见证历史！超级”黑天鹅”来袭？

日元彻底放弃(qì)抵抗！

4月26日，日(rì)本(běn)央行货币政策(cè)会议决定维(wéi)持现行货币政策不(bù)变，将(jiāng)政策利率目标维持在0到0.1%之间。随后，日元大跳水(shuǐ)。截至北京(jīng)时(shí)间27日5点前，日元贬值到了(le)最多158.4455兑换(huàn)1美元，创下了1990年5月以来约34年的(de)新低。

由(yóu)于日元贬值可以促使外国资本进入日(rì)本，进而带动日(rì)本消费，拉高日(rì)本通胀(zhàng)。同(tóng)时，亦有利于日本的出口。最(zuì)近(jìn)，日本的经济复苏也是非常明显。因此(cǐ)，市场认为(wèi)，日(rì)本似乎要将货币贬值带动国(guó)内经济这招用到极(jí)致。

那么，日元贬值给全球(qiú)带(dài)来的影响究竟(jìng)会有多(duō)大呢？分(fēn)析人士(shì)认为，市场抛售日元会令美元的需求增(zēng)加，进(jìn)而(ér)让新兴市场货(huò)币压力倍(bèi)增。与此同时，日元贬(biǎn)值越厉害，日本政(zhèng)府干预的可能(néng)性就越大。而一旦进行干预，全(quán)球股市(shì)和汇市必然会有“惊涛骇浪”出(chū)现，这无异于超(chāo)级“黑天鹅”降(jiàng)临。

日元又创(chuàng)历史

今天早上，美元兑日元以一根光头大阳线收盘。截至北京(jīng)时间27日5点前，日元贬值到了最(zuì)多158.4455兑换1美元，创下了(le)1990年(nián)5月以来(lái)约34年的新低，单日将近2%的贬值幅度也是历史(shǐ)罕见。

据彭博社的数据(jù)，美国(guó)商品(pǐn)期货交易委员会（CFTC）持仓周报(bào)显示：4月23日当周，交易员们（含对冲基金和资产(chǎn)管理公司）所持日元空头合约超过184180手，打破之前一周所创（2006年有数据记录以来的）历史(shǐ)最高。与(yǔ)此同时，日元兑欧元也(yě)跌至近(jìn)16年(nián)来(lái)的最低(dī)水平，为168.23，兑澳元也跌至近十年来的最低水平。

那么(me)，究竟(jìng)发(fā)生了什么？日(rì)本央行货币政策会议26日决定维持现行(xíng)货币(bì)政策不(bù)变，将政策利率目标维持(chí)在0到0.1%之间。这可能是主要原因。日本央行行长植田和男亦明(míng)确表(biǎo)态“无意拯救疲软日元”。道明证券驻新(xīn)加坡高级亚太利率策略师Prashant Newnaha表(biǎo)示，“几乎没(méi)有迹象表(biǎo)明日本央行正(zhèng)在考虑在短期内加(jiā)息”。

日本早稻田大(dà)学商(shāng)学院副教授樋原伸彦认(rèn)为(wèi)，日元贬值最(zuì)大的原因不在日本，美国的利息高才是主(zhǔ)要原因。原先市场预测美国年内将会采取三次降息，但美国消(xiāo)费(fèi)者物价指数居高(gāo)不下，对美国降息的预(yù)期下降。比起日本国内的因素，美国的因素影响更强。日本央行采(cǎi)取什么(me)措施，都不会有太大作用。樋(tōng)原伸彦还指出，日元贬值会进一步抬高物价。如果(guǒ)日元贬值持续，可能会给日本经济(jì)带(dài)来深远影响。

对日本的影响

事实上，从日本央行(xíng)的行为可以(yǐ)看出，日元(yuán)贬值对日本经济是有一定好处的。

标准(zhǔn)普尔全球周二报告称，日本4月(yuè)Jibun综合PMI初(chū)值(zhí)升至52.6，为去(qù)年8月以来的最高水平。日本4月Jibun制造业和服务业PMI分别升至(zhì)49.9和54.6，为(wèi)去年(nián)5月以来的最高(gāo)水平。该指(zhǐ)数高于50表明经济处于(yú)扩(kuò)张(zhāng)状态。

日元贬(biǎn)值吸引了大量游客(kè)前往日(rì)本。据日本国(guó)家旅游局的数据，3月份游客总数(shù)为(wèi)310万，创下历史新(xīn)高，首次超过300万人，较上年同期(qī)增长近70%。根据日本旅游局的数据(jù)，1月至3月期间，外国游客(kè)在日(rì)本消费了1.75万亿日元（约合113亿美元），比2019年同期增长了52%。

与此同时，4月17日，日本财务省公布的数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)份出口额同比增长7.3%，其中汽车和半导体的(de)出货量推动了整体出口增速。这是日本出口连续四个月(yuè)呈现(xiàn)增长。

过去十多年(nián)时间，日本一直处于低消费，低增长、低(dī)通(tōng)胀的(de)状态(tài)。此次，日本政府似乎铁了心要靠着货币贬值一举激发(fā)经济活力。那么，此举是否又(yòu)能如(rú)愿？从日本的(de)资源禀赋来看，日本(běn)作为(wèi)一个资(zī)源进(jìn)口国，储备要素比(bǐ)较少，需要大量进口石油等战略性(xìng)物资和基(jī)础材料物资，日元大幅贬值，会极大地(dì)拉高进口成本，从而拉升日本物价。不(bù)过，日本央行行长表示，到目前为止，日元疲软并未对通胀(zhàng)趋势产生太大影响。

一只潜在的“黑天鹅”？

那么(me)，日元狂(kuáng)贬，是否又是(shì)一(yī)只潜在的“黑天鹅”呢？分(fēn)析人士认为，这种风险(xiǎn)是非常值得(dé)关注的。

首(shǒu)先(xiān)，如果说，3月(yuè)以(yǐ)来，推动日元对美(měi)元汇率下跌的主因是美(měi)联储降息预(yù)期减(jiǎn)弱导致的“美元升(shēng)值”，那么，市场对于日元的反(fǎn)应是否会(huì)映射(shè)到其(qí)他货币(bì)，特别是(shì)亚太的货币(bì)上(shàng)。昨天晚上，日本大贬值(zhí)过(guò)程当中，美元指数再(zài)度(dù)拉升(shēng)至106以上。这意味着，市场对于离(lí)岸美元的(de)需(xū)求依(yī)然很旺。而事(shì)实上，除了日元，很多东亚国(guó)家的货(huò)币4月份以来也面(miàn)临较大(dà)的贬值压力。

其次(cì)，当下日元贬值的(de)性质界定会极大(dà)地影响市场情绪。日元作为全球的储备货(huò)币，若这一(yī)地位动摇可能会加剧资本市场的波(bō)动。按长城证券(quàn)的推演(yǎn)，日元贬值加大了世界主要国家持有日元及相关资产的意(yì)愿，全球央行和机构投资者抛日元及相关资产又(yòu)进一步导致日元(yuán)贬值(zhí)，形成负向循环。

第三，日本干预行为的不可测性。2022年9月22日(rì)，日本财务省通过(guò)买进日(rì)元、卖出美元，实(shí)施了自1998年6月以来(lái)的首次汇率(lǜ)干预。随后，日本央行(xíng)还进行过干预，但效果并不好。而此次大贬值的(de)趋势形成，日本要想扭转预期(qī)，必(bì)然会使用更加雷霆的手(shǒu)段。届时，日元汇率引发(fā)的全球市场(chǎng)波动自然(rán)也会极大。在(zài)这种情况下，无异于超级“黑天鹅”降临(lín)。

校对：刘(liú)榕枝