的招标排产，在中标价(jià)格确定后，如(rú)果铜价(jià)和(hé)钢(gāng)价(jià)下跌(diē)，风电电机企业就能多赚一(yī)些，“实际上我们的售价无法调整，如果铜价一路上涨，就是要(yào)直接‘吃(chī)’掉我们的利润。”

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“我们不是怕铜价(jià)涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度上涨，就会体现到(dào)今年一季度的招标价(jià)格中(zhōng)。但此轮涨价发生(shēng)在投标结(jié)束后，于公司排产期间突(tū)然上涨，这样企(qǐ)业就相当于被“精准狙击(jī)”了。

“对于我们赚加工费的企业来说，铜价明显上涨对我们肯定(dìng)有影响，最主要的就是现金流压力(lì)和财务成本(běn)显著提高了。”近日，浙(zhè)江一铜加工企业负责人在接受证券时报·e公司记者采访时，透露出同样的担忧(yōu)。

据该负责人介绍，公司往(wǎng)往会给下游客户留三(sān)个月账(zhàng)期(qī)。在采购铜原料到最后给客户(hù)打(dǎ)款的过程中，公司一般(bān)都需要先垫付资金(jīn)。这期间，铜价(jià)、加工周期及账(zhàng)期都是成本。例如客户按铜价6.9万元(yuán)/吨的(de)成本下单，但公(gōng)司(sī)生(shēng)产过(guò)程中铜价已涨(zhǎng)到7.9万元/吨，这就意味着单吨成(chéng)本就增加了1万元。这无(wú)疑会影(yǐng)响(xiǎng)到(dào)企业的现金流，并增加因此导致的借(jiè)款、融资等财务费(fèi)用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续拉涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦敦(dūn)金属交易所）期(qī)铜主力合(hé)约报价一度触及9900美元/吨，创下2022年(nián)4月底以来新高(gāo)，沪铜主力合约(yuē)也一度突破(pò)8万元/吨关口，刷新近18年高点。

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而除铜(tóng)金(jīn)属外，据生意社(shè)数据，4月铝现货价整体(tǐ)上涨，4月21日国内铝锭华东市(shì)场均(jūn)价为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万(wàn)元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价(jià)一(yī)度(dù)达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市(shì)场价格更是大幅上涨。其(qí)中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到22日市场价格达(dá)到28.13万元/吨，累计上(shàng)涨25.05%，其中22日单日就上(shàng)涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色(sè)金属价格大幅上涨，是供需两端(duān)共振的结果，但是由于涨势过快，且部(bù)分利多需要下(xià)游需(xū)求配(pèi)合，所以对下(xià)游制造业的冲击还是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出(chū)，从制造业PMI分项指标看，3月原(yuán)材料价格上涨已经对企业利(lì)润构成挤(jǐ)压。

数据显示(shì)，3月制(zhì)造业出(chū)厂价格指数下滑至47.4%，较上(shàng)月下降0.7个百分点；主(zhǔ)要原材料购进价(jià)格指数升至50.5%，较上(shàng)月上升0.4个百(bǎi)分点，导致主要(yào)原材料(liào)购进价(jià)格指数/出厂价格指数价差扩大至(zhì)3.1个百分点。

以(yǐ)铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位接货，多是根据(jù)订单来(lái)采购。部分加工企业按需采购，以销定产，主要保证(zhèng)长单的供应。从以往的经验(yàn)来看，下游承受高价格需要时(shí)间来平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也称(chēng)，原料成本价格的大幅上涨对下游加工行业形成明显影响，传(chuán)统旺季期间，下游铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显示顺利进入去库周期。

据(jù)SMM数据，截至4月18日当周，国(guó)内主(zhǔ)要(yào)精铜杆企业周度开工率环比下降2.2个百分点，录(lù)得69.75%，多(duō)家精铜杆企(qǐ)业(yè)陆续选择停产或安排检修以缓(huǎn)解压力，拖累(lèi)精铜(tóng)杆开工率罕见地在旺季出现(xiàn)掉头下降。

原材料高价或将持续

虽然近两日以黄金为代表的有色商品价格较高点有所回(huí)落，但采访中(zhōng)行业及分析人士(shì)多认为，铜、铝等金属价格或将维持高位运行。

“根据公(gōng)司(sī)得到的反馈信息，近(jìn)期在国内(nèi)市场钨合(hé)金的终端需求并未因价格上(shàng)涨出(chū)现(xiàn)萎缩，下游客户整体按需采购。因(yīn)为(wèi)原材料供(gōng)应偏紧等因素，目(mù)前下游也逐步在接(jiē)受调整后的价格。”对于近期有色商品价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业(yè)相(xiāng)关(guān)负责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗下海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜(tóng)、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所(suǒ)有产品产量同比(bǐ)均实(shí)现上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发式(shì)增长(zhǎng)。按公开预测口径，洛阳钼业新增(zēng)产铜量将成为全球新增产铜(tóng)量(liàng)的重(zhòng)要来源，该(gāi)公司或已超越嘉能可，跻(jī)身全球(qiú)最大钴(gǔ)生产商。

对(duì)于2024年的(de)铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依(yī)然面临挑战，但随着美联储加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时(shí)，中(zhōng)国(guó)政府(fǔ)将(jiāng)继续推出稳增(zēng)长措施来(lái)稳定经济，政策预期持续偏积极。随着更多的经济政策出台，预计政策端的(de)宏观调控将继续支持实体经济和终端消费(fèi)的复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网(wǎng)络等行业，对铜的需求(qiú)将进一步增加，从而支撑(chēng)铜价表现。

“此(cǐ)轮(lún)有色金属牛市是金融属性和商品属(shǔ)性共振的结果，有色金属还面(miàn)临金融属性层(céng)面利好，高价格还会持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电(diàn)力需求的攀升，引发了电(diàn)力设备更新带(dài)来需(xū)求(qiú)大幅增长的(de)预期。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法解决；例如铜矿供应紧张，电解铝受云(yún)南电力制约和4500万吨产能天(tiān)花(huā)板限制，锌矿(kuàng)加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短(duǎn)期能够逆转的，如果考虑到下半年或明年美(měi)联储降息这个金(jīn)融属性，有色金属牛市不(bù)会很(hěn)快结束。”程小勇分析，当前部分品种(zhǒng)由于(yú)需(xū)求受到高(gāo)价格抑制(zhì)，出现持续的累库，例如上期所镍(niè)和锌库(kù)存(cún)在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而(ér)部分品种还在(zài)持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中(zhōng)上旬(xún)持续(xù)创新高，但是全(quán)球铜显性库存在4月(yuè)19日当周(zhōu)回落至44.6万吨(dūn)，前(qián)一(yī)周突破45万吨。铝社会库存(cún)持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万吨(dūn)，但远(yuǎn)低于(yú)去年同(tóng)期的110万(wàn)吨左(zuǒ)右的水平(píng)。

此外，还有部分品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表现(xiàn)在(zài)铜和(hé)铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位数，以铜矿(kuàng)为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼厂原(yuán)计划4月满产，但由于(yú)电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前(qián)需求对有色金属价格有季节性利好支撑。4月及(jí)5月是传统制造(zào)业消(xiāo)费旺季。目前新能源汽车(chē)、家电出口(kǒu)和光伏等新能源行业对有色金属拉动还是存在的。从(cóng)需求端来(lái)看，下游由于高价(jià)格进入观望阶段，短期可能会引发市场对需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中(zhōng)期来(lái)看，制造业还将面(miàn)临原(yuán)材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨带来的利(lì)润压力。

刘培洋也认为，从现货升(shēng)贴(tiē)水表现来看，本轮(lún)铜铝价格(gé)大幅上涨过程中，铜铝(lǚ)现(xiàn)货都转为大幅贴(tiē)水情况，同时社会(huì)库存处于高位，现货供给较为充裕，下游(yóu)加工行业开工(gōng)率未出现明显走强，需(xū)求端短期未能匹配上价格(gé)的表(biǎo)现。但从长期来看，国内外经济(jì)数据仍(réng)旧偏强，政策端也有利好支撑，因此市场对(duì)长(zhǎng)期需求仍(réng)旧较为乐观。

“铜是本轮有色(sè)行情的领头(tóu)羊，不(bù)论是启动时间，还是波动幅度都位居前(qián)列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到(dào)海(hǎi)内外主动补库(kù)周期时来临，铜供需(xū)格局转为短缺(quē)逐步(bù)成(chéng)为市场的共(gòng)识，在短期(qī)之内很难彻底扭转过来(lái)。不管是从(cóng)资产配置(zhì)，还是资金投机角度(dù)来说，铜都是一个较好的(de)标的，在大量(liàng)资金参与的情况下，铜价的牛(niú)市预计将持续下去。”他说。

运用金融工具规避价格(gé)波动风(fēng)险

对单一进行大宗(zōng)商品加工业(yè)务的企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材(cái)料价(jià)格波动风(fēng)险的基本方(fāng)式。近期有色商品价格的上涨，无疑也(yě)对下游加工企业的套期(qī)保值业务提出了更高要(yào)求。

“套期(qī)保值是(shì)我们的核心竞争力，但铜(tóng)价波动幅(fú)度加(jiā)大，对公司(sī)套期保值的实际操作要(yào)求更高，尤其是对(duì)于中小企(qǐ)业(yè)而言，铜价上(shàng)涨不仅要增加成本，若没有长期套期(qī)保值经验和成熟的(de)团队也(yě)会(huì)有亏损风(fēng)险。”前述浙(zhè)江地(dì)区(qū)铜加工企业负责人表示，企业最重要的就是加强管理，并提高现金流周(zhōu)转速度，加强存货管理(lǐ)，“铜价上涨我们(men)是左右不了的，对我们企业来说越加(jiā)快资金和(hé)产品(pǐn)周转效率，经济性压力就会越(yuè)小，只能从这个(gè)方面去努(nǔ)力。”

不仅(jǐn)下游企业(yè)，矿企为应对(duì)市(shì)场价格波动，近年来(lái)也运用多种金融手段规(guī)避风险。

洛阳钼(mù)业人士就表示，公司旗下IXM公司的(de)现货贸易主(zhǔ)要通过寻找(zhǎo)价值链上(shàng)的低风险套利机会(huì)，通(tōng)过期货合(hé)约等衍生(shēng)金(jīn)融工具对冲(chōng)现货持仓(cāng)的价(jià)格有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？变动风险，以减低潜在的价格风险从而(ér)获取回报。

证券时报·e公(gōng)司记者注意到，面对(duì)有色市场的价格波动，多家产业链上市公司(sī)近期在互动平台上回应了相关影响及应对措施(shī)。

电缆企业(yè)金杯电工就表示，铜价上涨会带动原(yuán)材料成本上(shàng)升(shēng)，但公司业务分(fēn)为直销(xiāo)和经销两(liǎng)种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品(pǐn)市场的套期保值功能，规避(bì)由于大宗商品价格波动所带来的(de)风险，经销(xiāo)备库的电线电缆产品由于周(zhōu)转(zhuǎn)快、公司拥有产品定价权(quán)并可及时调价(jià)传导。

万马股份则(zé)称，公司通过定价机制、与铜材(cái)供应商签订远期合约、套期保值、按订(dìng)单生产等方式，有效地(dì)降低铜(tóng)价波动带来的经营风险。

鑫宏业也称，公司销售产品(pǐn)定价模式(shì)采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产(chǎn)品销售价格与(yǔ)原材(cái)料采购(gòu)价格联动传导的定价策略，基本上能反映铜价波动的影响，公司主营业务收入受铜价上升的影(yǐng)响亦有所上升(shēng)。

采(cǎi)访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期货和期权进行套期保值，管理原材料价格波(bō)动风险，是应对原材料涨价带来成本压力的最重要(yào)和最有效(xiào)方(fāng)式。

“例如，对于长单采购，在后结(jié)算的方式下(xià)，通过买入有(yǒu)色金属期货和看涨期权锁(suǒ)定原材料价格；对于(yú)现货(huò)采购，运用期货进行点价(jià)，且通(tōng)过期(qī)货来锁定基(jī)准价。企业还可以通过期货和期(qī)权建立虚拟库存，节约资金成(chéng)本。同样，如果企业(yè)需求是个(gè)性化的，可以通过场外(wài)期(qī)权定制风(fēng)险管理产品，对冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

来源：e公司

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责编：林丽峰

校对：王锦程

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