中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配
的合理区间内

近段时间以来，长期国债(zhài)收(shōu)益率持续下行，其中30年期国债收益率降至(zhì)2.5%以(yǐ)下 。中国人民银行在一季度货币政(zhèng)策委员会例会新闻(wén)稿中提到“在经济回升过程中，也要关注长期收益率(lǜ)的(de)变(biàn)化”。如何看待长期国债收(shōu)益率走势，近(jìn)日，《金融时(shí)报(bào)》记者采访了(le)中国人民(mín)银行有关(guān)部门负责(zé)人。

该负责人表示，长期国债收益率主要(yào)反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求(qiú)关系(xì)等其他因素的扰动。长期国债利(lì)率是作为金融市场(chǎng)定(dìng)价基准的国债
收(shōu)益率(lǜ)曲线
的重要组成部分。当前我国经(jīng)济长(zhǎng)期向好的基(jī)本面没有改变，我(wǒ)国经济基础(chǔ)好、韧性强、动能优、潜力大、活力足，央(yāng)行对经济增长前景是长期看好的。但供(gōng)求关(guān)系等因素也会对长期国债收益率(lǜ)带来短期扰动。部分发达经济体在经济增长(zhǎng)预期(qī)较好的阶段，也曾由于市场供需的(de)阶段性
失(shī)衡，出现国(guó)债收益率与长期经济增长预期背离的情形。

该负责人(rén)认为，长期国债收益率总(zǒng)体会(huì)运行在与长期经(jīng)济增长预期相匹配的合理(lǐ)区间内。我国(guó)实际经济增速未来较长时(shí)期仍将保持(chí)合理水平，近一年来(lái)回升向好的趋势在不断巩固。一些机构投资者也(yě)认为，未来(lái)通胀有望从低位温和(hé)回升，长期国债收益(yì)率作为名(míng)义利率，本身会随着(zhe)通胀水平回升而提高(gāo)。这两方(fāng)面对长期债券收益率都会形成支撑。要看到，我国债(zhài)券市场发展已经(jīng)取得长足(zú)进步，总量(liàng)居全球第二，但市场深度与价格(gé)形成机制还有(yǒu)持(chí)续(xù)提升(shēng)和完善的过程，市场运行更为复杂，长期国债收益率与长期经济增长预期会出现阶段性背离情形。对上述(shù)观点，记者采访了一些市(shì)场人士，他们(men)认为，今年以来(lái)政(zhèng)府债券供给明显减少，这或是导致两者短期(qī)背离(lí)的一个因素。与去年同期相比，今年一(yī)季度(dù)政府债(zhài)券(quàn)发行节奏整体偏慢(màn)，发行(xíng)量同比少(shǎo)近2400亿元，净(jìng)融资额(é)同比少约4700亿(yì)元。在债券供需暂时失衡的(de)情况下，机构投资者开始集中(zhōng)购买长(zhǎng)久期资(zī)产以期(qī)获得更(gèng)高回报，加大了长期债券利率下行的(de)幅度。总的来看，未来债券(quàn)市场(chǎng)供求有望趋于均衡。最近一段时间(jiān)，货币
政策逆周(zhōu)期调节力度较强，为债券市场平稳运行营造了良 好的流动性(xìng)环(huán)境。积极(jí)财(cái)政政策的力度比(bǐ)较大，今年(nián)计划发行的政府债券规(guī)模也不小，未来发行节
奏还会加快(kuài)。当前长期国(guó)债收益率持续下(xià)滑的底层逻辑(jí)是市场上(shàng)“安全资(zī)产”的缺(quē)失，随着未 来超(chāo)长期特别国(guó)债的发行，“资产荒”的(de)情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。

该(gāi)负责(zé)人指出，理论(lùn)上，固定利率的长期限债券
久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利(lì)率风险。对于交(jiāo)易型投资者，通过加大杠杆、拉长久期，在短期价格大(dà)幅上行中可以获得更多收益，但也(yě)容易加剧市场波(bō)动，需要 承担价格大(dà)幅下行(xíng)出(chū)现的损失。对(duì)于银行、保险 等配置型投资
者，如果将大量资金锁定在收益率过低的长久期债券资产上，若遇到(dào)负债端成本显著上升，会面临收不抵支的(de)被动局面。去(qù)年硅谷银(yín)行因为将大量存款(kuǎn)和短期借(jiè)款用(yòng)于购买久期较长的美国国债与抵押贷款支持证券（MBS），短债长投、期限错配(pèi)，后(hòu)随着美
联储加息、利率走高，债券资产价格大跌导致银行出现资不抵债和流动性危机。

该(gāi)负责人还表示，央行在二级市(shì)场开(kāi)展国债买卖，可(kě)以作为一种(zhǒng)流动性(xìng)管理方式和货币政(zhèng)策工具储备。中央金融工(gōng)作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场
操作中逐步增加国债买卖”，我国国(guó)债市场(chǎng)规模已(yǐ)居全球第(dì)三，流动性明显提(tí)高，这为央行在二级(jí)市场开展国债(zhài)现券买卖操(中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内cāo)作提供了(le)可能。不少专家提(tí)出，央行公开市场操作可以(yǐ)配合财政进行赤字融资，但国债发(fā)行规模(mó)要相对(duì)足够(gòu)大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策(cè)传导 ，也能避免市中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内场利率大幅波(bō)动；而且，未来央行开展国债操作也(yě)会是双向的。还要看(kàn)到(dào)，一些发达(dá)经济体央行在常规货
币政策工具用尽情况下，被迫(pò)大规模 单向(xiàng)买入国债来实现货(huò)币政策目标，而我(wǒ)国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这些(xiē)央(yāng)行的量化宽松（QE）操作是截然不同的。

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