中原证券：经济运行总体平稳，市场有望企稳反弹

　　投资要点：

　　【8 月制造
业PMI 小幅回落，景气度有待(dài)提升(shēng)】8 月 我国(guó)官方制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上(shàng)月下降0.3 个百分点(diǎn)。制(zhì)造业(yè)PMI 连续四个(gè)月处于收缩区间(jiān)，制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)待提升。从企业规(guī)模分项看，大型企业PMI 为50.4%，较上月回(huí)落0.1 个(gè)百分点；中、小型(xíng)企业PMI 分(fēn)别为48.7中原证券：经济运行总体平稳，市场有望企稳反弹%和46.4%，分别较上月回(huí)落0.7 和(hé)0.3 个百分点，中小企业 经营压力继续加大。从生产端分(fēn)项来看(kàn)，PMI 生产分项为49.8%，较上月回落0.3 个百分点(diǎn)，连续 四个月下滑，已处于荣枯线之下。需求端来看，PMI 新订单分项为48.9%，较上月回落0.4 个百(bǎi)分点，制造业市场需求仍显不足；PMI 新出口订单分项(xiàng)为48.70%，较上月回升(shēng)0.2 个百分点，出口量情况(kuàng)小幅改善，但出口价格指数为93.10，连续两个中原证券：经济运行总体平稳，市场有望企稳反弹月回
落，一定程度上表(biǎo)明出口量升价(jià)减。受部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因(yīn)素(sù)影响，主(zhǔ)要原(yuán)材料购进价格指数 和出厂价(jià)格(gé)指数分别(bié)为43.20%和42.00%，分别较上月回落6.7 和4.3 个百分点。当前国内有效需求不足(zú)仍是制约经济发展(zhǎn)的主要矛盾(dùn)之一(yī)，出口量(liàng)有所改(gǎi)善但出口价格边际回落，出口回暖情(qíng)况有待继续观察，随(suí)着国内宏观(guān)调(diào)控预期(qī)增强以及稳增长政策的持续推进(jìn)，经济有望逐步企(qǐ)稳回升。

　　【美国就业数据、PMI 数据走弱，鲍威尔释放降息信号】美国劳工统计局年
度基准修订的初步估计显示，2024 年3 月美(měi)国非农就(jiù)业总人数(shù)下修(xiū)81.8 万(wàn)人，下修幅
度0.5%。除了总人数外(wài)，此次报告对就(jiù)业水平(píng)的修正幅度为0.5%，是2009 年以来最大的一次。美国上(shàng)周初请失业金人数为23.2 万人，预期(qī)23 万人，前值自22.7 万人修正至22.8 万人。美国8 月标普 全球制造业(yè)PMI 初值为48，预期(qī)49.6，7 月终值49.6；服
务业PMI 初(chū)值为55.2，预期(qī)54，7 月终(zhōng)值55；综(zōng)合PMI 初值为54.1，预(yù)期53.5，7 月(yuè)终值54.3。美联储官员大多表示(shì)支持降息，美联储柯林斯(sī)表示，“很快”就适
合美联储开始放宽FOMC 的货币政策，预计美联储将“渐进式地”重(zhòng)新(xīn)校准政策，不会预设(shè)政策路径；美联(lián)储哈克称，现在无法说支持(chí)25 个(gè)基点还(hái)是50 个基点(diǎn)的降息，需要更多数据(jù)；美联储(chǔ)古尔斯(sī)比表示，美联储的预测显(xiǎn)示对降息的广泛(fàn)支持，支持美联储对就业市场的新关注(zhù)，通(tōng)胀正朝着2%的目标发展，当前政策已处于(yú)整个加息周期的最紧缩时刻，希望实现(xiàn)的所有降息条件都已满足，几乎所有指标显示就(jiù)业市场正在降温，不认为通胀会(huì)停留(liú)在2%以上。美联储主席鲍威尔(ěr)在杰克逊霍尔全球(qiú)央(yāng)行年(nián)会发表讲(jiǎng)话表(biǎo)示，政策(cè)调整的时(shí)机已经到来(lái)，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前
景以及风险(xiǎn)的(de)平(píng)衡。鲍威尔(ěr)强调，越来
越有信心(xīn)，通胀率将可持续(xù)地回到2%的目标水平。劳动力市场已从之前的过热(rè)状态大幅降温，似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。总体来看，鉴于美联储维持高利(lì)率(lǜ)的(de)负反馈尚 未完全显现(xiàn)，以及受到近期部分投资指标(biāo)回(huí)落
、通胀数据回落、就(jiù)业数据走弱等因素影响，美国(guó)经济衰退预期有所增加(jiā)，美联储9 月大概率会降息，降息幅度有待观察。

　　【经济运行总体平稳，市(shì)场有望企稳(wěn)反(fǎn)弹】中央政治局(jú)会议提振信心，下半年宏观(guān)调控预(yù)期增强，经(jīng)济有望企稳回升(shēng)。近期美国就业数据、PMI 数据(jù)走弱，美联储表态偏鸽，鉴于美联储维持高利率的负反(fǎn)馈尚未完全显现，以及受到近
期部分投资指标(biāo)回落(luò)、通胀数据回落、就业(yè)数据走弱等因素影响，美国(guó)经济衰退预期增加，市场(chǎng)对于(yú)美联储今年降息预期继续增强。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续(xù)落地推进，市场(chǎng)有望企稳反弹，建(jiàn)议(yì)关注芯片、家电、电力及公用事
业、有色、传媒等板块。

　　风险提示：政(zhèng)策及经济数据不及预(yù)期，风(fēng)险(xiǎn)事件冲击(jī)市场流动性。

责任编辑：何(hé)俊熹

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