刘健钧：构建 耐 心生态 创投全方位“自我修
炼”助力创新

8月(yuè)30日，由中国证券报主办的“耐心(xīn)生态科创未来——2024股权投资
创新会议(yì)”上，湖南大学金融与(yǔ)统计学院(yuàn)教授(shòu)、博士生导师(shī)，清(qīng)华大(dà)学全球私(sī)募股权研究院首席专(zhuān)家，《中国科技投资》杂志社总编刘(liú)健钧发表了题为(wèi)“创(chuàng)投基金担当耐心资本的自我(wǒ)修炼(liàn)与生态建设”的主题演(yǎn)讲。他(tā)表示(shì)，创投基金作为耐心(xīn)资本具备独(dú)到特质，需在投资目(mù)标、投资韧性(xìng)、投后管理、基(jī)金治理(lǐ)、激励机制(zhì)五个方面持续“自我修炼”。创投基金(jīn)能够持续作为耐心资本，有力支持创(chuàng)业进而助力创新，需要营造良(liáng)好的耐心资本生态(tài)。

敢于冒险谨慎运作

刘健钧认为，耐心资本(běn)一(yī)般具有长期性、抗风险性的特点。创投基金作为耐心资(zī)本，其在这两个特点(diǎn)上，又必须具 备区别(bié)于其他耐心资本的独到之处。

在(zài)长期性(xìng)上，创投基金(jīn)应该适应(yīng)“支持创(chuàng)业”的需要，开展长期投资，以区别于短(duǎn)期套利资(zī)本。但是，作为从事“资
本经营”的财务投资主体，刘健钧：构建耐心生态 创投全方位“自我修炼”助力创新又(yòu)不同(tóng)于“通过(guò)长期控股，确保被(bèi)投资企业有效服务于投资主体战略目标”的战略投资。

在抗风险(xiǎn)性上，创投(tóu)基金作为被(bèi)赋(fù)予了“冒险创(chuàng)业资本”（VentureCapital）特定内涵的资本(běn)，必须“敢于冒险(xiǎn)”并能够承担起(qǐ)支持创业的高风险，以区别于(yú)一般 “风险(xiǎn)资本”（RiskCapital）。但是，作为理性财务投资者，又必须“谨慎运作”,以区别于(yú)主要(yào)以冒险为目的(de)的(de)“冒险资(zī)本”（AdventureCapital）。

刘(liú)健钧(jūn)强调(diào)，“冒险(xiǎn)创投资本”与“单纯冒险资(zī)本”具有(yǒu)本质差(chà)异。单纯以冒险为目的的“冒险资(zī)本”必须具备两个特(tè)质：一(yī)是富有助人
创(chuàng)业的(de)天使情怀，并为着体验(yàn)天使情怀的目的而投资于让(ràng)自己钟情的创业者，故亦称“天使投资”；二是以自己个人的资金冒险，不涉及他(tā)人的利益，因而刘健钧：构建耐心生态 创投全方位“自我修炼”助力创新可以随性而为(wèi)，无需考虑(lǜ)他人感受。

“冒险创(chuàng)投资(zī)本”通常以创投基金的形态运作，其作为“受(shòu)人(rén)之托、代(dài)人理财”的委托投(tóu)资资本，则必须履行(xíng)“为(wèi)投资者(zhě)谋取最高财务(wù)回报”的信义义务；由于是管理着第三方的他人资金(jīn)，故丝毫不能为着自己体(tǐ)验天使情怀的目的，去随意冒险。

五(wǔ)方面持续“自我修炼”

刘健钧认为，创投基(jī)金担(dān)当耐心资
本还需在投资 目标、投资韧性、投(tóu)后管理、基金治理、激励机制
五方 面持续“自我修炼”。

第一，确立(lì)适(shì)应(yīng)创投要(yào)求(qiú)的投资目(mù)标。创投基金应结合“投 资行业+投资阶段(duàn)”特点(diǎn)，从“投资期限+投资风(fēng)险+投资收益”三(sān)个维度进行全面考量。

第二(èr)，修炼长期价(jià)值投资韧(rèn)性。创投(tóu)基金需要盯住既定投(tóu)资目标，以“咬定青山不放松，立根原在创业中；千磨万(wàn)击还坚劲，任尔东西南北(běi)风”的(de)精神，陪伴企业创业。

第(dì)三，加强投后管理(lǐ)。创投基金需要(yào)跟踪掌(zhǎng)握(wò)所投企业经营情况，随时(shí)适应企(qǐ)业需要，及时提供管理服务(wù)；当企业出现异常时，及时救援。当然，在救(jiù)无可能的情况(kuàng)下，为着投资者的利益，该放手(shǒu)时也得放手。

第四，完善基金(jīn)治理。创投基金需要(yào)及时向(xiàng)投资者报告投资项目运营情况，取(qǔ)得投资者理解(jiě)。

第五，优化激励机制。对基金经理，创投(tóu)基金需建立(lì)全生命周期、全投(tóu)资组合绩效考核(hé)机制；对项目经理，建立跨项目绩效考核机制。

营造良
好行业生态

刘健钧认为，创投(tóu)基金能够持续作为耐心资本，有力支持创业进而助(zhù)力创新，需要营造良好的耐心资本生(shēng)态。

在募资端，刘健钧(jūn)认为，应允许商业保险资金自主(zhǔ)决策投资创投基金(jīn)。他(tā)表示，现行有关文件规定“保险资金投资(zī)创业投资基金穿透后底(dǐ)层资产为战略性新兴产(chǎn)业未上(shàng)市公司股权的，底层资产风险因子适用保(bǎo)险公(gōng)司偿付能力监管规则相关要求”等要求，这可能(néng)会影响保险资金按市场化原则决策投资项目。

在投(tóu)资端，刘健钧表示，要(yào)着力解决创业融资两个领域(yù)的“市场失灵(líng)”问题，而非对科(kē)技型企业全(quán)生命周期进行大包大揽。具(jù)体来看，对严重市场失灵领(lǐng)域的(de)特
定新兴(xīng)产业(yè)中的种子期创业企业，因行业特定，政(zhèng)府可提供直接投资支持；对较严重市(shì)场失灵领域的竞争性产业中的种子(zi)期、起步期等早期创(chuàng)业企(qǐ)业，因行业宽(kuān)泛，政府提供直(zhí)接投资不现实，故宜和市场机构合作设立基金(jīn)并委托其管理运作，同时
通(tōng)过让利于民，引导投资早(zǎo)期(qī)创业企业(yè)。

在(zài)退出端，刘(liú)健钧认 为，需拓宽多元退
出通道(dào)，促进“投(tóu)资-退出-投资”良性循环。一方面，严(yán)防圈钱套现取向的IPO，为真心 搞技术创新的创(chuàng)业企业腾挪出IPO空间；另
一方面，鼓励上市(shì)公司(sī)以多种方式并购创投基金所投企(qǐ)业(yè)，拓宽并购退(tuì)出(chū)通道。

在税(shuì)收端，刘健钧表示，应适 应创投基(jī)金作(zuò)为“支持创业的投资管 道”特(tè)点，借助特别税收立法(fǎ)，超越合伙公(gōng)司税制局限性。

在监管端，刘健钧(jūn)指出，需要构建对创投基金 管理机构的差异化(huà)监管(guǎn)体制。对于差异化监(jiān)管标准，他认为，因为不涉及享(xiǎng)受公共财政的政策扶持，只涉及
防范风险外溢的问题，故不宜强行要求(qiú)“投早投小”相联系，而只需考虑投资标的是(shì)未上市创业企业、投资运作不涉及杠杆(gān)等(děng)主要方面。至于所(suǒ)投资未上市创业企(qǐ)业的创业阶段，应该允许创投基(jī)金按照市场化原则，而选择创业早期，或是创(chuàng)业(yè)中后期。

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