美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？

美债市场反弹后，后续还有哪些风险？

在今年年初的美
联储降息交易中(zhōng)，美债(zhài)市(shì)场始(shǐ)终跑(pǎo)在各市场最前端，对美联储降息幅度和时点的押注，更甚于股市和汇(huì)市投资者。由(yóu)此
，在美联储降息预期重燃后，美债市场就随即反弹。

眼下，在(zài)9月美联储降息基本已无悬念的背景下，美债市场迎来第四个月
连涨(zhǎng)，创(chuàng)下三(sān)年来最长月线涨势。但有市场人(rén)士担心，美债市场再一(yī)次过度押注和计价了美联储降息前景，尤(yóu)其是短债后续存在回调风(fēng)险。更有分析师认为，即使(shǐ)美联储
即将开启降息周期，在经济前景不确(què)定以及高通胀(zhàng)仍将持续的背景下，传统的股债60/40投资策略中的40%债券部分，可(kě)以部分由(yóu)大宗商品替换。

美债录得连续(xù)四个月(yuè)上涨

根据彭(péng)博美债总回报(bào)指数(shù)，截至8月28日，美债本月的总体回报(bào)率(lǜ)为1.7%，有望实现连续第四个
月的上涨，今年累计涨幅达到3%。

其(qí)中，对(duì)利率(lǜ)最为敏感的短期美债(zhài)涨幅(fú)最为显著。根据媒体汇编(biān)数据，8月，投资于短期美债的货币(bì)市场基金录得1060亿美(měi)元(yuán)的资金(jīn)净流入，使这类基金总资产规模达到6.24万亿美元的历史新高。

受此推动，两年期美债收益率今日 下午已跌(diē)至约3.9%，仅比十年期美债收益率(lǜ)高出不到2个基点。而在2023年3月，两者利差一度超过100个基点(diǎn)，录得1981年以来最严重的(de)收益率曲(qū)线倒挂。债券交易员目前押(yā)注，美联储年内将降(jiàng)息约100个(gè)基点(diǎn)，这意味着从9月到12月的每次美联储(chǔ)政策会议上(shàng)都有可能宣布降息，其中一次更可能单次降息50个基点。

美债市场可能过度定价美联储降(jiàng)息

由于美(měi)债投资者目前的(de)押注与今年年初时同样(yàng)激进，不少市场人士担心，美债本美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？轮反弹可能已经过度计(jì)价(jià)降息前景。未(wèi)来的风(fēng)险在于，如果美国(guó)劳动力市(shì)场在此后(hòu)保持稳定，那么美联储降息的 速度可能会慢于债市普遍预期。比如，美东时(shí)间(jiān)周四（8月29日），美国第二季度国内生产总(zǒng)值（GDP）和每周初请失业金人数显示经济强劲，美债价格就应声下跌，收(shōu)益(yì)率上升(shēng)。本周五（9月(yuè)6日），美国(guó)又将公布(bù)8月(yuè)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)。美国银行(xíng)的利率策略师(shī)斯威布（Meghan Swiber）表示：“我(wǒ)对美债市场情绪的(de)转变如此之快、之猛烈感到惊讶，但目前的数据无法完全证明美联储今年会迅速、激进降息。”

尤其是，不少分析师认为(wèi)，短期美债可能(néng)很(hěn)快将回吐(tǔ)近期涨幅。澳大利亚激(jī)石金(jīn)融集团Pepperstone的高级研究策略师布朗（Michael Brown）在研报中写道，美债收益率曲线重新趋陡化是最近的一个(gè)显著特征，两年 期(qī)和十年期美债利 差在(zài)上周结束时接(jiē)近于回(huí)到正(zhèng)值。但鉴于市(shì)场近期对(duì)美联储降息的(de)押注(zhù)似(shì)乎有些过头，短(duǎn)期美债(zhài)应该很快就会(huì)回吐近期的涨幅，导致短(duǎn)期债券(quàn)收益率上升。他的基本预期
，仍是美联储(chǔ)9月 将降(jiàng)息25个(gè)基点(diǎn)。

摩(mó)根大通也认为，投资者应该重新布局(jú)债券投资策略，抛售短债
，转而持有长债(zhài)。摩根大通分析师团队表示，在此前美(měi)联储政策紧缩(suō)时代，高收益率已经遍及各 期限（几周~一年(nián)内(nèi)到期(qī)）美国国库券。由(yóu)于国库券对紧缩的货币政策很敏感，自2022年以来(lái)，美国国库券收益率升至超过(guò)5%。但随着(zhe)9月(yuè)降息临近，投资者(zhě)不能再长期依赖短期(qī)国库(kù)券。该行预计，未(wèi)来18个月，三(sān)个月期票据(jù)利率将从5.4%降至3.5%。如果美(měi)国(guó)经济放(fàng)缓超预期，降(jiàng)幅可能还(hái)会加剧。并(bìng)且，在降息(xī)周期中，短期国(guó)库券表现一直不如长期美债，交(jiāo)易员可能(néng)会因为继续持有短期美债等现金(jīn)等价物而失去其他债券(quàn)投资机(jī)会。

除了重新布局长期和短期美 债外，摩根大通关于固收类资产整体投资再平衡(héng)的(de)建议也(yě)是(shì)基于美联储降息的原因。该(gāi)行 表示(shì)，当(dāng)美联储(chǔ)是因经济(jì)衰退而降息时
，在固(gù)收投 资方面，长期美债通常(cháng)能表(biǎo)现优异，投资级债券也应是主要投资品类，高收益债券则将录得负回报。而如果美联储降息同(tóng)时伴随(suí)软着陆（经济未出现衰退且通(tōng)胀走低回到目标位(wèi)），高收益债券则能够带(dài)来正回报，且收益高于美国国债。

用大宗(zōng)商品取代美债？

更有甚者，美国银行的首席投资策略师(shī)哈特内（Michael Hartnett）在(zài)近期的研(yán)报中建议投资者调整传统的60/40投资组合策略，将40%债券部分替换为大宗商品。根(gēn)据媒体数(shù)据，2024年全球股票和债券的综合回(huí)报(bào)率(lǜ)接近16%，有望(wàng)连续第二年实现增长。但哈(hā)内特称(chēng)，“考虑到当前的(de)全球经济(jì)形势，大(dà)宗商品或将在(zài)未(wèi)来的经济周期中表现更为优异，甚至超过(guò)传统债券美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？的表现。”

具体而言，美银认为，多重因素将继(jì)续推动大宗商品(pǐn)价格走高，包括(kuò)全球(qiú)债务上升、财(cái)政赤字扩(kuò)大、人(rén)口结(jié)构变化、逆全球化趋势、人工(gōng)智能的(de)推(tuī)广(guǎng)，以及各国政(zhèng)府推(tuī)行净零碳排放政
策。未来十年，这些(xiē)因素叠加在一起，将持续(xù)引发通胀压(yā)力(lì)，从而支撑大宗商品的(de)长期牛市。因此，2020年代的大宗商品牛市才刚刚开始，且该资产类别自20世纪初(chū)以来始终维持了10%~14%的年化回报率。相较之下(xià)，30年期(qī)美债在过去(qù)四年的投资收(shōu)益(yì)为-40%。“因此，虽(suī)然债券在经(jīng)济硬着陆背景下仍(réng)是有美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？效的对冲 股票(piào)风险的(de)投资(zī)品类，但在高通(tōng)胀环境下，大宗(zōng)商品(pǐn)更具优势，预计2020年代大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)的整体收益将比美(měi)债高出40%。

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