中信证券：当前仍是后续货币政策调整的重要观察期

　　中信证券研(yán)究 文(wén)|肖斐斐  林楠  彭博  李鑫

　　央行最新(xīn)表态来看，当前仍是后(hòu)续货币政策调整的重要观察期，预计(jì)政策取向上央行将(jiāng)继续坚持支持性
的货(huò)币政策(cè)，但增量货币政策的出台与(yǔ)否与节(jié)奏 快慢，包(bāo)括前期格隆汇(huì)援引彭博报道的有关部门正在考虑(lǜ)进一步(bù)下调存量房贷利率和允许存量房贷转按揭，都有(yǒu)待央(yāng)行根据经济(jì)运行态势相机抉(jué)择。

　　▍事项：

　　2024年9月5日，国新办举行(xíng)“推动高质量发 展”系列主题新闻发布(bù)会，本期(qī)投资观察聚焦发布会银行(xíng)业相关内容。

中信证券：当前仍是后续货币政策调整的重要观察期style="font-L">　　▍企业(yè)贷款利率企稳(wěn)，个人(rén)住房贷款利率稳步下 降。

　　央行在发(fā)布会披露了(le)截至到(dào)今(jīn)年(nián)7月末的最新货币(bì)政策成效，从贷款利(lì)率和贷款结构来看(kàn)：

　　1）企业贷款利率企稳(wěn)：2024年7月新发放企业贷(dài)款加权平均利(lì)率为3.65%，较6月(yuè)上升2bps，在央行 摒弃“规模情(qíng)结
”、“引导信贷合理增长、均(jūn)衡投(tóu)放”指导下，银行新增信贷投放更注重量价(jià)平 衡，7月新(xīn)发企业贷款利率小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升；

　　2）个人住房贷款利 率(lǜ)稳(wěn)步下降：7月新发放个人住房贷款利率为3.4%，较6月继续下降(jiàng)5bps，房地产市场弱景气(qì)度推动个(gè)人住房贷款利率继续下降；

　　3）贷(dài)款(kuǎn)结构持续优(yōu)化：7月末，普惠小微、制造业中(zhōng)长期、“专精(jīng)特新(xīn)”企业贷款(kuǎn)同比分别增长17%/16.9%/15%，均高于8.7%的总贷款余额同(tóng)比增速。

　　▍货币政策框(kuāng)架持续完善，买卖国
债主要定位于基础货币投放和流动(dòng)性管理。

　　央
行在发布会介 绍进一步优化完(wán)善中(zhōng)国特色货币政策(cè)框架，我们主要(yào)关注两点：

　　1）优化货币(bì)政策调控(kòng)的中间变量：央行提及“逐步淡化对数量目标的关注，更多将其(qí)作为观(guān)测 性、参考性、预期性的指标，更(gèng)加注重发挥利率等价格型调控工具的作用(yòng)”，金融脱(tuō)媒、经济(jì)结构转型加快背(bèi)景下，数量目标和经济增(zēng)长关联性下降，下阶段数量工(gōng)具的运用或(huò)也将更多服务于(yú)利率调控的目标(biāo)；

　　2）买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理：央行自2024年8月起开展国债买卖操作，8月全月(yuè)买短卖长(zhǎng)、净
买入国债(zhài)1000亿元，央行表述(shù)来看，买卖国债一
方面(miàn)通过基(jī)础货币投放，进行更(gèng)科学(xué)精准的流动性管理；另一方有利于平抑市场流动性预期，防范金融市场(chǎng)风(fēng)险。

　　▍当前是后续货币政(zhèng)策调整(zhěng)的(de)重要观察期，政策(cè)取向上央行将继续坚持支(zhī)持性的货币(bì)政策，但具体政策落地仍需观察国内经济(jì)走势和海外货币政策动向。

　　央(yāng)行在发(fā)布会(huì)提及“将密切(qiè)观察政策效果，根据经济恢复情况、目标实现情(qíng)况和宏观经(jīng)济(jì)运行(xíng)面临的具(jù)体问题，合理把握货币政策调控的力(lì)度
和节奏”、“继续密切关注主要发达经济体(tǐ)的货币政策调(diào)整情况中信证券：当前仍是后续货币政策调整的重要观察期ont>”，一定程度表明当前仍是
后续货币政策调整的重要观察期，具体政策选择来(lái)看：

　　1）降准(zhǔn)仍有空间：央行提及(jí)“目前金融机构的平均法定存款准备(bèi)金率大约(yuē)为7%，还有一定的空间”，但也需注意降准为长期流动(dòng)性供给工具(jù)，应对中短期流(liú)动性波动(dòng)央行更倾向于使用 7天逆(nì)回购、中期(qī)借贷便利和国债(zhài)买卖(mài)工具。

　　2）降息或有一定约束：央行(xíng)提及“受银行存款向资管产品分(fēn)流的速度、银行净息差收窄的幅(fú)度等因素影响，存贷款利(lì)率进一步下行还面临一定的约束 ”，一方面受手工补息监管和存款挂(guà)牌利率多次(cì)下调影响，银行存款流失较多，从上(shàng)市银行(xíng)中报来看，2024年二(èr)季度存款余额季度环比下降2.58万亿元，同比多减6.30万亿元，进(jìn)一步调降存款利率有可能增(zēng)大银行负债压力；另(lìng)一方面国家金融监(jiān)督管理总(zǒng)局口径来看(kàn)，2024年二季度商业银行净息差为1.54%，仍(réng)处历史低位(wèi)，而调降贷款利(lì)率会增加银行息差和营收压力。

　　整(zhěng)体看，当(dāng)前仍是后续货币(bì)政策调整的重要观察期，增(zēng)量(liàng)货币政策的(de)出台与(yǔ)否与节奏快慢，包括前期格隆汇援(yuán)引彭博报道的有关部(bù)门正在(zài)考虑进一步下调存(cún)量房贷利率 和(hé)允许存量房贷转按揭，都有待央行根(gēn)据经济运行态势相机抉(jué)择。

　　▍风(fēng)险因素：

　　宏观(guān)经济增速大幅下行；银行资产质量(liàng)超预期(qī)恶化；监(jiān)管与行业政(zhèng)策超 预(yù)期变化(huà)；各公司(sī)发展战略执行不及预(yù)期(qī)。

　　▍投资观点
：当前仍是后续货币政策调整的重(zhòng)要观
察期，板块配置逻辑不改。

　　央行最新表态来看，当前仍(réng)是后(hòu)续货币政策调整的重要观察期，预计(jì)政策取向(xiàng)上央行将继续坚持支持性(xìng)的货币政策，但增量货币政策的出台与否与节(jié)奏快慢，包括前期格隆汇援引彭博报道(dào)的有关部门正在考 虑进(jìn)一步下调存量房贷(dài)利率和允许存量房贷转按揭(jiē)，都有待央行根据经济运行态势(shì)相机抉择。

　　板块投资而言(yán)，近期银行股出现(xiàn)回(huí)调，一方面由于投资者对分红风格存在分(fēn)歧，另一(yī)方面是部分(fēn)银行财报景(jǐng)气度偏弱催化获利(lì)资金了结(jié)收(shōu)益。我(wǒ)们认(rèn)为，一方面当前板块基本面底(dǐ)部位置明确，2025-2026年有望低位恢复；另(lìng)一方面业绩并非此轮行情的核心驱动，而是低风险金融产品对于(yú)高确定性收益的配置逻辑、以及银行资(zī)产质量风险底线逐(zhú)步明确的逻(luó)辑演绎，我(wǒ)们预(yù)计年内上(shàng)述因素或不会发生变化，适(shì)度调整即带来配置机(jī)会。个股(gǔ)方(fāng)面，推荐两条主线：1）稳健打底，产品逻辑下高分红、估值波动小的 大行(xíng)更(gèng)具配(pèi)置价值；2）成长进攻：增(zēng)长逻辑下(xià)，具备持续阿尔法的公司更有估值(zhí)提升空间。