燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑 行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　出品：新(xīn)浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　今(jīn)年上半年，燕塘乳业(yè)实现营业收(shōu)入8.53亿元，同比下滑11.45%；实现净利(lì)润5628.06万(wàn)元，同比(bǐ)下滑42.77%。在(zài)A股(gǔ)乳制品(pǐn)公司中业绩降幅排(pái)在前列 。

　　上半年，原奶供过于求，价格持续下行(xíng)，给(gěi)乳制品行业带来了巨大影(yǐng)响：行业(yè)竞争 加剧(jù)，打折促
销成为家常便饭。

　　作(zuò)为收入规模较小的(de)区域(yù)乳企(qǐ)，燕塘乳业的(de)脆弱性暴露无遗(yí)，全(quán)线产品销量均出现下(xià)滑，销售费用不降(jiàng)反增造成销售费用率大幅增长。原奶成本下降带来的利好在(zài)销量减少、促销(xiāo)增加的(de)影响下也荡(dàng)然无存。

　　销量大幅下(xià)滑 促销(xiāo)力度加大拖累净利润

　　在上半年液(yè)体乳行业集体陷入下滑(huá)的背景下，燕塘乳业的表现尤(yóu)其不(bù)理想。今年上半年超(chāo)过(guò)11%的营(yíng)收降幅是(shì)燕塘乳业2020年来首(shǒu)次营收双位(wèi)数下滑，而根据iFind数据，在13家乳品上市(shì)公司中，燕塘乳业(yè)营收和净利润降幅均排第四。

　　燕塘乳业是一家立足华南的(de)区域性乳企(qǐ)，此前很长时间内以乳酸菌饮料为主要收入(rù)来源，2022年以来液体(tǐ)乳收(shōu)入(rù)占比不断提升，成为第二大业务(wù)，2023年乳酸菌(jūn)及液体(tǐ)乳收入合计占到77%。

　　今年上半年公司所有 产品均遭遇下滑，液体乳、花式奶、乳酸菌饮 料营(yíng)收分别(bié)减(jiǎn)少11.17%、18.57%、8.34%，销(xiāo)量则分别下滑了8.39%、15.31%、3.97%。公司经(jīng)销商(shāng)数量也结束了多年来的增(zēng)长趋势，上半年总共减少10家。

　　在营收下滑11.45%的情况下，燕塘(táng)乳业应收账款(kuǎn)反而(ér)增长6%至(zhì)1.19亿元。销售下滑，应收账款增长，说明公(gōng)司(sī)的收入 质量在下(xià)滑。

　　另(lìng)一(yī)方面，在渠道收缩的(de)同时，燕塘乳(rǔ)业加大了推广宣传投放，导致销售费用率达
到11.42%，同
比提升1.65个百分点，费用率的提升，是导致净利润大(dà)幅下滑的重要原因。

　　从2021年中旬以来，原(yuán)奶价(jià)格就(jiù)处在下 行中(zhōng)，成本的下行一定程度(dù)上增厚了下游乳企的利润。2023年(nián)燕塘(táng)乳业毛利率(lǜ)大幅增长，其(qí)中就有原材料成本下行(xíng)的影响。

　　但是这种影响并没有延续到今年上半年，上半(bàn)年燕塘乳业销(xiāo)量(liàng)大幅(fú)萎缩(suō)，花式奶、乳酸(suān)菌饮料及液体乳(rǔ)毛利(lì)率分(fēn)别下滑了2.69、2.41及3.26个百分点，整体毛(máo)利率下滑了1.33个百分点，净利率则燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑 行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？下滑了3.5个百分点。

　　主要原因是，在原(yuán)奶持续供大于(yú)求(qiú)的影响下，行业竞(jìng)争加剧。尤其2024年二季度(dù)以来，价格战愈演愈烈，乳企促销(xiāo)力度也开始加大。上(shàng)半(bàn)年燕塘乳(rǔ)业的广(guǎng)告宣传及促
销费(fèi)用，物料费用等均在逆势增长，导致净利润大幅下滑。

　　这一轮原奶价格下滑时(shí)间是2010年以来最长的一次，目前仍在低位。根(gēn)据农业农村部的(de)数据，今年7月份奶业主产省生鲜乳收购价每公斤3.24元，环(huán)比跌1.8%，同比跌13.8%，而到了八月(yuè)中旬，进一步降至3.21元每公斤，同比下跌14.6%。

　　原(yuán)奶价格持续下行原因有(yǒu)两个，一是(shì)国内乳(rǔ)制(zhì)品市(shì)场增长(zhǎng)停 滞，二是前几(jǐ)年乳企大幅扩张进行奶源建(jiàn)设，导致产量不断增长，出现(xiàn)供过于求。根据国家统计局数(shù)据，2023年(nián)全(quán)国(guó)牛奶产量4197万吨，同比增长6.7%。而2023年我(wǒ)国乳制(zhì)品市场 规模为5738.6亿(yì)元(yuán)，同比减少了1.1%。在这种(zhǒng)情况下，乳企势必承受较(jiào)大的压力。

　　燕塘乳业近几年一直没有停下扩张(zhāng)步伐，2021年设计产能(néng)为27.1万吨，到(dào)2023年已经达到29.71万吨。

　　今年4月份，公司审议通过(guò)《关于拟建(jiàn)设(shè)都市型乳业优势特色(sè)产业集群项(xiàng)目的议案》，拟提(tí)升牛奶供应能力，该项目包含了粤东2500头奶牛现代化(huà)养殖(zhí)基地建设，计划将鲜奶产量提高到8.69万吨以上，建设(shè)期则为2024年至2026年。

　　燕塘乳(rǔ)业产能利用率原本(běn)就不高，2023年总产能利用率为70%，上半年的销量下滑进(jìn)一步拉低了产能利用率。对于以(yǐ)销定(dìng)产的乳企来(lái)说，产能利(lì)用率不高的直接原因是(shì)销量(liàng)限(xiàn)制。

　　从公开披露数据来看，2023年燕塘乳业液体乳总产量为7.23万吨，燕塘乳业的液体乳中包(bāo)含巴氏杀菌奶(nǎi)、灭(miè)菌奶、调制奶、发酵奶等，其(qí)中低温鲜奶的销量占比并不高。燕塘乳业传统产品包含养生食膳系(xì)列产品(pǐn)、A2β酪蛋白鲜牛(niú)奶产品、鲜奶(nǎi)布丁产(chǎn)品、杨枝甘露产品、老广州系列产品等(děng)，更偏向含乳饮料。公司的鲜奶能否打开市场，未来8.69万(wàn)吨鲜奶如何消(xiāo)化，都是个现实问题。

　　今
年8月份，在互(hù)动(dòng)易平台，有投资(zī)者针对产能扩张计划提出质疑，为何(hé)提案继续增加粤东(dōng)投资以扩大产能？叠加(jiā)内需不振从指标看消费市场疲软，乳业行业消费见顶并且出现产能过剩的现象，公司是基于(yú)什么因素在此节点继(jì)续扩大投资？

　　公司回 应称，乳制品市场仍有巨大的发展潜力，同时称“新(xīn)建工厂主要(yào)产能计划用于生产区别于广州旗舰工厂的差异化新产品，并增加冰淇淋、奶(nǎi)酪等乳制品生产线，丰(fēng)富公司产品线”。简单来说，燕塘乳业寄希望于未来乳制品市场恢复增长，也希望通过扩(kuò)张(zhāng)品类寻找第二增长曲线。

　　值得注意的是，从2022年起，燕塘乳业的冰淇淋雪糕就已经停产(chǎn)，产销量(liàng)归零(líng)。公司在互动平台的(de)回应究竟是敷衍投(tóu)资者，还是真的决定(dìng)重(zhòng)启冰淇(qí)淋生产，背后考(kǎo)量又是什么呢？

　　从财务层面来看(kàn)，燕塘乳业的资金并不宽裕(yù)。截至2024年上半年，账面货币资金仅为(wèi)2.45亿元，在业绩下滑(huá)的影响(xiǎng)下，经营活(huó)动(dòng)现金流净(jìng)额萎(wēi)缩至2794.77万元，前两年公司账面一直存在一亿元左右的短期借(jiè)款。在这种情况下大力度投资，可能进一步拉低(dī)投资者回报。

　　燕 塘乳业一直以分红(hóng)率低被投资者诟病，2020年(nián)以来股利(lì)支付(fù)率最高(gāo)的2022年也仅为31.67%，2023年更是只有(yǒu)13.08%，近几年股息率一直(zhí)低于1%。

　　在乳制品行业的下(xià)行期，大幅扩张究竟能否带来预期回报(bào)呢？

责任编辑：公司观察

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