公募又创一项纪 录！”大而不动”，有人喊失望

基(jī)金一季报披露完毕，公(gōng)募权益投(tóu)资最新概貌浮出水面。

一方面，公募基金占A股流通市值比例回到8%以上，主(zhǔ)要(yào)类型基金的股票仓位均维持(chí)在85%以(yǐ)上，市场定价权稳步提升。但实际上，公募主动权益基金的仓位比例波(bō)动(dòng)幅度日(rì)益趋窄，不少仓位比例波动是因为股票(piào)资(zī)产本身(shēn)涨跌造成的，主动增仓或者减仓的因素越来越(yuè)少。即是说，公(gōng)募(mù)主(zhǔ)动投资对医(yī)药、白酒等(děng)大市值个股的严重(zhòng)依赖(lài)情 况依然没变(biàn)。有市场人士(shì)直言，在人工智能如此风起云涌的时代，公募(mù)基金这样的重仓颇令(lìng)人失(shī)望。

另一方(fāng)面，截至一(yī)季度(dù)末股票(piào)ETF持仓占A股流通市值比例达(dá)2.73%，创下(xià)历史新高。一定程度上，ETF业务与主动(dòng)管理业务具有(yǒu)互(hù)补性(xìng)，算得上是对(duì)主动权益
投资(zī)发展不足的一个补充(chōng)。但在ETF蓬勃发展趋势下，同质化产(chǎn)品如何体(tǐ)现出(chū)应有的投资(zī)效应，则是基金(jīn)公司(sī)面临(lín)的新问(wèn)题。

“大而(ér)不动” 主动调(diào)仓因(yīn)素越来越少

银(yín)河证券基金(jīn)研究中心近日发(fā)布的《2024年一季度末公募股票方向基(jī)金最大可动用买入A股资金数据报告》显示，截至(zhì)2024年一季度末，已披露季报的公募基金持有A股市值5.21万亿元，占A股总市 值比例是(shì)7.32%，占A股流通市值比例是8.11%，占A股自由流通市值比例(lì)是15.89%。

拉长时间看，从2015年二季(jì)度(dù)末以来的8年
时间，公募基金持有(yǒu)A股市值的市(shì)场占比(bǐ)在稳定上(shàng)升。股票基金与混合偏(piān)股基金
的加权平均股票仓位比例也处(chù)于相对高位(wèi)。银(yín)河证券基金研究中心数据显示，公募基金(jīn)持(chí)有A股(gǔ)市值占A股(gǔ)流通市值比例在2013年6月30日是7.38%，2017年(nián)12月31日是3.94%，之后缓慢(màn)回
升 ，2022年6月(yuè)30日是8.93%，截至2024年(nián)一季度末是8.11%。

虽(suī)然从整(zhěng)体(tǐ)上看公募 基金在(zài)A股中的(de)占(zhàn)比有所恢复，但(dàn)从核心持仓 的结构(gòu)来看，公募基(jī)金的持仓(cāng)灵活度和
前沿性却乏善可(kě)陈
。

先来(lái)看(kàn)仓位情况(kuàng)。根(gēn)据银河证(zhèng)券基金研究中心数据，截至(zhì)2024年一季度(dù)末主要类型的(de)股票仓位均维持在85%以上，其中标准股票型基金仓位为89.64%，行(xíng)业与 主题股票型(xíng)基(jī)金为90.4%，偏股型基金为87.38%，行业偏股型基金为89.84%。

银河证券认为，随着公募基金行(xíng)业大力发(fā)展权益基金(jīn)，主动权益基金的仓位(wèi)比例波动幅度日益趋窄(zhǎi)，不少(shǎo)仓位比例波动是因为股票资产本身涨跌造成的(de)，主
动增仓或者减仓的(de)因素越来(lái)越少。

和这一情况相对应，公募基金重仓股呈现出对医药、白酒(jiǔ)等大市值个(gè)股的严重依赖。天相
投顾统计(jì)数据显示，截至(zhì)今年一(yī)季度末，贵州茅(máo)台和(hé)宁德时代仍是公募基金的第一(yī)与第(dì)二大(dà)重仓股，持有市值分别达658.56亿元和(hé)567.08亿元，第三到第十大重仓股分别是五粮液、泸州老窖、紫金(jīn)矿业、腾讯(xùn)控股(gǔ)、美的集团、恒瑞医(yī)药、山西汾酒、立讯精密。与2023年四季度末相比，紫金矿业、美的集团新进(jìn)入前十大重(zhòng)仓股，迈(mài)瑞(ruì)医(yī)疗、药明康德退出前十大重仓股。

人工智能难以成为快速突破口

针对上述情况，有市场人(rén)士直言，公募基金的投资依然集中停留在“喝酒吃药”阶段(duàn)，前十大重仓(cāng)股中就有四只为白酒股。如果(guǒ)不考虑在香港上市的(de)腾(téng)讯控股(gǔ)，招商银行则能进入公募基金(jīn)持有前十大A股股票。

该市场人(rén)士直言，在人工(gōng)智能(néng)如此风起云涌的时代，公募基金这样的重仓颇令人(rén)失望，“公募(mù)基金重仓(cāng)股(gǔ)变动很小，持有(yǒu)白(bái)酒股与医药股基本不动，算得上科技股概念的公司只有宁德(dé)时代一家，立讯精密只能勉强算得上科技股”。

实际上(shàng)，针对这种“长期高仓位的固定(dìng)重(zhòng)仓(cāng)”情况，今年以来已有公募投研人士提出了反思和自我省视。

比如(rú)，鹏华基(jī)金副总(zǒng)裁(cái)梁浩表示，2023年最热门的成长投(tóu)资是AI，在AI催生的大时代背景下，和(hé)AI相关的概念股表(biǎo)现(xiàn)良好。但是经历2015年移动互联网浪(làng)潮(cháo)泡沫破灭(miè)后，公(gōng)募基金成长类投资主要(yào)偏基本面、偏价(jià)值，所以当主题和概念型投(tóu)资机会出现时，大(dà)量公(gōng)募资金难以适应。

梁浩举例，在整个消费升级过(guò)程中(zhōng)白(bái)酒公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望行业从之前的系统性、行业性的纯β投资机会慢(màn)慢转变为对
经营管理 及产品架构要求更高，赛道(dào)型投资机会(huì)逐渐降低。同(tóng)时(shí)，新能源行业由于国(guó)内竞争非常激烈，使得行业
好的时(shí)候，产业资金不断涌入，产能不断扩张，而当(dāng)行业下行时(shí)，就会出现严重过剩。这和国内的产业(yè)环境和(hé)竞争(zhēng)环境有很大关系，因为过去这些年国(guó)内发展速度非常
快，资本快速(sù)涌入(rù)优质行业，反映(yìng)在(zài)投资端就必然呈现出(chū)高波动状态。

创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春此前在接受券商中国记者采访(fǎng)时表示(shì)，基金公司投研团(tuán)队的重点研究行业和公司，表现在投资(zī)上就是十大重仓股，背后是他们对长时间内宏观和产业运行规律的理解，大致能体现整体主动权益投资 水(shuǐ)平。

“从过去公募基金20年的
持仓来看，十大重仓经历(lì)了周期股、金融股、科技(jì)股、消费股(gǔ)之间的轮换(huàn)。彰显的是基金公司的配置能力(lì)，但(dàn)对择时能力体现得不够。”魏凤春认为，由于(yú)对产业规律的认知(zhī)存(cún)在时间(jiān)差异，十大重仓股在不同公司之间存在着“搭便车”现象。因(yīn)为短期资(zī)金(jīn)关注度(dù)提升(shēng)带来的财富效应(yīng)，存在着公募基金整体配(pèi)置的集聚效应
，不可避免会出现“产业趋势已过，但持(chí)仓调整不 及时(shí)”的现象。

“2021年抱团瓦解(jiě)后，公募权益类资金没有找到(dào)重新(xīn)崛起的突破口，背(bèi)后的主要原 因是主导产业尚不(bù)清晰(xī)，没(méi)有(yǒu)明确的投资主线。”魏凤春
认为(wèi)，房地产确认处于周期底部，虽然仍然重要，但已(yǐ)不被市(shì)场认为是主导产业，十大重仓不(bù)会以此为(wèi)阵地。新(xīn)能源和白酒经历过大起(qǐ)大落后，在(zài)投资价值方面也存
在着(zhe)较大的瑕(xiá)疵。数字经(jīng)济与人工智能的战略价值和(hé)战术价值短期内无法统一，很难快速成为突破口。

ETF能与主动权益互补？

和(hé)主动权益不(bù)同，蓬勃发展的股票ETF方面，却(què)出现了可喜变化。一定程度(dù)上，股票ETF的 长足(zú)发展成为了主动(dòng)权益发展的一(yī)个补充。

根据银河证券基金研究中心数据(jù)，截至2024年一季度末(mò)股票ETF基(jī)金持有A股市值17645.85 亿元，占A股流通市值比例是2.73%。该比例从2015年6月30日的0.37%增长(zhǎng)到2024年3月31日的2.73%，创历史新高，说明了股票ETF作(zuò)为重要配(pèi)置工具的价值。

根据博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云(yún)阳观察，近(jìn)几年来，ETF工具覆盖(gài)的资产体(tǐ)系(xì)也更加
丰富，覆盖A股宽(kuān)基、行业、主题、smart beta、跨境、商品、债券、货币等大类(lèi)资产，基本可以满足投资者(zhě)对各类(lèi)资产的配置需(xū)求。

“ETF业务与主动管理(lǐ)业务协同发展，可以满足(zú)市场上绝大部分(fēn)投资者的投资需求(qiú)，两类(lèi)业务具
有显著(zhù)的互(hù)补 性。”赵云阳认为，在发展主动管理业(yè)务的基(jī)础上，发(fā)展ETF业务(wù)有利于基
金公司的长期发展。对于资(zī)本市(shì)场来说，ETF的(de)发展有利于(yú)资本市场价值发现功能的实现，促(cù)进资本市场更加有效化和机构化，让(ràng)中国资本市场更加成(chéng)熟。

“如(rú)果不能提供较为稳定的价值，提供清晰高效成本低廉的工具(jù)，做好服务也还是有(yǒu)价(jià)值(zhí)的。”某 券商财富管理人士认为，宽(kuān)基指数产品的本(běn)质是提供长(zhǎng)期投资价值，降(jiàng)低投资门槛和难度，省去了投资者在择时上，在股票(piào)选择(zé)上，在风格判断上，耗费太(tài)多的时间和精力。

但针对阶段性的股票ETF同质(zhì)化等现(xiàn)象，该券商财富管
理人士表示，需要(yào)遵循以下原则选择指数产品。宽基产品方(fāng)面重点关注三方面：

一是选择在行业、风格和个(gè)股上足够分(fēn)散的指数产品(pǐn)。指数的编制切忌过于依赖短期历史(shǐ)数据，这容易造成行业风格个股 的集中度太高，宽(kuān)基短期变成(chéng)了(le)窄基，后(hòu)果就是波动(dòng)过大，且(qiě)容易导致投资者追(zhuī)高，高(gāo)位站岗，甚至长期被套。

二是必 须真(zhēn)正以长期投资、价(jià)值投资去选择成份股。加权方式基本面因素应(yīng)该是占据主导，完全市值加权在A股可能存在追(zhuī)涨杀跌的问题，会拉(lā)低(dī)指数的长期回报。

三是(shì)要看(kàn)到指数不同于资产配置和组合管理，未必需要成(chéng)份股之间较(jiào)为明显的(de)负相关(guān)。短(duǎn)期波动不可怕，只要长(zhǎng)期下来拥有较好的阿尔法，能够带来长期的绝对回报就是(shì)一个值得投资的指数。

行业(yè)和主题类基金方面，上述券商财富管理人士(shì)认为，这类产品
的定位(wèi)应该是纯工具产品，锐度高一(yī)点，且尽可能(néng)帮(bāng)助投资者降低成本。这类产品的(de)选(xuǎn)择权和投资判(pàn)断，应交给投资者，让(ràng)投资者自己去判断，但需要(yào)投资(zī)者把握时机，需要具备一些交易策略(lüè)，也需要做好风(fēng)险管控。

校对：高源‍‍‍‍