底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准

长端理财产品面临更大的业绩达标压力。

“最近持仓(cāng)的多(duō)只理财产品都调低了业绩基准。”东莞的王明(míng)（化名）告(gào)诉第一财经(jīng)记者。

同时(shí)，她也发现，自己配(pèi)置在某银行App上的(de)50万元短(duǎn)期理财产品组合收益率也开始下降。3月的收益仅为836元，远低于1月、2月1000元(yuán)以上的收益。

记者注意到(dào)，近期，华夏理(lǐ)财、光大理财、平安理财、建信理财等(děng)多家头部理财子公司(sī)密集下调旗下产品的业绩比较基准(zhǔn)。调整后(hòu)，部分理财产品业(yè)绩比较基准下限回落至3%以下。

业绩比较基准调整(zhěng)与产(chǎn)品底层资产变化有关。有业内(nèi)人士(shì)认(rèn)为，近期，债市资产荒下，高收益资产(chǎn)稀缺，长端(duān)理财产品面(miàn)临更(gèng)大的业绩达标压力。此前部分理财产品(pǐn)甚至出现业(yè)绩(jì)基(jī)准与底层产品收益率倒挂的情况(kuàng)。调整业(yè)绩比较基准下限，可以(yǐ)在一定程度上(shàng)减轻理财业(yè)绩端压力。

密(mì)集调降业绩比较基准

4月18日，建信理财公告称，拟调整建信理财龙鑫固收类18个月定开式产品第2期的业绩比(bǐ)较基(jī)准，调整前业绩比(bǐ)较(jiào)基准为(wèi)3.0%~4.8%，调整后则为2.0%~3.5%。

一(yī)般认为，在净值(zhí)型理财产品中，业绩比较(jiào)基准是银(yín)行根据产品往期业绩表现，或同(tóng)类(lèi)型产品历史业绩，计算出来的投资(zī)者可(kě)能获得(dé)的预估收(shōu)益，只具备参考价值(zhí)，不具备刚(gāng)性兑付性质。因此(cǐ)，业内人士认(rèn)为，调降业绩比较基准并不(bù)意味着未来(lái)实际收益率下降，但可在一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)理财子对未来产品收益的预期(qī)。

记者注意到，近期，华夏理(lǐ)财、光(guāng)大理财、平安理财、建信理财等多家理财子公司接(jiē)连下调旗下产品的业绩比较(jiào)基准，下(xià)调幅度在10BP~130BP之间。部(bù)分此(cǐ)前(qián)业绩比较基准下限在(zài)3.0%~4.0%的产品，目前下限大多调(diào)整至3.0%以下。

事实上(shàng)，业绩比较基准走低趋势从 3月就已开始。根据普益(yì)标(biāo)准(zhǔn)数据(jù)，2024年3月，全市场共新(xīn)发2587款理财产品，环比增加559款(kuǎn)，其中(zhōng)342款为开(kāi)放式产品，平均业绩比较基准为3.11%，环比下降0.16个百分(fēn)点；2245款为封闭式产品，平均业绩比较基准为3.22%，环比下降0.09个百分点。拉长时间线看(kàn)，从2023年10月开始，开放式(shì)产品、封闭式(shì)产品的(de)业绩基准就(jiù)开始持续走低。

（资料(liào)来(lái)源：普益(yì)标准）

此外，长期(qī)限与短期限固收理财(cái)业(yè)绩基准差距在明显收窄。华(huá)宝证券研报显示，自2023年以来，1年以上期限的固收理(lǐ)财产品业绩基(jī)准下(xià)降明显，原先每拉长6个月~1年投资期限，固(gù)收理财业绩基准能提升(shēng)大约50BP，但截至目前，投资(zī)期限6个月以上产品的业绩(jì)基准差距不大，这对投资者来说可能意味(wèi)着，投(tóu)资(zī)更(gèng)长期限产品获(huò)得更高收益的空间正在缩小。

主因底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准(yīn)或是底层资产收(shōu)益率走低

大多(duō)业内人士(shì)认为，业绩比较基准下(xià)调(diào)，与底层资产收益率(lǜ)走低密切相关。

华宝证券(quàn)分(fēn)析师张(zhāng)菁认(rèn)为，理财子公司纷(fēn)纷下调业绩比(bǐ)较基准，原因之(zhī)一(yī)是(shì)客观(guān)上市(shì)场利率(lǜ)下行(xíng)，降息预期仍(réng)在，在当下市场(chǎng)环境中作出更高回报率难度较大。

从(cóng)上述(shù)理财子(zi)公告中(zhōng)也可窥(kuī)见端倪。建信理财在公告中称，调整新一期业绩比较(jiào)基准主要是(shì)因为自去年以来，央行下调部分政(zhèng)策利率，以10年(nián)期国债收(shōu)益率为代表的无风险收益率出现明显下行，债券类(lèi)资产收益水平大幅降低。

事实上，今(jīn)年(nián)以来，债(zhài)市收益率(lǜ)下行趋势明显。以利(lì)率债为(wèi)例，截至4月19日收盘，10年期国债(zhài)收益率报(bào)2.254%，较年(nián)初下(xià)降30.1个基点；30年期国债收益率同期下行38.5个基点至2.44%；信用(yòng)债中，5年AAA中票收益率目前也已降至2.45%附近。

高收益(yì)资产相对稀(xī)缺。中金公司研究部研(yán)报显示，截(jié)至2024年3月22日，中长端信用债收(shōu)益(yì)率、信用利差均处于历史低位。以中债中(zhōng)短期票据收益率(lǜ)曲线为例，仅(jǐn)1年期在10%历史分位数以内，其余期限(xiàn)均处于(yú)1%及以下历史(shǐ)分位数。期限的分化在信用利差上表现(xiàn)更为明显(xiǎn)，1年期AAA、AA+和AA评级信用利差分别处于32%、18%和11%分位(wèi)数，而中长期各评级信用利差(chà)分位数则均不(bù)超过8%，多数处于3%及以下的水平。

一名股份(fèn)行(xíng)人士指出，此(cǐ)前由于底层资产收益率下(xià)行较快(kuài)，与业(yè)绩(jì)比较基(jī)准等报价指标形成“倒挂”。

华(huá)西证券首席经济学家刘郁以3月作为(wèi)观察时点，将理财区间年(nián)化收(shōu)益同预期(qī)收益率中位(wèi)数(业绩基准下限(xiàn))进行对比发现，当(dāng)前长端产品面临更大的业绩压(yā)力。除(chú)日开型产品外，其余产品(pǐn)（即封闭式产品、固定期限定开型产品、最(zuì)小持(chí)有期型产品）实际收益率(lǜ)均不及业绩(jì)基准下限，且长久期理财产品业绩倒挂现象更加(jiā)显著。

“部分理(lǐ)财子选择调低产品业绩(jì)比较基准也是无奈之举。”该股份行人士认为，高收益资产稀缺带来(lái)的收益压力，使得长端理(lǐ)财产品(pǐn)面临更大的业(yè)绩达标压力(lì)。银行(xíng)理财适度下调产品(pǐn)预期(qī)收益率下限，可(kě)以主动(dòng)降低负债成本。

是(shì)否还(hái)有下(xià)降空间

未来理财产(chǎn)品业绩(jì)基准是否还有(yǒu)进一步下降的空间？

“高收(shōu)益资产稀缺带来的(de)收益压力，成为当(dāng)前理财产品面临的(de)主要问题。”刘(liú)郁认为，无论是存续还是新发(fā)产品，业绩(jì)基(jī)准下(xià)限都呈现下降(jiàng)趋势。

底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准不(bù)过，刘郁指出，市场中仍(réng)有82%以上的存量非(fēi)现金管理类理(lǐ)财业绩基准超过2.5%。与此同时，受制于(yú)销(xiāo)售端的压力，理财继(jì)续(xù)调降业绩基准的速度(dù)和幅(fú)度也有(yǒu)限，短期内业绩(jì)压力将会持续。

大多业内(nèi)人士认为，未来理财业绩基准情况更多(duō)还需考量债市走势。

开源证券固(gù)定收益首(shǒu)席分析师陈(chén)曦认为，债券收益率短期(qī)还有下行(xíng)的空间，长期可能上行。从短期(qī)看，根据历史(shǐ)经验，10年期国债或可下行到低于1年期MLF（中期借贷便利）30BP水平(píng)，当前债券收益(yì)率仍有下(xià)行空间；此外，当(dāng)前债券市场整体(tǐ)多头，债市面临资产荒(huāng)，短期内收益(yì)率可能继续下行。

但从长期来看，陈曦认(rèn)为，如出现(xiàn)央行资(zī)金收紧或者股市、PMI持续上行，债市可能(néng)出现(xiàn)反转。

中金公司研究部董事总经(jīng)理许艳在研报中分析，与历史几轮“资(zī)产荒”结束的场景对(duì)比来看(kàn)，目(mù)前内生性需求的修复仍偏弱(ruò)，基本面的逻辑(jí)并未发(fā)生逆转，债券收益率尚不具备大幅回升的基础，预(yù)计“资(zī)产(chǎn)荒”或将延续。

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