非农失业率没惊吓，美联 储重要 高官 鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？

专题：美国8月非(fēi)农逊预(yù)期 前值大幅下修

　　来源：华尔街见闻

　　8月非(fēi)农新增就业不及预期，前两个(gè)月数据下修，经历了(le)近期(qī)股市巨(jù)震，市场如惊弓之鸟，任何缺点都会放大。此外，“新美(měi)联(lián)储通讯社”称非(fēi)农无
法指明9月降息幅度，美联储票委没有明确松口9月一定降息50个基点，或令(lìng)市场有(yǒu)些(xiē)失望。还有分析称，市场进入新范式，聚焦点从通胀(zhàng)转到增长(zhǎng)，经济(jì)坏消息现在对股市不利。

　　9月(yuè)6日周五，在美债收益率因8月美国非农就业不(bù)佳而“符合预(yù)期地(dì)”持续下挫之际，美股市场再度展现了“难以捉(zhuō)摸”的一面，本来由于(yú)降息预期提升而高开(kāi)，随后马(mǎ)上(shàng)大幅
走低。

　　午盘后，美股主要指数仍不断刷新日(rì)低，与AI风潮紧密相连的科
技与芯片(piàn)股领跌。标普500指数大盘跌近百点或跌1.8%，蓝筹股汇聚的道指跌超430点或跌1%，科技 股(gǔ)居多的纳(nà)指也跌450点或(huò)跌2.6%，对经济
周期高度敏感的罗素2000小盘股指(zhǐ)数跌2%，“恐慌指数”VIX涨超17%。

　　本周美国发
布(bù)了多份不如人意、显示劳动力市(shì)场持续降温(wēn)的经(jīng)济数据，以及仍深陷萎缩的制造业和“仅”温(wēn)和扩张(zhāng)的服务业数据，这令(lìng)投资(zī)者在增长担忧加剧时抛售风险资产并买入避险(xiǎn)美债(zhài)。标普大盘本周累跌超4%，道指跌近3%，迈向2023年3月来的一年半最糟，纳指累跌近6%，美(měi)债收益率齐创一年多新低。

　　目(mù)前，美(měi)股主要指数均位于8月份(fèn)上中旬以来 的约四(sì)周低位，标普大盘和罗素小盘股指本周(zhōu)连
跌四日，也就是说，自周二(èr)长周末归来开启9月份(fèn)首个交易周(zhōu)内(nèi)每天都在下挫。分析普遍认为，最新的非农就业报告让人(rén)疑虑重重(zhòng)，对AI需求的担忧也 打击(jī)科技行业，令股(gǔ)市周五进一步恶化。

　　市场聚(jù)焦8月非农就业“不(bù)好”的(de)成分，加剧经济放缓担(dān)忧，打压风(fēng)险偏好

　　周五美(měi)国(guó)股跌债涨(zhǎng)的(de)主要原因便是(shì)美国8月(yuè)非农就业不(bù)佳。虽然(rán)这份数据整体来看可谓“好坏参半”，没有释放完全悲观的信号，但也确凿地透露出劳动力市场降(jiàng)温快于预期的趋势，加剧经(jīng)济放缓担忧，进而打压投资者的风(fēng)险情绪。

　　具体来说 ，虽然(rán)8月份新增(zēng)就业14.2万与(yǔ)最近几个月的(de)平均就业增(zēng)长速(sù)度一致，但(dàn)与过去12个月平(píng)均增 超20万(wàn)人相比显著放(fàng)缓，而且6月和7月前值合计下修8.6万(wàn)，不仅(jǐn)营(yíng)造出(chū)劳动力(lì)市场比预想(xiǎng)更早失去动力的紧张氛围，也令过去三个月新增就业均值跌至2020年中旬以来最低。

　　而在此
之前，本周(zhōu)发布的“小非农”ADP私营领域就业和JOLTS职位(wèi)空缺(quē)数已
经双双降至三年半新低，Challenger裁员统计更差，对经济的担忧持续撼动市(shì)场、打压(yā)人
气(qì)。再添(tiān)加(jiā)一份疲软的(de)劳动力数据只会引(yǐn)发人们对美国经济健康状况的更深度担忧，足(zú)以引发股市恐慌抛售。

　　因此，尽管8月(yuè)非农失业率符合预期小幅降至4.2%，打(dǎ)破了(le)连升四个月(yuè)的(de)走势，薪资同比(bǐ)增长3.8%脱离前值(zhí)的两年(nián)多低位，都属于 “好消息”，但市场参与者(zhě)更多聚焦在数据不好的(de)一面(miàn)。

　　例如：反映“就业不足率(lǜ)”的U6失业率升至7.9%创2021年10月来最高；8月就业增长支柱教育和医疗保(bǎo)健业的增幅创2022年以来最小(xiǎo)；25至54岁黄金年龄劳动者的就业参与率(lǜ)自3月份以来首次下降；过去三(sān)个月私营(yíng)部(bù)门就业平均增加9.6万人，是新冠疫(yì)情爆发(fā)以来首次跌破10万等。

　　美国劳(láo)工部前(qián)任首席经济学家Betsey Stevenson在接受媒体采(cǎi)访时表示：“目前美国的非农就业增长实际上只来自于三个领域：休闲(xián)和酒店业、医疗和教育服(fú)务业以及政府。我们没有看到(dào)商业和专业服务业出现(xiàn)太多增长，我认为(wèi)这表明经济正在放缓。”

　　有(yǒu)分析(xī)称(chēng)，市场进(jìn)入新范式(shì)，聚焦点从通胀转(zhuǎn)到增长，经济(jì)坏消息现在对股市(shì)不利

　　还有分(fēn)析称(chēng)，周五市场紧张的背后(hòu)原因是，股票和债券对经济指标的敏感度远高于过去——因为投(tóu)资者知道“软(ruǎn)着陆”前景(jǐng)对
美国经济有多么重要的(de)意义，所以市场情绪才(cái)会波动如此剧烈，经济数据中的任何微小变化都会被放大成(chéng)为对衰退的担忧(yōu)，或者担忧暂(zàn)时(shí)缓解后的股市(shì)急(jí)速反弹。

　　上述分(fēn)析(xī)认为，这表明(míng)我们(men)正(zhèng)在进入一个新的市场(chǎng)范式，其中(zhōng)两大主题浮现，一是聚焦点(diǎn)转到经济增长(zhǎng)而不是通胀，同时，在美联储即将降息的预期推动下，之前不受(shòu)欢迎的股票(piào)击败市场明(míng)星。

　　正如施罗德首席(xí)投资官Johanna Kyrklund所言，六(liù)个月前美国经济(jì)衰退 的风险为零，但现在的(de)风险是，低收(shōu)入家庭(tíng)的(de)疲软开(kāi)始影响整个经济(jì)领域(yù)。而即使美联储开始降息，市场仍将对经济疲软的迹象保持高度敏感，因为衰退的风险(xiǎn)仍将持(chí)续相当长(zhǎng)一段时间：

　　“新(xīn)美联储(chǔ)通(tōng)讯(xùn)社”称非农无法指(zhǐ)明(míng)9月降息幅度，美联储票委没有(yǒu)明确松口大幅降息

　　此外，周五美股大跌的第二个(gè)原因，恐怕(pà)就在于最新非农就业数据和随后(hòu)的多位美联储(chǔ)官员讲话(huà)，仍无法明确美联储9月降息的具(jù)体幅度，而仅仅能确 保“降息(xī)一定会(huì)发生、为降(jiàng)息扫清了(le)道路”。

　　就连被誉为“新美联储通讯社”的知(zhī)名财(cái)经记者Nick Timiraos都称，非农报告不明(míng)朗，美联储(chǔ)9月(yuè)降息(xī)25个还是50个基(jī)点仍是(shì)未知数：

　　纵观多位(wèi)美联储票委在非农(nóng)就业发布后的言论，他们确(què)实只透露 9月肯定会降息，但对经济(jì)健康程度(dù)的肯定和多人提到的“谨(jǐn)慎行事”，似乎(hū)都与非农(nóng)之后蹿升的(de)市场对降息50个基点押(yā)注背道而
驰，美联储“三(sān)把手”、纽约联储主席威廉姆(mǔ)斯暗示降息从传统的25个基点开始。

　　不
少分析发现，作为鲍威(wēi)尔坚定盟友的威廉姆斯强调美国经济仍然(rán)基础稳固，今年失业率可能稳定在4.25%左(zuǒ)非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？右 ，没(méi)有透露(lù)出更大幅(fú)度降息的紧迫(pò)感。

　　就(jiù)算提到(dào)“若合适将提(tí)倡前置化降息(xī)”的美联储理事沃(wò)勒也没有为9月便大幅降息50个基(jī)点松口，而是称经济(jì)“表现(xiàn)稳健”、持续增长的前景“良好”、劳动力市场“继续疲软(ruǎn)但非恶(è)化”，并预计降息将“谨慎(shèn)进行”。

　　交易员对9月降(jiàng)息规模(mó)的押注摇摆不定，华尔街(jiē)也(yě)展开激烈辩论，或令(lìng)股市缺乏(fá)方向

　　所谓“前置化降息”（front load）指的是在预判经济形(xíng)势恶化基(jī)础上，抢跑性质地率(lǜ)先激进降息，例如在降息初期先大幅(fú)降(jiàng)息，把经济稳定下来再改为更 传统的每次(cì)25个基点降(jiàng)息。

　　非农就业发布后(hòu)，市场确实提升了对今年美联(lián)储降息幅度的整体押注，但对(duì)9月份到底是降息25还(hái)是50个基点摇摆不定、莫衷(zhōng)一是，最终还是更传统的加息步伐战胜了更激(jī)进的预期，不过，市场认为11月(yuè)份可能会降息50个基点，年底前共有(yǒu)约4.5次(cì)的“每次降息25个基点”。

　　有分析称，许多投资者原本认为8月(yuè)非农将预示本月降息的幅度(dù)，结果数据(jù)非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？既不好也不坏，显(xiǎn)示(shì)就业增长明显放缓，但失业率(lǜ)几乎没(méi)有变化(huà)，这让交易员目前继续处(chù)于不确定(dìng)状态，因此无法对股市提供(gōng)助(zhù)力，反而可能隐隐对不能降息50个(gè)基点感到失望(wàng)。

　　富国银行(xíng)投资研究所的Scott Wren称，金融市(shì)场已将注 意力转向美联(lián)储将放松多少政策以及经(jīng)济放缓的速度，预计短期波动将继续。

　　摩根士丹利E*Trade部门的Chris Larkin也称，美国8月非农(nóng)就业人口逊于预期，可能(néng)会提振投资者对美联储9月降(jiàng)息50个基(jī)点的预期，但 距离FOMC政(zhèng)策会(huì)议还有一段时间(jiān)、目前(qián)可能仍然没有定(dìng)论。当前基本(běn)假设仍然是，偏(piān)谨慎的(de)美联储9月(yuè)将降息25个基点，市场可(kě)能会对“表明美国经(jīng)济过度(dù)降温的后续数据”保持敏感。

　　华尔街正就8月非农和近期疲软数据(jù)能否有效支撑美联储决定9月降息50个基点展开(kāi)激烈辩(biàn)论。

　　美国(guó)高(gāo)通胀吹哨人、前财(cái)长萨默斯(sī)称，非农就业(yè)疲软，让(ràng)美联(lián)储 更加接近在9月降息50个基点。但摩(mó)根(gēn)大通资管的(de)首席全球策略师(shī)David Kelly不赞成以更大
幅(fú)度的(de)降息来启动货币政策宽松周期：

　　阿波(bō)罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok认为，市场对9月份降息50个基(jī)点的预期反应过(guò)度，体现了对(duì)经济衰退的过度担忧，而8月非农报告表明衰退迹象(xiàng)并不(bù)明显，“失业率正在下降，没有必要大幅降息50个基点。”

　　Principal Asset Management 首席全球策略(lüè)师 Seema Shah则称，对美联储来说(shuō)，决策关键在于决定哪个(gè)风险更大：是降(jiàng)息50个基点(diǎn)会重新引发通胀(zhàng)压(yā)力，还是降息25个基点会带来衰退风险，但(dàn)“总的来说，在通胀压(yā)力低迷的情况下，美联储没有理由不谨慎行事、前置化（大幅(fú)）降息。”

　　“衰(shuāi)退论者”占上风，强化 秋季经典股(gǔ)市走软(ruǎn)，美债收益率曲线结
束倒挂
或暗示衰退

　　至于周 五或者本周美
股大跌的其他原因，还有媒体(tǐ)的观点文章(zhāng)指出，9月份空头们(men)似乎渴(kě)望在尚未出(chū)现的经济(jì)衰退之(zhī)前抢跑，尽管多(duō)方数(shù)据仍支持(chí)软(ruǎn)着陆的论调，但“衰退论者”的声音目前更为响亮、占据言论上风，反而会加剧过去四年来(lái)9月份和10月份“经典的股市疲软走势”。

　　唱衰(shuāi)者(zhě)们的(de)理由是，一方面，高盛(shèng)称9月(yuè)不仅(jǐn)是一年中(zhōng)表现最弱的月份，而且9月下半月通常是标普500指数年内表现最差的两周交易期。同时，今年异常强(qiáng)劲的企(qǐ)业股票回购势头(tóu)可(kě)能很快就(jiù)会(huì)放缓，因为(wèi)企业在下 份(fèn)财报发布前将进入数周的回购静默期，“缺乏活水”会拖累(lèi)股(gǔ)市。

　　此外，美(měi)股指数，特别是过去一年的(de)资本宠儿、热门科技股的估值依旧较高，“最大的问题是(shì)市场价(jià)格仍然昂贵”，本周的价格下跌并未对整体估(gū)值造成很(hěn)大影响(xiǎng)，让所有人都感到不(bù)舒服的“痛苦交易” 会导致(zhì)市(shì)场进一步下跌，“这就是高估值和(hé)经(jīng)济放(fàng)缓带来的自(zì)然结果(guǒ)。”

　　值得注意的是，周(zhōu)五(wǔ)两年期美债收益率一(yī)直低于(yú)10年期基债收(shōu)益率，即关键
的收益率曲(qū)线结束倒挂。

　　华尔街(jiē)见(jiàn)闻(wén)曾(céng)提到，道(dào)琼斯市(shì)场数据显示，自2022年7月(yuè)1日以(yǐ)来(lái)，还没出现过长期美债收益率在收盘时(shí)也高(gāo)于短债收益率，一旦出现将
结束有记录以来最长的收益率曲线倒挂期，截至本周(zhōu)四，该曲线已连续倒挂了545个交易日。

　　而分(fēn)析也已指出，疲软 的劳动力数据助(zhù)长美联(lián)储
降息押注，令美债收益(yì)率曲线短暂结束倒挂。但历(lì)史中，收益率曲线结束倒挂时经(jīng)济开(kāi)始出现问题(tí)，对股市也许不是全面利好：

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责任编辑：李桐

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