中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内

近段时间(jiān)以来，长期(qī)国债(zhài)收益率持续下行，其中30年期国债收益率降至2.5%以下。中国人民银行(xíng)在一(yī)季度货币政策委(wěi)员会例会新闻稿中提到“在经济回升过程中，也要关注长期收(shōu)益率的变化(huà)”。如何看待长期国债收益率走(zǒu)势，近(jìn)日，《金融时报》记者采访了中国人民银行有关部门负责(zé)人。

该负责人表示，长期(qī)国债收益率主要反映长(zhǎng)期经济增(zēng)长和通胀的预期，但同时也(yě)会受到供求关系等其他因素的(de)扰动(dòng)。长期(qī)国债利率是作为(wèi)金融市(shì)场定价基准的(de)国债收益率曲线的重要组成部分。当(dāng)前我国经济长期向好的基本(běn)面(miàn)没有改变，我国经济基础好、韧(rèn)性强、动能优、潜力大(dà)、活力足，央行对经(jīng)济增长前景是长期看好的。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动(dòn中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内g)。部分发(fā)达经济体在经济增长预期较好的阶段，也曾由于市(shì)场供需的阶(jiē)段性失衡，出现国债收益率与(yǔ)长期经济增(zēng)长预期背离的(de)情形。

该(gāi)负责人认(rèn)为(wèi)，长期(qī)国(guó)债收益率总体会运行在与长期经济增长(zhǎng)预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速(sù)未来(lái)较长时(shí)期(qī)仍将(jiāng)保持合理水(shuǐ)平(píng)，近一年(nián)来回升向好的趋势在不断巩固。一些(xiē)机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名(míng)义(yì)利(lì)率(lǜ)，本身会随着通胀水(shuǐ)平回升而提高。这两方面对长期债券收益率都会形(xíng)成支撑。要(yào)看到，我(wǒ)国债券市场发展已经取得长足进步，总量居全球第二，但市场深度(dù)与价格形成机制还有持续提升和完善的过程，市场运行更为复杂，长期国债收益率(lǜ)与长期经(jīng)济增长预期会出现(xiàn)阶段性背离情形。对(duì)上述观点，记者采访(fǎng)了一些市(shì)场(chǎng)人士，他(tā)们认(rèn)为(wèi)，今(jīn)年以来政府债券供(gōng)给明显减少，这或是导致两者短期背(bèi)离的一个因素。与去年(nián)同期相比，今年(nián)一季度政府债券发行节奏整体偏慢，发行量同比少(shǎo)近2400亿元，净融资额同(tóng)比少约(yuē)4700亿元。在(zài)债券(quàn)供需暂时失衡的情况下(xià)，机构投资者开(kāi)始集中购买长久(jiǔ)期资产以期获得更(gèng)高回(huí)报，加大了长期债券(quàn)利(lì)率下行的幅度。总的来看，未来债券市场供求有望趋于均衡(héng)。最近一(yī)段时间，货币政策(cè)逆周期(qī)调节力度较强(qiáng)，为债券市场平稳运行(xíng)营造了良好的流动性环境。积极财政政策的力(lì)度比较大，今(jīn)年计(jì)划(huà)发行(xíng)的政府债(zhài)券规模也不小(xiǎo)，未来发行节奏还会加快。当前长期国债收(shōu)益率持续下滑的底层逻辑是市场上(shàng)“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的(d中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内ght: 24px;'>中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内e)情(qíng)况会有缓解，长期(qī)国(guó)债收益(yì)率也将出现回升。

该负责人指(zhǐ)出，理论上，固定利率的长期(qī)限债券久期长，对利率波动(dòng)比较敏感，投资者需要(yào)高度重视利(lì)率风险(xiǎn)。对于交(jiāo)易型投(tóu)资者，通过加大(dà)杠杆(gān)、拉长久期，在短(duǎn)期价格大幅(fú)上行(xíng)中可以获得更多收益，但也容易加剧市场波动，需要承担价(jià)格大(dà)幅下行出现的损失。对于(yú)银行、保险(xiǎn)等配置型投资者，如果将大量资金锁定在收益(yì)率过(guò)低的长久期债(zhài)券资产上，若遇到负债端成本显著上升，会面临收不抵支(zhī)的被(bèi)动(dòng)局面。去年硅谷(gǔ)银行因为将大量存款和短(duǎn)期借款用于购买(mǎi)久期较长的美国国债(zhài)与抵押(yā)贷款支持证券（MBS），短(duǎn)债长投(tóu)、期限错配，后随着(zhe)美联储加(jiā)息、利率走(zǒu)高，债券(quàn)资产价(jià)格大跌导致(zhì)银行出现资(zī)不抵(dǐ)债和流动性危机。

该负责人还表(biǎo)示，央行在二级市场开展国(guó)债买(mǎi)卖，可以作为一种流动性管(guǎn)理方(fāng)式和货币政策工具储(chǔ)备。中(zhōng)央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具(jù)箱，在央行(xíng)公开市场操作中(zhōng)逐步增加国债买卖”，我(wǒ)国国债(zhài)市场规模已居全球第三(sān)，流动性明(míng)显提高，这为央行在二级市场开展(zhǎn)国债现券(quàn)买卖操作提供了可(kě)能。不少专家提(tí)出，央行公开市场操作可以(yǐ)配合财政进行赤字(zì)融资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现(xiàn)政策传导，也能避免市场利率大幅波(bō)动；而且，未来(lái)央(yāng)行开展国(guó)债操作也会(huì)是双向的。还要看(kàn)到，一些(xiē)发达经济体央行在常规货币政策工具用尽情况下，被迫大规模单向买入国债来实现货币政策(cè)目标，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖(mài)国债与这些央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的。

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