日元对美元创34年新低，日央行何
时出手
干预？

一面(miàn)是弱势的日元和只说(shuō)不干的(de)日本央行，另一边又是不断反弹的美元和美联储降息预(yù)期下降，日元(yuán)的弱势看似还没到头(tóu)。

3月以来，日元(yuán)成为了全球最受关(guān)注的货币，没 有之一。即使是在中国内地，众多投资者对日元的关注(zhù)甚至超(chāo)出(chū)了人民币。4月24日，日(rì)元对美元汇率延续弱(ruò)势，站上155，为1990年6月以来首(shǒu)次。25日，日元对 美元(yuán)正朝着156迈进(jìn)。

加息下的日元加速下(xià)跌

中国(guó)内地某投机客对第(dì)一财经记者(zhě)表(biǎo)示：“因为押注日本央(yāng)行加息，日元可能会涨，于是(shì)提前(qián)囤一点日元求升值，买入了(le)1800万日元，当时是4.82（100日元可以(yǐ)换4.82人民币），但(dàn)没想(xiǎng)到日元不涨反跌，越来越弱，本指望
日本央(yāng)行(xíng)干预，但也没(méi)看到真正进场，而且日元存款几(jǐ)乎没(méi)利息，在纠结要不(bù)要卖 掉(diào)点止损。”

此外，亦有(yǒu)多位日本地产
投资者对记者表示，过去(qù)两年日本(běn)房价升值，不少日本(běn)地产中介开始推荐投资日(rì)本地产，这些投资者(zhě)持有的物业确实有(yǒu)所升值，但日元的贬值也几乎抵消了所有资(zī)产的升(shēng)值幅度。

一面是(shì)弱(ruò)势的日元和只说不干的日本央(yāng)行(xíng)，另一边(biān)又是(shì)不断反弹的美元和美(měi)联储降息预期(qī)下降，日元的弱势看似还没到头。

其实，投机客的涌入多(duō)数在今年 年(nián)初，当时日本央行(xíng)加息的预期已开始升温，日元对美元一度从150附近飙升至147。但谁也没料(liào)到，这已经是日元的高光时刻。

日本央行在3月19日宣布货币政策进入新时代，YCC（收益率曲线控制）和负利(lì)率双双(shuāng)退场，央行亦将停止(zhǐ)购买ETFs和J-REITs，不过仍将持续购(gòu)买国债。由于(yú)加息早已经被市场定价，继续购(gòu)买国债的表态比预期更为鸽派，且市场不认为年内央(yāng)行还会
继续加息，因而日元不涨反跌。

近两年(nián)来，日本(běn)通胀回升(shēng)，经济也呈现积极态势，这也是加息的基(jī)础。嘉盛 集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者表示，物价(jià)方面，超级宽松的(de)货币政策在过(guò)去(qù)20多年都未(wèi)能帮助日(rì)本走出通缩，但疫情期间(jiān)能源价格的飙(biāo)升却意外推动了 物价的上涨，使通胀率在过去22个月都高于央行2%的目标；工资方面，日本1月(yuè)的名义工(gōng)资就同(tóng)比上涨2%，为连续25个月增长，实际工资增速虽然同比下滑(huá)0.6%，但已(yǐ)是两年来最好的表现。

目前，薪资有(yǒu)进(jìn)一步上行之势，叠加(jiā)物价的上涨，这(zhè)似乎是一种良性(xìng)循环。野村东方国际(jì)研究部副总经(jīng)理侯苏寒日前在接受第一财经(jīng)采访时表示，去年日本(běn)股(gǔ)市获得海外投(tóu)资者约(yuē)3万(wàn)亿日元(yuán)的净流(liú)入。不同于2022年
的输(shū)入性被动(dòng)通胀，2023年起企业在原材(cái)料成本下行的环境下继续提价，同(tóng)时(shí)企业开始积极实施加薪，家庭部门(mén)购买力提升，进而支持企业进一步(bù)提价，良(liáng)性循环逐(zhú)渐形(xíng)成。

然而，持续了超长时期的通缩(suō)心态(tài)，难以逆转的老龄化趋势，加之日本(běn)希望以货币贬值促进出(chū)口的倾向，很难令日本央行在短期内大幅提升利率(lǜ)。另外，美债的收益率又居高不(bù)下，十年期美债收益率高达近4.6%，日美利率(lǜ)的利差高达近4个百分点，导致日元多头败下(xià)阵来
。

牛津经济研究所日本经济研究负责人Shigeto Nagai对记者表示，预计到2028年，日本央行将谨慎将政策利率提高(gāo)至1%。 这也意味着，加息(xī)的幅度非常有限，日美(měi)利差亦很难缩小。

“考虑今年强劲的(de)工资(zī)协议和日元走弱的假设，我(wǒ)们(men)已提(tí)高了基准通(tōng)胀预测。预计2025年中期减缓后，CPI通胀率将逐渐上升，并在2027年略(lüè)低于2%的水(shuǐ)平稳定，但(dàn)下行风险仍然显著。”Shigeto Nagai称。根据工资上涨对服务价格(gé)的传导情况，下(xià)一次(cì)利率上(shàng)调可能在2024年下半年发生。尽管(guǎn)如此，由于价(jià)格展望(wàng)中存在(zài)巨大的(de)下行风险，特别是工资上涨和(hé)定价能力的可持续性，利率上调的空间有限，如果(guǒ)家庭收入和(hé)消费保持停滞不前，日本央(yāng)行也犹豫是否要提高(gāo)政策利率。

美(měi)元对日元(yuán)迈向160？

由于日元对美元创34年新低，日央行何时出手干预？日元(yuán)跌跌不休，近期众多投行开始上调美元/日元(yuán)的目标(biāo)价。瑞银最新表示，将今年6月(yuè)底和12月底(dǐ)的美元/日元预测从此前的148和143分别上调至155和148。

日本(běn)政府尚未实际出手干预汇率，令市场
略(lüè)感(gǎn)失(shī)望，尽管美国、日本和韩国财长在上周三发布的联合(hé)声(shēng)明中表达了对日元近期大幅贬值的严重关(guān)切。

事实上，投(tóu)行对于日元的预测通常比较保守，但专业交易员则对日元更为看淡。

StoneX全球研究主(zhǔ)管韦勒（Matt Weller）对记者(zhě)提及：“除了日本政策制定者的陈(chén)词滥调之外，我们还没有
听到任何（干预）消息(xī)。”在(zài)多数(shù)交易员看来，若不是(shì)交(jiāo)易员对(duì)于日本(běn)央行的潜在干预心(xīn)存
芥蒂，日元对美元(yuán)可能早已逼近160。

“但现在来看，日本(běn)央行似乎只是想控制日(rì)元贬值的速(sù)度，并非想要逆转日元贬值，毕竟日(rì)元贬值有利于日本的出口，例如半导体行(xíng)业、汽车(chē)行业都受益于日元贬值。”某外(wài)资行交易员告诉记者。

韦勒称：“从技术面来看，如果日本当局不加以干(gàn)预，日元
持(chí)续(xù)贬值，160并非不可(kě)能；但如果日元升(shēng)值，则需要直接干预、鹰派的(de)日本央行(xíng)会议来限制美元/日元(yuán)本周的上涨(zhǎng)。”

由于近期整体经济数据的乐观向(xiàng)好，美联储推迟降息已成为基(jī)准情形（最早(zǎo)也要等到9月），甚至(zhì)逐渐出现(xiàn)加息的呼声，因此本周的通胀数据(jù)或造成不对称的市场反(fǎn)应，即高于预期的通胀数据的影响程度（利(lì)多美元）可能大(dà)于弱于预期的数据（利空美(měi)元）。

在5月1日会议之前，美(měi)联储正处于惯例的公开场合噤声期，但在噤声期
开始前(qián)，包括美联储主席鲍威尔在内的
官员指出，希望看到通胀数据持续(xù)下降，然后才(cái)有足够的信心开始降息。<日元对美元创34年新低，日央行何时出手干预？/p>

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