全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展

作者系财信证(zhèng)券研究发展中心分析师 

袁闯（执业证书编号：S0530520010002）

黄红卫（执业证书编号(hào)：S0530519010001）

国务(wù)院近日印发《关于加强监管防 范风险(xiǎn)推(tuī)动资本市场高质量发展的若干意见》（下简称(chēng)新“国九条”、《意见》）。这是(shì)继2004年、2014年先后(hòu)出台促进资本市场发展“国九(jiǔ)条”之(zhī)后，再次出台的推动中国资本市场发展的纲领(lǐng)性文件。《意见(jiàn)》提(tí)出(chū)，要以强监(jiān)管、防风险、促高质量发展(zhǎn)为主线(xiàn)，以完善资本市场基础(chǔ)制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进(jìn)金融强国建设，服务(wù)中国式现代化大局(jú)。

财信证券认为(wèi)，《意见》提出了资本市场建设要坚持的(de)基本原则，描绘了未来5年、2035年和(hé)本(běn)世纪中叶资本(běn)市场发展的目标，并从企业上市(shì)存续到退市、机构监管、交易监管、长期资金入市 、深(shēn)化改革(gé)与开放(fàng)、法制建设及 监管能力建设等方面对推动资本市场高质量发(fā)展做出了部署。以2024年新“国九条(tiáo)”为标志，中国资本市场将进入(rù)金融强监管、更强(qiáng)调投资者保护的
高质量发(fā)展阶段。

针对(duì)入口端，《意见》要求进一步完善发行上市制(zhì)度，包括提高主 板(bǎn)、创业板上市(shì)标准，完善(shàn)科创板 科创属性评(píng)价标 准；严格再融资审核把关等。财信证券指出，从家数来(lái)看(kàn)，A股上(shàng)市(shì)公司家(jiā)数已经接(jiē)近美股，但我国证券化率（总(zǒng)市值/GDP）仅为美股的26%，中国资(zī)本市场大(dà)而不强。2021年底迄今，美股上市公司(sī)总家(jiā)数从(cóng)5807家降低至5564家(jiā)，净减少243家。考虑到
当前中(zhōng)美上市公司家数大致相当，但总市值相差(chà)较远，后续A股上市公司总家(jiā)数可能不会大幅增长，未来政策(cè)重点在于提高上市(shì)公(gōng)司质量，提(tí)升资本市场服务实(shí)体经济的(de)质效(xiào)、优化资本市场(chǎng)资源配置功能，避免低劣公司(sī)抢占优质公(gōng)司资源，防止伪创新公司抢占 真创新公司(sī)资(zī)源。

针对(duì)退出端，《意见》提出“进(jìn)一步严格强制退市标准(zhǔn)。建立健全不同(tóng)板块差异(yì)化的退市标(biāo)准体系。科学设置重大违法退市适用(yòng)范围。收紧财务(wù)类退市指标(biāo)。完善市值标准等交易类退市指标。加大规范(fàn)类退(tuì)市实施力度”。财信证券认为，从2019年试点注册制以来，A股退市家数和退市率明(míng)显提(tí)升，退市率(lǜ)从2019年的0.26%大幅(fú)提升(shēng)至2022年0.94%。但相比海外成(chéng)熟市场而言，A股退市率仍非常低，资本市 场优胜劣汰、优化(huà)资源配置功能 尚未明显发挥。2017年(nián)至2022年(nián)，美股(gǔ)市场年退市率在4.5%至8.6%（平均值为6%），远高于
A股市场退市率水(shuǐ)平。预计A股退市率(lǜ)或迎来(lái)趋势性提升，这将深刻改变A股投资生态。在退市率提升趋势下，“小差”公司存在(zài)边(biān)缘(yuán)化可能性，“壳溢价”大(dà)概率将消失，A股将(jiāng)进一(yī)步呈现“头部化、指数化、机构化”趋势，有利于A股市场从此前(qián)“暴涨暴跌、牛短熊长、短线投机盛行”的投资生态逐步过渡至未来“平稳运行(xíng)、慢牛长牛、长线价值投资为主导”的投(tóu)资生(shēng)态。

针对分红及(jí)回购，《意见》提出“强化上市公司(sī)现(xiàn)金(jīn)分红(hóng)监(jiān)管，推动上市公(gōng)司提升投资价(jià)值”，同
时“对多年未分(fēn)红(hóng)或分红比例偏低(dī)的公司，限制大股东减持、实施风险警示”。根据财信(xìn)证券统计，截至2023年 4月(yuè)19日(rì)，全部港股(gǔ)、全部美股（不含OTC）、全部A股(gǔ)近12个月的股息率中位数分别为5.15%、2.96%、0.98%，港股和美股股息率远高(gāo)于(yú)A股(gǔ)市场。从(cóng)回购(gòu)力度来看，2022年全年，全部A股、全 部港股、全部美股的(de)股份回购金额分别为0.66万亿元人民币、0.10万亿港元、1.03万亿美元，占2022年底各自市场总市值(zhí)的比(bǐ)例分别为0.78%、0.19%、2.01%。财信证券指出，通过引导上市公司加强(qiáng)市值管理、股份回购后依法注销、运用股权激励和并购重组(zǔ)提(tí)高(gāo)发展质量。这些措(cuò)施将推动上市(shì)公司持续提升(shēng)分红比例、更加注重提升投资价值，资本市场投融资两端将更加趋于均衡。

针对违规减持，《意见(jiàn)》提出“严格规范大股东尤其是控股股东
、实(shí)际控制人(rén)减持，按照实质重于形(xíng)式的(de)原则坚决防范(fàn)各类绕道减持。责令(lìng)违规主体购回违规减持股份并上缴价差”。财(cái)信证券测算，2019—2022年重要股东二级市场年均减持规模（增持额-减(jiǎn)持额）达4868.62亿元。其预计《意见》将督促控股股东专注提升业绩(jì)、改善投资者回报，推动上(shàng)市(shì)公司持续 稳(wěn)健发展。

2024年新“国九条(tiáo)”从严把发行上市准(zhǔn)入关、严格上(shàng)市公
司持续监管、加大退市监管力度三个方(fāng)面(miàn)建立了对上市公司全流程、全方位的严监管体制(zhì)。这将彻底改(gǎi)变过往A股宽进(jìn)难出、重融资轻投资、部(bù)分制(zhì)度(dù)公平性欠佳(jiā)的突出(chū)问题。

此外，针对行业机(jī)构，《意见(jiàn)》将引导行业机构树立正确经营(yíng)理念，处理(lǐ)好功能性和盈利性关系；推(tuī)动行业机构加强投行能力和财(cái)富管理能力(lì)建设。财(cái)信证券预计金融(róng)行业的盈利(lì)性(xìng)特征将弱化，更加重视发挥证券基(jī)金机构服务(wù)实体经济(jì)、居民财富增值、防范(fàn)化解风(fēng)险等社会性功能。同时，《意见》提出，要积极培育良好(hǎo)的行业文化和(hé)投资文化，完善与经(jīng)营绩效、业(yè)务性质、贡献水平、合规风控、社会文化(huà)相(xiāng)适应的证券基金行业薪酬管理(lǐ)制度；坚(jiān)决纠治拜金主义、奢靡享乐、急功近利(lì)、“炫富(fù)”等(děng)不良(liáng)风气。财信证券认为，党的坚强领导、健康的文化、合理的薪酬制度，是证券基金机构可持续发
展的(de)重要基石(shí)，这(zhè)将为证(zhèng)券基金机构专注、专业，发挥(huī)服务(wù)实体经济(jì)、助力居民(mín)财富增(zēng)值以(yǐ)及(jí)防范化解风险等功能提供有力全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展组(zǔ)织与思想保障。

针(zhēn)对市场交易，《意见》提出加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，尤其强调(diào)“出台程序化交易监管规(guī)定，加强对(duì)高频(pín)量化交易监管”。财信证券认为(wèi)，参考海外(wài)经验，量化交易的最(zuì)大问(wèn)题在于“模型高度雷同、交易行为趋于一致”，因此容易导致指数短时间的暴涨暴跌。其预计未来中国量(liàng)化交易可能会被限(xiàn)制在一(yī)定比例范围内(nèi)，一方面促进其和中(zhōng)国资本市(shì)场共同(tóng)成长，另一方面又要防止对市场的(de)冲击，尤其避免集中在单一风格(gé)或者(zhě)单(dān)一因子上。

针对投资端建设，《意见》提出建立培育长期投(tóu)资的市场(chǎng)生态(tài)，完(wán)善适(shì)配(pèi)长期投资的基础制(zhì)度，构建支持“长(zhǎng)钱长投”的政策体系。财信证券指出，这与(yǔ)近几年来我国资本市场投资端改革的思路一脉相承，未来公(gōng)募基金规模仍有较大发展空间，保险资金、银行理财、信托资(zī)金入(rù)市比例也将进(jìn)一步提升。

针对(duì)融资端建设，《意见(jiàn)》提出，进一(yī)步全面(miàn)深化改革开放，更好服务高质量发(fā)展(zhǎn)。包(bāo)括着力做(zuò)好(hǎo)科技金融(róng)、绿 色金
融、普惠金(jīn)融、养老金融、数字金融五篇(piān)大文章；完善多层次资本市(shì)场体系(xì)；坚持统筹资本市场高水 平制度型开放和安全等(děng)。对(duì)此，财信证券认为，中(zhōng)国未来资本(běn)市场融资的重点将更加聚焦于五篇大(dà)文章(zhāng)和国家重点(diǎn)产业、科技战(zhàn)略方向；同(tóng)时，在严(yán)把上市公
司入口关的情(qíng)况下，加(jiā)大并(bìng)购重组(zǔ)力度，是(shì)优化资本市(shì)场资源配置、提高上市公司质量的重(zhòng)要方向(xiàng)，未来并购重组活(huó)动将会更(gèng)加活跃。

总体来看，新“国(guó)九条”延续了党的二(èr)十大报(bào)告、中央(yāng)金融工(gōng)作会议中的“党领导、高质量发 展、强监管、金融(róng)强国”等思路原(yuán)则，在加(jiā)强监管、防范风险
基础(chǔ)上，推动资本(běn)市场高质量发展，一系列措施将优化、重塑A股(gǔ)市场(chǎng)生态。同时，大力推动(dòng)中长期(qī)资金入市，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五 篇(piān)大文章。

以(yǐ)上观点来自财信证券研究发展中(zhōng)心2024年4月13日研究报(bào)告《全面解读2024年国九条：加强监管、防范风险(xiǎn)，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)》。风险提示：股市有风(fēng)险 ，投资(zī)需(xū)谨慎。

校对：赵燕

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展