全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高(gāo)利率已严重妨碍(ài)了美国(guó)金融体系稳(wěn)定以及经济增长前景。

本周二至周三（4月30日至5月1日(rì)），美国联邦公开市场委员会(huì)（美联储(chǔ)决策(cè)机构）将举行本年度第(dì)三次例(lì)行会议，决策结果将成为市场的焦点。3月例会(huì)上，美联储决策官(guān)员预测(cè)今年年末联邦基金利率将(jiāng)降至4.6%，然而，之后劳工部和商务部发布的(de)通胀报告再次(cì)无情地击碎了减息预期，把美联(lián)储置(zhì)于非(fēi)常尴尬的境地。于是，又有些官员出来放(fàng)话说今年(nián)美联(lián)储可(kě)能还会加息，旨在为市场(chǎng)预期(qī)降温(wēn)。美联储最近几年的表现让市场无所适从，信誉也不(bù)断受损(sǔn)。

疫情之后，美国经济面(miàn)临着新态势，美联储需要时间来适应(yīng)，犯错应在情理之中，但屡(lǚ)犯方向性错误却(què)令市(shì)场困惑，投资者不禁要问：美联(lián)储在(zài)引导还是迎合市场(chǎng)预期？不管怎么(me)说，银行业压力再次显示出来。

银(yín)行(xíng)业证(zhèng)券投资巨额浮动亏损，金融系统稳定(dìng)存在隐(yǐn)患

银(yín)行资(zī)本管理面临十分严峻的(de)挑战。据联邦存款保险公司统计(jì)，截至(zhì)2023年底，参与存款保险的银行机(jī)构的证券投资浮(fú)动亏损为4776亿美(měi)元。如(rú)下图(tú)，黑色部分表(biǎo)示持有(yǒu)到期证券(quàn)的浮动损失，浅蓝色部分为可供出售证券投资的浮(fú)动损失。如果美国十年期(qī)国债收益率高企，银(yín)行机构将必须通过扩股融资或全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？(huò)发(fā)行优先债券来补充资(zī)本实力，否(fǒu)则就会因经营(yíng)问题(tí)而被接管。上周五，费城的共和第一银行(xíng)（Republic First Bancorp）步了(le)硅谷银(yín)行、签名银行和第一共和银(yín)行的后尘而成为第四家被(bèi)收购的(de)银行。这家(jiā)银行在宾夕法尼亚(yà)、新泽西、纽约设有分行，属于中小型社区银行(xíng)。

资料来源(yuán)：FDIC

2008-2023年美国银行(xíng)业证券投资收益

这四家银(yín)行(xíng)倒闭的原因相(xiāng)同(tóng)：利率上升导致债券投资(zī)浮(fú)亏增(zēng)大，约五成未投(tóu)保存款快速逃离。据2021年财务(wù)报(bào)表（最后(hòu)一次向美国(guó)SEC提(tí)交的年报），该(gāi)银行总资产为51亿美(měi)元，客户存款为(wèi)47亿美元，证券资(zī)产大19亿美元(yuán)，净(jìng)收入为2167万美(měi)元。按亏损15%计算，该(gāi)银行证券投资(zī)浮(fú)动亏损就(jiù)超过2.5亿(yì)美元。

最近几个月(yuè)，这(zhè)家银行一直(zhí)在努力自救，但(dàn)最终逃脱不了被拍卖的命运。高利率持续时(shí)间越长，实(shí)力较弱的中小型银(yín)行资本压力越大，被收购可(kě)能是他们唯一的出路。

货币政策难根治(zhì)通货膨胀，居民消费能力下降

上(shàng)周五美国商务部经(jīng)济分析局公布的个人消费成本(běn)指数（PCE）所反映的信息与劳工部早些时候公布的个人消费(fèi)指数(shù)（CPI）趋势(shì)完全一致。3月，美国个(gè)人核心消费指数(shù)为2.8%，与2月(yuè)持平。自去年11月至今，由该指数测算的(de)通货膨(péng)胀率分(fēn)别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通胀率分别为3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两(liǎng)个指标均显示同样趋势：反通胀已经进(jìn)入攻坚(jiān)阶(jiē)段。

美国劳工部的通胀报告提(tí)供了各(gè)类(lèi)商品与服务价格的变(biàn)化情况，可以(yǐ)让市(shì)场更好地把握通胀形势：食品（占指数权(quán)重13.495%，以(yǐ)下相同）价格上涨2.2%，能源(yuán)（6.748%）上涨2.2%。其次，剔除能源服务后的其他(tā)服务(wù)业(yè)价格涨声一(yī)片：其他服务（60.953%）上涨5.4%，其中租房市场(chǎng)（36.184%）涨5.4%，延续(xù)了2月的涨势，交通服务（6.39%）涨了(le)惊人的10.7%，医疗服务行业（6.501%）涨2.1%。

上周四（4月25日）的国内生产总值统(tǒng)计数据清(qīng)楚地表明，持续的通(tōng)货膨胀对(duì)经济增长造成了较大(dà)的伤害。美国经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)由去(qù)年第四季度的3.4%跌至第一季度(dù)的1.6%，几乎被拦腰斩断。究其原(yuán)因，净出口对经济增长的贡献为-0.86个百分(fēn)点，库存水平、汽车消(xiāo)费和汽油(yóu)及能源产品消费的贡献(xiàn)分别为 -0.35、-0.25、-0.19个百分点。贸易逆差成为美国GDP增速的减(jiǎn)分项，与前几个季度相比，今年第(dì)一季度美(měi)元大幅升值抑(yì)制了出(chū)口贸易(yì)增(zēng)长，在一定程度上国(guó)内消(xiāo)费需求刺激了进口增长。从长期看，美国净出口对经济增长的贡献一直比(bǐ)较小。

由于地缘政治(zhì)因素，美国国内能(néng)源价格持(chí)续上涨，负面影响到汽油及能(néng)源产品（减少出(chū)行）和(hé)汽车消费市场（滞销）；食品价格上涨抑制了居民的餐(cān)饮住宿消(xiāo)费。

高利率之利剑高悬，经济随(suí)时会戛然(rán)而止

第一季度，美国家庭和企业几乎(hū)有一(yī)种共识：经济实现了“软着陆”，美联储(chǔ)今年会安排5-6次减息，市场情绪也(yě)非常乐观。这种情绪同样感染了美(měi)联储(chǔ)决策官员。现(xiàn)在，美国家庭(tíng)和企业对今年减(jiǎn)息(xī)力度已不再抱过高(gāo)的希望。毕竟现实很残(cán)酷。

据美国证券业及金融市场协(xié)会（SIFMA）统(tǒng)计，第一(yī)季度，美国债券发行(xíng)市场(chǎng)较为活跃，发行额为2.45万亿美元，高出去年同期的1.95万亿美元(yuán)，其(qí)中公司债6246亿美元(yuán)，远高出去年同期的3468亿(yì)美元；股票融资（包括IPO和增发）为596亿美元，为近两年来的最高(gāo)值。与前几个(gè)季度(dù)相比，今年第一季度企业投(tóu)资对(duì)经济(jì)增长贡献了0.91个百分点。

然而，目前的利率水(shuǐ)平令市场担忧。利率倒挂(guà)现象不能再持续下去，其(qí)解决(jué)方案有二：美联储减(jiǎn)息(xī)促使短期(qī)利率(lǜ)下降；在市(shì)场机制作用下，长期利(lì)率上(shàng)升。美国政(zhèng)府(fǔ)和企业面临着这样的(de)困境：高利息(xī)成本提高了美国政府(fǔ)的支出，导致财政赤字(zì)状况恶化；同样大多数企业(yè)（特(tè)别是制造业(yè)）难以消化(huà)过高(gāo)的(de)利息成本。

美国(guó)政(zhèng)府正遭遇重大债(zhài)务(wù)问(wèn)题。美国联邦政府(fǔ)总负债已高达34.7万亿美元，为弥补(bǔ)赤字，今年(nián)美国财政部还要发行更多(duō)的国债。美国(guó)十年期国债收益率已(yǐ)由4月1日的4.317%（收盘(pán)价(jià)）升至26日的4.663%，对(duì)政府举债压力可想而知。美联储没有一个(gè)明确减息时(shí)间表，海外投资者认购美国国债的(de)意愿不(bù)强，或要求更高的收益率(lǜ)。

企业融资也会因高利率而调整发行计(jì)划，特(tè)别是中小型企业，他(tā)们在高利率下艰难挣扎。世界经济(jì)前景也不(bù)太乐观(guān)，正如国际货币基金组织所预测的那样，全球经济复苏稳定(dìng)但缓慢(màn)，且区域差(chà)别较大。

第二季度经济增长会如何？

本周两件大事值得(dé)关(guān)注：美联储例行会议和非农就业报告。美联储例行会议难有实质性消息，一般(bān)还(hái)是那些套话。据一些媒体报道，美国总统候选人特朗普和(hé全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？)团(tuán)队最近(jìn)表示，如果他当选，他首(shǒu)先要炒(chǎo)了美联储主席鲍威尔，并改(gǎi)革美联储利率决(jué)策机制，让总统成为理事会的当(dāng)然成员。可以想象，美联储现(xiàn)在(zài)的压力有多大。

市场期盼就业市场开始(shǐ)降温，但是十年期(qī)国债市场收益调整(zhěng)和经济增长降温会促使企业认真思考现在的雇佣水平(píng)。如果经济持续降温，企业(yè)可能会加速裁员，美联储会启动减息(xī)模式。目前通胀问题无解，中东冲突和俄乌冲突不解决，原油和其它大宗商品价格上涨势(shì)头依然未变，会(huì)进(jìn)一步打击美国国内消费，第二季度(dù)经济走势较为关键。

第二季度，美国(guó)经济(jì)增长还得看通货膨胀趋势和(hé)货币政策取向。如果通货膨胀居高不下，利率倒挂继续(xù)通过市场(chǎng)调节，美国个人消费必受打击；企业(yè)也不敢轻易(yì)扩大再生产(chǎn)，一定会削减资本支出；净出口贡献不会(huì)有太大变化；受制于财政赤字，美(měi)国联邦政府会(huì)约束支出，州(zhōu)和地方政(zhèng)府须承担更大的责任。第二(èr)季(jì)度的经济运行环境可能不如第一季度，经济增长能否(fǒu)维持在1.2%-1.5%区(qū)间？第二季度关注点(diǎn)应是4月和5月的通胀报告，以及就业市场状况。

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