捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着(zhe)ETF种类扩(kuò)容(róng)和规模增加，基金(jīn)公司对ETF的(de)流(liú)动性质量越来越重视。

为(wèi)防止(zhǐ)“酒(jiǔ)香也怕巷子深”，基金公司通过筛选高质量的(de)流动性(xìng)服(fú)务商来提升ETF的(de)流动性。券(quàn)商中国记(jì)者注意到(dào)，为顺(shùn)应流动性服务新规调整，近(jìn)日以来10多家基金公司密集发布(bù)公告，终(zhōng)止相关(guān)券商机构为(wèi)旗下ETF提供流动性服(fú)务。从流动性(xìng)新(xīn)规规定来看，这涉(shè)及(jí)协(xié)议到期或服务商无法正常(cháng)提供服(fú)务等多个情况。

一般(bān)而言，观察ETF的流动(dòng)性主要有三个维度，分别是成交情况、持(chí)有人结构、折溢价。从经验数据来看(kàn)，日均成交额是否达到3000万元，是判断ETF流(liú)动性质量的一个关键门槛。就目前情况而言，个别ETF的单(dān)日(rì)交易额高达10亿元，但逾七成ETF的日成交(jiāo)额不足3000万元，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创(chuàng)业板综ETF等宽基产品。流动性是ETF的(de)生命线，但流动性(xìng)服务商，并不能从根本上提升(shēng)ETF的“生命(mìng)”。

终止流动性服务

截至4月28日，4月以来(lái)各家基金公司发(fā)布的关于ETF流动性服务商的公告达到了(le)116条(tiáo)，是今年 4月份基金公(gōng)司披露较多(duō)的一类公告(gào)。券商中国(guó)记(jì)者发现，和以往的增聘流(liú)动性(xìng)服务商不同，4月份的大部分公告是(shì)出于终止流动性服务商目的，涉及10多家基金公(gōng)司旗下多只ETF。

比(bǐ)如天弘(hóng)基金(jīn)在(zài)4月27日(rì)一口(kǒu)气发(fā)布7条公告(gào)，4月29日(rì)起天弘(hóng)基金终止华泰证(zhèng)券为天弘中证500ETF等7只ETF提(tí)供流动性服务。根据易方达基金4月26日公告，4月26日起易方(fāng)达基金终(zhōng)止(zhǐ)广发证券为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不难(nán)发现，券商为ETF提供流(liú)动性(xìng)服务，是(shì)ETF交易运行的重要部分。从上述(shù)公告来看，截(jié)至目前基金公司对(duì)流(liú)动性服务商(shāng)的调整也已常态化。

针对本次相关基金公司终止部分券商(shāng)为旗下ETF产品(pǐn)提供流动性服务，华(huá)南某券商人(rén)士对券商中国记(jì)者称，这是各家基金公(gōng)司为适应新的流动性服务新规(guī)做(zuò)出的调整。这个新(xīn)规(guī)，就是各家基(jī)金公司在公告(gào)里提到的《深圳证券交易所证券投资基金业(yè)务指引第2号——流动性服务》。“基金公司根(gēn)据新(xīn)规规定，对提供流动性服务的券商机构进行(xíng)审核，不符合规定的或服务到期的，则会及时作出(chū)调整(zhěng)。”

《深(shēn)圳证券交易所证券投资(zī)基(jī)金业(yè)务指(zhǐ)引第2号——流动(dòng)性服(fú)务》于去(qù)年12月发布(bù)，该规定第七条规定(dìng)了六种基金管理人向深交所申请终止流动(dòng)性服务商为(wèi)相关基金提(tí)供流动性服(fú)务的相(xiāng)关情况。包括“与基金管理人(rén)协议到期、变更或者提(tí)前解除”“流动性服务商因故(gù)无法为单只或者多只基(jī)金正常提(tí)供流动性服务，且与基金管理人(rén)协商一致”“年度(dù)评价周期内，为特定基金提供流动性服务定(dìng)期评价结果为(wèi)D的次数占(zhàn)本(běn)所全年定期评价(jià)（不含年(nián)度评(píng)价(jià)）次数的1/3或者以上”“出现违法违规(guī)、谋取不正当(dāng)利益或者其他可能损害投资者合法(fǎ)权(quán)益的行为(wèi)”。

流动性服务商由来

对ETF而言，流动性是产品吸(xī)引力的(de)重要因素，以至于金融界长期以来流(liú)传着(zhe)一(yī)句话：流动性是ETF的生命线。比如，在流动性较好情况下，场(chǎng)内挂单丰富、买(mǎi)家众多，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果挂单稀疏(shū)、买家不多，即便是10万份的交易(yì)单，也可能会等上(shàng)较长(zhǎng)时间，或(huò)者(zhě)通过调低(dī)报价换取成交。

流(liú)动性服务商的(de)作用，就(jiù)是为了(le)提升交易流动性。在中国，投资者可通过(guò)券商交易平台在交易所直接买卖ETF。做市商会(huì)适时(shí)提供ETF报价，让投资者能(néng)有效地以更低的成本进行交易。做市商(shāng)会同(tóng)时给出ETF的买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越(yuè)高，买卖差价则越小，投资者越容易(yì)在目标价位附近进行买卖。

截(jié)至2023年12月末，在深市(shì)基(jī)金（含ETF）做市服务方面，中信(xìn)证券、广发证券、华泰证券、方正证券等券商的做市服务基金数均在200只(zhǐ)以上。中信建投证券、招商证(zhèng)券、海通证券的(de)做市服务基(jī)金数，则超过了150只。

截至目前，沪深(shēn)两大(dà)交易所均(jūn)已发布了2023年度上市基金做市商综合考评(píng)结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共有19家主做市商参与评价，深交所(suǒ)则公布(bù)了25家B级以上的(de)深市基金流(liú)动性服务商(shāng)。综合(hé)两(liǎng)大交易(yì)所(suǒ)的(de)评价结果来看，广发证券、中金公司、方正证券、华(huá)泰证券、招商证券、中信建(jiàn)投(tóu)以及中信证券等7家(jiā)券(quàn)商同时获评沪深两市AA级做市商(shāng)。获评B级的券商则有(yǒu)国(guó)盛(shèng)证券、中(zhōng)泰证券(quàn)、粤开证券。国金证券，是唯一一家被(bèi)评为C级(jí)的券商。

上交所此(cǐ)前表示，可根据月度特定基金主做市(shì)服务评价(jià)结果(guǒ)，对主做市商提供的(de)主做市服(fú)务予以适当费用减免和激(jī)励。但(dàn)如果主做市商存在“年(nián)度综合考评为C且排名处(chù)于末(mò)位10%”的情形(xíng)，会(huì)进行年(nián)度末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰(tài)为一般做(zuò)市(shì)商(shāng)的，6个月内不得重(zhòng)新申请成为主做(zuò)市商(shāng)。

三大维度考量ETF流动性

截至(zhì)4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万(wàn)亿元。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的流动性也存在较大差别(bié)，长此(cǐ)以往逐渐形成了显著的分化情况。

一般而(ér)言，观察ETF的流动(dòng)性主(zhǔ)要(yào)有三(sān)个维度(dù)：

一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率。一般而言，日均成交额越高，换手率越高，参与买卖交(jiāo)易的投资者就越活跃，流动性越好。但要注意，宽基指数的体量大，对应的ETF日常成交量远大于行业(yè)主题等窄基ETF，因此对比成交情况要基于同一类产品的前提(tí)。

二是持有(yǒu)人结构。一般而言(yán)，个人投资者占比越(yuè)高，ETF的交易越活跃；机构投资者占比越高，ETF的规模往往(wǎng)会越大。综合而言，在投资者数(shù)量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今年一季度，汇金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规模的“巨无霸”产品，是机构(gòu)投资(zī)者对(duì)ETF规模和流动性影响的典型(xíng)例证。

三是折溢价。这是观察流动(dòng)性的一个(gè)“反向指标”。ETF的(de)交易(yì)往往受供(gōng)求关系影响(xiǎng)，使得二级市场价格与基金净(jìng)值出现偏离，由此形成的折溢价，也是观(guān)察流动性的重要窗(chuāng)口。折溢价意(yì)味着套利空间，会引来增(zēng)量资金直到套利空(kōng)间被抹平。因此，折溢价幅度小的ETF流动(dòng)性较(jiào)好，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主体也会较为(wèi)成熟充分。

根据相关(guān)机构统计研(yán)究(jiū)，从经(jīng)验数(shù)据来看，日(rì)均成交(jiāo)额是否(fǒu)达(dá)到(dào)3000万元，是判断ETF流动性质量的一个关键门槛。从这个指标出发，可以观察到(dào)当前市场上ETF的流(liú)动性情(qíng)况。以4月24日(rì)（周三）为一个观察样本，根(gēn)据同花顺iFinD统计，24日当天一共有(yǒu)804只股票型ETF进行(xíng)了(le)交易，其中有75只ETF成交额超过(guò)1亿元，华泰柏瑞(ruì)沪深300ETF、华夏(xià)上(shàng)证50ETF、华夏科创50ETF三(sān)只产品(pǐn)的成交额更是突破了10亿元(yuán)。但与此同(tóng)时，有599只(zhǐ)ETF的成交额不足3000万元，占比超过70%。除了一些窄(zhǎi)基ETF外，其中不乏(fá)300增强(qiáng)ETF、沪(hù)深(shēn)300成长(zhǎng)ETF、创业板200ETF、创业板(bǎn)综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发展的重(zhòng)要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值(zhí)，考量的是产品的投资策略和跟踪指数的发展质量。流动性是ETF的(de)生命线，但流动性服务商(shāng)不能从根本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出更多具有现实生(shēng)命力的(de)产品(pǐ捍卫”生命线”，10多家公募出手！n)。

责编：战术恒

校对：姚远‍‍