光大期货：9月9日金融日报

　　股指：指数底部震荡，政策(cè)预期再次走强

　　1、盘面情况

　　（1光大期货：9月9日金融日报）Wind全A周度(dù)下跌2.5%，日均成交额5860亿元，在经历了8月底的放量(liàng)反弹后，9月(yuè)初A股(gǔ)重新回到(dào)缩量调(diào)整态势。大(dà)小盘指(zhǐ)数出现分(fēn)化，大盘指(zhǐ)数回调更加明显，沪深300下跌2.71%，上证50下跌3.07%，中证500下跌2.19%，中证1000下(xià)跌2.62%。食品饮料、银行(xíng)等板块的(de)回调对大盘指数影响明显。（2）目前1000IV指数处于(yú)22%左右，300IV指数处于14%左右，表(biǎo)面市场(chǎng)预期近期仍以低波震荡为主，成交大幅回升的可能性同样不高。（3）股指期货端，周内各指数基差贴水小幅震荡上涨，IM各合约基差贴水年化(huà)收敛至9%至12%，IC上涨至5.5%至8.5%，IF01贴水年化上涨至3.5%，IH01贴水年化涨超3%。

　　2、指数财报(bào)数据

　　（1）上半年，Wind全(quán)A剔除金融后营业收入同比增速-0.45%，相较于一季度的0.88%小幅回落；净利润同比增速-6%，相交于 二季度-5.3%小幅回落。（2）全市场剔除金(jīn)融来看，ROE自2022年(nián)第二季度以来一直处于下降通道，2024上半年ROE收于7.16%，相较于一季度的(de)7.23%小(xiǎo)幅(fú)下降。分项来看，企(qǐ)业盈利(lì)净(jìng)利率近一年来维(wéi)持在5%的(de)水平，没有明显变化，但是资产周(zhōu)转率回落至60.8%，权益乘数上涨至(zhì)2.39倍。（3）上半年，沪深300和上(shàng)证50指(zhǐ)数ROE仍维持在(zài)9%以上(shàng)，小(xiǎo)盘指数ROE在6%上下，整体较一季度均有小幅回升。四只指数营收同比增(zēng)速均为负值，除沪深(shēn)300外，其余指数较一季度跌幅均有所收敛。四只指数(shù)的净利润同(tóng)比
增速均较一季(jì)度有(yǒu)所好转(zhuǎn)，且上证50净利润
同(tóng)比(bǐ)转正。

　　3、政策(cè)预期

　　9月6日，前央(yāng)行行长易纲在上海外滩(tān)金(jīn)融峰会上表示
，“中国现在应(yīng)该把重点放在抵挡通缩压力上，又称广泛的价格(gé)衡量指标连续几季呈现负值，中(zhōng)国目前的重点应该是在未来几季让GDP平减指(zhǐ)数转正”。市场对于未来更加积极的财政政策存(cún)在一(yī)定(dìng)期待。

　　国债：货币政策宽松预(yù)期升温，国债收益(yì)率接近前(qián)低

　　1、债(zhài)市表现(xiàn)：月初资(zī)金面宽松，同(tóng)时市场对(duì)于货(huò)币政(zhèng)策加码(mǎ)预期(qī)较强，全周国(guó)债收益率整体(tǐ)下行，截(jié)止9月06日收盘，二年期国债收(shōu)益率周(zhōu)环比下行7.7BP至1.44%，十年期国债收益率下行3.2BP至2.14%，三十年期国债收益率下行5.6BP至2.31%。国债期(qī)货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环(huán)比变动分别为0.05%、0.15%、-0.21%、0.04%。美(měi)债方面，美国8月非(fēi)农数据不及预期(qī)，前值继续下修，9月降息25BP几成(chéng)定(dìng)局，降息50BP的概率升温。在此背景下美债收(shōu)益率持续下行。截(jié)至9月06日收盘，10年期(qī)美债(zhài)收益率(lǜ)周环比下行19BP至(zhì)3.72%，2年(nián)期美债下行25BP至3.66%，10-2年利差6BP。10年期中美利差-158BP，倒挂(guà)幅(fú)度周环 比收窄(zhǎi)16BP。

　　2、政策动态： 周四“推动高(gāo)质量发展(zhǎn)”系列主题新闻发布会央行传达下一步货币
政策取向：人民银(yín)行将继(jì)续坚持支持性的货币政策，加快落(luò)实好已出台的政策举措，更加有力支持经(jīng)济高(gāo)质量发展。降准降息：降准降息 等政(zhèng)策调整(zhěng)还需要观察经济(jì)走势。目(mù)前金融机构(gòu)的(de)平均法定存款准 备金率大约为7%，还有一定的
空间。在(zài)利率方面，受银行存款(kuǎn)向资管产品分流的(de)速度、银行净息差(chà)收窄(zhǎi)的幅度(dù)等因素影响，存贷款利率进(jìn)一步下行还(hái)面临一(yī)定(dìng)的约束。2024年8月，国家开发银行、中(zhōng)国进(jìn)出(chū)口银行、中国农业发(fā)展银行净归还抵押补(bǔ)充贷款778亿元，期末抵押补充贷款余(yú)额为26541亿元
。周一至周五(wǔ)，央行分别开展了35亿元(yuán)、12亿元、7亿元(yuán)、633亿元和1415亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼11916亿元。资金面维持平稳宽松。R001、R007、DR001、DR007周环比下分别变动17BP、3BP、18.7BP、-1.07BP至1.83%、1.87%、1.72%、1.69%。

　　3、债(zhài)券供(gōng)给：本(běn)周政府债发(fā)行(xíng)3729亿 元，净发行-544亿(yì)元，其中国(guó)债净(jìng)发行-389亿元，地方债净发行-155亿元。发行计划来看，政(zhèng)府债预计发行7283亿元，净发行5830亿元。专项债发行明显提速(sù)，8月新增
专项债7965亿(yì)元。本周(zhōu)专项债发行0亿元，全年(nián)累计发行25715亿元，发行进度65.9%。但下周专项债发(fā)行(xíng)再度放(fàng)量，计划(huà)发行1872亿(yì)元。

　　4、策(cè)略观点：本周市场对于货币政策(cè)宽松预(yù)期升温，但周四新闻发布会表示降息面临一定约束，市场降息预(yù)期降温。央行持有续作的特别国债在周(zhōu)四 周五出现卖盘，在(zài)国债收益率接近前低的情况下，结合8月份央行在(zài)二级(jí)市场买短卖长操作，长端收(shōu)益率下行约束较强。短期国债收益(yì)率在整体震(zhèn)荡的同时，收益率曲线有望继续陡峭化。

　　宏观：消费政策加码

　　实(shí)体经济：进入9月份，投资(zī)需求总体(tǐ)呈现好转趋势 ，水(shuǐ)泥磨(mó)机开工提升；螺纹成交(jiāo)大(dà)幅回(huí)落，螺纹库(kù)存降幅收窄，热卷库存转增，表
需(xū)略有上升。消费(fèi)方面，学(xué)校开学，拥堵延时(shí)指数明显(xiǎn)回(huí)升，国内航班执行数高位回落。商品房销售面积保持(chí)低位，乘(chéng)用车销量回(huí)升。

　　重要政策：商(shāng)务部
等4部门8月25日联合印发《关(guān)于进一步做好(hǎo)家 电以旧(jiù)换新工作(zuò)的通知》，新一轮家电(diàn)以(yǐ)旧换(huàn)新工作正式(shì)启动。商务(wù)部表示(shì)各地(dì)要(yào)统筹使用中央与地方资金，对个(gè)人消费者购买 2 级及以上能效或水效标准的冰箱(xiāng)、洗衣机(jī)、电视、空调、电(diàn)脑、热水(shuǐ)器、家用灶具、吸油烟机 8 类(lèi)家电产品给予(yǔ)以旧换(huàn)新(xīn)补贴，补贴标准(zhǔn)为产品最终销售价格的 15%，对购买 1 级及以上能效(xiào)或水效的(de)产品(pǐn)，额(é)外再
给予产品最终销售价格 5%的补贴。每位消费(fèi)者每类产品可补(bǔ)贴1 件，每件补(bǔ)贴不超过 2000 元。北京、广东省、湖南省、上海(hǎi)、深(shēn)圳市等一(yī)线城市纷纷发(fā)布政府加力支持消费品以旧换新的通知，表示将用好超长期特别国债资金进行汽车、家电(diàn)等消费(fèi)品以旧换 新补(bǔ)贴。

　　从(cóng)政策力度看，对比全国
首轮家电下乡及“以旧换新”，本 轮家(jiā)电“以旧换新”补(bǔ)贴光大期货：9月9日金融日报范围更大(dà)、力度更大。从补贴资金来源看，本轮家电“以旧换新”主由中(zhōng)央财政资金承(chéng)担(dān)，或可加快政策落地。本轮家电“以旧换新”中央财政资(zī)金(jīn)支持比例较(jiào)高达 90%，高于全国首轮家电下乡和“以(yǐ)旧换新”中(zhōng) 80%的(de)支持比例。

　　此前我们指出巴西和欧(ōu)盟等地对(duì)新能源汽(qì)车的贸易保护政(zhèng)策将对中国的新能源汽车(chē)出口产生重大影响，随着出口放缓，将更加关注刺激国内需求。8月份
以旧换新的补贴已经翻倍，如(rú)果销售没有改善，补贴可能(néng)会进一步增加，以促进(jìn)新车销售。

　　下周关(guān)注：中(zhōng)国8月(yuè)进
出口（周二）、通胀（周一）、金融信贷、经济数据（周六），美国8月CPI（周三(sān)）、欧央行公布利(lì)率决议（周四）

　　贵金属(shǔ)：高位震荡(dàng) 谨慎对待(dài)

　　1、伦敦现货黄金高位震荡(dàng)，较上周下跌(diē)0.24%至2497.09美元/盎司；现货(huò)白银(yín)较上周下跌3.23%至27.926美元/盎司；金银比升至89.4附近。截(jié)止9月3日美国CFTC黄金持仓显示，总持(chí)仓较上次（27号）统计减仓10623张至511136张
；非商业持仓净多数据减仓 6887张至287558张；Comex库(kù)存(cún)，截止9月 6日黄金库存周度减(jiǎn)仓(cāng)1.54吨至529.92吨；白银库(kù)存下降10.91吨至9518.19吨。

　　2、数据方面，美国劳工部数据显示，8月非农就业人数增加14.2万(wàn)，大幅高于7月 的(de)8.9万，但不及市场预期的16.1万；当月失业率小幅下降0.1个百分点(diǎn)至4.2%，符合预期，也(yě)是5个月来 首次下行(xíng)。另外，7月非农就业人(rén)数下修2.5万至8.9万人，6月就(jiù)业人数下修6.1万至(zhì)11.8万(wàn)人。可以说，本次非农就业数(shù)据严(yán)重低于预期，尽(jǐn)管有(yǒu)官员认为(wèi)就业市场并未恶化，但美联(lián)储在9月议息上启动四年半来的首次降息基本没有悬念，非农就业数据(jù)发布后，市场一度倾 向于降息50个基点，但随后(hòu)又回落至25个基点。其他数据方面，美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，7月前值46.8，创(chuàng)下去年11月以来的(de)最低值，其中8月就业指数回暖；8月(yuè)ISM服(fú)务业指数51.5，略高于预期的51.4，前值为51.4，其中新订(dìng)单(dān)增速较快，但就业指数停滞不前。

　　3、美(měi)联储9月议息会议日益临近，市场预期降息25个基(jī)点概率为70%，降息50个基点概率为(wèi)30%，这也意(yì)味着市场对美9月降(jiàng)息已经基本完全定价，而美联(lián)储对降息路径的模糊也使得(dé)后市上行节奏并不(bù)明确，这也令市场(chǎng)异常谨
慎，特别(bié)是随着美国(guó)经济和就业(yè)数据疲软，美股表(biǎo)现出较大的(de)不稳(wěn)定性和回调意愿，同时也抑制了市场(chǎng)风险偏好，黄金(jīn)上行意愿偏弱，但除了利多落地外，当前(qián)做空的理由也并不充分。

责任编辑：李铁民

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