平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起

平安(ān)证券研究所策略组魏伟/周畅

事(shì)项

北(běi)京(jīng)时(shí)间2024 年9月11日早间，哈里(lǐ)斯与特朗普在美(měi)国(guó)广播公司举行的(de)总统辩论中展开首次对决(jué)，双方就移民、通(tōng)胀、堕胎、医疗、外交等议(yì)题展开了激烈辩论，整体表现(xiàn)上哈里斯更占据优(yōu)势。根(gēn)据(jù)Predictit网站实时数据，辩论结束后哈(hā)里斯支持率上涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%，预计短期内“哈里斯交易”或将成为海外市场主线之一(yī)。

为何(hé)此场辩(biàn)论对海外市场来(lái)说这(zhè)么重要(yào)？一则，从大选本身走势来看，在经历(lì)了8月初开启的(de)哈里斯“蜜月期”后，8月(yuè)下(xià)旬(xún)开始，随(suí)着肯尼迪(dí)宣布支持特朗普等事件发(fā)生，特朗普(pǔ)支持率有所上行，两者差距逐步缩小，从9月2日的相差1.9pct下行至(zhì)9月11日首场辩论前的1.1pct。对比(bǐ)前两届大选首场辩论前民调表现来看（2016年首辩前希拉里领先特朗普(pǔ)9.6pct、2020年首辩前拜登领先特朗普7.1pct），本场首辩前双方民调差距仅1.1pct，指向选情仍异常焦灼，本场表现将较大(dà)影(yǐng)响民众下一步投票倾向。二则，从市场表现来看，市场(chǎng)在7月枪击事件后(hòu)一度开启“特朗普交(jiāo)易2.0”，而后在7月下旬(xún)结束，且(qiě)尚未开启过“哈里斯交易”，本场辩论结果将决定(dìng)市(shì)场下一步(bù)是转向“特(tè)朗普交易”还是“哈里斯交易(yì)”。

双方政策主张有所不(bù)同？从(cóng)辩(biàn)论(lùn)内(nèi)容来看，双方博弈重点仍在于堕胎、移(yí)民、外交、能源等议题上，各自(zì)政策主张并无新增内容：1）税收方面，特朗普主张继续(xù)大规模减税（将企业(yè)税从21%降至15%），甚(shèn)至将减税法案永久(jiǔ)化，而哈里斯则主张对富人和大(dà)公司增加征税（企业税率从21%提升至28%），并批判特朗普减税政策实则为富(fù)人及大公司服务，最终将伤害中产阶级家庭的利益；2）移民政策，特朗普更为(wèi)严苛(kē)，强(qiáng)调非(fēi)法移民正抢夺美国人工作机会，并带来毒品等社会安全问题；3）产业政策，哈里斯表态其并不禁止水力压(yā)裂，但(dàn)政(zhèng)府需投资各种能源来减少对外国原油(yóu)的依赖，并强调支持清洁(jié)能源的发展，包括美国制(zhì)造的新能源汽车等，而特朗普则强(qiáng)调发展传统能源，表态将提(tí)升美国的(de)原(yuán)油和天然气产量(liàng)，并控制油价；4）堕胎(tāi)政策，哈里(lǐ)斯反(fǎn)驳特朗普不赞成禁止堕胎是谎言，表态将恢复对罗诉韦德案（美国最高法院判决堕胎不违宪的案件）的保护。5）对华政策方面，特(tè)朗普聚焦于关税政策，哈(hā)里斯则聚(jù)焦芯片等高科(kē)技的管制。

中间选民(mín)是本(běn)场辩(biàn)论双方争夺的重点，辩论的(de)核(hé)心(xīn)在于主观上谁表现更好，从该角度来看，哈里斯表现更(gèng)优，其向市场展示了具备执政能力、辩论能力，消除了市场此前的(de)担忧。根据Survey USA的民调(diào)数据(jù)，从首次辩(biàn)论前双方选民分布来看，尽管哈里(lǐ)斯(sī)民调支持(chí)率领先于特朗(lǎng)普，但其并未较大影响(xiǎng)特朗普(pǔ)的核心选票，后者在男性(xìng)、年轻、白人、中低学历、中等收入、农村等人群中具有稳定的优(yōu)势(shì)，哈里(lǐ)斯(sī)更多则是获得了来自(zì)民主党、中间选民人群的选票。因此(cǐ)，对双方而言，本(běn)场辩论的核心更多在(zài)于(yú)如何抢夺/回中间选(xuǎn)民的选票。而(ér)相较于重复此前已多次被(bèi)反复宣传的(de)政策主张(zhāng)而言，单场辩论的主观表现或更(gèng)能获得(dé)选民(mín)的青睐。而从此维度来看，哈(hā)里斯全(quán)场表现更优，其全程保持稳定语速，且避重就轻地躲避了通胀(zhàng)、经济表现等不利议题，引导辩论进入(rù)有利她的堕胎等议题，并向市场展示了其具有执政(zhèng)能(néng)力，消除了此前市场对其的质疑(yí)，而特朗普表现较为被动，几次(cì)被(bèi)哈(hā)里斯带(dài)入“陷阱”，且多次与(yǔ)主持人发(fā)生冲突，抢夺话筒。根据Predictit网站实时数据，辩(biàn)论结束后哈里斯支持率(lǜ)上涨3pct至56%，特朗普(pǔ)则下跌4pct至48%，两者(zhě)差距有所加(jiā)大。、

短期内哈里斯民调支持率或保持领先优势，但(dàn)选情仍(réng)将较为焦灼，关(guān)注摇(yáo)摆州和(hé)国会两院的选举情况。短期内哈里斯或因本场较为优秀的(de)表现而(ér)保持民(mín)调领先优势，但目前距大选日仍有近2个月时间，中间仍或有(yǒu)2场总统(tǒng)候选人辩论+1场副总统候选(xuǎn)人辩论，大选走势仍有较大不确定性。且如前述，目前中间选民为争夺(duó)焦点(diǎn)，如何持(chí)续获(huò)得(dé)中间选民支(zhī)持还(hái)有待于哈里(lǐ)斯在后续辩论中的表现(xiàn)。同时，摇摆州及国会两会选举情况亦需(xū)重点关注：1）根据RealClearPolitics数据，截(jié)至9月11日，哈里斯与特朗(lǎng)普在摇摆州打平，7个摇摆州中哈里斯、特朗普(pǔ)各占据三个州（哈里斯占(zhàn)据密歇根州、内华达州、威斯康星(xīng)州，特朗普(pǔ)占据亚利桑那州、佐(zuǒ)治亚州、北卡罗来纳州(zhōu)），而(ér)在宾夕法尼亚州两者(zhě)打平(píng)。2）国会选举方面，根据270 To Win 数据，截至9月11日，众议院中共和党略领先（共和(hé)党占 208 席VS民主(zhǔ)党占 206 席），参议院(yuàn)中共和党亦领先(xiān)（共和党占 50 席VS民主党占 48 席），意味(wèi)着(zhe)市场对共和党获得两院双赢的预期概率更大。

“哈(hā)里斯交易”的开启与否与其持续性来源于(yú)市(shì)场对其获(huò)胜概率及政策落地概率的预期，短期内哈里斯民(mín)调优势保持(chí)领先，海外(wài)市场或将(jiāng)开启“哈里斯交易”：

−美股方面，因其增税政策，实则不(bù)利好美股盈利，但对新能(néng)源等部分板块或将有所明(míng)显利好。哈里斯增税政(zhèng)策实则将压制美股盈利，相较(jiào)于特朗普减税(shuì)政策提振美股盈利，“哈里斯交易”整体并不利好美股，但对部分板块或(huò)将有所利(lì)好，如其政策主张支(zhī)持的(de)新能源等板块及其竞选资金来源大头的传媒、科技板块，而对传统能源、医(yī)药（因哈里斯推崇全民医保和降(jiàng)低药价）等板(bǎn)块则不利程度将更明显。

−美债方面，哈里斯抗通胀政策(cè)更为(wèi)全(quán)面，相较于(yú)特朗普政策(cè)下赤字扩大+高通胀的影响(xiǎng)带来的长端美债利率走高，哈里斯政策整体对长端美债利率的(de)影响或(huò)更小，短(duǎn)期更多受降息的影(yǐng)响。如我们在(zài)《“特朗普交易”VS“哈里斯交易”，从经济政策解构各自交易趋势(shì)（上篇）》讨论的，虽然特朗普致力于打击(jī)高通胀，但其(qí)抗通胀政策落脚点(diǎn)局限于控制(zhì)油价、减少(shǎo)联邦政府非必要开(kāi)支上，而但其扩大(dà)财政赤字、偏好货(huò)币(bì)政策(cè)宽(kuān)松等政策主张(zhāng)在一定程度上存在再度推高通胀的可能，受此影响，长端美债利率则更多可能将维(wéi)持(chí)走高。相(xiāng)比较而言，哈(hā)里斯抗(kàng)通胀政策则更为全(quán)面，主要在于通过削减民众生活(huó)成本来抗击通胀，包(bāo)括推行平价医疗、禁止企业哄(hǒng)抬食品价格、减免学(xué)生贷(dài)款等。因(yīn)此，哈里斯(sī)政策下，通胀(zhàng)或更为可控，对美债利率影响将更小，短期内美债利率走势或更(gèng)受美联储后续降息(xī)幅(fú)度的影响。

−美(měi)元方(fān平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起g)面，相较(jiào)于“特朗普交易”带来的强(qiáng)美(měi)元(yuán)趋势，“哈里斯交(jiāo)易”下美元表(biǎo)现(xiàn)或更为温和，甚至小(xiǎo)幅下行，但也并不具(jù)备大幅走弱的基础。从金融学常(cháng)理来看，特朗普MAGA主义与弱美元实则存(cún)在一定(dìng)矛盾，且(qiě)在其财政政策、货币政策双向宽松的(de)政策倾向下(xià)，美国基本面有一定支撑，叠加通胀或再度推高、贸易战更(gèng)倾向于支撑美元(yuán)，因此，“特(tè)朗普(pǔ)交易”下美元更多呈现(xiàn)偏强(qiáng)运行。而哈里斯政策对通胀、贸易战等的刺激相对较低，美元更多或温和表现，甚至小幅(fú)下行，但鉴于本轮美国经济(jì)基(jī)本面仍有一定(dìng)韧性(xìng)，美元并不具备大幅走弱的基础。

−黄金方(fāng)面，相较于“特朗普交易”下高通胀和地(dì)缘(yuán)风险的(de)对(duì)冲诉求走高(gāo)带来的黄金价格上(shàng)行，“哈里斯交易”下(xià)黄金价格表现或更(gèng)为中(zhōng)性，更多还是受降息影响。

风险提示：1）美国大选出现黑天鹅事件；2）海外经济(jì)衰退风险变化超(chāo)预期；3）海外货币(bì)政策变化超预期；4）国际地缘形势变化超预期；5）市场金融(róng)风险加剧。

风险提示：

1）美国大选出现黑天鹅事件；

2）海外经济衰退风险变化超预期；

3）海外货币政策变化(huà)超预期；

4）国际地缘形势(shì)变化超预期；

5）市场金融(róng)风险加剧。

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