理性看待北向资金在A股市场的 作用

付英(yīng)俊（武汉大学金融学(xué)博士，供职于中国建设银行湖北省分行，高级经济(jì)师，研究员）

引入(rù)北向资金(jīn)是我国金融业对外开放的(de)重要步骤，也是(shì)助(zhù)力A股市场国(guó)际化(huà)的重要力量。作为A股市场的重要(yào)资(zī)金主体，北向资金在(zài)推动我国资本市场高质量
发(fā)展(zhǎn)中发(fā)挥积极作用。

北向资金为A股市场提供高水平的流动性。高水平的流动性是A股市(shì)场高(gāo)质量发展的体现。从金融服务实体经济视角看，充足的流(liú)动性可通过治理效应提高投资效率，增加研发(fā)创新能力，改善上市公(gōng)司绩 效，进而促进 实体经济发展。此外，充足的(de)流动性还有(yǒu)助于维护资本市场(chǎng)稳定，防范系(xì)统性金融风险。北向资金具有示范效应(yīng)，能通过信息机制带(dài)动境(jìng)内投资者的参与和关注；还可通过竞争机制引入内(nèi)资对手盘，促进价格发现，进而整体提(tí)高A股市场(chǎng)流动性。截至2022年11月底，北向资金8年累计成交(jiāo)额达89.4万亿元，累(lèi)计1.7万亿(yì)元资金(jīn)净流入A股市场，2022年北(běi)向(xiàng)资金交易金额(é)占A股总交易额的(de)比例达5.2%，北向(xià理性看待北向资金在A股市场的作用ng)资金已成为决定A股市场流动
性的重要力量。

北向(xiàng)资金是促进A股(gǔ)市场(chǎng)国际化的加速器。我国股市的国际化是(shì)一个逐渐积累、不断提升完善、不断改革
开放(fàng)的过程。2014年沪港通和2016年深港通的(de)开通，以及QFII、RQFII等多种投(tóu)资渠道的建(jiàn)设为香港资本和国外资本进(jìn)入A股市(shì)场提供了便利的渠(qú)道。北向资金(jīn)使(shǐ)A股市场与国际市场联系更加紧密，增(zēng)加了A股市场对外部信(xìn)息变(biàn)化的敏(mǐn)感度和反应能力(lì)。北向资金进入A股市场，带来成熟的境外机构投资者和成(chéng)熟(shú)的投资理念，使得A股市场更加符合国际标准和规范，提升了A股市场在国际上
的知名度和吸引力。

随着我国资本市场对外开放(fàng)程度的扩大(dà)，北向资金(jīn)对A股市场的影响不容忽视。北向资金由于自身的结构(gòu)特点，体现出(chū)一定的“聪明资本”特(tè)征，受到境内投资者特别关注。一些境内投资者(zhě)将北向资金视为A股的风向(xiàng)标，认为北向资金(jīn)的进(jìn)出决定着A股的涨跌，盲目追随北向资金。然而，事实上，北向资金并非是A股的风向标，更不(bù)能决定(dìng)A股市场走势。普通投资者追踪北上资金进行投资(zī)，无论在短期还是长期投资中都很难获利。过度渲染北向 资金，夸大其前瞻性指(zhǐ)向作用，容易(yì)引(yǐn)起境(jìng)内投资者交(jiāo)易误判，加(jiā)剧A股市场交(jiāo)易波(bō)动和投资者情绪变化。

首(shǒu)先，北向资金的持股规模在A股市场中占比有限。从(cóng)股市上(shàng)涨的(de)本质(zhì)来看，资(zī)金是推动股市上涨的原(yuán)始动力，资金的流入在某种程度上意(yì)味着后市
股市有望受到追(zhuī)捧。最新数(shù)据显示，北向资金持(chí)仓市值占A股(gǔ)流通市值比例在3.2%左右(yòu)，而公募基金持股占A股流通市值的比例约为8.9%。此外(wài)，私募基金、险资的持股规模(mó)也相对较高(gāo)。北向资金(jīn)的资金(jīn)规模和持有A股市值占比有(yǒu)限，因此，北向资金不具(jù)备所谓的机构“定价权”，更(gèng)不能决定A股市场(chǎng)走势。

其次，北向资(zī)金不能(néng)完
全代表外资多空情绪。除了(le)经过沪深(shēn)港通渠道(dào)进入A股市(shì)场外，外(wài)资还
可(kě)以通过QFII、RQFII投资A股市场(chǎng)。因此(cǐ)，北向资金不能代表外资全貌。投资(zī)者通常视北向资金为一整体，但北向资
金是由数以万计的账户组(zǔ)成，每个账户的交(jiāo)易方向并不一致，每日披露的北向(xiàng)资金流(liú)入流出的汇总信(xìn)息，不能完全代表北(běi)向资金(jīn)的一致(zhì)看法。此外，北向(xiàng)资金(jīn)的构成复杂，既有长线配置型资金，也有短线交易型资金，既(jì)有主动管理型资金，又有被(bèi)动跟踪型资金，难(nán)以从汇总后数据判断具体哪(nǎ)种(zhǒng)类型的资(zī)金(jīn)在(zài)流入或(huò)流出。

第三，北
向资金并非一直是“聪明投资者”。本杰明·格雷厄姆(mǔ)在《聪明的(de)投(tóu)资者》一书中提出“聪明投(tóu)资者(zhě)”概念。“聪明(míng)投资(zī)者(zhě)”具有更好的专业知识来有效获取和处理信(xìn)息，能(néng)够获得超额收益，以投资收益率来界定“聪明投资者”在投资实务 中已有应(yīng)用。北向资(zī)金曾经明显获得超额收益，但仅在少数年份出现。随着(zhe)市场环境悄然发生变化，北(běi)向资(zī)金已不再那么“聪明”。2020年以来，北向资金的交易属(shǔ)性越来越明显，投(tóu)资行为逐渐短期化，甚(shèn)至很多时候成为A股走势的反向指标。数据显示，从2014年至今(jīn)的十年里，北向(xiàng)资金收益率仅有五年高于Wind全A指数，并未(wèi)实现长期(qī)稳定的远超大(dà)盘的高(gāo)收益。

北向资金(jīn)流向受(shòu)到境内投资者广泛 关注，主要是因为A股市场交易(yì)信息披(pī)露不对称。北向资金交易的信息披露具有频(pín)率高、范围广的特点，远超A股其他类型资金。在频率上，北向资金交易信息(xī)在盘中、盘(pán)后均实时(shí)披(pī)露，个(gè)人投资者和机构(gòu)投资(zī)者均可获取盘中实时披露(lù)的北向资金流入流出情况。在(zài)范围上(shàng)，北向资金交易披露(lù)成交(jiāo)个(gè)股、成交(jiāo)额、持仓(cāng)量等详细信息。而相比之下，A股市场
上公募基金、私(sī)募基(jī)金、保险(xiǎn)资金、社保基金以及券商(shāng)自营等机构投资(zī)者交易信息只
在定期报告(gào)中略有披露，且存在滞后性。目前而(ér)言，A股(gǔ)市场投资 者的结构仍然以(yǐ)散户投资者(zhě)为主(zhǔ)体，这种交(jiāo)易信息披露的不对称容易导致散户投资者过度关注北向资金
动向，盲(máng)目跟踪北向资金进行操作。北向资金交易信(xìn)息(xī)的(de)高频广泛传播进一步放大其(qí)对A股(gǔ)市场(chǎng)带来(lái)的情(qíng)绪和波(bō)动。与此理性看待北向资金在A股市场的作用同时(shí)，由于机构投 资者的信息收集分析(xī)能力、投资决策能力远超散户投资者，北向资金交(jiāo)易信息(xī)向全市场公开，有可能 加大(dà)机构投资者的
信息优势。机构投资者与散户投资者在北向资(zī)金信息(xī)使用上的(de)不(bù)平衡，叠(dié)加(jiā)媒体(tǐ)过(guò)度(dù)渲染，极易 导致散户投资者(zhě)对市场 的误读误判。

A股市(shì)场在一定阶段形成的投资 风向，是由各种类(lèi)型的资金在相互博弈中形成的，中小(xiǎo)投资者应理性看待北向资金的动向与影响。一方面，中小投资者不应过分倚(yǐ)重北向资(zī)金(jīn)交易信息数据，盲目追随北向(xiàng)资金进行(xíng)择股择时操作。另一方(fāng)面，监(jiān)管部门应(yīng)完善信息披露制度(dù)，改正A股市场信息披露的不对(duì)称，实(shí)时公布公募基金(jīn)、私募基金、保险资金等资金的进出(chū)动向，保障市场整(zhěng)体信息披露的公
平性。此外，信息披(pī)露(lù)并不是应该毫无保(bǎo)留地提高信息(xī)公(gōng)开度。相关研究表明，公共信息公开度与社(shè)会福(fú)利呈现倒(dào)U形关系，当公共信息公开度超过一(yī)定程度时，社会福利会降低，信息披露并非越多越好。因此，监管(guǎn)部门在披(pī)露北向资金交易信息时，应结合A股市场发展阶段、投资者(zhě)结构 和信息披露惯例 ，考虑进一步优化盘中实时交(jiāo)易信息披露(lù)，适当减(jiǎn)少披(pī)露(lù)内容或降低披露频率。

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