华泰金工 | 商品或有配置机会，关注金属等板块

近期全球市场因子呈震(zhèn)荡调整行情，8月相对于7月有所回升，与周期拟合(hé)结果的(de)背离程度有(yǒu)所修复。全球股指PCA第一主成(chéng)分尚处于(yú)周期上行阶段(duàn)，8月相对7月有所回升，虽然可能快触及周期顶部，但短期(qī)调整后预计仍有一(yī)定的上涨空间(jiān)。相对而言，日经225指数(shù)同比序(xù)列则或已(yǐ)率先进入周期下行期。全球主要商品同比序列的PCA第一(yī)主成(chéng)分仍处于周期上行(xíng)期，与股票市场相比(bǐ)，距周(zhōu)期顶部的距离相(xiāng)对(duì)较(jiào)长，增长趋势或延(yán)续至明年上(shàng)半年。前期报告《风险资产(chǎn)二次回调后仍会上行》（2024-09-08）曾指出，基钦周期上行叠(dié)加美联储或开启降息进(jìn)程，商品等风险资产或仍有上行空间，或(huò)可关注金属和原油板块，从择时效果上看，其中金属板块配置(zhì)价值(zhí)可能相对更高。

核心观点

股票(piào)市场(chǎng)：8月(yuè)全球市场因子有所回升，股票等风险资产预计仍有一定的上涨(zhǎng)空间

近期全球市场因子(zi)呈震(zhèn)荡(dàng)调整行情，8月相(xiāng)对于7月有所回升，与周期拟合结果的背离程度有所修复(fù)。从股票市场看，8月全球股票市场继续呈分化特征，欧美(měi)股市上行，其中标普(pǔ)500指数相对7月环比上涨2.3%，法国CAC40指数环比上涨1.3%；日本(běn)和韩国股(gǔ)市下行，其(qí)中日经225指(zhǐ)数相对(duì)7月环比下跌1.2%，韩国综合指数环比下跌3.5%。国内(nèi)股市中，AH股表现也有所分化，其(qí)中上证指数环比下(xià)跌3.3%，恒生指数环比上涨3.7%。从周期滤波的角(jiǎo)度看，全球股指PCA第(dì)一主成分尚处于周期上行阶段，8月相对7月有所回(huí)升(shēng)，虽然可能快触及周期顶部，但短期调整后预(yù)计仍(réng)有一(yī)定的上涨空间。相对而言，日经225指数同比序列则(zé)或已率先进入周(zhōu)期下行期。

利率市场：8月欧美多国(guó)长(zhǎng)期国债收益率或已进入周期下行阶(jiē)段

8月全球多国长(zhǎng)期国债收益率延续下行行情，美国10年期国债收益率连续四个月下行，其中8月相(xiāng)对7月环(huán)比下(xià)行18BP至(zhì)3.91%；德(dé)国和(hé)英国10年(nián)期国债收益率也连续多月下行，其中德国8月环比下行7BP、英国8月环比下行0.3BP；日(rì)本10年期国债收(shōu)益率在经历了7月的反弹后重回(huí)下跌(diē)趋势(shì)，8月相对7月(yuè)下跌15BP，录得0.92%。相(xiāng)对而言(yán)，中国10年期国债收益率则有所回(huí)升，8月相对7月上涨2.1BP，录得2.17%。从周期滤波(bō)的(de)角度(dù)看，全球主要国家利率的PCA前两大主成(chéng)分等权组合的序列或进入下行周期，与周(zhōu)期模型的(de)拟合预(yù)测结果的背离程度有所降低；美国、英国和德国国债收益率同比序列或(huò)也(yě)进入下(xià)行阶段，其(qí)中(zhōng)德国10年期国债收益率同比序列8月降至零(líng)轴(zhóu)以下。

商品市场：8月工业金属(shǔ)表现强势，9月可关注金(jīn)属和(hé)原油板块(kuài)，其中金属板块(kuài)配置价值可(kě)能相对更高

8月全球商品(pǐn)市(shì)场板块收益间存在分化，金属类商品收益表现较强，其中彭博贵金属(shǔ)指数8月相对7月环比上涨1.5%，彭博工业金属指数在连续两个月下行后迎来反(fǎn)弹，8月环比(bǐ)上涨(zhǎng)3.0%；能源板块则表现相对低迷，彭博能源指(zhǐ)数8月环(huán)比下(xià)跌4.7%；农业板块(kuài)呈震(zhèn)荡(dàng)行情，8月整体收(shōu)益录得(dé)0.8%。从周期滤波的角度看，全球主要商品同比序列的PCA第一主成分仍处于周期上(shàng)行期，与股票市场(chǎng)相比，距(jù)周期顶部的(de)距离相(xiāng)对较长，增长趋势或延续至明年上半年。前期报告《风险资产(chǎn)二(èr)次回调后仍会(huì)上行》（2024-09-08）曾指出，基钦周期上行叠(dié)加美联储或开(kāi)启降息进程(chéng)，商品等风(fēng)险资(zī)产或仍有上行(xíng)空间(jiān)，或可关注(zhù)金属和原油板块(kuài)，从择时效果上看，其中金属板块配置价值可能相对更高。

汇率市(shì)场：8月美元兑多国货币(bì)汇率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势

8月美元指数震荡下跌，涨跌幅录得-2.2%；美元(yuán)兑多国货币汇率也呈现下行趋(qū)势，其中美元兑欧元8月环比下跌2%，美元(yuán)兑英(yīng)镑环比(bǐ)下跌2.1%，美元兑日元环比下跌2.5%，上(shàng)述三种外汇(huì)均已(yǐ)连续(xù)两个月下行。此外，美元兑澳元环比下跌3.3%，美元兑加元环比下(xià)跌2.3%。从周(zhōu)期滤波的角度看，全球主要汇(huì)率同比序列CPA第一(yī)主成(chéng)分近期呈现震荡调整行(xíng)情，8月回落至零轴(zhóu)以下。美元兑欧元、美元兑英镑的同比序列走势与PCA第一主成分相(xiāng)似，近(jìn)期均有所回落，与周期模型的华泰金工 | 商品或有配置机会，关注金属等板块拟合结果(guǒ)存在一定的背离。

经济周期或(huò)短(duǎn)期技术指(zhǐ)标建议关注(zhù)多个股票(piào)、商品、债券及ETF跟踪的指数

经(jīng)济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周(zhōu)期与技术指标均看(kàn)多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至2024/9/10收盘，周期上(shàng)行同时(shí)技术指标建(jiàn)议关注的资产包括：印度SENSEX30指数、标普(pǔ)500指数等全球股指(zhǐ)资产，MSCI发达/医疗保(bǎo)健、MSCI新兴/医疗保健、MSCI新兴(xīng)/工业等MSCI一级行业指数，彭博工业品指(zhǐ)数、彭博铜指(zhǐ)数等境(jìng)外商品，沪铜、沪铝、棕榈油等境(jìng)内商品，中(zhōng)国2年期、5年期国债等债券资产，澳元兑美元等外汇资(zī)产；同时依据技术指标，我们挑选出以(yǐ)下建议关注的ETF跟踪的指数：中证智能电动车指数、恒生港股通新经济(jì)指数等。

正文

风险提示：

研究观点基(jī)于(yú)历史(shǐ)规律总结，历史规律可能失效(xiào)；市(shì)场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可(kě)能会出现超预期波动。资产配(pèi)置策略无(wú)法保证未来(lái)获得预期收益，对依据或使用(yòng)该(gāi)规律所造成(chéng)的后果由投资者自行(xíng)承担。