白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖

财报季收官(guān)，21家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)悉数交出上(shàng)半年考卷。

整体来看(kàn)，白酒行业的整(zhěng)体复苏未达预期，但不少上市酒企表现出较强发展韧性。其中，前5家酒企贡献(xiàn)近九成营收，净利润规模优势也在持续扩大。

贵州茅台(tái)更在销售(shòu)淡季的二季度提速，上(shàng)半年以819.31亿元营(yíng)收稳坐冠军宝座。与此同(tóng)时，皇台酒业、岩石股(gǔ)份等尾部地方酒企生存空间被挤压，由盈转(zhuǎn)亏(kuī)。

当前(qián)，白酒正处于转(zhuǎn)型升级(jí)关键期，白酒企业之间的竞争更加市场(chǎng)化、专业化以及细分(fēn)化。今年(nián)上半年泸州老窖（000568.SZ）净利首次被山西汾酒（600809.SH）反(fǎn)超，业(yè)绩排名退至(zhì)第四位。处在腰部的次高端酒(jiǔ)企竞争同样白热(rè)化，珍酒李渡（6979.HK）则凭(píng)借营(yíng)收和净利润(rùn)双高速增(zēng)长，取代舍得酒业（600702.SH），净利上升(shēng)至第九位(wèi)。若其增速延
续至下半(bàn)年(nián)，距离百亿营(yíng)收将(jiāng)更近一步。

数据来(lái)源：21家酒企2024年中报。时(shí)代财经整(zhěng)理

白酒营销专家蔡学飞认为，当前(qián)行业存量挤压趋(qū)势越(yuè)发明显，此消彼长(zhǎng)的(de)替代式增长成(chéng)为主流，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、汾酒、今世缘（603369.SH）等全国性 头部酒企和区域强势酒企依然(rán)保持了业绩与利(lì)润的高(gāo)速增长，而以(yǐ)中低端产品(pǐn)为主的区域酒企则面临市场与利润萎缩的困境(jìng)，中国酿酒行业寡头化(huà)格局不断强化。

五巨头半年赚(zhuàn)了851亿，尾部掉队

今年上(shàng)半年，21家白酒上市公司创(chuàng)造(zào)的(de)总营收为2452.17 亿元(yuán)（顺鑫(xīn)农业仅计算白酒业(yè)务），其中，前5家酒企实现营收1951.06亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)高达79.56%，占比较去年(nián)同期提升0.55%。

同时，头部酒企(qǐ)的净利润规模优势(shì)也在持续扩大。前5家酒企实现了851.38亿元的净利润，占(zhàn)21家酒企962.78亿元（未包含顺鑫农业白酒业务）总利润的88.43%，较去年(nián)同期的(de)88.35%略有上升。头部效应进一步集中。

从(cóng)增速上(shàng)来看，头部酒企基本保持同比双位数增长的态势。其中，2024年上半(bàn)年营收、净利润均位(wèi)列(liè)第七位的今世缘以22.36%领跑营收增速。

方正证券(quàn)分析认为，今世缘实施(shī)“停货+提(tí)价(jià)”组合(hé)拳，让渠道(dào)信心有所稳定，库存维持2-3个月良性水平，主力单品国缘四开、对开在动销旺季均有双(shuāng)位数以上增(zēng)长，在苏酒挤压式增长中(zhōng)，公司经营基本面优(yōu)势稳定。

营收超10亿元(yuán)的企业白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖中，净利润增速最快的是(shì)河北省白酒(jiǔ)龙头(tóu)老白干酒（600559.SH），增速高达40.25%。老白干(gàn)称，主要是其持续优(yōu)化产品结构，高中档酒的销售收入增(zēng)加(jiā)，同时持续(xù)开展降本(běn)增效活动，采取(qǔ)积极的销售政策调动了(le)经销商的积极性，使得盈利水(shuǐ)平不断提升。

在白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)分化(huà)中，存量市(shì)场向全国名酒、区域白(bái)酒龙头以及(jí)特色白(bái)酒企业靠拢的同时，尾部小型酒企的市场份额避免不了被进一步蚕食，业绩普遍失速。

今年上半年营(yíng)收规(guī)模在10亿元以下的5家酒(jiǔ)企，营收及(jí)归母净(jìng)利润均(jūn)下滑明显，呈现负增长态势。其中，皇台酒业 （000995.SZ）和岩石股份（600696.SH，上海贵酒股份有(yǒu)限公司）更由盈转(zhuǎn)亏，归母净利润分(fēn)别同比下滑230.75%、244.6%，分别亏损0.04亿元(yuán)、0.77亿元。

岩石股份资金面临巨(jù)大困境(jìng)，拖欠员工部(bù)分工资(zī)、供(gōng)应商货款及客户现金返利等情况仍未消(xiāo)除，截至今年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5970.95万(wàn)元，流动负债为13.26亿元，不足以覆盖7.33亿元的流(liú)动资产，短期偿债能力较弱。

而对(duì)早已掉队的皇台酒业来(lái)说，在(zài)大本营甘(gān)肃(sù)省(shěng)内市场的销售规模正逐渐萎
缩，上半年该(gāi)部分(fēn)营收同比下滑7.71%至6068.74万(wàn)元，而
布(bù)局酱酒项目以(yǐ)推进省外市场的计划也被主动叫停，盈利问题(tí)短期内难以迎刃而
解。

汾酒(jiǔ)净利跻身“探花”，舍(shě)得业绩被反超

聚焦到营收前十的酒企，时代财 经发现，近3年来，山西汾酒(jiǔ)与泸州老窖业(yè)绩增(zēng)速均放缓，两者之间的竞争(zhēng)愈(yù)发胶着。

在收入端来看，2021年以前，泸州老窖营收一直高于山西汾酒。在(zài)2023年以前，前者的全(quán)年归母净利润也一直高于后者，差
距一度拉开到20亿元(yuán)以上。

不过，2021年山西汾酒以(yǐ)75.51%的高增长首次在上半年踏进百亿营(yíng)收大(dà)关，开始反超(chāo)，其与泸州老窖上半年的归母净利润(rùn)差(chà)距也在逐渐缩小。

而(ér)今年上(shàng)半(bàn)年，两者同样(yàng)是(shì)双位(wèi)数增速(sù)的情况下(xià)，山西汾酒奋力直追，以24.27%的归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速首(shǒu)次赶超泸州老窖，跻(jī)身“探花”位(wèi)置。

角逐“探花”位置的另一名强劲选手洋河股份（002304.SZ）在(zài)今年(nián)上半年增(zēng)长势头(tóu)明显放缓，营收险守第三位，但归母净利润与去年同期相比，从第三下滑(huá)至第五位。

有业 内人士指出，在市场缩量的环境下，洋河股份当前为(wèi)了(le)适应高端化转型进行渠道变革，谨慎向渠道压(yā)货(huò)，是业绩增速下滑的其中一个原因。而洋(yáng)河股份早年(nián)通过深度分销在全(quán)国建立起近
9000家经销商的精细渠道网络，若高端(duān)酒(jiǔ)培育及全国(guó)化策略推进成功(gōng)，未来的(de)发展潜力仍然十分广阔。

关于库存问题，白酒营销专家蔡学飞(fēi)认为，近几年整个中国酒行(xíng)业(yè)由(yóu)于产(chǎn)能过剩，动销降低导致了行业性高库存的(de)风险，缺乏品牌支撑的酒企，库(kù)存会长期存在。

“从半(bàn)年报可看出，目前大多数酒
企都在降低合同负(fù)债来给渠道商减(jiǎn)压，从而(ér)试图用时间换(huàn)空间(jiān)，控量保价(jià)，恢(huī)复渠道弹性，提振市场信心。”9月5日，蔡学(xué)飞接受时代财(cái)经(jīng)采访时(shí)表示。

处在腰(yāo)部的次高端酒企竞(jìng)争同样白热化(huà)。

在(zài)经历2021年一(yī)轮高增长后，舍得(dé)酒业的渠道(dào)问题开始暴露(lù)，对传统优势大单品——品味舍得的控货(huò)挺价，拖累了其今年上半年 业绩，归母净利润下滑(huá)35.73%至5.91亿元，排名从去年上半年(nián)的第九退至第十一位(wèi)。民生证券(quàn)认为，品味舍得处(chù)于去库存阶段，公(gōng)司主动选择控货稳价为渠道释压，同时中
高(gāo)档酒结构弱化，叠加销售费率提升，利润短期承压。

而珍酒李渡则(zé)凭借营收和净利润双高速增(zēng)长，净利润排名上升至第九位。若其增速(sù)延续(xù)至下半
年，距离百亿营收更近一步。

以2023年数据来(lái)看，加上新晋(jìn)成(chéng)员今世缘(yuán)（603369.SH），百亿营收俱乐部里有7名(míng)选(xuǎn)手，除了上述提到的舍(shě)得酒(jiǔ)业与珍酒李渡，还有“安
徽四朵金(jīn)花(huā)”之一的迎驾贡酒（603198.SH），上(shàng)半年实现营收37.85亿元，同比增长20.44%。

二季度整体降速，区域酒企亟待突出重围

今年以来，白酒行业整体复(fù)苏未达预期(qī)，终端动 销放缓。一季度得益于春节销售旺季的推动，大(dà)部分(fēn)酒企销(xiāo)售收(shōu)入(rù)均(jūn)实现增长。但进入二季度销(xiāo)售(shòu)淡季，疲态尽显。

国金证券近期研报显示，2024年二季度，白酒板块整体(tǐ)实(shí)现营业收入918亿元，同比增长11.2%。其中，高端、次高端、区域酒及其他分别(bié)实现营业收入597亿元、99亿元、223亿元，同比分别增长14.4%、8.5%、4.4%，而一季度上述子板块(kuài)营业收入同比分别增长15.9%、14.2%、13.3%，区域酒及其他降速最(zuì)明显，其次是次(cì)高(gāo)端，而高端酒整体仍以稳为主。

具(jù)体来看，高端梯队中的贵州茅台和五粮液依然(rán)保持稳健态势，口(kǒu)子窖（603589.SH）、老白干(gàn)、水井坊（600779.SH）和伊力特（600197.SH）等区域酒企在基数(shù)较低的情(qíng)况下，二季度利润增速(sù)也比较可观。其余酒企普遍营(yíng)收(shōu)、利润双降。

头部阵营中(zhōng)，山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒（000596.SZ）等企业也面临增速放(fàng)慢的难题，而天(tiān)佑(yòu)白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖德酒
（002646.SZ）利润由增转降，尾部的岩石股份及皇台酒业下滑进一步扩大。

国金证券认为(wèi)，从回(huí)款端看，自春节后动销氛围较快转淡，特别是商务需求减弱，渠道普遍未有(yǒu)较强的回款情绪。从酒(jiǔ)厂角度看，淡季(jì)控货梳理价(jià)盘是常规操作，普遍
不会(huì)施以较丰厚的渠(qú)道政(zhèng)策去催促渠道回款。两方面因素叠加，二(èr)季度回款表(biǎo)现普遍弱于收(shōu)入端。

中小型酒企想要逆势翻盘，必须拥抱行业转型、消费(fèi)转型、渠道变革等变化。

在名酒积极开展渠道下沉、抢占次(cì)高端价格带的同时，区(qū)域酒企则奋力推进全国化，“打(dǎ)造样板(bǎn)市 场”成为各区域(yù)酒企今年的高频词，全国化战(zhàn)略从过去的快速招商铺货(huò)，转向集中资源精耕重点市场。

洋河股份在(zài)半(bàn)年报中提到，坚持战略(lüè)聚焦和资源聚焦，着眼于省内市场、省外(wài)高地市场和样板市场，深 度拓展全国化；酒鬼酒(jiǔ)一方面聚焦湖南大本营，通过消费者扫码活动、宴席活动等促进C端动销(xiāo)，同时强化样板(bǎn)市场建设及重(zhòng)点客户的定期回访，上半年(nián)已启动益阳、江苏、包头、石家庄等11个省内外样板市场。

展(zhǎn)望行业深度调(diào)整的下半场(chǎng)，蔡学(xué)飞预判，行
业目前正(zhèng)在筑底(dǐ)阶(jiē)段，有望明年春(chūn)节前后出现行业性的库存拐(guǎi)点，部分优势市场(chǎng)与品牌开始
恢(huī)复性(xìng)增长，从而带动行业(yè)的周期(qī)性发展。而白酒产业可能还(hái)需要几年(nián)时间(jiān)去恢复、优化与升级。

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