杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机

　　前段时间A股(gǔ)出现了缩量震荡的走(zǒu)势，所谓地(dì)量见地价(jià)，确实市(shì)场在极(jí)度(dù)缩量的时候，往往(wǎng)反映出市场可能到(dào)了拐点即将到来的时候，因为缩量的意思就是多空双方的分歧缩小(xiǎo)了，成交减少(shǎo)了，这(zhè)时候其实就酝(yùn)酿着一个反转的机会。而且在缩量的(de)时候，一旦(dàn)有外力的(de)扰动，可能就(jiù)会让(ràng)市场选择方向。好在现(xiàn)在利(lì)好市场的因素在不断增(zēng)多(duō)，这(zhè)样的话(huà)市场就在这两个(gè)交易日出现了向(xiàng)上(shàng)的(de)方向(xiàng)选择。

　　从直接诱发因素来看，第(dì)一个就是美联储9月份降息(xī)现在已经是板上钉(dīng)钉，9月18号(hào)美联(lián)储议息会议(yì)将(jiāng)会公布降(jiàng)息的幅度到(dào)底是25个基点还是50个基点。但(dàn)是无论降多少，都表明美联储将结束之前一轮紧缩的(de)货币政(zhèng)策，进入到宽松的(de)货币政策(cè)。而美联储(chǔ)降息会(huì)多次降息，而(ér)不是孤立的降一次，11月份、12月(yuè)份这两次议息会议预计还(hái)是会继(jì)续降息。这样的话，年(nián)内美联储三次可能会降75到100个基点，这(zhè)就会对(duì)美元指数形成比较大的影响，美元指数(shù)出现高位回落，非美货币就回出现升值。人(rén)民(mín)币在近期更是(shì)从7.3一直回升到7.09，可(kě)以说回升力度是很大的(de)，人民币(bì)升值会(huì)有利于吸引外资回流A股。

　　另一方面就是央行在公开市场操作方面向市场释放了流(liú)动性。今天央行通过公开市场操作，通过(guò)一级交易商(shāng)买入4000亿的(de)国(guó)债，这样的话相(xiāng)当于向市场释放(fàng)出4000亿的增(zēng)量资金，这对于(yú)市场来说也是一个利好的(de)消息。加上(shàng)之前确实经(jīng)过连续几(jǐ)个月(yuè)甚至连续三(sān)年多的下跌，很(hěn)多优质(zhì)股票(piào)已经严重超跌了，否极泰来，物(wù)极必反，这也为三季度市场出现一轮反弹打下(xià)了基(jī)础，也(yě)就是说金九银十行情还(hái)是(shì)非常值得期待的。

　　美联储一旦降息，实际上(shàng)它是一(yī)轮降息周期，不是独立的一次事件，这样的话就会让人民币资产出现估值(zhí)修复，人民币出现一个持续的升值。我们知道(dào)过去半年多(duō)的时间外资出现了出逃的(de)现象，外资流出对于市场(chǎng)形成了一定的打击，因为有一部分(fēn)投资者(zhě)他确实是比较关注外(wài)资流向的。外资如果预期人民(mín)币(bì)会(huì)有(yǒu)升值预期，特别是持续升(shēng)值，外资会加速回流到(dào)A股(gǔ)市场。因为外资流入A股(gǔ)，相当于承担两部分的风险，一个是市场涨跌带来的收益风(fēng)险，一个是人民(mín)币升值或者贬值带来的汇兑损益。如果说人民币能够预期出现升(shēng)值，将会使得外资有两块的(de)收益，一(yī)个(gè)是市场反弹带来的收益，一个是人(rén)民(mín)币升值带杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机来收益。所(suǒ)以(yǐ)美联储降(jiàng)息对于A股的影响应该说还是比(bǐ)较大的。特别是股市总是提前(qián)反应(yīng)的，不一定等到美联储降息开(kāi)始反弹，事实上可能是提前就(jiù)有反应(yīng)了。

　　目前我觉得经济复苏方面现在还是要继续(xù)发力(lì)，因为最近(jìn)公布(bù)的(de)7月(yuè)份(fèn)的数据确(què)实是不(bù)及预(yù)期(qī)，特别是金融数据让人担忧，M1、M2的(de)剪刀差还在扩大。M1主要是活期存款，M2是定(dìng)期存款，就是说活期存款定期化仍然存在，也反应了(le)投(tóu)资(zī)者信心不足，大家把钱更多的存(cún)到定期。下一(yī)步要贯彻落实重要会议的部署，就是在宏(hóng)观(guān)政策方面要持续发力，更加给力，这样的话才能(néng)刺激更多的投资需(xū)求和消费需求。

　　现在内需不足的问题(tí)是当前(qián)经(jīng)济增长的主要(yào)矛盾，怎么来刺激更多的投资需求是关(guān)键问题。现在由于民间(jiān)投资增速(sù)明显的放缓，加上房地产投资连续两三年都出现了10%的下降，政(zhèng)府投资的力度(dù)要加大。而(ér)由于地方政府依靠土地财(cái)政已经难以为继，现在很多地方(fāng)政(zhèng)府财力不足，所以现在基建方面很难依靠地方政府来进行大(dà)规(guī)模的建设。可能需要中央政府通过发行更大规模(mó)的超长期国债等方式来筹措资金。今年计划发行1万亿的超长期国债，发(fā)行非常顺利，甚(shèn)至可以说非(fēi)常火爆，发行的当天一两个小时就已经发行完毕。也就是说现在居民风险偏好比较低，愿(yuàn)意买接近(jìn)2.57%左右(yòu)的国债。这也是说明现在投(tóu)资信心不强。这(zhè)时候刚好国家可(kě)以多发一些这样的国(guó)债。一方面满足居民的理财(cái)需求，另一(yī)方面可以把这部(bù)分资金盘活，把发行国债的钱用来做基建投资，包(bāo)括传统基建以及新基建。其实我们在新基建(jiàn)方面还有很大的投资空间(jiān)。比如(rú)说5G基站，新能源充电桩，大数据模型，大数据(jù)中心，人工智能等等(děng)，其实这些代表新质(zhì)生产力的行业(yè)都(dōu)有大量的基础设施建设(shè)要(yào)建，我们称它是信息高速(sù)公(gōng)路。而通(tōng)过建(jiàn)立国家(jiā)级的(de)大模型(xíng)，在AI领域我们会有更大的发展，并且AI肯定是未来一个重要发展方(fāng)向(xiàng)。现在我国多个企业联合来建大数据模型(xíng)，规(guī)模还不够，还需要国(guó)家从(cóng)国家的层面(miàn)去建国家级的大模型，这样的话我们在AI这样一个(gè)赛道上会有更快(kuài)的发展。

　　所以在(zài)当前民间投资不足的时(shí)候，政府通过(guò)加大投资的力(lì)度(dù)能够创造(zào)更(gèng)多的(de)GDP，创(chuàng)造更多的就业，让(ràng)大家有更好的收入预期(qī)，这样消费就会慢慢起来。当然还有很(hěn)重要的(de)一点(diǎn)就(jiù)是能够把股市(shì)搞起来(lái)，直(zhí)接可以提(tí)升投资者的信心，直接刺(cì)激消费。股市好转之后，场外观望的资金也会逐步入场，这些资金其实都是在等一个发(fā)令枪，就是等到市场(chǎng)形成上涨趋势的时候就会蜂拥而(ér)入。因为居民存款的利息是(shì)很低的，现在居民存款已经达到(dào)一百多万亿，就是(shì)有很大一部(bù)分资金是等着要去找机会的(de)。所以我们也期待在三季度和四季度，资本市场能有比较好的表现，从而吸引更(gèng)多的居民储蓄向资本市(shì)场转移，形成赚钱效应。这也是化解当前(qián)内需不足问题的一个重要举措。

　　而(ér)市场(chǎng)的(de)风格切换一般需要一段时间才能慢慢切换过来。前段时间我们(men)知(zhī)道低估值高(gāo)股息板块是一枝独秀，甚至是(shì)逆势上涨(zhǎng)，这是和投资者风险偏好比较低有(yǒu)关。买这些低估(gū)值高股息的银行股等等杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机其实相当于存银行(xíng)，就是说风险比较(jiào)低，因为它每年的分红率是比较高的。大家是用买债的这种偏好去买的，有人把它叫(jiào)做股票债券化。但是一旦市场出现上涨的趋势，投资者就会关注哪些股票上涨的弹性大(dà)，而不是说它的分红率。所以市场的风格能否切(qiè)换成功也是需要看后(hòu)市市(shì)场能不能出现一波像(xiàng)样的反弹，能不能有一个比较强的赚钱效应。就是说当市场出现比(bǐ)较好的上涨的时候，大家就会从银行股把钱(qián)转出来，然后去换一些弹性较(jiào)大的股票。

　　这类股票并不(bù)仅仅指科技成长股，其实有(yǒu)很多传统(tǒng)的白马股，具(jù)有一定成长性的这些蓝筹股实际上在(zài)之前(qián)跌(diē)幅也(yě)很大。因为高(gāo)股息(xī)板块其(qí)实主要是低估值的蓝筹股，有(yǒu)一(yī)些估值并不算低，但是由于它有品牌价值，有(yǒu)长(zhǎng)期的(de)成(chéng)长性，所以估(gū)值(zhí)不算低。比如说像高端白酒、品牌中药等等(děng)这些消费白马(mǎ)股，他们之前跌(diē)幅(fú)比(bǐ)较大。这是由于它的分红率没有银行等等这些低估(gū)值蓝(lán)筹股高(gāo)，估值也没有说低于十倍这么低，所以(yǐ)在前期(qī)出现了大幅下跌(diē)。但是市场(chǎng)一旦(dàn)出现一轮像样的反弹，投资者会从这些低(dī)估值高股(gǔ)息板块流(liú)出，然后去配置这些成长(zhǎng)股，无论(lùn)是价值成长股还是科技成长股，其实都会有一定的机会(huì)。但是风格切换它不是一蹴(cù)而就的。

　　本周出现了最后两(liǎng)个交易日风格上的切(qiè)换，很多小盘股出现了(le)比(bǐ)较大的上涨，但是后市可能还会去反(fǎn)复，还(hái)会有一些资金去追逐高股息板块。我觉得从短期来(lái)看(kàn)，确实大家的(de)信心恢复需要时间(jiān)。但是从中长期的(de)角度来看，我(wǒ)觉得这(zhè)时就(jiù)可以去做一些切换了，至少把一部分切(qiè)换过来去逢低布局这些被错(cuò)杀的优质龙头股，这(zhè)些板块可能在市(shì)场上涨的时候弹性更大。消费电子板块受多重因素(sù)影响，包括居民收入，以及(jí)行业的(de)景(jǐng)气度等等，这些都(dōu)会(huì)影响消费表现。现在整个(gè)大消费增速有(yǒu)所放缓，和居民预期降低有关，所(suǒ)以消费电子(zi)仍(réng)然有压力(lì)。但是从消费(fèi)电子未(wèi)来的分化来看，具(jù)有品牌价值的公司可能会有更大的优势，因为在行(xíng)业增速放(fàng)缓时(shí)会加快出清一(yī)些(xiē)资金(jīn)链(liàn)紧张，产品竞争(zhēng)力不强的企业，行业龙头之后会有更好的机会。

　　除了消费电子之外，其实其他(tā)消费细(xì)分行业(yè)也是一样(yàng)，在行业增(zēng)速放缓的时候，行业的集中(zhōng)度更高，品牌的消费品更(gèng)具有竞争优势。等到(dào)下一轮周期过(guò)来，这些活下(xià)来(lái)的消费龙头股将会有更(gèng)大的上(shàng)涨。所以在(zài)当前(qián)处于3000之下历史低位附近的时候，还是要保持信心和耐心，特别是(shì)对这些调整到位的(de)消费(fèi)品(pǐn)。这两年消(xiāo)费股主要是估值下降，业绩上并没有衰退，有的细分行业的业绩还是在持续(xù)增长的。但(dàn)是由于风险偏好比较低，估值比较大的下降，这就导致股价下跌比较多。

　　巴菲特(tè)做投资能够成(chéng)功，很大程度(dù)上和(hé)他配置这(zhè)些消费白马股有关。包括早期的像可口可乐以及这几年赚钱最多的苹果，苹果一定(dìng)程(chéng)度上是科技股又(yòu)是消费股，还能算消费电子龙头企业。当然苹果给巴菲特(tè)贡献了利润之后，现在(zài)也遭到了巴菲特(tè)的减(jiǎn)持。根据(jù)二季度财报显示，伯(bó)克希尔(ěr)哈(hā)撒韦在二季度减持了半仓的苹果股票，高达八百多亿美元(yuán)。这也(yě)说明科技股包括消费电子涨幅过大，还(hái)是会有一定的这种获利回吐(tǔ)的压力。所以巴菲特(tè)作为最成(chéng)功的战(zhàn)略投资者，他总是在别人贪(tān)婪时(shí)恐惧，别人(rén)恐惧时(shí)贪婪，他在别人疯狂追逐美股时减持，避免(miǎn)估值泡沫破(pò)裂之(zhī)后出现大跌。在A股我们位置相反，是在3000年(nián)以下(xià)的历史低位的位置，这时候我们就要战(zhàn)胜恐惧，就是说一(yī)些公司，特别是调整到位的消费白(bái)马(mǎ)股，已经(jīng)迎来了比较(jiào)好的布(bù)局时机。

　　（作者系前海开源首席经济学家(jiā)、基金经理）

责任编辑：赵(zhào)思远

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