中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点

　　来源(yuán)：中(zhōng)信证券研究

　　PART 1：增配仍需等待价格信号拐点

　　中报落地、红利(lì)预期转变(biàn)以及市场流动性压力(lì)缓解，三大因素(sù)共同(tóng)推动投资者(zhě)极度悲观的情(qíng)绪修(xiū)复，风格阶段(duàn)性趋于(yú)平衡。

　　策(cè)略聚焦：悲(bēi)观情绪修复，风(fēng)格(gé)趋于平衡(héng)

　　步入9月，政策处(chù)于观察起效(xiào)期，外部信号进一步明(míng)朗，价格信号拐点仍需等待；中(zhōng)报落地(dì)、红利预期转变以及市场流动(dòng)性压力缓解，三大因素共同推动投资者极度悲观的情绪修复，风格阶段性(xìng)趋于平衡；配置上，底(dǐ)仓红利，增配出海，成(chéng)长加内需短期或有修复，增配仍需等待价格信号拐点。

　　风险因素：中美科(kē)技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏不及预期；海内外宏(hóng)观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及(jí)预期。

　　宏观：政策进入落地期(qī)

　　扩内需政策(cè)方面，各(gè)省因(yīn)地制宜出台更大力(lì)度的补贴政策、大(dà)幅提高(gāo)补贴标准(zhǔn)，预计可(kě)对年内社零增速（特(tè)别是家电消费）形(xíng)成有效支撑。地产(chǎn)政策方面，预计后续新发放按揭贷款利率下(xià)行、存量按揭重定价和利率市(shì)场化环境(jìng)下的转按揭或均有空间。财政(zhèng)政策(cè)方面，近期(qī)公共财政支出(chū)速度、专项债发行进度、特别国(guó)债使用均出现边际(jì)提速迹象。货币政策方面，美联储降息周(zhōu)期即(jí)将开启，中美利(lì)差收窄、美元指(zhǐ)数回落(luò)或(huò)助推央行降息(xī)空间(jiān)进一步打(dǎ)开(kāi)。

　　港股策略：“衰退”vs降息预期如何影响港股市场

　　外(wài)围经济衰退担忧(yōu)对港股市场的压(yā)制或相对有限(xiàn)；而随着降(jiàng)息逐步临近(jìn)，中美利差收窄、人民币汇率走强或带动外资阶段性流入港股市场。尽管资金行为及市场走势更多(duō)需结合当下的国内基本(běn)面、政策面、地(dì)缘风险变(biàn)动等多重因素分析，但考虑到(dào)近(jìn)期港股底部特征再次凸显，外围风险担忧暂缓、国内政策预(yù)期逐步显现，我们判断港(gǎng)股市(shì)场有望迎来月(yuè)度(dù)级别(bié)的(de)估值修复行情(qíng)，而估值性价比较为显著(zhù)的互联(lián)网、消费及金(jīn)融(róng)行(xíng)业短(duǎn)期或将受益(yì)。

　　风险因(yīn)素：1）国内政策或经济复苏低于预期；2）海外央行货币宽松低于预期；3）中(zhōng)美关系进(jìn)一步恶化；4）地缘冲突蔓延。

　　主题策略：新兴产业投资篇：从主题(tí)投资到成长投资(zī)

　　新兴产业投资往往发(fā)轫(rèn)于主题(tí)投资(zī)，壮大于成(chéng)长投资(zī)。主题投资往往起源于政策驱动、新技术/新产品推出，成长投资则基于新兴产业(yè)成长逻辑得以验证。主题投资行情持续周期一般(bān)远短于成长行情，但是往往会反复多轮。就一般经验而言，主题投资能否演化为成长投资关键在于预期(qī)业绩能否逐步兑现(xiàn)。当下(xià)我们认为可(kě)重(zhòng)点关(guān)注：1）固态电池&硅碳负极(jí)；2）生物制造；3）低空经济；4）AI应用(yòng)；5）AI硬件载体；6）AI算(suàn)力支撑。

　　风险因素：我国相关政策推进效果不及预期；技术路线(xiàn)变革的风险；下游应用进展和需求不及预期；产业化进展不(bù)及预期；行业竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)；中美科技、贸易、金融(róng)领域(yù)摩擦加剧；海内外宏(hóng)观流动性超(chāo)预期收紧(jǐn)。

　　出海：既见森林，重拾信心

　　在外(wài)需延续向好、内外需背离的大(dà)背(bèi)景下，出海为企业赢取(qǔ)超额附加(jiā)值提供通道，具备全球竞争力的企业在竞(jìng)争(zhēng)环境舒适(shì)、机遇广(guǎng)阔的海外市场迎来(lái)匹配的盈利空间，出海仍为当前(qián)上(shàng)市公司与投资者值得优先布局的方向(xiàng)。部分企业估值已充分(fēn)反映(yìng)美国衰退交(jiāo)易预期，具备(bèi)重新配置价值。锚定三大出海模式，我们(men)聚(jù)焦高确定性方(fāng)向，重点关注(zhù)电力设备、汽(qì)车、消费电子、智能家电家居、船(chuán)舶机(jī)械、药品产业链以及互联网科技(jì)板块。

　　风险(xiǎn)因素：宏观经济不及预期；中美科技、贸易、金融领域摩擦加(jiā)剧；我国(guó)相关政策推进效果不及预期；海内外宏观流动性超(chāo)预(yù)期收(shōu)紧；海外市场准入风险；国际政治局势冲突恶(è)化。

　　电器智造(zào)：“逆行”家电周期

　　2024年以来，家电内需渐入(rù)“地产竣工周(zhōu)期负反馈”。“以旧换新”政策适逢其时，用以对冲需求下行。较为关(guān)键的是(shì)，本轮政(zhèng)策补贴力(lì)度较强，有希望在较大程度上平抑“家电价格战持续激化”以及(jí)“消(xiāo)费持(chí)续降级”的(de)预期；缓解上市公司尤其是中小市值企业和中高端家(jiā)电品类的盈(yíng)利水平压力。“以旧换新(xīn)”的政策成效仍需观察；但上述逻辑预期，或阶段(duàn)性构建家电板块A/H股的交易性机会。

　　风险因素：内需持续不振(zhèn)、竞争格局恶化、原材料价格异动、海(hǎi)外市场(chǎng)经营不(bù)及预期。

　　PART 2：2024年中报总结

　　2024年中报披露结束，消费Q2表现(xiàn)疲弱，仅纺织服装代工、农林(lín)牧渔、出行等板(bǎn)块和子行业景气较好；周期行业中电子(zi)行业复苏趋势确立，煤(méi)炭、房地产仍处(chù)于景气底部；银(yín)行、物业服(fú)务行业整体稳定(dìng)运行；美股Q2业绩显示增长动能放缓。

　　Q2总体表现疲弱，盈利端压力(lì)

　　小(xiǎo)于收(shōu)入端

　　近期政策(cè)提振内需指向明确，后续可重点关注是否(fǒu)出台着重居民需求端提升、鼓励(lì)居民消费的措施(shī)及观(guān)察地产价格波动影响的减弱。往后看，我(wǒ)们认(rèn)为经济修复(fù)、CPI回升程度对消费总(zǒng)体配置影响关键。短期建议保持消费(fèi)互联网、美(měi)妆、白酒等行业龙头配置(zhì)；同时关注：1）生(shēng)猪养殖板(bǎn)块的(de)右(yòu)侧机会；2）CPI回(huí)升下的餐饮终端机会。中长期继(jì)续基于理(lǐ)性消费(fèi)、快乐生活(huó)、技术迭代等结构性(xìng)趋势方向，及出海和下沉的增量机会(huì)进行重(zhòng)点配置。

　　风险因素：消费恢复进度低于预期；宏观经济继续疲(pí)弱影响消费需求；各行业政策风险(xiǎn)以及由此带来的(de)估值压制因素；汇(huì)率波动风险等。

　　社(shè)会服务：出行消费景气仍高

　　今年来的(de)出行消费，休闲比商旅景气度更高、季(jì)度间基数影(yǐng)响前低后高、低线旅游渗透率(lǜ)提升的三个特征明显。分细分板块看，景气度前(qián)三依次为OTA 、景区和博彩，更顺周(zhōu)期的餐饮、酒店、免税、会(huì)展、人力资源业(yè)绩承压。展望Q4及明年，短期基数(shù)压力减弱、中期服务业消(xiāo)费占比(bǐ)提升趋势下，出行消费在聚焦内(nèi)需为主(zhǔ)的消费场(chǎng)景中依旧具备明确(què)的配置性价比。推荐配置OTA，以及景区、博彩(cǎi)、酒店、餐(cān)饮中的优(yōu)质个股(gǔ)，关注免税(shuì)和人力资源板块的经营拐点。

　　风险因素：经(jīng)济增速下行超预期，消费降(jiàng)级趋势超(chāo)预期；境(jìng)内(nèi)外出行政(zhèng)策超预期变动风险；出境签证办理政策超预期变动风险；跨境(jìng)航空运(yùn)力恢复不及预期；市场竞(jìng)争加剧；汇率波动等。

　　酒类：白酒放缓，啤酒筑底

　　2024H1，高(gāo)端白酒相对稳健，次高端继续承压，区域酒分化加大。白酒板块即将迎来中秋国(guó)庆双节旺季动销检验(yàn)，在需求(qiú)疲弱、酒企竞争加剧背景下(xià)，如何动态平衡增长和(hé)库存压力将变得更为重要，建议紧密跟踪批价走势。啤(pí)酒(jiǔ)因消费宏观环境扰动叠加天气因(yīn)素(sù)，24Q2销量表现承(chéng)压。展望24H2，恶劣天(tiān)气(qì)影响减弱、成本下行趋势持续，啤酒企业持(chí)续推进产品(pǐn)结构优化、和缓竞争，有望带动销量增长恢复、低基数(shù)下盈利回升。

　　风险因素：宏观消费需求不及预期；白酒(jiǔ)行(xíng)业竞争加剧；白酒行业(yè)核心产(chǎn)品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品安全问(wèn)题等。

　　纺织服(fú)装：代(dài)工如期(qī)复苏，品牌聚焦经营质(zhì)量提(tí)升

　　展望2024下半年，我们判断纺织制造板块订单改善仍有望延续，全(quán)年有望兑现优异业绩表现；而品牌服饰板块在整体消费环境弱复苏的(de)背景下，建议把握回调后的(de)高(gāo)确定性机会与细分高增赛道，同(tóng)时关注过渡(dù)到下半年的低基数期后流(liú)水增速改善的品牌。

　　风险因素：消费景气下行(xíng)超预期；品牌(pái)公司线下门店拓(tuò)展不及(jí)预期；制造公司产能释放不及预期；原材料价格传导(dǎo)不及预期；汇率大幅波动风险；国际贸易政策变化等。

　　大众品：关注H2低(dī)基数下的改(gǎi)善

　　终(zhōng)端需求疲软(ruǎn)、渠(qú)道库存消化背景下，2024Q2大众品整体呈现(xiàn)需求环比走(zǒu)弱(ruò)，虽有成本降价(jià)利好，但出(chū)厂价下行、终端竞争(zhēng)加剧，大众品成本红利不明显、利润端同样较弱。2024H1大(dà)众品行业现金流(liú)层表现较好，资本开支(zhī)主动收缩、经营现(xiàn)金流(liú)表现好于利(lì)润，自由现金流同比扩张(zhāng)，后续板块现金回报可期。展望2024H2，去年同期低基数走低、渠道库存恢复良性水平下，板块有望(wàng)同比出(chū)现改善。

　　风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及(jí)预(yù)期；提价成效不及预期；行业(yè)竞(jìng)争(zhēng)加剧；新兴渠(qú)道冲击超(chāo)预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

　　养殖：猪价反转向上，宠(chǒng)物业绩亮眼

　　猪价反转向上，景气程(chéng)度或超预期；养殖后周期以及(jí)禽产业(yè)链(liàn)24H2景气有望恢复，继续推荐饲(sì)料优质白马股(gǔ)。海外订(dìng)单稳定，国内(nèi)自主品(pǐn)牌增长提速(sù)。

　　风险因素：猪价不达预期；动物疫病大规(guī)模爆发；食品安全问(wèn)题；自然灾害；粮食价格大(dà)幅波动；地缘(yuán)政(zhèng)治风险；市场竞争加剧等。

　　种植：板块阶段承压(yā)，景气反转可期

　　2024H1种(zhǒng)企业绩阶段性承压，转基因产业化(huà)愈加明(míng)晰(xī)。食糖和番茄酱(jiàng)价格(gé)回落，推(tuī)荐具备全产业链运营能(néng)力及抗周期能力(lì)强的企业(yè)。粮价(jià)持续低迷，推荐(jiàn)具备优秀商(shāng)业模式(shì)、禀赋(fù)资源的稀缺标的。此(cǐ)外，建议持续关注粮油加工、玉米(mǐ)深加工板块(kuài)业绩边际改善的机会。

　　风险因素：政策推出力度或执行进度不达预期；知识产权保护力度(dù)不及预期；食品安全问题(tí)；极端自然(rán)灾害(hài)；粮食(shí)、食糖等农(nóng)产品价格剧烈波动；地缘政治风险等。

　　软(ruǎn)磁材料：传(chuán)统需求景气，新兴领域快速放(fàng)量

　　展望未来，受益于非晶(jīng)合金、软磁粉芯、消费电子需求向上，预计2024H2和2025年板块整体业绩将(jiāng)保持增长态势，相关公(gōng)司新产品正处于“0到(dào)1”或渗透率快速提升阶段(duàn)，看好后(hòu)续基本面和主题概(gài)念共(gòng)振。

　　风险因素：相关下游领域需求不及预期；行业竞争加剧；原材料(liào)价格(gé)大幅波(bō)动；相关企业新产品研发进展不及预期；相关企业新产(chǎn)能建设不及预期。

　　地(dì)产：正视旧周期走低，期待新模式黎明

　　房地产市场(chǎng)风险还在发酵，准确(què)评估房企的资产质量(liàng)和融(róng)资能力较为(wèi)关键。我们(men)注意到市场形(xíng)成三条有代表性的转型(xíng)新模式(shì)发展路径，即华润路径，美的路径和(hé)龙湖路径。不同路(lù)径背后的(de)股东禀赋不同，但(dàn)都离不开企业稳(wěn)健(jiàn)掌舵现金流量表和持续培育核中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点心运营服务能力。我们认为房地产企业最终成功转型还是离不开房价企稳。全国房地产市场政(zhèng)策潜力(lì)仍然不小，如在政策努(nǔ)力下核心城市房价能在2024年底企稳，则一些地产公司的(de)价值已经明显低估(gū)。

　　风险(xiǎn)因素：房(fáng)地(dì)产支持性政策出台(tái)节奏与效果不及预期，房价持续下(xià)行(xíng)的风险；居民收入和财富(fù)预期难(nán)以扭转，二手(shǒu)房挂牌量持续增长的风(fēng)险(xiǎn)；部(bù)分(fēn)房企资产质量(liàng)较弱，若房地产市场持续下行，会面临现金流紧(jǐn)张的(de)风(fēng)险；部分房企资产持续大(dà)幅度减值的风险；部分房企盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续(xù)下降，利润长期大幅同比下滑乃至亏损的(de)风险；部分房企经营性资产出租率和租(zū)金下行，业务(wù)模式转型受阻的风险。

　　物业(yè)服务：收入(rù)利(lì)润稳健增长

　　2024年(nián)中报，企(qǐ)业核(hé)心业务保持增长，外(wài)拓去质量有(yǒu)所提升，效率也(yě)维持稳(wěn)定，体现类公用(yòng)事业(yè)属性。影响企业估值的(de)最核心因素依(yī)然(rán)是公司治理问题。独立(lì)性风险较小的公司、高分红的公司，能够获得更高的估(gū)值溢价。我(wǒ)们相信，伴随企业主动控制增量关联交易(yì)，逐渐消化存量关联占款，并提高(gāo)分红水平，物(wù)业服务企业的(de)独立性担忧能够(gòu)有所减轻。我们看好核(hé)心主业发(fā)展稳健(jiàn)、分红率较高的物业服务企(qǐ)业。

　　风险因素：部分企(qǐ)业股利支付率过低，账(zhàng)面资金运用过于低效的风险。应收风险积累，运(yùn)营回款(kuǎn)在(zài)2024年下半年进一步(bù)放慢的风险。开发行业下行，企业有(yǒu)可能在非业主增值服务带来(lái)亏损状(zhuàng)态下继续开展该项业务的风险。企业毛利(lì)率进(jìn)一步下(xià)行的风(fēng)险。存量(liàng)时代下，企业外拓竞争加剧的风险。

　　电子：行业(yè)复苏(sū)趋势确立，AI创(chuàng)新拐点到来

　　2024年上半年，行业景气延续复(fù)苏态势，其中海外和(hé)IoT继续强劲；手机(jī)和PC弱复苏，但(dàn)AI加持有望刺激新一轮换机；工业(yè)和(hé)汽车边际好转，开始部分(fēn)恢复拉货；晶圆厂12英(yīng)寸满载，成熟制程开始预期(qī)部分涨价，封测厂稼动率有望逐季度(dù)改(gǎi)善，半导体国产替(tì)代订单稳(wěn)健推进。展望(wàng)2024年下半年，在(zài)复苏趋势确立+创新拐点到(dào)来的背景下，我们对行业未(wèi)来2~3年持续高景气的发展有信心，全面(miàn)看(kàn)好(hǎo)板块(kuài)“短期继续复(fù)苏+中长期端侧AI放量+国产(chǎn)替代持续”的基本面改(gǎi)善。

　　风险(xiǎn)因素：全球(qiú)宏观经济低迷，下游需求不及(jí)预期，产品创新不(bù)及(jí)预期，国际产业环境变化(huà)或(huò)贸易(yì)摩擦加剧，各子行业竞争加剧，汇率大幅波动等。

　　煤炭：板块(kuài)底(dǐ)部预期有望明确

　　受煤价下跌、安全监管等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，上半年(nián)样本公司净(jìng)利润同比下降约24%，Q2净利(lì)润环比(bǐ)下降(jiàng)约(yuē)8%。尽管业绩(jì)下跌，但板块的股息率(lǜ)仍具备吸引力。展望下半年，红利风格(gé)或依然(rán)是板块上涨的推动力(lì)。随着煤价底部预期逐步明确，板块情绪(xù)和红利预期企稳，我们判断年(nián)内后(hòu)续阶段，板块将继(jì)续具备超额收益。

　　风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求和煤(méi)价；安监力度有所放松，导致供给增加；海外能源价格系统性下跌，压制国内煤价。

　　银(yín)行(xíng)：景(jǐng)气度稳定

　　从上(shàng)市银(yín)行中报情况看，收入(rù)端由于“降息”与“降费”而延续(xù)一季(jì)度(dù)趋势，成本端节约(yuē)贡献盈利修复(fù)。质量方面，零售信贷受居民收入影响，质量指(zhǐ)标有所走(zǒu)弱，但总体风险指标仍在稳健区间运行。总体而言，财富产品配置逻辑不变，银(yín)行板块(kuài)基本面格局稳定，板块回调后配置价值显现(xiàn)。

　　风险(xiǎn)因素：宏观经济(jì)增速大幅下行；银行资产质量超(chāo)预期恶化；监管与行业政策(cè)超预期变化。

　　美股：美股业绩动(dòng)能放(fàng)缓(huǎn)，顺周期行业堪忧

　　我(wǒ)们(men)计算标普500指数24Q2营收与盈利增速分别(bié)达5.1%/11.0%，较上个(gè)季度上行，但本季度美股业绩(jì)增长动能出现放缓。医(yī)疗保健、能源(yuán)、原材(cái)料等行业业绩在本季度大(dà)幅修复是推升大盘业绩(jì)增速上行的主因。我们观察到业绩披(pī)露期间，美股(gǔ)全年业绩增长预期出现下修趋势，实际上是受制(zhì)于周期行业的预期调整，若(ruò)剔除上游资源行(xíng)业，美股2024年业绩预期在期(qī)间内稳中向(xiàng)好(hǎo)，市场信心仍具韧性。

　　风险(xiǎn)因(yīn)素：1）美国经济(jì)超(chāo)预期降温；2）美国(guó)通胀数据超预(yù)期；3）海外央行货币宽松低于预期；4）美(měi)国金融体系流动性风险；5）地缘政治冲突蔓延。

　　PART 3：把握AI产业链机会

　　AI产业快速发展，建议关(guān)注全(quán)球和国产算力芯片(piàn)龙头、芯片厂商核心合(hé)作的服务(wù)器厂(chǎng)商、光模块(kuài)龙头公司，AI应用行业公司等(děng)相关机会。

　　科技(jì)：算力产业链研究框架

　　算力产业链环(huán)节多、规模大、成长性好，仍是资产配置的良好选择。算力芯片、服务器、网(wǎng)络(luò)通(tōng)信环节是算(suàn)力产业链最大的子(zi)领域(yù)，我们测算得到2025年芯片(piàn)、AI服务器相比2023年均有4倍以上业绩弹性，光模(mó)块有2倍以上业绩弹性(xìng)。国产替代方面，24H2有望迎(yíng)来(lái)芯(xīn)片经济性拐点(diǎn)，或(huò)将促进商(shāng)业正(zhèng)循环。我们建议关(guān)注全球(qiú)和国产算力芯片龙头、芯片(piàn)厂商(shāng)核心合(hé)作的服务器厂商、光模块龙头(tóu)公司。

　　风险因素：宏观(guān)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)乏力导致国(guó)内(nèi)政府与企业(yè)IT支出不达预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达预期的风险(xiǎn)；全球流动性不(bù)及预(yù)期(qī)的风险；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；技术(shù)创新(xīn)不及(jí)预期的风险；产业细分热门方向(xiàng)竞争加剧的风险；全球产业链(liàn)核心企业业绩不达预期的风险；AI算力需求不及预期(qī)的风险。

　　AI应用扫描：生态蓬勃中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点发展，静待AI应用爆款

　　AI应用产品大盘流量持续快速提升，我们认为AI底层能力更强、生态更多元、成本更低的背景下，爆款AI应用的出现只是时间(jiān)问题。因(yīn)此，我(wǒ)们建(jiàn)议持续关注AI应(yīng)用行业，关(guān)注未(wèi)来爆款AI应用的进程。具(jù)备AI基础能力，同时(shí)又有应用场(chǎng)景的平台性公司值得重点关注，同时建议关注各类AI应用细分(fēn)行业相(xiāng)应(yīng)公司。

　　风险因素：AI大模型和多模态能力研发进展不及预期风险；AI应用生态(tài)发展(zhǎn)不及预期，导致AI应用爆款落(luò)地慢于预期风险；AI商业(yè)化变现不及预期难以支持AI应(yīng)用商(shāng)业模式风险；国内和海外政(zhèng)策监管趋严以及地(dì)缘政治问题加剧风险；AI应(yīng)用行(xíng)业竞争加剧风险AI应用(yòng)的质量、版权、舆论等风险；AI硬件(jiàn)升级速度较慢导致端侧AI发展不及预期(qī)风险；宏观经济和消费复苏不及预期影(yǐng)响AI应用(yòng)消费意愿(yuàn)风险等。

　　AI推动温控升级，关注液冷系统

　　集成商与关键(jiàn)零部件供应商

　　我们预计(jì)2027年全球液冷市场将达(dá)到约858亿元，中国液冷市场将超过(guò)百(bǎi)亿元，对应(yīng)2023-2027年CAGR将(jiāng)均超过100%。液冷系统解决方案厂商具备与芯片厂或下游客户深度绑定的潜力，价值量高，综合能力要(yào)求高；核心零部(bù)件(jiàn)中，CDU具备高价值量高壁垒的特征，且易向液冷系统厂商转型。我(wǒ)们推荐(jiàn)具有全链条能力的液冷系统(tǒng)厂商，并建议关注冷板、管路、快插接头等零部件供应商。

　　风险(xiǎn)提示：AI算力发展不及预期(qī)；国内相关企业液冷技术进展不及预期；液冷行业竞争加剧；技(jì)术方案(àn)迭代的风险；成本(běn)下降不及预期；贸易风险及出口海(hǎi)外的风险。

　　Scale AI：从数据标注，到(dào)AI应用落地(dì)

　　Scale AI是美国人工智能数据标注领域的(de)独角兽。我们认为，公司的商业模式转变(biàn)，以及快速增长的营收和估值表明，生成式人工智能浪潮正在重构(gòu)企(qǐ)业的数(shù)据需求和软件应用形态(tài)。高质量数据对AI应用效果(guǒ)至关重要，尤其在自动驾驶、金融、医疗(liáo)等专业性较(jiào)高的垂直(zhí)领域。此外(wài)，AI亦给北(běi)美原有高(gāo)度专业化细分的数据服务产业链带来变化，甚至最终彻底重(zhòng)构软件和数(shù)据服务产业链。中长期，这一变化(huà)，将(jiāng)给软件和数据产业链带来新的投资机遇，相关机遇亦值得中(zhōng)国(guó)软件行(xíng)业借鉴。

　　风险因素：全球地(dì)缘政治冲突的风险；细分市场需(xū)求走(zǒu)弱的风险；数据平台(tái)开发(fā)进度不达预(yù)期的风险；行业(yè)竞争加剧的风险；AI下游发展不及预期的风险；云厂商Capex投(tóu)入不及预期风险；核心客户流失风险；核心管理人员流(liú)失风险；推荐公司业绩不达预期的风(fēng)险(xiǎn)；推荐公司产品(pǐn)研发进度不(bù)及预期的风险；推荐(jiàn)公(gōng)司的(de)客户(hù)AI相关IT开支意愿波动(dòng)的(de)风险。

责任编(biān)辑：江钰涵

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