中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点

　　来源：中信证券研究

　　PART 1：增配仍需等待价格信号拐(guǎi)点

　　中报落(luò)地、红利预期转(zhuǎn)变以及市场流动性压力缓(huǎn)解(jiě)，三大因素共同推动(dòng)投资者极度悲观的情绪修复，风格阶段性趋于平衡。

　　策(cè)略聚焦：悲观情绪修复，风格趋于平衡

　　步(bù)入(rù)9月，政策处于观察起效期，外(wài)部信(xìn)号进一(yī)步明朗，价格信(xìn)号拐点仍需等待(dài)；中(zhōng)报落地、红(hóng)利预期转变以(yǐ)及市(shì)场流动性压力(lì)缓解，三大因素共同推动投资(zī)者极度悲观的情绪(xù)修复，风格阶段性趋于平衡；配置上(shàn中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点g)，底仓红利，增配(pèi)出海，成长加(jiā)内需短期或有修复，增配仍需等待(dài)价格信号拐(guǎi)点(diǎn)。

　　风险(xiǎn)因素：中美科技、贸(mào)易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济(jì)复苏不(bù)及预期；海内外宏观流动性超预期收(shōu)紧；俄乌、中东地区冲突进一步(bù)升级(jí)；我国(guó)房地产库存消化不及预(yù)期。

　　宏(hóng)观：政(zhèng)策进入落地期

　　扩内需政策方(fāng)面，各省因地制宜出台更大力(lì)度的补(bǔ)贴政策、大幅提高补贴标准，预计可(kě)对年(nián)内社零增速（特别是家电消费）形成有效支撑。地(dì)产政策方面，预计后续新发放按揭贷款利率下行、存(cún)量按揭重定价和利率市场化环境下的转(zhuǎn)按揭或均有空间(jiān)。财政(zhèng)政策(cè)方面，近期公(gōng)共财(cái)政支出速度、专项(xiàng)债发行进度、特别国债使用均出现边际提速迹象。货币政策方面，美(měi)联储降息周(zhōu)期(qī)即(jí)将(jiāng)开启，中美利差收(shōu)窄、美元指数回落或助推央行降息空间进一步打开。

　　港股策略：“衰(shuāi)退”vs降息(xī)预期如何影响港股市场

　　外围(wéi)经济衰退担忧对港股市场的压(yā)制或相对有限；而随着降息逐步临近，中美利差收窄(zhǎi)、人民币汇率走强或带动外资阶段(duàn)性流入港股(gǔ)市场。尽(jǐn)管资金行为(wèi)及(jí)市场走势更多需结合(hé)当(dāng)下的国内基本面、政策面(miàn)、地(dì)缘风险(xiǎn)变动等(děng)多重(zhòng)因素分析(xī)，但(dàn)考虑到近期港股底部特(tè)征(zhēng)再(zài)次凸显，外围风险担忧(yōu)暂(zàn)缓、国内政策(cè)预期逐步显(xiǎn)现，我们判断港股市场有望迎来月度级别的估(gū)值修复(fù)行情，而估值(zhí)性价比较为显著的互联网、消费及金融行业短期或将受益。

　　风险因素：1）国内政策或经(jīng)济复苏低于预(yù)期；2）海(hǎi)外央行货币宽松低于预期；3）中美关系(xì)进(jìn)一步恶化；4）地缘冲突(tū)蔓延。

　　主题(tí)策略：新兴产业投资篇：从主题(tí)投资到(dào)成长投资

　　新兴产业投资往往发轫于(yú)主题(tí)投资，壮大于成长投资。主题投资往往起(qǐ)源于(yú)政策驱动、新技术(shù)/新产(chǎn)品推出，成(chéng)长(zhǎng)投资则(zé)基于(yú)新兴产业成长逻辑得以验证。主题投资行情持续周期一般远短于(yú)成长(zhǎng)行情，但是往往(wǎng)会反复多轮(lún)。就一般经验而言，主题投资能否(fǒu)演化为成长投资关键在于预期业绩能否逐步兑现。当下我们认为可重点关(guān)注：1）固态电(diàn)池&硅碳负(fù)极；2）生物制造；3）低空经济(jì)；4）AI应用；5）AI硬件载体；6）AI算力(lì)支撑。

　　风险因素：我国相关政策推进(jìn)效果不及(jí)预期；技术路线变革的风险；下(xià)游应用进(jìn)展和需(xū)求不及预(yù)期；产业化进展不及预期；行业竞(jìng)争加剧；中美科技、贸易、金融领(lǐng)域摩擦加剧；海内外宏观流动性超预(yù)期收紧。

　　出(chū)海(hǎi)：既见森林，重拾信心

　　在外需延续向好、内外需背离的大背景下，出海为企业赢取超额附加值提(tí)供通道，具备全球竞争力的企业在竞争环(huán)境(jìng)舒适、机遇(yù)广阔的海外市场迎来匹配(pèi)的(de)盈利空间，出海仍为当(dāng)前上市公司与投资者值得优先(xiān)布局的方向。部(bù)分企业(yè)估值已充分反映美国衰退交(jiāo)易预期，具备重新配置价值。锚(máo)定三(sān)大出海模式，我们聚焦高确定性方向，重点关注电力设(shè)备(bèi)、汽车(chē)、消费电子、智能(néng)家电家居、船舶机(jī)械、药品产(chǎn)业链以及互(hù)联网科技板块。

　　风(fēng)险因素：宏观经济不(bù)及预期；中美科技(jì)、贸易、金融(róng)领域摩擦加剧；我国相关政策(cè)推进效果不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧(jǐn)；海(hǎi)外市场(chǎng)准入风险；国际政治局势冲突恶化。

　　电器智造：“逆(nì)行”家电周期

　　2024年以来，家电内需渐入“地产竣工周期负反馈(kuì)”。“以旧换新”政策适逢其时，用以对冲需求下行。较(jiào)为关键的是，本轮政策补贴力(lì)度较强，有希望在较大(dà)程度上(shàng)平抑(yì)“家电价格战持续激化”以及“消费持续降级”的预期；缓(huǎn)解(jiě)上市公司尤(yóu)其(qí)是中小市(shì)值企业和中高端(duān)家电(diàn)品类的盈利(lì)水平压力。“以旧换新”的政策成效仍需观察；但上述(shù)逻辑预(yù)期，或阶段(duàn)性构建家电板块A/H股的交易性机会。

　　风险因素：内需持续不振(zhèn)、竞争格局恶化、原材料价格异动、海外市场经营不及预期。

　　PART 2：2024年(nián)中报(bào)总结

　　2024年(nián)中报披露结束，消费Q2表现疲弱(ruò)，仅纺织服(fú)装代工、农林牧渔、出行等板块和子行业景(jǐng)气较好；周期行(xíng)业(yè)中电子(zi)行业复苏趋势确(què)立，煤炭、房地产仍处于景气底部；银行、物业服务行业整体稳定(dìng)运行；美股Q2业绩显示增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　Q2总体表现疲弱，盈(yíng)利端压力

　　小于收入端

　　近期政策提振内需指向明确，后续可重点关注是否出台着重居民(mín)需求端(duān)提升(shēng)、鼓励(lì)居民(mín)消费的措施及观察地(dì)产价格波动影响的减弱。往后看，我们认(rèn)为经济修(xiū)复、CPI回升程度(dù)对消费总体配置影响关键。短期建议保持消费互联网(wǎng)、美妆、白酒(jiǔ)等行业龙(lóng)头配置；同时关注：1）生猪养殖板块的右侧机(jī)会；2）CPI回(huí)升下的餐饮终(zhōng)端机会。中长期继(jì)续基于理性消费、快乐生活、技术迭代等结(jié)构性趋(qū)势方向(xiàng)，及出海和下沉的增量机会进行重(zhòng)点配置。

　　风险因素(sù)：消费(fèi)恢复进度低于预期；宏观经(jīng)济继续疲(pí)弱影响消费需(xū)求(qiú)；各行业(yè)政策风险以及(jí)由此带来的估值压制因素；汇率波动风险等。

　　社会服务：出行消(xiāo)费景气仍高

　　今年来的出行消费，休闲比商旅景气度更高、季度间基数影响前低(dī)后高、低线旅(lǚ)游(yóu)渗透率提升的三个特征明显。分细分板块看(kàn)，景气度前三依次为OTA 、景区和博彩，更顺周期的餐饮、酒店、免(miǎn)税、会展、人力资源业绩承(chéng)压。展望Q4及(jí)明年，短期基数压(yā)力减弱、中期服务业消费占(zhàn)比提升趋势下，出行消费在聚焦内需为主(zhǔ)的消费场景中依旧具备明确的配置性价比。推荐(jiàn)配置OTA，以及景(jǐng)区、博彩、酒店、餐饮中的优质个股，关注免(miǎn)税(shuì)和人力资源板块的经营拐点。

　　风险因素：经济增速(sù)下行(xíng)超预期，消费降级趋势(shì)超预期；境内外出(chū)行政策超(chāo)预期变(biàn)动风险；出境签(qiān)证办理政策超预(yù)期变动风险；跨境航空运力恢复不及(jí)预期；市场(chǎng)竞争加剧；汇率波动等。

　　酒类：白酒放缓，啤酒筑底(dǐ)

　　2024H1，高端(duān)白酒相对稳健，次高端(duān)继(jì)续承压，区域酒分化加大。白酒板块即将迎来中秋国庆双(shuāng)节旺季动销(xiāo)检验，在需求疲弱、酒(jiǔ)企竞争加剧背景下，如何动(dòng)态(tài)平衡增长(zhǎng)和库存压力将变(biàn)得更为重要，建议紧密(mì)跟踪(zōng)批价走势。啤酒因消费宏观环(huán)境扰动叠加天气因(yīn)素，24Q2销量(liàng)表(biǎo)现承压。展(zhǎn)望24H2，恶劣天气(qì)影响减(jiǎn)弱、成本下行趋势(shì)持续，啤酒企业持续推进产品结构优(yōu)化、和(hé)缓竞争，有望带(dài)动销量增长恢复、低基数下盈利回升。

　　风险因素：宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价(jià)格市(shì)场表(biǎo)现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等。

　　纺织服(fú)装：代工如(rú)期复苏，品牌聚焦经营质量提(tí)升

　　展(zhǎn)望2024下半(bàn)年(nián)，我们(men)判断纺织制造板块订单(dān)改善仍有望延(yán)续，全年有望兑(duì)现优异(yì)业绩(jì)表现；而品牌服(fú)饰板块在整体(tǐ)消费环境弱复苏的背景下(xià)，建议把握回调后的(de)高确定性机(jī)会与细分高(gāo)增(zēng)赛道，同时关注过渡到下半年的低基数期(qī)后流水增速(sù)改(gǎi)善的(de)品牌。

　　风险因素：消费(fèi)景气下行超(chāo)预期(qī)；品牌公(gōng)司线下门店拓展不及预期(qī)；制造公司产(chǎn)能释放不及(jí)预(yù)期；原(yuán)材料价格传导不及预期；汇率大幅波动风险；国际贸易政策变化等。

　　大众品：关注H2低基数下的改善(shàn)

　　终端需求疲软(ruǎn)、渠道库(kù)存消化背景(jǐng)下，2024Q2大(dà)众品整体呈现需求环(huán)比走弱，虽有成(chéng)本降价利好，但出厂价下行(xíng)、终端竞争加剧，大众品成本红利不明显、利润端同样(yàng)较弱。2024H1大(dà)众品行业(yè)现金流(liú)层表现较好，资本开(kāi)支主动(dòng)收缩、经营现金流表现好于利润，自由现金流同比(bǐ)扩(kuò)张，后续板块现金回报可(kě)期。展望2024H2，去年同期低基数走低、渠道库存恢复良性水平下(xià)，板块有望(wàng)同比出现改善。

　　风险因素：消费景气度下行；餐(cān)饮恢复不及预期；提价成效(xiào)不及(jí)预期(qī)；行业竞(jìng)争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价(jià)格持续上行；食品安全问题。

　　养殖：猪价反转向上，宠(chǒng)物业绩亮眼

　　猪价反(fǎn)转向上，景气程度或超预期；养殖后周期以及禽产业链24H2景气有(yǒu)望恢(huī)复，继(jì)续推荐饲料(liào)优质白马股。海外订单稳定，国内自主品牌(pái)增长提(tí)速。

　　风险因素：猪价不达预期；动物疫病大(dà)规(guī)模爆(bào)发(fā)；食品安全问题；自然灾害；粮(liáng)食价格大(dà)幅波(bō)动(dòng)；地缘政治(zhì)风险；市场(chǎng)竞(jìng)争加剧等。

　　种植：板块阶段承压，景气反转可期

　　2024H1种企业绩阶段性承(chéng)压，转基(jī)因(yīn)产业化愈加明晰。食糖和番茄酱价格回落，推荐具备全产业链运(yùn)营能(néng)力及抗周(zhōu)期能力(lì)强(qiáng)的企(qǐ)业。粮价持续低迷，推荐具备优秀商业模式、禀赋资(zī)源的稀缺标的。此外(wài)，建议持续关注粮油(yóu)加工、玉米深加工板块业绩边际改善(shàn)的机会。

　　风险因素：政策推(tuī)出力度(dù)或执行进度不达预期；知识产权保护力(lì)度不及预期；食品安全问题；极端自然灾害；粮食(shí)、食(shí)糖等农产品价格剧烈波动(dòng)；地(dì)缘政治风险等。

　　软磁材料：传统需求景气，新兴领域(yù)快(kuài)速放量

　　展望未来，受益中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点于(yú)非晶(jīng)合金、软磁(cí)粉芯、消费电子需求向上，预计2024H2和2025年板块整(zhěng)体业绩将保持增长态(tài)势，相关公司新产品正处(chù)于“0到1”或渗透率快速提升阶段，看好后续(xù)基本面和(hé)主题概念共振。

　　风险因素：相关下游领(lǐng)域需求不及(jí)预(yù)期；行业竞争加剧；原材料价(jià)格大幅波动；相关企业新产品研发进展不及预期；相关企业新产能建设(shè)不及预期。

　　地产：正视旧周期走(zǒu)低，期(qī)待新模式黎明

　　房地产市场风险还(hái)在发(fā)酵(jiào)，准确评估房企的资产质量(liàng)和融资(zī)能力较为关(guān)键。我们注意到市场形成三条有代表性的转型新模式发展路径，即华润路径，美的路径和(hé)龙湖路径。不(bù)同路径背后的股东禀赋不同，但都离不开企业(yè)稳健掌舵现金流量表和(hé)持续培育核心运营服务能力。我们认为房地产企(qǐ)业最终成功转型还(hái)是(shì)离不(bù)开房价企稳。全国房地(dì)产市场(chǎng)政策潜力仍然不小，如在政策努力下核心城市房价能在2024年底(dǐ)企稳，则一些地产公(gōng)司的价值(zhí)已经明显低估。

　　风险因素：房地产支持性政策出台节奏与效果(guǒ)不及预期，房价持续下行(xíng)的风险(xiǎn)；居(jū)民收入和财富预(yù)期难以扭(niǔ)转，二手(shǒu)房挂牌量(liàng)持续增长的风险；部分房企资产质量较弱(ruò)，若(ruò)房地产市场持续下行，会面临现(xiàn)金流紧(jǐn)张的风险；部(bù)分房企资产持续大幅度(dù)减(jiǎn)值的风险；部分房企盈利(lì)能力持续下降，利润长期大幅同比下滑乃至亏损的风险；部分房企(qǐ)经营性资产(chǎn)出(chū)租率和租金下(xià)行(xíng)，业务模式(shì)转型受阻的风(fēng)险。

　　物业服(fú)务：收入利润稳健增长

　　2024年中报，企业核心业务保持增长，外拓去质量有所提(tí)升，效率也维持稳定，体现(xiàn)类公用事业属性(xìng)。影(yǐng)响企业估值的最核(hé)心因素依然是公司治理问题。独立性风险较小的公司、高分红的公司，能够获得更高的估(gū)值溢价。我们相信，伴随企业主动控(kòng)制增(zēng)量关联交易，逐渐消化存量关联(lián)占款(kuǎn)，并提高分(fēn)红水平，物业服务企业的独(dú)立性担忧能够有所减轻。我们(men)看好核心主业发(fā)展稳健(jiàn)、分红率较高的物业服务(wù)企业。

　　风险因素(sù)：部分企业股利支付率过低，账面资金运用过于低(dī)效的风险。应收风险积累，运营回款在2024年下半(bàn)年进一步放慢的风(fēng)险。开发行业(yè)下行，企业有可能在非业(yè)主增值(zhí)服务带来亏损状态下继续开(kāi)展该项业务的风(fēng)险(xiǎn)。企业毛利(lì)率进一(yī)步下行的风险。存量时代下(xià)，企业外拓(tuò)竞争加剧的风险。

　　电子：行业复苏趋势确立，AI创新拐(guǎi)点到来

　　2024年上半年，行(xíng)业景气延续(xù)复苏态势，其中海外和IoT继续强(qiáng)劲；手机和PC弱复苏，但AI加持有望(wàng)刺激新一轮换(huàn)机；工业和汽(qì)车边(biān)际好转，开始部分(fēn)恢复拉(lā)货；晶圆厂12英(yīng)寸(cùn)满载，成熟制程(chéng)开始预期(qī)部分涨价，封测厂稼动率有望(wàng)逐季(jì)度改善，半导体国产替代订单稳健推进。展望(wàng)2024年下半(bàn)年，在复苏趋势确立+创新拐点(diǎn)到来的(de)背景(jǐng)下，我们对行业未来2~3年持续高(gāo)景气的发展有信心，全面看好板块“短期继续复苏 +中长期端侧(cè)AI放量+国产替代持续”的(de)基本面改善。

　　风险因素：全球宏观经济低迷，下游需求不及预期，产品创新(xīn)不及(jí)预期(qī)，国际产业(yè)环境变(biàn)化或贸(mào)易摩擦加(jiā)剧，各子行业竞争加剧，汇率大幅波动等。

　　煤炭(tàn)：板块底部预期有望明确(què)

　　受煤(méi)价下跌、安全监管等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，上半年样本公司净(jìng)利润同比下降约24%，Q2净利润环比下降约(yuē)8%。尽管业绩下跌，但板块的股息率仍具备(bèi)吸引力。展(zhǎn)望下半年，红利风格或依然是板块上涨的推动力。随着煤价底部(bù)预(yù)期逐步明确，板块情绪和红利预期企稳，我们判断年内后(hòu)续阶(jiē)段，板块将继续具备(bèi)超额收(shōu)益。

　　风(fēng)险因素：宏观经济(jì)波动，影响煤(méi)炭(tàn)需求和煤价；安监力度有所放松，导致供给(gěi)增加；海(hǎi)外能源价格系统性下跌，压制国内煤价。

　　银行：景气度稳定

　　从上市银行(xíng)中报情况看，收入(rù)端由于“降息”与“降费(fèi)”而延续一(yī)季度趋势，成本端节约贡(gòng)献(xiàn)盈利(lì)修复。质量方面，零售信(xìn)贷受居(jū)民(mín)收入影响，质量指标有所走弱，但总体风险指标(biāo)仍在稳(wěn)健区间运行。总体而(ér)言，财(cái)富产品配置逻(luó)辑不变，银行板块基本(běn)面(miàn)格局稳定，板块回调后配(pèi)置价值显现。

　　风险因素：宏观经济增(zēng)速(sù)大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化(huà)。

　　美股：美股业绩动能放缓，顺周期行业堪(kān)忧

　　我(wǒ)们计算标普500指数24Q2营收与盈(yíng)利(lì)增速(sù)分别(bié)达5.1%/11.0%，较上个季度上行，但本季度美股业绩增长动能出现放缓。医疗保健、能源、原材料等行业业绩在本季度大幅修(xiū)复是推升(shēng)大(dà)盘业绩增速上行的主因。我们(men)观察到业绩披露期间，美股(gǔ)全年业绩增长预期出(chū)现下(xià)修趋势，实(shí)际上是受(shòu)制于周期行业的预期调(diào)整，若剔除上游资源行(xíng)业，美股2024年业绩预(yù)期在期(qī)间内稳中向好，市场信(xìn)心仍(réng)具(jù)韧性。

　　风险因素：1）美国经济超预(yù)期降温；2）美国通胀数据超预期；3）海外央行货币宽松低于预期；4）美国金融体系流动性风险；5）地缘政治(zhì)冲突蔓延。

　　PART 3：把握AI产业链机会(huì)

　　AI产业快速发展(zhǎn)，建(jiàn)议关注全球和国产算力芯(xīn)片龙头、芯片厂商核心合作(zuò)的(de)服务器厂商、光模(mó)块龙头公司，AI应用行业公司等相关(guān)机会。

　　科技：算力产业链研究框架

　　算力产业链环节多(duō)、规模大(dà)、成长性好，仍是资产配(pèi)置的良好选择。算力芯片、服务器(qì)、网络(luò)通信(xìn)环节是算力产业链最大的子领域，我们测算得到2025年芯片、AI服务器相比(bǐ)2023年均(jūn)有4倍以上业(yè)绩弹性，光模块有2倍以上业绩弹性。国产替代方面，24H2有望(wàng)迎来芯片经济性拐点，或将促进商业正循环。我们建议关(guān)注全(quán)球(qiú)和国产算力芯片龙头、芯片厂(chǎng)商核心(xīn)合作的服务(wù)器厂商(shāng)、光模块龙头公司。

　　风险(xiǎn)因(yīn)素：宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期(qī)的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达预期的风险(xiǎn)；全球流动性不及预期的风险；企业新业务(wù)投资导致利(lì)润与现金(jīn)承压的风险(xiǎn)；技术创新不及预期的风险；产业细分热门方向竞争加(jiā)剧的风险；全球(qiú)产业链核心企业业绩不达预期的风险；AI算力需(xū)求不及预期的风险。

　　AI应用扫描：生态蓬勃发展，静待AI应用爆款(kuǎn)

　　AI应用产品大盘流(liú)量持续快速提升，我们认为 AI底层能力更(gèng)强(qiáng)、生态更多元、成本更低的背景下，爆款AI应用的出现只是时间问题。因此，我们建议持续关注AI应用行业，关注(zhù)未来爆款AI应用的进程。具备AI基础能力，同时又有应用场景的平台性(xìng)公司值得重点关注，同时(shí)建议(yì)关注各类AI应(yīng)用细分行业相应公司。

　　风险(xiǎn)因素(sù)：AI大模(mó)型和多模态能力研发进展不及预期(qī)风险；AI应用生态发展不及预期，导致AI应用爆(bào)款落(luò)地慢于(yú)预期风险；AI商(shāng)业化变现不及(jí)预期难以(yǐ)支(zhī)持AI应(yīng)用商业模式风险；国(guó)内(nèi)和海外政策监管趋(qū)严以及地缘政治(zhì)问题加剧风险；AI应用行业竞争加剧风险AI应用的质量、版权、舆论等风险；AI硬件升级速度较慢导致端侧(cè)AI发展(zhǎn)不及预期风险；宏观(guān)经(jīng)济和消(xiāo)费复(fù)苏不及预期影响(xiǎng)AI应(yīng)用消费意愿风险等。

　　AI推动温控升级，关注液冷系统

　　集成商与关键零(líng)部件供应商

　　我们预计2027年全球液冷(lěng)市场将达到约858亿元(yuán)，中国液冷(lěng)市场将超过(guò)百亿元(yuán)，对应 2023-2027年CAGR将均(jūn)超过 100%。液冷系统解(jiě)决方案厂商具备与芯(xīn)片厂或下游客户深度绑定的潜力，价(jià)值量高，综合能力要求高；核心零部件中，CDU具备高(gāo)价值量高壁垒的特征，且(qiě)易(yì)向液(yè)冷系(xì)统厂商转型。我们推荐具有全链条能力的(de)液冷系统(tǒng)厂商，并建议关注冷板、管路、快插接(jiē)头等零(líng)部件供应商(shāng)。

　　风(fēng)险提示：AI算(suàn)力发展不及预期；国内相关企业液冷技术进展不及(jí)预期；液冷行业竞(jìng)争加剧；技(jì)术方案迭代(dài)的风险；成(chéng)本下降不及预期；贸易风险及出口海外的风险(xiǎn)。

　　Scale AI：从数据标注，到AI应用落地

　　Scale AI是美国人(rén)工智(zhì)能数(shù)据标注领域的独(dú)角兽。我们认为，公司的(de)商业模式转变，以及(jí)快速增长的营收和估值(zhí)表明，生成式人工智能浪潮正(zhèng)在重构(gòu)企业的(de)数(shù)据需求和(hé)软件应用形态。高质(zhì)量数(shù)据对AI应用效果(guǒ)至关重要，尤其(qí)在自(zì)动驾驶、金融、医(yī)疗等专业性较高的(de)垂直领域。此外，AI亦给北美原有高度专(zhuān)业化细分(fēn)的数据服务产业链带来变化，甚至最终彻(chè)底重构软件和数据服务(wù)产业(yè)链。中长(zhǎng)期，这一变化，将给(gěi)软件(jiàn)和数据产业链(liàn)带来新的投资机遇，相关机遇亦值得中国软件行(xíng)业借鉴。

　　风险因素：全球地缘政治冲突的风险(xiǎn)；细分市场需求走弱的风险(xiǎn)；数据平台开发(fā)进度不达预期的风(fēng)险；行业竞争加剧(jù)的风险(xiǎn)；AI下游发展不及(jí)预期的风险(xiǎn)；云厂商Capex投入不及预期风险；核心客户(hù)流失(shī)风(fēng)险；核心管理人员流(liú)失风险；推荐公司业绩不达预期的风险；推荐公(gōng)司产品研发进度(dù)不及预期的风险；推荐公司的客户AI相关IT开支意愿波动的风险。

责任编(biān)辑：江(jiāng)钰涵

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