四大关键词频现半年报！公募定价权，倒逼公司经营策略变化？

　　公募定价权正成为基金经理参与企业经营、公司治理的关键力量。

　　随着成长赛道的估值崩塌以及基金经(jīng)理(lǐ)对成长质量的重新定义(yì)，本次上市公司中期财(cái)报已成(chéng)为企(qǐ)业迎合基金经理选股标准的窗(chuāng)口，一批(pī)基金(jīn)重仓股舍弃(qì)烧钱换增长、用(yòng)低毛利非主营(yíng)业务粉饰规模增长(zhǎng)的失血打法，“放弃”“聚焦”“高质量业(yè)务”“现金流”已成为本次中期财报中最普遍的四大关键词，放弃漂亮财报的经营(yíng)策略变(biàn)化，也使得不少基金重仓股出(chū)现“利空”业绩披露后的强势拉升的反常现(xiàn)象。

　　对此，张坤、傅鹏博等多位明星基金经理认(rèn)为，成长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理(lǐ)回报率情况下(xià)获得的增(zēng)长，未来评估好标的是一家企业的现金流创造能力，而非单纯(chún)的(de)收入增长。

　　不(bù)漂亮(liàng)的财报如何吸引基(jī)金

　　随着(zhe)2024年基金重仓股中期业绩的披露(lù)完毕，对许多基金(jīn)经理而言，这更像是一次基(jī)金经理参与企业经(jīng)营后的成长回归，亦是一次公募(mù)话语权引导公司经营治理的一次(cì)历史性窗口。

　　尽管大多数成(chéng)长股在本(běn)次中期业绩上带(dài)来的业绩难言“漂亮 ”，但市场定价机构却可能给出完全不同的理解。

　　在(zài)8月25日晚间发布上市后营收大幅下降的基(jī)金重仓股——创新奇智，其在短短(duǎn)5个交易日内大涨超(chāo)18%。而在8月22日微盟集团发(fā)布半年报，收入同(tóng)比下(xià)滑超两成且净(jìng)利亏损的情况下，亦在最近5个(gè)交易日内涨超(chāo)12%。此(cǐ)外，华泰柏瑞旗(qí)下多只基(jī)金集(jí)体抱(bào)团(tuán)的明源云(yún)，在8月15日发布营收下降后，其自当日累计股(gǔ)四大关键词频现半年报！公募定价权，倒逼公司经营策略变化？价涨幅已接近19%。

　　甚至由(yóu)盈利转(zhuǎn)为巨额亏损的(de)基金重仓股奈雪的茶，在披露2024年中期业绩转亏超4.3亿元后的次日，收盘(pán)仅下跌2.8%，而在(zài)2个交易日后又(yòu)再度上涨超5%，收复业绩(jì)发布前(qián)的(de)股(gǔ)价失地，这种微妙的“股价容忍”变(biàn)化与此前港股基金重仓股业绩警告后10%甚(shèn)至20%的下跌大有不同。

　　事实上，成(chéng)长赛(sài)道基金经理对成长质量的容忍度一直在降低，尤其是(shì)最近三年基金重仓股的股(gǔ)价崩(bēng)塌，很(hěn)大程度上来自基金经理的容(róng)忍(rěn)度过高。

　　刚刚卸任(rèn)基金经理的南方基金的(de)一位人士解释成长赛道跌跌不休时认为，由于无风险(xiǎn)收益率下行，在(zài)成长板块坍塌的背景下，对成长股的投资(zī)上应该回归投资的本质，降低主题投资的权重，以景气成长和质量(liàng)成长作为(wèi)选股(gǔ)标准(zhǔn)，过去(qù)投资者对成长股(gǔ)的(de)容忍度较高，后续应(yīng)该重视公(gōng)司成长的质量。

　　显而易见(jiàn)的是，这些发布“利空”业绩的基金重仓股，跌不动甚至集体走出(chū)反弹(dàn)的(de)现实，并非意味着基金(jīn)经理对成(chéng)长容忍度较高，反而进一步说明，哪怕(pà)是对成长股越来越苛(kē)刻、容忍度越来越(yuè)低的(de)基金经理，在(zài)面临许多基(jī)金(jīn)重仓(cāng)股已跌(diē)去90%的(de)背景下，理解当(dāng)前业绩的内涵和质量尤为关(guān)键。

　　“当前下跌80%、90%后，在极(jí)低估值水平下发布的‘业绩利空(kōng)’，它的投资吸引力远远大于(yú)三年前这些公司在(zài)股价高位发布的‘业绩利好’，这也涉及投资本质是有关性价比的成长质量取舍。”华南地(dì)区的一(yī)位基金经理认为(wèi)，当前上市公(gōng)司在经营层面正在迎(yíng)合基金经理对什么才是成(chéng)长质(zhì)量的定义，这也是四大关键词频现半年报！公募定价权，倒逼公司经营策略变化？许多基金重仓股利空不跌的核心原因。

　　上市公司经营策略(lüè)迎合(hé)公募定(dìng)价

　　在成长赛道投资上(shàng)，现金流创造能力正(zhèng)成为许多(duō)基金经理评估好公司、好声音的核心依据，这也是许多基金重仓股在表面业绩亏损背景下，能(néng)在市场底部旱地(dì)拔葱的核(hé)心原因。

　　前海开源基金、嘉实基金重仓的哔哩哔(bì)哩尽管2024年上半年净利润亏损超13亿元，且营收增(zēng)长似与成长股(gǔ)并不匹(pǐ)配，上半年营收增长仅13%。但对开始关注盈利质量和成长内(nèi)涵的基金经理(lǐ)而言，业绩大幅亏损(sǔn)的哔哩(lī)哔哩在今年中期业绩上(shàng)首(shǒu)次展现出现金流创造能力——2024年中期的(de)正向经营现金流(liú)高达24亿元，而在去(qù)年同期则有6.5亿元的现(xiàn)金净流出。

　　在(zài)估值被严厉(lì)审视和压制的背景下，基金重仓股们似乎也在集体探讨(tǎo)这样的问题——什么样的经(jīng)营模式、成(chéng)长内涵才能重新吸引公募基金(jīn)的(de)关注，而现今创造能力与生存能力无疑是(shì)各家(jiā)公司最终(zhōng)得出的经营答案。

　　“我们关注到许多公司(sī)哪怕牺(xī)牲(shēng)收入规模，也开始转向真正的成长(zhǎng)内涵，许多公司放弃了原先的经营模式，不少公司都开始战(zhàn)略放弃那些毛利率非(fēi)常低(dī)但会为收入规模加分的业务。”深圳(zhèn)一位港股主(zhǔ)题(tí)基(jī)金经理认为，在成长(zhǎng)赛道崩塌之前，获得高估(gū)值的经营(yíng)模(mó)式是收入规模保持(chí)高速增(zēng)长，至于这些大(dà)幅增加的收入能不能转换为公司的现金流，以及(jí)能否增(zēng)加公司的竞争力，则不(bù)是高估(gū)值冲(chōng)动下考虑的问题。

　　他举例说道(dào)，比如有的公司有技术但可(kě)能缺乏(fá)市场，如果(guǒ)放弃自己(jǐ)品牌为头(tóu)部品牌公司做代工，主动成为头部(bù)品牌企业的供应链里面的“螺丝钉”，可能在短时(shí)间内获得巨大的收入增长(zhǎng)，这类公司(sī)在今天的(de)市场环境下，可(kě)能就会(huì)面临成长质量的(de)问题(tí)。

　　上述人士还认(rèn)为，还有部分公(gōng)司此前依靠一些与主(zhǔ)营业务并不匹(pǐ)配的低毛利率来“粉饰”财报层面的收入规模，而(ér)今随(suí)着成长质量越来越多地被市场拷问，这(zhè)些公司也开始了精打细算(suàn)、战(zhàn)略聚焦，从表面的(de)收入规模转向现金(jīn)流(liú)创造能力。

　　业绩大幅下滑的微盟集团再度回归基金重仓(cāng)股组合的(de)一个核心因素(sù)，即(jí)在于该公司舍弃了与主营业务关(guān)联度较低的低毛利业(yè)务。财报显示，微盟(méng)集团收入大幅下降(jiàng)原因在于，与此前剥离智慧(huì)餐饮业务类似，微盟也同步降低了(le)微商城业务和其他小微业(yè)务的投入(rù)，在商(shāng)家解(jiě)决方案方面，微盟大幅度(dù)减少低利润的TSO服务（跨境全链路营销）和信贷技(jì)术服务等业务，更加聚焦于高毛利率的广告SAAS业务。

　　上(shàng)述变化显而易见的是，基金(jīn)经理能够穿(chuān)透财报业绩下降(jiàng)本身的“利空”，而更加关注业绩下降背后公司经营(yíng)现金流的创造能力(lì)——微盟集团2024年上半年的正向经营现金流流入净额(é)达到2950万(wàn)元，而去年同期的经营现金流流出(chū)则高达6.6亿元，因此今年也是微盟集团上市八年来的(de)首次中期现金流取得(dé)正值(zhí)。

　　现金流创造力渐成基金选股关键指标

　　事(shì)实上，成长赛道的基金重仓股，在基金经理(lǐ)已经(jīng)不能容忍烧(shāo)钱(qián)扩张规(guī)模(mó)的背景下，纷纷转向基金经理最关心的内涵。

　　券(quàn)商中国记者注意(yì)到，在上市公司2024年中期财报披露季中，“放弃”“聚(jù)焦”“高质(zhì)量业务”“现(xiàn)金流”已成为上市公(gōng)司在(zài)财(cái)报中最普遍提及的四大关(guān)键词。比如创新(xīn)奇智在财报中强调(diào)“公司高度加强现金流管理，注重收入质量”，医渡科技则强调“进(jìn)一步聚焦核心业(yè)务，改(gǎi)善经营现(xiàn)金流，保持长期主(zhǔ)义理念”等(děng)。

　　显而易见的是，基金经理的选股标准、对成长容忍度的变(biàn)化以及对成(chéng)长质量定义的变化，在很大程度上影响了上市公司(sī)的估值和流动性(xìng)，这也体现出公募基(jī)金(jīn)这一股票(piào)市场最大定(dìng)价机构在企业经营上正产生巨(jù)大的影响力。

　　“随着(zhe)半(bàn)年报陆续披露，筛选过程和标准会更加审慎严谨，评估好标的未来现金流创造(zào)的能(néng)力，提(tí)高选股的赔率(lǜ)和胜率。”明星(xīng)基金经理、睿(ruì)远成长价值基金经理傅鹏博表示，下半年将继续积极寻找高景气和成长类(lèi)公司，秉持“选择具有核心竞争优(yōu)势、行业竞争格局好、增长确定(dìng)性高以及公司治理规范”的理念去搭建(jiàn)组合。

　　易米基金权益投资部总监包丽华也认为，未来选股标准(zhǔn)上上市公司的自由(yóu)现(xiàn)金流(liú)将是一个极为关键的指标。她认为，自由现金流是(shì)高质量发展阶(jiē)段(duàn)A股基本面的灵(líng)魂指标，在评估企业财务健康状况(kuàng)和投资价值方面具(jù)备(bèi)无可比拟的(de)重要性，现金流的选股(gǔ)指标和有(yǒu)效性未来在股票(piào)市场可能越(yuè)来越多地(dì)成为关键因素。

　　顶流基金经理张坤也强调(diào)了自由现金流在选股上的意义，他认为成长不应该是烧钱带来的粗(cū)放式增长(zhǎng)。

　　“成长必须是高质量的，不(bù)是粗(cū)放经营或者烧钱带来的，应是在合理边际投资回报率情况下获得的(de)。我们会很关注(zhù)公司对成本(běn)费用的控(kòng)制能力、运营资(zī)本的管控能力、自由现(xiàn)金流(liú)的(de)产生能力(lì)、资本分配的能(néng)力以及(jí)回报股东的意愿。”张(zhāng)坤认为，人们往往倾向于崇尚复杂的东西，不屑(xiè)于显而易见的(de)东西，认为(wèi)它(tā)们太过简单(dān)。事实上，投资与奥运跳水比(bǐ)赛的计分(fēn)方式并(bìng)不相同，难度系数并不重要。能(néng)正确投资一家有着单一成(chéng)功要素、简单(dān)易懂并且可持久保持下去的公司，与(yǔ)投资一家有(yǒu)着多项竞争变量(liàng)且复杂难懂的公司相比，即使后者已(yǐ)经经(jīng)历缜密而(ér)深(shēn)入的分析，两者(zhě)的回报难言孰优孰劣。

责任编辑：杨红(hóng)卜

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