投资A股难不难？这组数据惹人深思！

　　上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)逼近2700点(diǎn)，成(chéng)交量再度下滑，悲观情绪接近顶(dǐng)点。

　　有投资人表示(shì)，在(zài)A股做投资格(gé)外艰难，比如牛短熊长、政策干扰等因素的存在，加剧(jù)了投资的难度。但正如“20年2000倍”的价投大佬张尧曾说过的：“投资在哪儿都难，不只在中国，大多数人都做不好投资。过去几十年是(shì)中国经济高速发展(zhǎn)，是证券市场赚(zhuàn)钱的黄金时期(qī)，讲中国投资难，是没有真正理解投资及企业发展。”

　　如果(guǒ)用一个横截面来看，A股整体是一个跑赢通胀的正收益(yì)市场：自2005年9月(yuè)至2024年9月，上(shàng)市(shì)超过20年的公司共有1200家，如果将这些公司视为一个投资组合，那(nà)么这一组合过去(qù)20年累计(jì)派息为(wèi)5.8万亿元，当前这些公司的总市值为22.2万亿元(yuán)，而20年前这些公司(sī)的总市(shì)值仅(jǐn)为3.2万亿元，不过20年(nián)间(jiān)累计增发募资持续投入金额为6.9万亿元。

　　可以粗略地计算，20年间，这一组合为投资者带(dài)来的累计收(shōu)益为5.6倍，年化复合收益率约10%。考虑到当(dāng)前估值位于(yú)历史大(dà)底(dǐ)部，A股过去20年的(de)实际收益率要好于表面的统计数据。

　　与此同时，优秀上市公司更是给长期投资者带来了丰厚的(de)收益(yì)。在这1200家公司(sī)中，大约有20%的(de)公司自首发上市后没有再(zài)进(jìn)行募资，它们完全依靠内生增长。如果将这批公司视为一个投资组合(hé)，过去(qù)20年，这些公司累计分(fēn)红为1.27万亿元，当前总(zǒng)市值5万亿元，而20年前(qián)买下这一组合仅需要6442亿(yì)元。这意味着，前20%的优秀公司过(guò)去(qù)20年为投资者带(dài)来的(de)收益为8.7倍，20年(nián)的年化复合收益率(lǜ)为12%。

　　在内生性增长公司中，仅招商银行、贵州茅(máo)台和格力(lì)电器在过去20年的分红(hóng)就有7460亿元，为2005年9月时A股总市值的23%。

　　那么，到(dào)底(dǐ)是什么导致了投资者的普遍感受与市场统计数(shù)据之间的差异？正如巴菲特经常讲到的，资(zī)本市场是个错误观(guān)念容易遍地滋生的地方，不合时宜的进出场时点，追逐热门行业的热门股，缺乏长(zhǎng)期心理上和财务上的准备，缺乏评价上市公司的能力，缺乏严(yán)守能力圈的纪律等，导致了A股市场回报与投资者感受之间的差异。

　　这三家公司20年分红7460亿元

　　从实业的角度看(kàn)，过去20年是中国经济和上市公司发展的黄金时期，A股优秀上市公司的盈利(lì)能力并不差。

　　过(guò)去20年(nián)，尽管有些公司萎缩了，甚至退市了，但更多的公(gōng)司得到了壮大，这也是巴菲特所说的“鲜花会盛开(kāi)，蓬蒿会枯(kū)萎”，失败(bài)的公司影响越来越小，而优(yōu)秀的公司所占的(de)份量越来越(yuè)大。

　　2004年时，A股所有上市公司归母净(jìng)利润为1538亿元。到2023年时，这些上市超过(guò)20年的公司合计归(guī)母净利润为13114亿元，净利润增长了7.5倍(bèi)，20年的年化增长率(lǜ)为11%。

　　但是由(yóu)于定增(zēng)募集资金的持续投入，这(zhè)些公司的(de)年化利润增长率实际上(shàng)要相对打个折扣(kòu)。

　　部分优秀上市公司更是提供(gōng)了不输巴菲特投资组合中最优秀(xiù)上市公司的收益，不(bù)过(guò)能够像巴(bā)菲特那(nà)样以正确的态度(dù)对待(dài)投资的人非常(cháng)鲜见。

　　贵州茅台(tái)2005年9月的市值(zhí)为235亿元，过去20年该公司(sī)累计派息为2710亿元。这(zhè)意味着(zhe)，假(jiǎ)如一个非常有远(yuǎn)见的投资者在2005年9月购买了贵(guì)州茅台并持股不动(dòng)，他从贵(guì)州茅台获得股息就是当初买入成本的11.53倍。

　　“买(mǎi)股票(piào)就是买公司”，在此获得(dé)具象化的答案。股息收益来自于上市公司本投资A股难不难？这组数据惹人深思！身所创造的盈利(lì)，并(bìng)不是来自高抛低吸(xī)的博弈行为，也与市场波动没有任何关系。

　　2023年贵州茅台的(de)归母净利(lì)润为747亿元，而2004年时(shí)该公司的归母净利润仅为8亿元，过去(qù)20年间(jiān)贵州茅台的(de)净利润上升了90多倍，贵州茅台的股(gǔ)价(jià)在过去20年(nián)也(yě)上涨了近百倍。

　　与声名显赫的贵州茅台相(xiāng)比，伟星股份(fèn)只是一家生产拉链等服装配件的传统(tǒng)企业，20年间(jiān)主业未曾有(yǒu)过变化(huà)。伟星股份2005年9月的市值为5亿元，过去20年公司累计派息为40亿元，20年间增发募资持续(xù)投入合计18亿元，当前该公司(sī)市值为143亿元。粗略计算的(de)话，过去(qù)20年该公(gōng)司累计为全体投资者(zhě)带来30倍的收益。

　　真金白银的股息收入完全来自(zì)于上市公(gōng)司的盈利能力不断增长，2023年伟星股份的归母净(jìng)利润为5.58亿(yì)元，2004年时(shí)该公司的归母净利润(rùn)仅为2500万元(yuán)，20年间净(jìng)利润(rùn)上(shàng)升了21倍(bèi)。

　　同样，福耀玻璃是一家以生(shēng)产汽车玻(bō)璃为主的传统制造公司。福耀玻璃2005年9月的市值为66亿元，过去20年(nián)公司累计派息为282亿元，20年间(jiān)没有增发募资。这意(yì)味着，一位20年持股不动的投资者所获得(dé)的股息收(shōu)入已是其当初买入成本的4.3倍(bèi)，如果算上资本利得的话，投资者投资福耀(yào)玻璃20年获得的收(shōu)益是22倍。

　　上市公司自身(shēn)的收益是投资者获利的基础，它与市场波动没有太大关系。福耀玻璃2004年的归母净(jìng)利润为4亿元，2023年的归母净(jìng)利润为(wèi)56亿元，公司的净利润过去20年上升了13倍。

　　统计数据显示，近(jìn)30家顶尖公司过去20年间(jiān)没有再从资本市场上融资，而是依靠内生增长给投资(zī)者提供了丰厚的收益，它们20年累计派发的(de)股息均是其20年(nián)前市值的2倍以上。其(qí)中，格力电器20年的累计分红是其20年前(qián)市值的21倍；贵州茅台20年的(de)累计分红是其20年前市(shì)值的11.53倍(bèi)；山西(xī)汾酒、招商银行、特变电工、达安基因等公(gōng)司20年(nián)的(de)累计分红均是其(qí)20年前市值(zhí)的4倍以上。

　　仅招商投资A股难不难？这组数据惹人深思！银行、贵州茅台和格力电器3家公司，在过去20年的(de)时间里就向投资者分红7460亿元。

　　资本市场是一个错误概念滋生的地方

　　过去20年，上证指数从1100点变迁至今(jīn)天的2700点，其(qí)间经历了两轮大的牛熊，牛市一般持续一(yī)年多的时间，而(ér)熊市会绵延三四年甚至更(gèng)长时间，投资过程一波三折。如(rú)果没(méi)有提前注入对市场波动的免(miǎn)疫力，投资者很容易在不该乐观的时候蜂拥而入，在不该悲(bēi)观的(de)时候绝望清仓。

　　在(zài)同样的环境中(zhōng)，张尧却能创造“20年2000倍”的收益，这是因为他不仅对资本市场的波动具有正(zhèng)确(què)的理念，在他人贪婪的时候恐惧，在他人恐惧的时(shí)候贪(tān)婪，而且他能正(zhèng)确评估自身能力圈和(hé)上市公司价值，严守价值投资的纪(jì)律。他说：“至于投资最核心的(de)问题，不同类型的投(tóu)资者有不同(tóng)的理解，对于价(jià)投来说，就是将巴菲特经常强调的要(yào)点和原则做到(dào)真正理解，并落到实处。”

　　资本市场是一个错误观念容易遍地滋生的(de)地方。其中，最大的错误观念(niàn)就是，买(mǎi)进大家都想(xiǎng)买进的股票，卖出大家都想卖出(chū)的(de)股票(piào)，在(zài)技术面走强、股价创出(chū)新高，成交(jiāo)量不断放大时，投资者追买股票，在股价向下(xià)绝望悲观时卖出股票。

　　这一不顾内在价值的(de)观念造就了投资者追买热门(mén)行业的热(rè)门股，或(huò)者后知后觉在牛市顶峰时期(qī)疯狂(kuáng)买入。买入比合理价(jià)值昂贵的股票，一旦泡沫不可持续(xù)，有些公司(sī)永远不可能回到顶峰，投资者遭遇(yù)永久损失。

　　投(tóu)资者绝大多(duō)数都是趋(qū)势投资者，而非价值(zhí)投资者。就如巴菲特曾说过的(de)，“知道本杰(jié)明·格雷厄姆的人很多，但是令(lìng)人困惑的是，真正效仿他做投资的人很(hěn)少，我们在年度报告中以简单易(yì)懂的方式详细(xì)描述了我们的投资策(cè)略，投资者们可以很容(róng)易地跟随投资(zī)，但是投资者们感兴趣的仅仅是：今(jīn)天我应该(gāi)买什么股票？正如格(gé)雷厄姆一样，我们广为人知，但(dàn)鲜少有人效仿。”

　　格雷厄姆说，“有些投资方法明明切(qiè)实可行(xíng)，但是(shì)它们依然很少被人采用，考虑到证券(quàn)市场中有那么多专业的投资者，这实在太奇怪了，而(ér)我们的事业和(hé)声誉正是建立在这个难以(yǐ)置信的投资A股难不难？这组数据惹人深思！(de)事实(shí)上。”

　　（本文所提及股票均为举(jǔ)例用，请勿据此入市）

责任编(biān)辑：石秀珍 SF183

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