兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本报记者王鹤(hè)静

　　经历了今年(nián)8月以来的债市调整之后，兴(xīng)银基金固(gù)定收益部基金经理王深近期在接受中国证券(quàn)报记者专访时表示(shì)，目前市场集(jí)中配置(zhì)的1年期、3年(nián)期票(piào)据(jù)信用利差基本已调整至2024年初的水平，并且短端资金(jīn)面、存单(dān)价格也在逐步趋稳，这一轮债市快(kuài)速调整或已告一段落。

　　随着(zhe)美联储降息周期的临近，人民币汇率走强，王深表示，国内(nèi)一系列政策空间有望打(dǎ)开，增量的货币政(zhèng)策可能率先落地。综合来看，王深认为，中短端(duān)兴银基金王深：关注中短端票息机会票息策略的(de)相对优势正逐步凸显，投资者(zhě)也可进一步挖(wā)掘债券内部的(de)资(zī)产轮(lún)动、行业(yè)轮动策略。

　　王深(shēn)主要负责兴银基金固收研究(jiū)团队和(hé)信(x兴银基金王深：关注中短端票息机会ìn)评体系的管(guǎn)理，他擅长企业信用分析、行业轮动研究、信用策略(lüè)挖掘，通过轮动配置(zhì)不同景气度的信(xìn)用资产，获取票息之外的利差收益。在投资过程中，他灵活调整组(zǔ)合久期杠杆、采用均衡的债券配(pèi)置(zhì)策略。“我希望追求绝对收益，积小胜为大胜，以期为投资者力争(zhēng)中长期稳定的(de)回报。”王深表示。

　　信(xìn)用(yòng)债企稳迹象显(xiǎn)现

　　8月(yuè)以来，上半年(nián)的债牛行情“刹车”，利率债出现回调，信用债调整时间更长、幅(fú)度相(xiāng)对更大。

　　“信用债的市场定(dìng)价是无风险收益率叠(dié)加风险定(dìng)价，无(wú)风(fēng)险利率上行的过程(chéng)中风险溢价、流(liú)动性溢价都在走(zǒu)扩，同(tóng)时机构还存在对赎回的担忧，多重因素叠加导致信用债(zhài)在这一轮调整中的表现(xiàn)远(yuǎn)远要弱于利率债。”王深解释(shì)。

　　然而从近期信用利差的历(lì)史水位变化中，王深(shēn)发现了信用(yòng)债企稳的迹(jì)象：以(yǐ)市(shì)场配置最多的票据品种为例，目前 1年期票据的信用(yòng)利差基本回到了近两(liǎng)年的中枢水平，3年期票据的信用利差也回到今年(nián)初行情启动的阶段，单从配置角度来看，性价比已大幅提升。

　　王深表示，目前(qián)债(zhài)市的(de)定(dìng)价模式(shì)已经从原来长期利率看(kàn)MLF（中期借贷便利）、短期利率看OMO（公开市场操作利率），转变成在短端定价的(de)基础上叠加期限利差、信用利差(chà)来(lái)锚(máo)定不同品种、不(bù)同期(qī)限的利率水平。当前短端资金面稳定、存单(dān)价格企稳，王深(shēn)判断，这一轮债市的快速调整或已(yǐ)告一(yī)段落，市(shì)场短期(qī)或将进入震荡阶段，信用利差或(huò)将跟随资金价格及季末机构申(shēn)赎情况波动。

　　8月，人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公(gōng)开市场业务一级交易商买入短期限国(guó)债并(bìng)卖出长期限(xiàn)国债(zhài)。“一方面，买入短期(qī)限国(guó)债有助于弹性释放(fàng)短端资金，增强对短端资金价格的调控和(hé)信号传导；另一方面，卖出长期限国债有(yǒu)助于引导长(zhǎng)端利率与经济中长(zhǎng)期增速相匹(pǐ)配。”在王深看来，人民银行“买短卖长”的(de)操作旨在通过更加灵活的方(fāng)式，保持正常向上(shàng)倾斜的收益率曲线。

　　市场配置需求(qiú)坚挺

　　王深注意到，理(lǐ)财、保险等机构在(zài)本轮信用(yòng)债回调过程中的买入规模阶段性增加，他认为，目前(qián)市场的配(pèi)置需求依然坚挺，将继续支撑债市行(xíng)情。

　　不过，主流的市场(chǎng)投资策略正在发生转(zhuǎn)变。王深坦言(yán)，市场上(shàng)半年追捧的久期策略(lüè)性价比逐步降低，特别是监(ji兴银基金王深：关注中短端票息机会ān)管通过(guò)各种方式对于长期限国债收益率进行引导，长久(jiǔ)期债券的收益空间被压缩，波动也在放大，持有(yǒu)体验整体趋弱。

　　“从政策面来看，当前美联储降息(xī)临近，人民币汇率走强，国内的一系列(liè)政策空(kōng)间打开，四季(jì)度货币政策及财(cái)政政策密集落地的概率提升，债市或将出现宽幅震荡的趋势(shì)。”王深预计，接(jiē)下来增量(liàng)的货币政(zhèng)策(cè)可能率先发力(lì)。综合来看(kàn)，中短端票息(xī)策(cè)略的相对(duì)优势(shì)正逐步凸显。

　　除了中短期票(piào)息策略之外，王深及(jí)兴银基(jī)金固收(shōu)研究团队也采取了债券内部的资产轮(lún)动、行业轮动(dòng)策(cè)略，在不(bù)同行情的切换当中为组合捕捉超额收(shōu)益。归根结底，王深认(rèn)为，还是要分析清楚(chǔ)市场波动的底层(céng)逻(luó)辑，才能(néng)在资产类别上进(jìn)行适当的切换。

　　王深介绍，兴银基金(jīn)打造(zào)的业内独(dú)特的信用债内评体系，为资产(chǎn)轮动、行业(yè)轮动策略(lüè)提供了很大的支持，“公司的内(nèi)评体系采(cǎi)取了行(xíng)业评分加公(gōng)司评分的二维(wéi)模式，首先根据(jù)行(xíng)业所处(chù)的(de)景气度周期以及(jí)对经济的敏感(gǎn)性(xìng)排序，其次根据公司在(zài)行业当中的地位进(jìn)行排(pái)序”。这样有助于拆分公司的信用资质变化是来源于行业景气(qì)度波动，还是公司(sī)的行业地位发生变化，从行业和公(gōng)司两个维(wéi)度对个券合理定(dìng)价，这样在入库以及(jí)配置时才能提供有力的(de)分析支撑(chēng)。

责任编辑：王旭

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