中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调

　　一、市场在何(hé)种情况下才会出现明显触(chù)底反弹？

　　本周A 股再度(dù)走(zǒu)弱主要受经济数据持续低
预(yù)期以及(jí)政策定力超(chāo)预期影响。9 月初公布PMI 数据环比走弱，而本周(zhōu)一(yī)公布的CPI 与PPI 同比依(yī)然低(dī)于预期，再度反映了我国经济内(nèi)需不足(zú)的现状，引发市场对于我国经济修复走弱的担忧。复盘历史经验我们发(fā)现，历史中市场悲观预(yù)期的反转(zhuǎn)或牛市的(de)形成大多需要经济基本面好转，或(huò)者经济(jì)基本面预期的强力扭转作为支撑。在保持当前政策总体框架不变的情况下，市场所(suǒ)期待的中级（宽基指数上涨超过10%）以上的反弹行情(qíng)，一般在以下(xià)两种情况下发生：

　　一(yī)、强有力的流动性注入，修(xiū)复市场流动性的同时(shí)，修复市场悲观预期，如2018年底，2022 年4 月，以及今年年初。若这种(zhǒng)情况出现，市场反弹的(de)主(zhǔ)线或将为中小市值+科技等高弹性板块。我们认为在市场出现加速下跌等流动(dòng)性危机之前出(chū)现大(dà)范围流动性注入(rù)的可能(néng)性不大。7 月底政治局会(huì)议明确“提升资本市场内在稳定性”。我们认(rèn)为这或说明管理层更希望市(shì)场依靠自身力量企稳，而非过分依靠(kào)公共资源投入。故在市场出现加速下跌前救助的概率不大。

　　二(èr)、政策层面推出有力经济政策以扭转经(jīng)济悲观预(yù)期。每年四季度后(hòu)半段至来年的两会期间，市场或逐步(bù)开(kāi)始预期第二年的经济政(zhèng)策。若(ruò)今(jīn)年年底至明年年(nián)初市(shì)场再度出现经(jīng)济政策“反转”，即(jí)新的财政政策出台，则市场的主线或将为有色、地产等顺周期板块。

　　就(jiù)当前来看，市(shì)场之前(qián)较为期待
9 月召开的人(rén)大常委会对于大力度增发国中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调(guó)债的政 策，但会议并未(wèi)出现(xiàn)相关表述，而是审议了(le)延迟(chí)退休草(cǎo)案。国内经济政策一般制(zhì)定的时间段主要是：12 月中央经济工作会议与7 月(yuè)年中政治(zhì)局会议(yì)（微(wēi)调），其他时间段一般不会轻易(yì)变化，故本次会议出现政策大范围调整的概率较小。

　　需注意的是，落实好年初已经制定的特别国债、专项债是年中(zhōng)政治局会议的明确要求。此外，“防风险”下，“六保”的投(tóu)入亦会加大，但是，对于公务员等微(wēi)观主体的薪酬体系及消费能力，依然以“过紧日(rì)子”为核心要求，较难出现较大力度财政宽松(sōng)。

　　二、投资建议(yì)

　　今年下半年(nián)在总量政策(cè)定力与(yǔ)金融强(qiáng)监管(guǎn)大(dà)方向下，整体依然要(yào)以稳(wěn)健为主基调(diào)。

　　当前时间点，建议投资者重(zhòng)点关(guān)注，有“新质生产力”属性的公用事(shì)业细分：核电、电信运营商等，以“攻守兼备”。

　　风险提(tí)示(shì)：宏(hóng)观政策调控不及预(yù)期，产业政策落地不及预期，考虑到(dào)政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料(liào)可能存在信 息滞后或更新不及时的风(fēng)险。

责任编辑：何 俊熹(xī)

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