华泰证券：A股调整是否接近尾声？

　　来源：华泰证券

　　我们认为，①今年
2月初市场底(dǐ)部位置较为(wèi)坚实：数(shù)据显示当(dāng)前资金面风(fēng)险低于年初(chū)，且近期产业资本增持/回购预(yù)案数据(jù)回暖也为资金(jīn)提供托(tuō)底力量。目前杠杆资金平(píng)仓压力出清区间 、剔除银行后沪深300的潜在回调区间(jiān)均显示2月初(chū)市场底(dǐ)部位置较为坚实；②节奏关键在于：下周社融数据能否显示信用收缩(suō)放缓、3Q潜在财政发力能否逆转市场远期信用周(zhōu)期预期、融资(zī)活跃度回暖/产业资本转为净增持等资金(jīn)结(jié)构改善能否出现。建议把握四条线索：AH溢价收敛、A50及保险、供需双向改善行业（如通用自动化/船舶/通信设(shè)备/逆变器/包装(zhuāng)印刷/造纸等）、降息强受益的医药(yào)/港股互联网(wǎng)等。

　　调(diào)整的(de)空间底(dǐ)如何看？

　　市场关心5月中(zhōng)旬以来回调与年初 可比度如何？分三个(gè)角度，一是我们(men)构建的市场底部信号体系
显示今年2月(yuè)初市场(chǎng)亮灯(dēng)率达90%，与08、15年市场大底相
当，底部位置较为坚实(shí)，二是当前资金面风险低于年初当前资本开支/折旧位于2-3之间（出清末期阈值约为1），反映产能周期
改善仍需(xū)时日，供给对需求弹性的牵制或到25H2才改善(shàn)；②政策(cè)预测性(xìng)较低却是(shì)当前为数不多存在变数的方向，一是(shì)关注本周社融数据能否显示积(jī)极信号（即M1M2同比剪刀差回升、M1同(tóng)比企(qǐ)稳），二是关(guān)注3Q货币/财政政策两个信贷前瞻指标能否发力，从而(ér)扭(niǔ)转市场对远期信用周期(qī)的悲观；③逆(nì)势资金是否有结构性变(biàn)化，当前融资活跃度低位(wèi)震荡、产业(yè)资本净增持尚未显(xiǎn)著回暖(nuǎn)，资本面的支撑尚不充分。

　　联(lián)储降息(xī)预期变化对A股市(shì)场影(yǐng)响如何？

　　8月美国新增非农数据录(lù)得14.2万，不及彭博一致预期的16.5万，联储降息预期进一步强化，最新点阵(zhèn)图显示9月降(jiàng)息50BP的概率达(dá)到32%。对A股(gǔ)来说，联储降息预(yù)期的强化进一步打开了国内货(huò)币政策空(kōng)间，但关键在于降息周期开启后(hòu)国
内是否跟(gēn)进，若国内 宽松跟进，则市场时间底的可预测性(xìng)会更强；空间角(jiǎo)度，在6.3《寻找波动中的(de)“定(dìng)力”》中基于地产销(xiāo)售(shòu)增速年底企稳、美元指数105的假(jiǎ)设 下(xià)，我们测(cè)算万得全A估值有6%的修复空(kōng)间，当前美元指数已回落至中枢101附(fù)近，或进一步打开A股(gǔ)估值(zhí)修复(fù)空间；行业角度，历史上降息周期开(kāi)启后医药、港股软件与服务等(děng)板块较优。

　　配置线索：AH溢价收敛、A50&保险、供需双向改(gǎi)善、降息受益

　　近期(qī)大势成为市场主要关注点，一方面基于对杠(gāng)杆资金压力的(de)分析、A股非金融基本(běn)面的判断，我们认为2月(yuè)底部位置较为坚实，另一方面银行板块近期有所(suǒ)回调，但沪深300较其剔除银行后的跌幅有限，当前时间点(diǎn)A股回(huí)调的空(kōng)间(jiān)底初具，但时
间底(dǐ)需要关注后续(xù)信贷数据发布、联 储降息周期开启后(hòu)国内货币政策的跟进力度。配置上(shàng)建议把握四条高胜率(lǜ)线(xiàn)索：1）AH溢价收敛(liǎn)—增配港股；2）ROE和派息(xī)稳定、估(gū)值偏低的(de)A50及基(jī)本面&筹码相对较优 的(de)保险；3）供需双向改善 型行业—通用自动化/船舶/通信设备/逆(nì)变器/包装印刷/造(zào)纸等(děng)；4）降息预期升温—降息强受益的医药、港(gǎng)股互联(lián)网。

　　风险提(tí)示：地产下行压力超预期(qī)；海(hǎi)外流动性紧缩压力超预期。

　　正文(wén)

　　国内流动性

　　海外流(liú)动性

　　1）地产下行压力超预期：若地产下行压力(lì)超预期，则或对相关行(xíng)业财务表现(xiàn)造成影响。

　　2）海外(wài)流动性(xìng)紧(jǐn)缩压(yā)力超预期：若(ruò)海外流动性紧缩(suō)压力超预期，则对其敏感度较高的行业或受(shòu)影响。

　　研报：《调整是否(fǒu)接近尾声？》2024年9月8日

　　王以    分析师 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373

　　王伟
光    研究员 SAC No． S0570523040001

责任编辑：凌辰

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