美联储降息步伐难料美债涨势面临风险

债券交易员曾经很(hěn)难预测美联储会把利率提高到何种程(chéng)度，但他(tā)们发(fā)现利率下降(jiàng)也同样令人(rén)烦恼。

美联储降息步伐难料美债涨势面临风险x;'>美联储降息步伐难料美债涨势面临风险tyle="font-L">TCW Group Inc.的全球利率联席主管Jamie Patton确信(xìn)，即便宽松政策迅(xùn)速出台，力度也不够大，美国短期国(guó)债仍有足够的空间继续(xù)上涨(zhǎng)。“美联储将不得不以比市(shì)场预期更快、更激进的速度降息(xī)，”她表示。

摩根大通资产管理(lǐ)公司的Bob Michele持(chí)不同看法。他认(rèn)为(wèi)，随着经济持续(xù)增长(尽管速度有所放(fàng)缓)，债券市场已(yǐ)经(jīng)走在美联储前面太远了。因此，他更(gèng)青睐利息更高的公司债券，而不是(shì)美国(guó)国债。

美联储降息(xī)在即，美(měi)债“先涨为敬”

美联储在(zài)9月18日(rì)的会(huì)议上开始降息几乎已成定局，这将是自2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的首次降息。仅这一前景就已经导致债券价格大幅飙升，因为交易员们试图抢在降息之前采取行动，这带来了市场再次被疫情(qíng)后经济颠覆(fù)的(de)风险。而疫情后美国经(jīng)济的韧性一直令美联储和华尔街的预测者感(gǎn)到惊讶。

上周五，美国劳工部的就业报告(gào)凸显了前景的(de)不(bù)确定性。8月份，就业(yè)人数以14.2万人的速度增长，低于预期，创下自2020年年中以来最弱的三个月就业增长。但经济放缓的幅度还不(bù)足以改变对美联储(chǔ)未(wèi)来几个月放松政策的速度和幅度的预期。

交易员(yuán)预计美联储将降息近240个基点

交易员们仍(réng)然(rán)认(rèn)为，美联(lián)储本月降息25个基点的可能性最大，不过花旗和(hé)其(qí)他一些银行的交易员(yuán)押注降息50个基点。美联储(chǔ)目前的目(mù)标利率在5.25%至5.5%之间(jiān)。从掉期市场的价格来(lái)看，到(dào)2025年(nián)中(zhōng)期，利率将降至3%左右，大致在被(bèi)视为对经济增长中性的水(shuǐ)平附近。

政策前景(jǐng)难料，美债涨势面临风险

但(dàn)自疫(yì)情以来(lái)，美联储的行动一再让交易员措手不及。他们曾(céng)预计通(tōng)胀飙升将是(shì)短暂的，因此低(dī)估了(le)利率会升到(dào)多高。然后，他们过早(zǎo)地押(yā)注美联储准备(bèi)转向降息，结果遭受了新一轮的打击。

这引发了一些关于债券价格是否再(zài)次上涨过快的(de)质疑。与美联储关键政策(cè)利率密切相(xiāng)关的(de)两年期美国国债(zhài)收益率已从4月底的(de)逾5%跌至3.7%左右——足以反(fǎn)映美联储五次会议各(gè)降息25个基点(diǎn)的预期(qī)。更(gèng)低的借贷(dài)成本也影响到了公司债券和股票价格(gé)，在美联储不采取任何行(xíng)动的情况下缓解了金融状况(kuàng)。

“美联储需要降息，我们都知道这一点，但问题是降息的速度，”先锋高级投资组合经理John Madziyire表示。该公司管理(lǐ)着9.7万亿(yì)美元的资(zī)产。他表示，自近期(qī)债券市场上涨以来，他的公司对债市(shì)采取了“策略性做空倾向”。

他表示：“如果美联储变得激进，开始降息50个基点，使金融环(huán)境更加宽松，那么我们就有可能再(zài)次出现通胀加速。”

不过，到(dào)目前为(wèi)止，通胀一直朝(cháo)着(zhe)正确的(de)方向发展：经济学家预测定于周三公布的8月份消费者价格指数(CPI)同比上涨2.6%，这(zhè)将是自(zì)2021年以来的最小增幅。在9月17日至18日(rì)的会议之前，美联储官员几乎不会给出新的(de)指引，因为(wèi)他们正处于传统缄默期。

目前，经济学家大(dà)多预(yù)测美国经(jīng)济将避免(miǎn)萎缩，这使得美国股市保持在历史高(gāo)点附(fù)近，尽(jǐn)管最近出现了下滑。

摩根大通的(de)全球固定(dìng)收益首席投资官(guān)Michele预计，美联储最终只需要将(jiāng)基准(zhǔn)利(lì)率下调75至125个(gè)基点，这与1990年代中期(qī)的(de)情况类似。当(dāng)时，即使在美联储将利率翻倍至6%之后，经济仍在继续扩张，美联储随后仅小幅下调利率。

他表(biǎo)示：“我(wǒ)们唯一能(néng)达成共识的软着陆是 1995 年。我发现当(dāng)时与现在有很多相似之处。”

Nuveen的首席投资官Saira Malik也对市场领先美联储的(de)程度表示怀疑。美国国债在(zài)过去四个月上涨，创下自2021年以来最长的连涨纪录，当时美联储还(hái)没有开始加息。

但她认为，市美联储降息步伐难料美债涨势面临风险场可能会有些失望。她表示:“美联储的降息速度将(jiāng)放(fàng)缓，而不是加快，因为美国经济并(bìng)未处(chù)于衰(shuāi)退的边缘。”她预计(jì)，10年期美(měi)国国债收(shōu)益率(lǜ)可能会从(cóng)目(mù)前的3.7%左右回升至(zhì)4%。“美国国(guó)债走得有点太远、太快了(le)。”

责任编辑：于健 SF069

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