公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落实新“国九条(tiáo)”，4月19日，证监会制定发布《公开募集(jí)证券投资基金(jīn)证券(quàn)交易费用管理规定》（以下简称(chēng)《规(guī)定》），自2024年7月1日起(qǐ)正式实施。同(tóng)时，证监会(huì)将组织行业机构于7月(yuè)1日前完(wán)成首次股(gǔ)票交易佣金费率调整。

《规(guī)定》共(gòng)十九条(tiáo)，主要内容包括四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二(èr)是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强(qiáng)化基金管理人、证券(quàn)公(gōng)司相(xiāng)关合规内控要求(qiú)；四(sì)是明(míng)确基(jī)金管理人层(céng)面交易佣金信息(xī)披(pī)露内(nèi)容和要求。

此前(qián)，2023年12月8日，证监会研究制(zhì)定了《关于加强(qiáng)公开募(mù)集证券投资基金证券交(jiāo)易管理的规定(dìng)（征求意见稿）》（以下简称(chēng)《征(zhēng)求意见稿》）。

有券商研究(jiū)人士向记(jì)者表示(shì)，《规定》的(de)基本思(sī)路(lù)和主要内(nèi)容与此前的《征求意见稿》基(j公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化ī)本一致，只是对相(xiāng)应的细节进行(xíng)了修改(gǎi)与完善。

引导(dǎo)行业(yè)回归研究(jiū)本(běn)源(yuán)

中信证(zhèng)券金融产业首席分析师(shī)田良表(biǎo)示：“对比来看，《规(guī)定》与《征(zhēng)求意见(jiàn)稿》在佣金率、集中度等核心指标认定层面基(jī)本一致，同时在鼓励回归研(yán)究本源、强化合规责任认定以及提升政策可执行性(xìng)等方面进行了优化调整(zhěng)，对于提升(shēng)投(tóu)资者回报、助力高质量(liàng)资本(běn)市场建设具有重要意义。”

据记者梳理，《规定》较《征求意见稿》新增了一些内容，例如，被动股票型基金“不得通过交易佣金支付研究服(fú)务、流动性服务等其他费用”“基金(jīn)管理人不(bù)得通过转换(huàn)存续基(jī)金证券交易模式等方式，规避第五(wǔ)条规定”；在不得使用交易佣金向第三方转(zhuǎn)移支付费用方面，新增了“基金管理人管理的采用券商交易模(mó)式的基金，使用交易佣金向(xiàng)第三方(fāng)证(zhèng)券公(gōng)司支付研究服务费用的除外”。

这些规则(zé)的完(wán)善(shàn)与券商分仓佣金息息相关(guān)。对于上述提及的(de)“流动性服务费”，平(píng)安证券(quàn)非银金融行(xíng)业(yè)首席分析(xī)师王维逸表示，这表明公(gōng)募基金(jīn)也不得以交易佣金的方式向券商支付基金做市服务的费用。

田良也表示：“相较此前的(de)《征求意(yì)见稿》，《规定(dìng)》将做市佣金、软佣、转券结以及三方支付领域的潜在漏洞补足，研究服务将成为后续获取佣金收入、拓展市场份额的核心依(yī)托，行业将(jiāng)回归研究本(běn)源。”

值得注意的是，《规定》进一步完善了对于券结模式交易的规定。近年(nián)来，券(quàn)结模式逐渐兴起，市场上采(cǎi)用券结模式(shì)的基(jī)金越来越多，既(jì)包括新设的(de)券结基金(jīn)，也包括现(xiàn)有(yǒu)的存续基金宣布转换为(wèi)券结模(mó)式(shì)的情况。

南开大学金(jīn)融发(fā)展研究(jiū)院院长田利辉在接(jiē)受(shòu)《证券日报》记者采访时(shí)表示：“新规中对基金采用券结模式的规定更(gèng)加完善，券结(jié)基金业务实力强的券商(shāng)未来可(kě)能迎(yíng)来更多业务机会；同时，新规(guī)有利于打造更为合理、完善的佣金(jīn)分配制度，佣金分配将更(gèng)为市场化，券商(shāng)研究服务的重要性进一步提升(shēng)；基金、券(quàn)商等机构在内部管理上将更加规范和透明，交易(yì)佣金费率、分配明(míng)细等信息披露水平(píng)也将有所提高。”

国研新经(jīng)济研究院创始院长朱克力对《证(zhèng)券(quàn)日(rì)报》记者表示：“整体而言，新(xīn)规有利于保证投资者(zhě)合法(fǎ)权益，降低投资者成本，推动公募及券商进一步降本增效，寻找新的业(yè)绩增长点(diǎn)。”

积极探索业绩增量空间

《规定》明确，基金管理人管理的被动(dòng)股票(piào)型基金的股票交易佣金(jīn)费率原则上不(bù)得超过市场平均股票交易佣(yōng)金费(fèi)率，且不得通(tōng)过(guò)交易佣金(jīn)支付研究(jiū)服务、流动性服务等其他费用；其他类型基金可以通过交易佣金支付研究(jiū)服务费(fèi)用，但(dàn)股票交(jiāo)易佣金费(fèi)率原则上(shàng)不得(dé)超过市场平(píng)均股票交易佣金费率的两倍，且不得通(tōng)过交(jiāo)易佣金支付研究服务之外的(de)其他费(fèi)用。

这意味着本次公募基金费(fèi)率改革对券商研究业务将形成直接冲击，当前研究所的主要收入(rù)来源分仓佣金受到直(zhí)接影响(xiǎng)。从目前行业的(de)分仓佣金收入情况(kuàng)来看，Wind资讯数据显示，2023年，券商基金分仓佣金达168.35亿元，同比下降10.81%，估算的(de)平均分仓佣金费率为万分之7.8。

对于未来的行(xíng)业佣金(jīn)水平，田(tián)良预计：“以2023年静态数据测算，新规实施后，公募基金年度股票(piào)交易佣金总额降幅将达(dá)38%；前两阶段费率改(gǎi)革举措每年累计可为(wèi)投资者(zhě)节约成本(běn)约200亿元。以此测算，公募佣金总(zǒng)收入将从168亿元下降至104亿元，公募佣金费率将从万分之7.3下降至万分(fēn)之4.5。”

国泰君安非银(yín)金融首席分析师(shī)刘欣(xīn)琦表示，《规定》的实施对行业整体盈利影响有限，研究实力更(gèng)强的券商有望受(shòu)益于此次佣(yōng)金政策改(gǎi)革(gé)，同时，券结基金的规(guī)模有(yǒu)望提升。中金公司非银团队也认为，券商可协同财富(fù)管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务；此外，头部券(quàn)商(shāng)财富管理及卖方投(tóu)研数字化亦有望迎来发展(zhǎn)机(jī)遇。

在《规定》的指引下(xià)，券商业(yè)务发展面临挑战，但(dàn)机遇(yù)也(yě)不可(kě)忽视。不少券商在《征求意见稿》落地(dì)后就开(kāi)始积极实施改革举措，围绕研究服务及上下游各环节，全面提(tí)质增效，探索业绩增量空间。

例如，浙商(shāng)证券研究所于(yú)今年年初开启(qǐ)全面改革，持续强化研究业务(wù)向综合研究转型，并持续扩大研究(jiū)业务客户范(fàn)围，研(yán)究(jiū)所在深耕公募(mù)基(jī)金、保险资管和私募基金等重点机构(gòu)客户服(fú)务的同时，也进一步(bù)加强对银行理财子公司、QFII（合格境外机构投资者）等增量客(kè)户的挖掘。

“面(miàn)对(duì)公募基(jī)金(jīn)费率改革，券商(shāng)最根(gēn)本的应对之策就是精进业务，提升自身专公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化业能力。”华泰证(zhèng)券(quàn)表示，未来将通过(guò)不(bù)断提(tí)升主经纪商全(quán)业务链的(de)服务能力，发挥头部券商优势，为公(gōng)募基金提供更深度的全方位投研服务，和公募基金之间形成相互赋能、相互帮助(zhù)、协(xié)同发展(zhǎn)的业(yè)务生态。

招商证券也表示，在公募基金交易佣金下调背景下，公司及时调整了未来的业务策略。一方面，代销(xiāo)业务(wù)将更强调产品(pǐ公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化n)保有量和客户收益，通过大力发展投顾业务、ETF（交易型开放式指数(shù)基金(jīn)）以及券结产品等方式做大(dà)保有量；另一方面，将加(jiā)强研究业务竞争力，通(tōng)过精品投研活动加大对核(hé)心客户(hù)的(de)服务(wù)力度，加强业务联动，打造智库品牌以提升影响力。此外，招商证券高度重视券结业务的发展，成立券结专项小(xiǎo)组(zǔ)，严选券结产品(pǐn)，通过首发、持营全面发力(lì)提升(shēng)券结业务的保有(yǒu)规模。

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