美联储降息步伐难料美债涨势面临风险

债券交易员曾经很难预(yù)测(cè)美联储(chǔ)会(huì)把利率提高到何种程度，但他们发现利率(lǜ)下降也同(tóng)样令人烦恼。

TCW Group Inc.的全球利率联席主管Jamie Patton确信，即便宽松政策迅速出台，力度也不(bù)够大，美国短期国债仍有(yǒu)足够的空间继续上涨。“美联储将不得不以比市场预期更快、更激进的速度降息，”她表示。

摩(mó)根大通资(zī)产管(guǎn)理公司的Bob Michele持不同(tóng)看法。他认为，随着经济持续增(zēng)长(尽管速度有所(suǒ)放缓)，债券市场已经走在美联储前面太远了。因此，他更青睐利息更高的公司债券，而不(bù)是美国国债。

美联储降息在即，美债“先涨为敬”

美(měi)联储在9月18日的会议上开始降息几乎已成定局，这将是(shì)自2020年以来(l美联储降息步伐难料美债涨势面临风险ái)的首次降息。仅这一(yī)前景(jǐng)就已经(jīng)导致债券价格大幅飙升，因(yīn)为交易员们试图抢在降息之(zhī)前(qián)采取行动，这带来了(le)市场再次被疫情后经济颠覆的风险。而疫情(qíng)后美国经济的韧性(xìng)一直令美联储和华尔街的预测(cè)者感(gǎn)到惊讶。

上周五，美国劳工部的就(jiù)业(yè)报告凸显了前景的不确定性(xìng)。8月份，就业人数(shù)以14.2万(wàn)人的速度增长，低于预期(qī)，创(chuàng)下自2020年年中以(yǐ)来最弱(ruò)的三个月就业增长(zhǎng)。但经济放缓的幅度还不足以改变对美联储未来几个月放松政策(cè)的速度和幅度的预期。

交易员预(yù)计美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)降息近240个基点

交易(yì)员们仍然认(rèn)为，美联储本月降息25个基点的(de)可(kě)能性最大，不过花旗(qí)和其他一些银行的交易员(yuán)押注降息50个(gè)基点。美联储目前的目标利率在5.25%至5.5%之间。从掉期市场的价格来(lái)看，到2025年中期，利率将(jiāng)降至3%左右，大致在被视为(wèi)对经济增长中性的水平附近(jìn)。

政策前景难料，美债涨势面临风险

但自疫情以(yǐ)来，美联储的行动一再让(ràng)交(jiāo)易员措手不及。他们曾预计通胀飙升(shēng)将是短暂的，因此(cǐ)低估了利率会升到多高。然后，他(tā)们过早地押注美联储准备转向降息，结果(guǒ)遭受了新一轮的打击。

这引发(fā)了一些关于债(zhài)券价格是否再次上涨过(guò)快的质疑。与美联储关(guān)键政策利率(lǜ)密切相关的两年期美国国债收益率已从4月底的逾5%跌(diē)至3.7%左右——足以反映(yìng)美联储五次(cì)会议各(gè)降息25个基点的预期。更低的借贷成本也(yě)影响到了公司债券和股(gǔ)票价格，在美联(lián)储不采取(qǔ)任何行(xíng)动的情况下缓解了金融状况。

“美联储需要(yào)降息，我(wǒ)们都知道这(zhè)一点，但问题(tí)是降息的速度，”先锋高级投(tóu)资组(zǔ)合经理John Madziyire表示。该公司管理着9.7万亿美元的资(zī)产。他表示，自近期债券市场上涨以来(lái)，他的公司对(duì)债市采取(qǔ)了“策略性(xìng)做(zuò)空倾向”。

他表示：“如果美联储变得激进，开始降(jiàng)息50个基点，使(shǐ)金融(róng)环(huán)境更加宽(kuān)松，那(nà)么(me)我们就有可能再次出现通胀加速。”

不过(guò)，到目前为止，通胀一(yī)直朝着正(zhèng)确的方向发展：经济(jì)学家预测定于(yú)周(zhōu)三公布的8月份消费者价格指数(CPI)同比上涨2.6%，这(zhè)将是自2021年以来的最小增幅。在(zài)9月17日至(zhì)18日(rì)的会议(yì)之前，美联储官员几乎(hū)不会给出新的(de)指引(yǐn)，因为他们正处于传统缄默期。

目前，经济学家大多预(yù)测美国经济将避免萎缩，这使得美国股(gǔ)市保(bǎo)持在历史高(gāo)点附(fù)近(jìn)，尽管最近出现了下滑。

摩根大通的全球固定(dìng)收益首席投资官Michele预计，美联(lián)储最终只需要将基准利率下调75至(zhì)125个基点，这与(yǔ)1990年代中期的情况类似。当时，即使在美联储将(jiāng)利率翻倍至6%之后，经济仍在继续(xù)扩张，美联储随后仅小幅下调利率。

他(tā)表示(shì)：“我们唯一能达成共识的软着陆是 1995 年。我发现当时与现(xiàn)在有很多相(xiāng)似(shì)之处。”

Nuveen的(de)首席投资官(guān)Saira Malik也对市场领先美联储的程度表示(shì)怀疑。美国国债在过去四个(gè)月上(shàng)涨，创下(xià)自(zì)2021年以来最长的连涨纪录，当时美(měi)联储还没有开始加息。

但她(tā)认为(wèi)，市场可能会有些失(shī)望。她表示:“美联储的降息速度将放缓，而(ér)不是加快，因(yīn)为(wèi)美国经济并未(wèi)处于衰退的边缘。”她预计，10年期美国国债收益率可能会从目前的3.7%左右回升至4%。“美国国债走(zǒu)得有点太远、太快了(le)。”

责任编辑：于健(jiàn) SF069

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