备战超级央行周，市场会发生什么变化？

专题：美联储近年(nián)最重要决议将来袭 “降息50个基点”预期重燃

　　时隔(gé)一(yī)周，市场押注美联储降息已出现变化。截(jié)至9月17日，Fedwatch工具显示，押注美联(lián)储(chǔ)周四降(jiàng)息50BP（基点）的概率已经从(cóng)上一(yī)周的30%飙升到60%附近。美国(guó)道琼斯指数周一(yī)再创历史新高。

　　本周无疑是“超级央行周”。周四(sì)将迎来美联储、英国央行的利率(lǜ)决议，周五(wǔ)将迎来日本央行(xíng)利率决议。9月17日，A股仍处于中秋休(xiū)市之中，而向来对(duì)外部(bù)环境更敏感的(de)港(gǎng)股(gǔ)率(lǜ)先大涨，香港恒生指数当日涨237.9点或1.37%来到17660.02点，领跑亚太市场，涨幅远超澳大利亚股市，而当日日经225指数因为日元升值而重挫超1%。

　　建银国(guó)际首席港股分析师赵(zhào)文(wén)利对第一(yī)财经记者(zhě)表示(shì)，整体港(gǎng)股市场的业绩略超(chāo)预期，这次中报超预(yù)期的公司主要集中在(zài)互联网平台、科技硬件等成长股。此外，美联储即将进(jìn)入降息周期，这也为港(gǎng)股上涨提供了有(yǒu)利的(de)流动性条件。随着成长股的盈(yíng)利持续修(xiū)复，市场(chǎng)风格将逐(zhú)渐(jiàn)转变。

　　降(jiàng)息50BP？

　　当前，华(huá)尔街(jiē)投行的预测(cè)和(hé)利率期货市场的押注(zhù)出现大幅分化，这也使得(dé)9月美联储的利率决议更具有不确定(dìng)性，意(yì)味(wèi)着更大的市场波动。

　　在美国大型银行中，除了摩(mó)根大通，多数都预计(jì)降息25BP，原(yuán)因无非是经济数据仍具韧性，没必要以50BP的大幅降息首次开(kāi)启，这样反而会令(lìng)市场担心经济衰退的可能性。

　　然而，就此次会(huì)议而言，25BP和50BP这两个选项的灵活性其实颇大，因而这已(yǐ)成为一场交(jiāo)易员的“豪赌”。例如，The Global CIO Office首(shǒu)席执行官杜根（Gary Dugan）对记者表示，我们对降息50BP抱有希望(wàng)，虽然此前(qián)25BP的预期更高。尽管并非所有经济数据(jù)都(dōu)支(zhī)持更大幅度的降(jiàng)息，但考虑(lǜ)目前实际利率处(chù)于历史高位（名义利率减去通胀预期后的实际(jì)利(lì)率超出(chū)3%），美联(lián)储可能会(huì)选(xuǎn)择更大胆的举措。

　　当(dāng)然，本(běn)次会议(yì)的另一大关注点是“点阵图”，这将(jiāng)透露美联(lián)储内部对未来利率路径的预测。交易员认为，6月时的预测是今年利率中值(zhí)降至5.1%，明年底降至4.1%。显然，这两(liǎng)个数值都远高于目前的市场预期(qī)，因此可能被大幅(fú)下调。

　　杜根预计，美联储官员将(jiāng)表(biǎo)明，今年(nián)年底前利率至少会下降100BP，达到4.25%，并在明年年底接近2.75%。市场(chǎng)预期美(měi)联储对未来通胀的预估将(jiāng)保持不变。鉴于近期(qī)数据疲软以及美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)杰克逊(xùn)霍(huò)尔会议上的担忧言论，失(shī)业率预(yù)测可能会上(shàng)升。

　　高盛(shèng)最新表示，9月可能降息25BP，而不是50BP。该机构的基本预测是9月、11月和(hé)12月连(lián)续3次降(jiàng)息(xī)25BP，最终利率为3.25%~3.5%。

　　“尽(jǐn)管我们认为50BP的降(jiàng)息是(shì)防止劳动力市(shì)场进一步疲软的合理预防措施，但美联储高(gāo)层已传(chuán)达了足够鸽(gē)派的信号，使得降(jiàng)息预期已经在债券市场进行定价，这(zhè)也降低了目(mù)前的借贷利率。”

　　一(yī)般而(ér)言，美国(guó)的(de)车(chē)贷(dài)、房贷等利率都是以债券收益率为锚来定价，而非以所谓的官方利率(lǜ)（联邦基金利率(lǜ)）。美国10年期国债收益率已经从9月(yuè)初的(de)3.9%降至目前的3.6%。

　　未来(lái)，劳动力市(shì)场将成为最(zuì)受关(guān)注的指标。高盛表(biǎo)示，当前就业市场的(de)紧俏度(dù)衡(héng)量指标略低于疫情(qíng)前的水平，尚未明确稳定下来。但该机构称(chēng)，对此并不太担心，因为裁员仍低，职位空缺仍高，GDP正在以健康的速度增长，并且没有出现(xiàn)重大负面冲击。相(xiāng)反，劳动力市场的疲软主要反映了吸收因移(yí)民激增而导(dǎo)致的劳(láo)动力供给增长所带来的挑(tiāo)战，而目前移(yí)民增速正在急剧放缓。即便如此，就业增长也有所放(fàng)缓，因而未来失业率能否停止攀升仍(réng)待观察。

　　市场或大幅波动

　　由于美联储决议的结果难以(yǐ)预料，因而市场波动届(jiè)时或(huò)大幅攀升，也令交易员屏息凝神。

　　就外汇市场来看，降息预期打(dǎ)压了美(měi)债收益率和美元指数，其他资产亦受到影响，黄金连续三天创新高，不过涨幅在逐步收窄，隔夜微涨0.16%收于2582。白(bái)银(yín)持平于30.70，钯金连续6天上涨触及4月以来最高水(shuǐ)平。

　　嘉盛集团资深分析(xī)师陈嘉瑞（JerryChen）对记者(zhě)表示，“若降息25BP，或帮助(zhù)美元指数的短线反弹(dàn)，而降息(xī)50BP则将利空美(měi)元。‘鸽派降息’或令美元承压并(bìng)刺激黄金上行。”

　　乐观情(qíng)绪已刺激了(le)股(gǔ)市，帮(bāng)助道琼斯(sī)指数周一再创历(lì)史新高，标普500离纪录高位只有不到1%的距离，而纳斯达克则小(xiǎo)幅(fú)下跌。机构的共识在于，降息(xī)+经济软着陆的组合(hé)将是最(zuì)利于股市的。

　　荷(hé)宝（Robeco）全(quán)球基本面股票投资负责人韦尔巴斯（KeesVerbaas）近(jìn)期对记者表示，目前长期看好美股，对(duì)“科技七巨头”这类(lèi)大型科技公(gōng)司的配置更趋于理性(xìng)，但不会(huì)不加以配置。在他看来，AI热潮(cháo)驱动了科技股表现，但目前更多投资者开始关注AI的投入(rù)产出和利润兑(duì)现。

　　港股领(lǐng)跑，成长股回归(guī)

　　就(jiù)中国市场而言，港(gǎng)股近期(qī)的表现明显好于A股，美联(lián)储(chǔ)降息的带动作用备(bèi)受关注。

　　8月，恒生指数在16441点(diǎn)附近触底，如今反弹至17660点附近。同时，前阶(jiē)段受追捧的银行、通信、资源(yuán)等高股息价值板块开始盘(pán)整，成长股开始表现(xiàn)。

　　赵文利告备战超级央行周，市场会发生什么变化？诉记者，过去一个月香港股市有所反弹(dàn)，恒生指数、国企指数和恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)上涨1%~4%不等。恒生(shēng)综合行业指数中，能(néng)源和金(jīn)融表现最(zuì)佳，上涨6%和(hé)5%。必需性消费和工业表现最差，下滑1%。

　　他提及，在沪深港通的活跃股票(piào)中，南向资金较上月明(míng)显转向成长股。腾讯呈(chéng)现(xiàn)出压倒性的南向(xiàng)净买入，股价上(shàng)涨7%；汇丰南向净卖出量最大(dà)备战超级央行周，市场会发生什么变化？，股价下跌2%。

　　港股(gǔ)的(de)反弹也由业绩表现驱(qū)动。在中报季中，整体市(shì)场(chǎng)的业(yè)绩略超预期，这驱(qū)动了近期市场(chǎng)的(de)结构性行情。此外，美联储即将进入降息周(zhōu)期，这也为港股(gǔ)上涨提供了有利的流动性条件。这次中报超预期的公司主要集中在互(hù)联网平台(tái)、科技硬(yìng)件等成长股。随着成(chéng)长股的盈利持续修复，机构认为市场风格将逐渐向成长型(xíng)和(hé)价值型平衡配置转变，而这也得到了(le)近期南向(xiàng)资(zī)金(jīn)偏好(hǎo)的佐证。

　　高(gāo)盛也提及，中国所有上市公司的(de)净利润在2024年(nián)上半年同比增(zēng)长2%（以人民币计）。显著的分化依然存在于在岸和(hé)离岸市(shì)场之(zhī)间(jiān)。MSC备战超级央行周，市场会发生什么变化？I中国在2024年上半年的(de)收益同比增长12%，而全部A股和沪(hù)深300的收(shōu)益则(zé)分别同比下降4%和持平。

　　不过，机构的(de)共识在于，温(wēn)和的中(zhōng)报业绩仅能够支持结构性行情，中期内市场的走势及上升(shēng)空间仍将取决于中国经济基本面和(hé)政策预期的改善程(chéng)度，同时外部风险情绪的变化亦需密切(qiè)关注(zhù)。

　　（本(běn)文来自第一(yī)财经(jīng)）

责任编辑：李桐